证券业：09年证券业展望与市场表现相关

　　安信证券 周海波



　　一、证券行业业务分析

　　(一)证券公司业务模块以及业务结构

　　从业务性质的角度来看，证券公司的业务通常划分为投资银行业务、资产管理业务、经纪业务和自营业务四大块。其中投资银行业务主要提供证券承销、财务顾问服务；资产管理业务为客户管理资产；经纪业务为客户提供证券代买卖、投资顾问和产品销售服务；自营业务主要运用自有资金进行投资以及为客户提供服务支持；

　　新业务往往被划分到创新业务中，待该业务成熟之后再按照其业务性质划分到4大业务模块中。

　　证券公司业务的结构及比重。其中经济业务占比最大，自营业务次之，这四项业务盈利与否均与股票市场的表现息息相关。

　　(二)证券公司业绩与股票市场表现高度相关

　　随着06年股票市场的持续走牛，证券公司的营业收入和净利润也同步走高，至07年创出历史最高水平，证券公司业绩与股票市场表现显示出极高的相关性。

　　经纪业务和自营业务与股票市场表现更是高度相关，二者在07年收入中的占比已提高到86%。一方面，占经纪业务收入绝对比重的股票交易手续费收入高度依赖于股票交易额，而股票交易额与股票市场的涨幅和振幅高度相关。另一方面，目前国内自营业务收入仍主要依靠运用自有资金直接投资股票以获取股票交易差价，而这意味着自营业务的收入直接取决于股票市场的涨跌。

　　以上两幅图表充分说明了经纪业务、自营业务在证券公司业绩中的比重，显示出二者的重要性。

　　二、证券行业盈利分析

　　纵观08全年，市场状况严峻，证券行业跌入谷底。由于指数下跌、交易量萎缩、发行市场停滞，行业经营环境恶化。证券公司风光不再，业绩同比大幅度下降，证券行业强周期性特点凸显，在目前的周期性低谷阶段，表现远远落后于市场。展望2009，证券公司业绩难有表现，但全行业亏损为小概率事件，经过持续的下跌和大小非解禁利空，部分券商市净率已经回落到3倍以下，结构性和交易性投资机会出现，随着09年股指触底反弹、融资融券开展和承销发行业务的扩张，个别券商依托新业务的开展业绩有望得到支撑。

　　(一)、09年证券公司难有起色—营业收入有限

　　由上表可以清楚的看到证券行业高度依赖于经纪业务和自营业务的现有盈利模式导致证券行业业绩与股票市场高度相关。

　　1、如果股市无法回暖，也就意味着成交无法放量，证券公司经纪业务收入就不会见起色，自营业务收入也就无法大幅增加，自然在整体利润上就不会有所表现。

　　2、由于2009限售股解禁高峰的到来，在宏观经济和企业盈利前景不佳的情况，限售股解禁并流通对市场造成了巨大的实质和心理压力。

　　从上图中可见，限售股解禁的高潮在2009年将到来，其中2009年7月和10月有两次解禁高峰。此后，2010年也有一次解禁高峰。因此，预期在2009年，由于市场的压力和调整氛围，成交量将受到抑制，股票发行也会受到波及。

　　3、净手续费率将呈现逐年下降趋势

　　第一、机构投资者的议价能力远高于个人投资者，因此前者的股票净手续费率明显低于后者，目前随着机构投资者交易占比的上升，预计股票净手续费率将随之出现下降。

　　第二、中国证监会重新放开新设营业部的审批和股票市场低迷导致证券公司不得不过降低净手续率来争取客户都将导致净手续费率逐步下降。

　　4、收入业务及费用导致业绩下滑由于证券公司成本费用大部分集中在薪酬、管理费用、业务费用上，具有刚性特征，所以在行业下滑周期，公司净利润的下滑速度将超过营业收入的下滑速度。

