航空机场业：航空供需恶化机场重归防御
联合证券 撰写日期：2008-12-31



　　2009年行业运量展望：我们认为2009年行业运量增速将会呈中间高、两头低形态分布，全年RPK增速或将会或将维持在4.6-6.7%。

　　国内航线受内需驱动，其增速将会高于国际航线；国际航线受外需驱动，将受到更为明显的负面冲击。

　　国际航线主要受外需拉动：公安部进出口管理处出入境登记数据显示，中国海关出入境居民67%由外国人构成，外国人来华的商务、旅游需求是拉动国际航线客流增长的主要驱动因素。

　　对国际客流的动态跟踪显示，中国连续4个月国际航线运送人次同比下滑20%＋，或有过激之嫌，但是持续时间可能超出预期。

　　机队规模的刚性扩张和飞机日利用率的弹性调整：降低飞机日利用率控制供给将会形成休眠运力，需求好转时将迅速苏醒。

　　预计09年行业客座率低于2008年1百分点，低于07年2个百分点；而票价约下降5%。

　　油价下跌和LIBOR利率下调构成对航空业实质利好。

　　机场业务量的周期性波动属于8-10年的朱格拉周期；当机场行业处于朱格拉周期的上升阶段，而强周期行业处于基钦周期的调整阶段，机场行业将获取良好的相对收益。

　　目前机场公司相对市场的估值水平已经和牛市末期大抵相同，我们认为基本面风险大部分已经释放，机场重新具有防御价值。

　　航空公司短期估值依然偏高，建议以规避为主；机场公司可以标配，建议短期重点配置侧重于防御深圳机场，待明年上半年国际航线业务数据进一步明朗后，重点配置国际业务量比例高，弹性更大的上海机场。

港口行业：从成长到防御
联合证券 撰写日期：2009-01-06



　　近10年是我国港口行业的高速发展期。过去30年在年均9.8%的GDP增速下，港口货物吞吐量增长了17倍，年均增速11.4%；集箱吞吐量增长了近1800倍，年均增速32%。1999-2008年期间，我国货物吞吐量平均增速高达17%，是我国港口行业的高速发展期。

　　日本经验预示我国货物吞吐量将进入稳定增长期。产业升级进程中，外贸和投资增速的放缓使得日本集装箱和货物吞吐量由快速增长迈向稳定增长，但是它们对GDP的弹性系数仍在高位。根据日本经验，我们假设未来十年平均经济增长约7%，那么中国港口货物吞吐量增速应在7%左右，从过去10年的平均增速17%的快速增长期步入稳定增长期。

　　09年集装箱吞吐量增速约3%。在09年进、出及进出口实际增速分别为6.3%、0.5%、3.1%的中性预测下，我们估计中国集装箱吞吐量增速约为3.4%。我们的全球视角分析也表明09年集装箱吞吐量实现正的增长可能性较大。

　　09年沿海货物吞吐量总增速约为6%。在09年固定资产投资实际增速为9%的中性预期下，弹性和情景分析表明扣除集箱货物增速在7%左右；包括集装箱吞吐量的沿海货物吞吐量增速应在6%左右。

　　未来泊位利用率仍将维持高位，装卸价格将保持稳定。即使按照交通部的2010年泊位规划，未来两年供给累计增速也仅仅超过需求增速10个百分点，泊位利用率仍将维持高位，未来装卸价格几乎无下降的可能。

　　09策略：投资环渤海港口。我们认为未来港口行业将从快速增长转变为稳定增长，行业属性从成长性转变为典型的防御型行业。建议从防御角度“增持”优势港口如天津港、日照港、营口港。

　　风险。09全球及中国经济增长的不确定性。

房地产：重点城市销售数据点评
　　国金证券 曹旭特



　　投资要点

　　本周绝大多数城市成交环比下滑明显。我们跟踪的28个城市中，仅有成都、哈尔滨、惠州同比上涨了11%、43%和16%，其他城市均环比下降。

　　成交下滑主要受节日影响，因为本周(12.29-1.4)包括了三天假期，不仅居民购房行为减少，而且已售房屋的网上登记也受到影响，所以表现出来的销售数据下滑。下周假期的不利影响消除，各城市成交会普遍环比回升。但受传统淡季因素影响，一月份整体销售在十二月基础之上环比回落的可能性更大。

　　北京、上海和深圳分别环比下降了36%、40%、18%。考虑本周北京保障性住房成交比例由50%下降17%，所以其实际商品房成交量环比上升了5%，是本周表现最好的一线城市，北京商品房能够保持增长的原因是近期开发商降价现象比较普遍，尤其新开盘项目售价明显低于预期，刺激了市场需求。

