房地产：整合酝酿中 供求失衡仍然严重
　　长江证券 苏雪晶


　　报告要点

　　12月份，国务院办公厅关于促进房地产市场健康发展若干意见的出台，明确了10月份新政的具体细则，重点明确了二套房贷的优惠标准，但是这样的优惠标准没有超过人们的预期，实际上只是07年24号文件以前政策的重复；对于二手房交易费用标准有差别的放宽，当然是有利于二手房流通，但是能否真正激活市场的，供求力量的对比才是关键，在目前的局面下，人们持币观望的态度还不是能靠这个减免税费就能扭转的。

　　对于开发商信贷支持态度的转变是在我们的意料中，但转变之迅速，转变力度之大还是超出了我们的预期，我们认为，银行信贷会向那些有实力，有兼并重组能力的企业倾斜，严控风险。

　　我们一直期待行业整合的开始，这不仅是我们期待，也是行业自身发展的需要，同时也是中央政策支持的重点。此轮调整，为行业整合创造了前所未有的机会，股权收购也罢，借壳上市也罢，市场在酝酿着这样的变革。

　　我们并没有看到全国整体性呈价量的回暖，供求关系的基本格局仍然没有改变，供求失衡仍然比较严重，全国性的销售恶化的状况截至11月并没有改观。

　　从四大城市12月份的成交统计来看，成交量最好的城市是深圳和广州，回升的势头非常强劲，市场提前回暖基本是可以确认的；上海环比也继续增长，但同比还是有不小差距，当然我们不能总以07年的标准来衡量；北京总体成交量已基本回到去年平均，但是保障房成交面积占比连续4个月都在50%左右，所以，我们认为北京的成交量可能不具有持续性，我们很早就提到北京的调整来的最慢，保障房无疑在掩饰这样的事实，我们对北京市场的未来谨慎乐观。

　　地方救市政策愈演愈烈，无论是重庆出台的“购房退税”，还是湖南出台的减轻开发商的土地增值税和所得税，救市力度都在加大，我们认为，未来市场成交量如果不能持续回升，会有更激进的地方政策的出台，我们的地方政府的智慧是无穷的，为了我们共同的支柱产业，做出一定的暂时的牺牲是必须的，是符合中央思路的。

港口行业：主要货种需求增幅将比较确定
　　光大证券 冯志刚



　　巨额政府投资将使以大宗散货作为主要货种的港口明显受益：

　　4万亿政府投资将通过拉动水泥、钢铁等大宗初级制成品需求最终拉动对大宗资源产品的运输需求，以大宗散货作为主要货种的港口将明显受益；

　　预计2009年原油、煤炭的港口吞吐量都将保持较快增长的势头，但铁矿石吞吐量可能会出现同比下降：

　　预计2009年，在全国港口的主要大宗散货货种中，除铁矿石以外，原油、煤炭等主要货种的吞吐量仍将保持较快增长的势头；预计2009年原油、煤炭的港口吞吐量同比增幅都将达到9%左右；

　　预测2009年全国港口集装箱吞吐量同比增幅在5%左右，但是个体港口之间的表现差异较大，预计天津港2009年的集装箱吞吐量同比增幅依然将保持在15%左右：

　　预测2009年全国港口集装箱吞吐量同比增幅会回落到5%左右；不过，个体港口之间的表现差异较大，相对于南方港口和一线港口而言，北方港口和二线港口仍将表现较好；我们预测作为北方主要集装箱港口、全国二线集装箱港口的天津港2009年的集装箱吞吐量仍然可以保持15%左右的增长；

　　重点推荐天津港，给予“买入”的投资评级：

　　在港口行业的各上市公司中，最看好经营综合货种业务的港口—天津港600717，预计2009年其原油、煤炭、集装箱三大主要货种仍将保持较快增长的势头。预测天津港2008-2010年EPS分别达到0.72、0.76和0.78元。给予“买入”的投资评级。