银行业：09年展望估值下降后带来的机会

　　安信证券 麦靖仪



　　一、国内经济减速恶化银行业的生存环境。

　　欧美经济加速陷入衰退，金融危机正转化为经济危机，并逐步传导到国内，对国内经济、造成负面影响。银行具有顺宏观周期的特性，在经济持续向好的上行周期，企业盈利增加，偿债能力增强，相应的不良贷款率下降，反之在经济下行周期，企业经营困难，资金不足，不良贷款出现的概率大大增加。企业盈利空间被压缩，从而也恶化了银行的经营环境。

　　虽然出于防范金融风险及保增长的战略目标，政府会对银行的进行政策性扶持以抵消行业景气下滑的负面影响，但种种措施发挥作用存在滞后性，其有效性还有待观察。

　　在2009年银行的盈利空间将会由于上市银行净息差的持续收窄以及不良贷款的持续增加，还有中间业务的发展放缓而明显压缩。

　　二、银行的盈利空间将会明显收窄。

　　(一)最主要的制约因素：快速降息将使上市银行的净息差持续收窄

　　利息净收入是银行收入的主要来源，在银行所有收入中占有绝对比重，净利差是影响营业收入的关键因素。影响利差的因素主要是法定利率水平、存款定期化程度和贷款利率的浮动

　　银行业的净息差在2008年二季度达到高点后，随着银行议价能力的下降和定期存款占比的不断提高，即使不考虑央行的降息举动，银行业本身的净息差就面临着较大的下降压力，而央行的降息举动则加快了净息差下降的速度。而且因为银行的中长期贷款是在每年的1月1日进行重订价的，因此在这一天之前还是之后降息会影响相关贷款的全年利息收入，而2008年年底的大幅度快速降息会对2009年的利息收入和利差带来进一步的负面影响。预计未来利率仍有较大的下调空间，但由于存款相对贷款定价的滞后效应，2009年的利差所受冲击较大，不同于加息周期利差逐年上升，降息对净利差的影响可能主要体现在2009年。

　　(二)上市银行不良贷款暴露和信贷成本上升

　　日益恶化的宏观经济环境，使银行业可能在09年面临更为严酷的经济现实，承担更大的信用风险和系统风险。

　　经济减速一方面导致贷款增速下降，另一方面对不良率和当期拨备形成较大的压力。目前，银行业不良率整体仍然呈现下降趋势，但不良余额已经有所增加，如果扣除坏账核销的因素，银行业资产质量的拐点已经出现。预计09、10年是企业经营最困难的两年，其中出口和制造业将面临较大风险，不良贷款从投放到不良暴露的平均滞后时间为大概2年时间，不良贷款多数是在经济高速增长期或贷款高增长期投放的，不良贷款反弹有可能在09年上半年开始体现得较为明显，而且不良率上升的趋势可能在下半年到10年持续。在经济大幅下滑时期，银行不仅要消耗掉过去多计提的拨备，还需要大幅新计提拨备才能充分覆盖大幅反弹的不良贷款，体现在财务数据上，就是信贷成本的上升伴随着拨备覆盖率的下降。信贷成本对净利润的影响将由近两年的正面转向负面。

保险行业：保险股09投资展望面临大困境

　　安信证券 吴江



　　一、保险类上市公司面临四大困境

　　(一)投资收益大幅回落

　　从投资收益的角度看，平安的投资收益滑落的最快，显示出2006、2007年其最激进的投资风格在2008年遭受了重仓，相比较而言，太保和人寿的情况较好。

　　(二)投资型产品比重过大

　　在寿险市场，投资期限短、保障功能弱、缴费方式多为趸缴的投资型产品大行其道，其中投连险、万能险、分红险在寿险新增保费中已占到70%以上。此类产品最容易受到证券市场波动的冲击，也反映出保险市场一度过于追求市场的份额，其抗风险能力较为脆弱。