钢铁行业：亏损或已见底
东方证券 撰写日期：2009-01-07



　　1、月度环比分析，11月钢铁行业利润亏损127.8亿元，环比10月多亏损69.5亿元；销售利润率降至-8.4%，环比下降5.2个百分点。月度同比看，11月行业利润同比减少213亿元，下降幅度250%。

　　2、11月份全行业亏损在预期之中，一方面11月国内钢价继续走低，平均下跌幅度约10%左右；另一方面大中型钢厂的成本下降相对钢价存在明显滞后(因为库存和合约)，这导致11月行业盈利环比大幅下降。

　　3、经过近两月的调整，钢企11月存货较9月最高点减少317亿元(6.5%)，其中产成品减少107亿元(8.3%)。不过存货/收入比从9月的2.1提高到目前的3.0，企业的库存消化压力仍然较大。

　　4、预计12月行业亏损将进一步扩大。尽管12月份国内钢价止跌回升，其中热轧板卷均价还上涨约10%，但因为大钢厂价格上涨和成本下降存在滞后，12月行业亏损也难以避免，亏损幅度将因存货跌价损失的计提而环比11月扩大。如果不考虑存货跌价损失因素，行业月度亏损在11月已见底5、因为成本滞后下降和去存货化进程，目前行业盈利相对基本面已经过度调整，从季度环比趋势看，4季度是钢铁行业盈利底部，随着库存调整周期的结束，09年1季度后钢企盈利将从目前亏损状态中恢复，但盈利将处于低位。

　　6、从行业趋势看，未来2年钢铁行业将处于盈利水平的底部区域，行业难有大幅表现得驱动因素；从未来6个月看，钢铁行业盈利将从目前深度亏损恢复至平衡或者小幅盈利，行业存在季度盈利改善的过程，短期的风险在于年报可能超预期的存货跌价损失。

　　7、从估值分析，预计2009年钢铁行业P/B交易区间在0.8-1.2倍之间相对沪深300的P/B比率在0.45-0.6之间，目前钢铁行业2008P/B为1.09倍，与沪深300P/B的比率为0.56，已经处于合理估值区间的平均位置。

　　8、目前时点，综合行业趋势与估值水平，我们维持钢铁行业中性评级。建议关注成本下降引致的盈利改善型投资机会以及并购重组预期下低P/B公司估值的提升。

零售行业：电价对商业业绩敏感性分析
国信证券 撰写日期：2009-01-07



　　在经济疲软的大背景下，我们认为鼓励内需已经成为主要政策导向，现阶段，商业电价较工业电价贵40%左右，如果商业电价能够向下与工业电价接轨，那么会使商业公司节约较多电费。

　　由于工业电价分很多种，各地也都不太相同，并且下调电价会直接影响电网的盈利，因此，我们判断，商业电价如能下调，应该是逐步与工业电价接轨的过程，直接一步到位调低40%左右的电价概率不大，此外，据我们了解，当商业公司拿着政策去找电力部门要求调低价格时，电力部门则以没有直接上级主管文件为由，拒绝调价，由此看来，商业公司要享受到这一政策，尚需国务院的强力推进，具体时间较难判断，有鉴于下调价格幅度与下调时间不确定，我们无法对电价下调对商业上市公司的业绩做出明确判断，但我们对二者之间的关系作了敏感性分析。

　　总体来看，国家促进居民消费、加快发展服务业等政策对零售企业抵御经济下滑影响具有一定的促进作用，但是短期看，行业景气仍处于下降通道，08年全年及09年一季度企业业绩增长压力仍然较大，因此维持行业“谨慎推荐”的投资评级。

有色金属：铜锌镍子行业迎来交易性机会
　　平安证券 彭波



　　事项

　　每年年初，各种商品指数基金都会迎来每年一度的重新权重分配，这些指数基金的权重变化可能促使各种商品出现明显的买卖盘。过去的一年基本金属价格大幅下跌，铅创下63%的最大跌幅，镍下跌了59%，跌幅最小的锡也达到36%。在金属价格经历迅速跳水以后，目前锌、铝、镍厂商都已出现了大量亏损，基本面相对强劲的铜也已有约25%的厂商处于亏损状态，从长远来看，基本金属已经具备了投资价值，因此今年基本金属在商品指数基金中将重新获得调高比重的机会。其中对基本金属影响最大的DJ-AIG商品指数2009年1月9日~15日完成调整。

　　主要观点

　　指数基金调高有色权重，铜、锌、镍子行业可能迎来交易性机会

　　2009年基本金属以稳健上扬走势开局，新年的第一个交易日见证了金属的大幅反弹。期镍在上周五上涨了13%，我们认为是买盘在DJ-AIG和GSCI指数权重的调整前跟进所致，从LME的持仓和价格反映出来明显是多头推进。