商业连锁：行业景气下降业绩分化较明显
　　光大证券 黄志刚



　　对明年零售业整体业绩的判断：

　　明年上市零售公司的收入增速将明显放缓。核心的负面因素主要包括宏观经济景气度持续下行，居民收入增速下降，预期指数低迷，通胀将可能转变为通缩。

　　零售商为了应对销售下滑采取大力度的折扣和促销将缓解收入下滑压力，但利润增长将不容乐观。营业杠杆的正向效应变成负向效应，导致利润增速低于销售增速。百货业态负面影响显著，利润增速将下滑一半；如果不陷入通缩，超市业态将保持良好的成长性；家电连锁面临过冬，苏宁电器有望逆势而为。

　　先行指标的选择：

　　历史来看，社销总额不是一个衡量零售业景气的合适指标。百货，超市和家电连锁的零售额占社销总额的比重在35%以下。目前零售总额仍然保持了一个较高的增速，但却无法反映零售业快速下滑的现状。

　　从最近一两年来看，影响居民消费的最重要因素是人们对收入的预期。消费者预期指数比较好的拟合了这个趋势，受整体经济波动的影响更敏感，对零售企业的业绩增长有较好的预测能力。2008年初预期指数已经开始下降，我们认为预期指数持续走好是行业转好的充分条件。

　　历史对照研究-逆势扩张成就龙头企业：

　　1999-2003年在整个宏观经济不景气的背景下，零售行业经历了冬天。我们对照广州友谊、王府井和百盛在此期间的发展路径得出结论：行业冬天创造发展机遇，逆周期扩张成就行业龙头。

　　对比华联综超和武汉中百的发展历程得出结论：区域型发展更优，只有采取正确的发展策略才可以持续成长。

　　投资策略-关注业绩下滑程度，选取弱市中的强者：

　　我们重点关注业绩下滑程度，资金链状况和逆势扩张能力三个方面，来选取相应的投资标的。业绩下滑程度主要侧重于企业短期的业绩表现，而资金链状况和逆势扩张能力则更多衡量企业抗风险能力和中长期提升市场份额的能力。我们建议回避一线百货股，重点关注二三线市场中百货+超市混合业态龙头-新华百货，银座股份、区域扩张策略的榜样-武汉中百和步步高，以及资金链和逆势扩张能力强的苏宁电器。

农林牧渔：寻找政策支持下的获益行业
　　光大证券 蒋小东


　　09年农产品基本面并不乐观：

　　08年农产品价格经历了由牛转熊的过程，多数农产品价格从最高点有将近50%的跌幅，与此对应的是美国农业部08年中期以来对07/08年度主要农产品的供需逆转的判断，加上美元贬值以及投机因素的转变，农产品基本面变得不乐观。同时，由于国际油价带动尿素等农资价格的下跌，给了低位的农产品价格创造新的平衡点以成本支持。因此，在09年整个农产品产品价格走势将维持偏弱格局。

　　政策支持成为09年农业投资的最大亮点：

　　基本面和政策面从来都是决定农产品的两个主要因素。在基本面不容乐观的背景下，政策面成为支持09年农业的主要驱动因素。

　　近期的农业政策包括鼓励土地流转、提高粮食价格、扩大所得税优惠和增加粮食补贴。而提高粮食价格成为最直接、最有效的农业支持政策。在07-08年国际农产品大涨，种植成本大幅提高的背景下，国内并没有提高农产品价格，造成农户盈利下降，而目前的提高粮价又和供需逆转，农资化肥等成本下降相悖。因此，我们认为，09年粮价将随国储的收购时间的开始和结束小幅波动，而农业政策将成为农业投资的最大亮点。

　　寻找政策支持下的稳定获益行业：

　　买政策成为09年农业投资的主线，我们推荐受政策支持明显、同时盈利相对稳定的种子、油脂加工、番茄酱和疫苗四个子行业。种子由于连续两年的制种量下降，09年供需形势进一步改善，先锋种子凭借自身优势涨价20%；油脂企业在充分套保后压榨利润稳定，象植之元这类内资企业未来将获得政策扶植；中国09年番茄酱FOB价格很难跌破1050美元/吨，从而保证中粮屯河等企业的09年盈利；政府对疫苗投入将进一步加大，新增疫病和现有竞争格局的改善都将有利于相应公司。