　　(三)偿付能力下降

　　由于证券市场的大幅变化，各保险类上市公司的偿付能力都有了不同程度的下滑，尤其是平安几乎到了100%的临界点，从这个角度看，平安存在着持续经营的风险。

　　(四)选择困境

　　保险业在2009年有10000亿的配置要求，其投资的方向无非就是债券、债权股权投资、股票或基金，但由于股票市场起色还需时日，债权投资和股权投资存在较大的变数，债券市场成为首选，中国的债券市场从规模上还是从产品的丰富性上都还不能满足保险资金的需求，而且国债的收益率走低、国债的久期配置不合理，使得保险业在2009年陷入一定的选择性困境！

　　二、保险股的系统性风险

　　系统性风险并不是来自于低息、降息环境之中，而是来自于保险行业自身定位问题，监管思路将着重“保障”。

　　保险股在2006、2007年为了抢夺市场份额，利用投资者盲目的投资冲动，发行了大量的投资型产品，忽视了保险的基本保障功能，使得行业的发展出现了不应有的大幅波动，监管部门也意识到了问题的严重性，一系列的新的规章制度都严控保险公司的风险指标。如以下规定“提供投资型财险产品的保险公司需在最近3年里保持盈利，且于最近连续4个季度的偿付能力充足率应高于150%。若偿付能力充足率低于150%，保险公司应立即停止投资型保险产品的销售。”

　　三、主要寿险公司市场份额

　　从市场份额来看，较为重视保障功能的人寿的市场份额有了一定的回升，也是市场趋于理性的重要标志。

　　四、保险股面临的机遇

　　从各个国家的保险深度比较可以看出，发达国家的保险深度远远超过了发展中国家，如英国超过了10，中国仅仅为2，一方面是是保险市场的成熟度决定的，另一方面是体现的社会进步程度，中国的保险业深度剔除大量的投资型产品因素，是低于泰国和巴西的，其未来发展的潜力依旧巨大。

农林牧渔：农民种粮效益同比增四成

和讯网－证券市场周刊 　　◎谢刚/文



　　倚重投资与消费是政府“保增长”目标的现实选择。自2004年以来，中国固定资产投资增长率一直稳定在25%-28%，其中第一产业固定资产投资额及比重也持续提升。考虑到农业固定资产投资额及占比仍偏低，2009年政府加大农业固定资产投资规模是必然选择，如农村公路、农村电网建设与农村水利基础设施等领域。

　　十七届三中全会再次战略性聚焦“三农”问题，使农村土地改革踏上新征程。全会第一次赋予土地经营权流转以合法地位。以“苏南模式”为代表的集中租赁制、以广东“南海模式”为代表的土地股份制及各地都在广泛探索的“农民专业合作社”是最可能成为未来流转土地承包经营权的三种发展方向。

　　基于中国人多地少的国情，土地资源价值中长期上升空间非常广阔。不过短期看，由于农资价格上涨造成短期内粮农种粮效益偏低，土地价格大幅上涨缺乏现实基础。

　　中国将较大幅度提高2009年粮食最低收购价格。据发改委公告，2009年中国白小麦、红小麦、混合麦的最低收购价分别提高13%、15.3%、15.3%。预计发改委可能在2009年2月底3月初公布2009年水稻最低收购价格，涨幅应在15%-20%左右。基于国家每年制定的最低收购价在中国现货粮食市场上的中枢地位，预计明年一季度国内粮食价格将以上涨为主，2008年下半年以来的粮价下跌势头将会得以扭转。

　　2008年，中央财政“三农”支出力度不断加大，年内5877.5亿元的财政支出金额及36.11%的同比增速均创下了历史最高纪录。预计2009年中央财政投向“三农”的支出力度将会更大。

　　中国对种粮农民的直接补贴主要有两块：农资综合补贴和粮食直补。2008年中国粮农平均每亩补贴金额达49.9元。2009年粮农补贴金额还会有较大增长幅度。基于最低收购价的上涨预期(涨幅约15%-20%)及农民补贴金额的加大，在粮食继续保持丰产的背景下，2009年农民种粮收入至少增长20%左右。