　　目前DJ-AIG商品指数的规模约250亿，2009年指数调整带来的铜、铝、锌、镍的额外买盘将分别达到21.9万吨、11.1万吨、19.2万吨和2.3万吨，占其全球全年产量的1.2%、0.3%、1.6%和1.6%，而且是在2009年1月9日~15日短短的一周时间内完成，对铜、锌、镍的利好明显。我们认为在指数基金完成权重调整前，铜、锌、镍子行业迎来交易性机会。

汽车行业：影响有限 产业振兴措施简评
　　西南证券 董建华



　　目前，国家正在酝酿推出汽车产业振兴计划。其中主要包括：按照排量减免购置税、鼓励新能源汽车、扶持汽车金融汽车信贷、鼓励汽车企业兼并重组、政府采购汽车时必须有一定比例的自主品牌汽车。

　　这些措施的影响各不相同，其中按照排量大小减免购置税的影响最直接。目前的购置税率是计税价格的10%，国产车的计税价格不包括增值税，这样算下来，一辆价格10万元左右的车可能减免的购置税也就是大约两三千元，对消费者的购车影响有限。

　　鼓励新能源汽车的措施此前已经推出了很多，主要集中于在供给方面推动产业链完善，这次估计将集中在消费优惠等刺激需求的方面。国家鼓励新能源汽车的产业化重点是混合动力车，特别是具备自主知识产权的如比亚迪等企业，预计将利好此类车企。但由于新能源的普及仍需要相当长的时间，短期效果不明显。

　　扶持汽车金融和信贷的政策，估计主要是在于扩展汽车金融公司的融资范围和降低贷款利率。目前国内的汽车贷款比例仅10~15%左右，相比发达国家60%以上的比例仍有相当潜力。汽车金融不发达的主要原因是汽车金融公司受到的管制过多，缺乏有效的风险分散渠道，因此目前的扶持措施将有利于改善汽车金融的困境。

　　鼓励各地政府购买自主品牌汽车，目前各地政府正是这么做的，主要是有利于中高端公务车。

　　鼓励汽车企业并购重组的效果难以体现。目前国内首笔并购贷款已经获批，但由于汽车企业多受地方政府控制，实际并购如果没有政府意志，操作难度很大。

　　总起来说，这些措施的目的集中于刺激内需，扩大汽车销售，保证汽车销售不出现负增长。

　　由于汽车行业内在的周期性因素，多年高增长导致的产能过剩和保有量基数已大，09年汽车销售增速相对于08年继续下滑几乎是肯定的。而取决于收入和预期的需求扩张即使在这些政策推动下，也难以出现立竿见影的好转。

　　另一方面，目前汽车企业大多在消化库存和过程产能，没有半年到一年的时间无法取得根本扭转。

　　因此这些措施对汽车行业的影响有待进一步观察，短期影响有限。

工程机械：挖掘机12月及全年销售情况
　　兴业证券 吴华



　　2008年尘埃落定，我们对挖掘机行业全年的情况做一个总结和回顾。

　　点评:

　　行业：

　　12月继续底部盘整，环比小幅上升

　　12月全行业累计销售3740台，同比下降32.93%，环比上升3.6%。外资企业除了成都神钢销量同比增长5.6%外，其余主要企业的销量下滑幅度都大于40%，内资企业中柳工由于10、11月有两次集中交货，使得这两月的增长速度未有大幅减缓，但12月销量下滑很快，同比下降51.2%，三一12月增长较快，内销和外销分别为260台和110台，总量同比增长72.1%。

　　12月一些公司出现环比增长的原因我们认为主要有几个方面：1、采购商每年都有固定的采购资金额度，年底还有余额时不能转到下年继续使用，所以基本会选择在12月用完，这时候出现一定的采购设备量。2、代理商每年都有销售计划，若年底未完成，则所拿到的返点减少(返点金额比较可观)，其自身有一定的达标愿望，为了完成指标可能自己出钱采购设备，一般主机厂商不赞成这种做法。3、一些较早开始清理自身和代理商存货的企业，在存货清理到位后，开始逐渐增加自身的产量，使得销量数据环比出现上升。

　　主要企业

　　三一重工

　　公司08年全年销售挖掘机3217台，超过了3000台的预定目标，实现全年高增长，且唯一一家月度同比都正增长的公司。挖掘机资产注入上市公司后，将成为公司未来三年重点培养的战略产品，也是继混凝土机械之后又一个能做到100亿以上销售收入的产品，在混凝土机械不景气的情况下，挖掘机将成为公司又一新的利润增长点。

　　柳工

　　公司08年全年销售挖掘机2579台，未达到2800-3000台的目标，但全年实现了22%的同比正增长，增速高于行业整体增速，我们预计公司挖掘机在09年能保持超过行业平均水平的增速。