　　与此同时，化肥等农资成本同比下降，也将推升种粮效益。一方面是粮食最低收购价较大幅度上涨，以及农民补贴增加；另一方面是化肥、柴油等农资价格同比下跌，这会间接减少农民种粮成本约20%。综上，我们预测农民2009年的种粮效益将有望同比提升40%左右。 提高种粮效益和农民收入水平将有助于农村消费启动。

　　农村人均消费水平与其收入水平息息相关，并滞后于收入增长，在中央和地方各级政府惠农力度不断加大、农村合作医疗与社会保障不断完善的背景下，农民收入水平提高将会有助于农村消费启动。2007年，中国农村居民恩格尔系数达到43.1%，农村居民年收入中的一半用在食品饮料消费支出方面，因此，猪肉、中低档白酒等消费品在农村将会获得较快增长。

　　2009年，我们看好种植业。由于农民种粮效益有望上升40%左右，因此间接受益于农民种粮效益提升的北大荒(600598)，土地租金将随农民种粮效益提高而提高。相反，看空生猪养殖业，适度看好后端的猪肉制品加工业。

石油化工：忧需求原油跳水黄磷反弹

　　东方证券 庄琰



　　投资要点

　　虽然在以巴冲突的消息的刺激下，国际原油期货价格在上周一度突破50美元/桶，但随着美国原油汽柴油库存增幅超过预期以及12月份失业率激增等一系列负面消息的冲击，Nymex原油期货价格自周三开始大幅跳水，一度跌破40美元/桶，周五收于40.83美元/桶，较前一周下跌近12%。

　　随着原油价格在40美元/桶以上震荡，国内的纯苯及其衍生产品的价格近期走势稳定，上周价格基本维持不变。上周PTA价格在周初原油价格大幅反弹的带动下有所回升，而因原料对二甲苯供应不足等原因也给予市场一定影响，至周五，华东地区价格为5400元/吨。

　　国内丙烯价格在上周也受益于原油价格反弹而有所上涨，在周初石油价格连续上涨之后，成交有所活跃，但随着原油价格的极速暴跌，市场情绪转为观望。周五青岛炼油厂丙烯价格收在5800元/吨。齐鲁石化环氧氯丙烷装置目前开工率在6成左右，价格再次下调400元至5800元/吨。

　　目前电石供应仍然偏紧，但下游需求在前一段时间的释放后，增速有所放缓，市场的紧张状况有所缓解。在产区周围的交通便利地区，电石价格甚至有所下降，但市场总体仍维持升势。至周五，内蒙古乌海电石价格为2800元/吨。PVC价格呈缓慢下跌走势，上游电石价格的上涨对PVC价格有一定支持，但下游开工率不足，部分下游企业开始放春假，成交比较低迷，至周五，华东地区的电石PVC价格在6250元/吨左右。

　　上周黄磷价格在周初盘整后，开始一路上扬，库存大量消化以及企业的停产造成了市场货源的紧张，而下游企业又有备货的意愿，使得到周末黄磷价格仍然继续上涨，西南地区企业大量停产，价格涨幅最大，至周五，黄磷价格收在11400元/吨。

　　上周油价的波动对聚氨酯商品的价格影响较小，各品种价格基本稳定。虽然本周有部分进口PO到港，但丙烯价格的上涨和下游厂商备货的需求使得PO价格有所上升，周五，华东市场PO价格为6500元/吨。TDI价格在上周也表现良好，库存的大量消耗使得市场货源偏紧，虽然下游厂商有备货的意愿，但受货源不足的影响，成交量未能有效放大，至周五，华东地区TDI价格在19000元/吨左右。

　　国内尿素价格上周小幅下跌，经销商拿货速度仍然较慢，江苏地区价格在1670元/吨左右；而国际价格却由于俄乌天然气争端而普遍上涨，阿拉伯大颗粒尿素价格涨10美元/吨至250美元/吨。二铵国际价格再次下调，坦帕报价为355美元/吨，跌20美元，国内成交价继续下滑，实际成交价在2800元以下。国际钾肥价格稳定，国内销售持续低迷，俄红钾价格在3500元/吨左右。

钢铁行业：钢价延续上涨 国际市场平稳

　　东方证券 杨宝峰


　　一周动态：

　　国内钢价：09年的第一周，热轧板卷继续领涨市场，板材、长材分别上涨3%、2%左右，和最低价相比，长材反弹近10%，板材反弹15%以上。不过本周后一天部分市场价格开始走低，下周走势值得关注。无取向硅钢继续反弹6.3%，不锈钢、取向硅钢价格依旧弱势下跌。根据Mysteel的调查，认为后市将盘整的看法仍占据主导，约76%。看跌螺纹钢、热卷的比例分别为15%、11%，看涨比例有所增加，分别为9%、12%。

　　国际钢价：本周国际钢材市场基本平稳，美国、德国、韩国市场价格和上周持平。日本板材价格略有下跌，热轧、冷轧板卷分别下跌3.1%、1.8%。下跌达50%的欧美钢材市场还没有明显的反弹迹象，其先行指标废钢价格也盘整近2个月没有什么变化，平静之后或许将迎来一次反弹。本周LME钢坯期货价格收于352.5美元/吨，较上周上涨5.2%。

　　原材料：本周原材料价格稳中上升，不过印度矿在上周下跌2%后继续走低1.3%，唐山矿价没有变化。海运费延续反弹趋势，巴西到北仑港运费和BDI指数反弹10%以上。焦炭价格再度上涨100元/吨，较最低点反弹400元/吨，废钢、生铁、硅铁价格亦有所反弹。

　　库存：本周社会库存继续增加，全国范围长材库存增加6%以上，板材总库存增加2.6%；上海板材库存亦继续增加，不过长材库存下降约1%。港口铁矿石库存为6015万吨，较上周增加25万吨，可能与矿石进口的逐步恢复有关。

　　股价与估值：国内钢铁类股表现优异，较上周上涨2.4%，强于沪深300指数2.4%。武钢、大冶特钢强势上涨16%以上。国际钢铁股表现一般，所跟踪的10支国际钢铁股中有5支上涨，上周大涨的欧美钢铁股本周普遍走低。

　　一周点评：

　　在成本、限产和钢价上调价格推动下，近期国内板材价格持续反弹，随着钢厂进入盈利区间和逐步复产，国内板材价格将面临调整压力。

　　从行业趋势看，未来2年钢铁行业将处于盈利水平的底部区域，行业难有大幅表现得驱动因素；从未来6个月看，钢铁行业盈利将从目前深度亏损恢复至平衡或者小幅盈利，行业存在盈利改善型投资机会，短期的风险在于年报可能超预期的存货跌价损失。

　　从估值分析，预计2009年钢铁行业P/B交易区间在0.8-1.2倍之间，相对沪深300的P/B比率在0.45-0.65之间，目前钢铁行业P/B估值具一定吸引力。

　　目前时点，综合行业趋势与估值水平，我们维持钢铁行业中性评级。建议关注成本下降引致的盈利改善型投资机会以及并购重组预期下低P/B公司估值的提升。

　　国内钢价

　　一周综述：

　　1、09年的第一周，热轧板卷继续领涨市场，板材、长材分别上涨3%、2%左右，和最低价相比，长材反弹近10%，板材反弹15%以上。不过本周后一天部分市场价格开始走低，下周走势值得关注。

　　2、无取向硅钢继续反弹6.3%，不锈钢、取向硅钢价格依旧弱势下跌。

　　3、根据Mysteel的调查，认为后市将盘整的看法仍占据主导，约76%。看跌螺纹钢、热卷的比例分别为15%、11%，看涨比例有所增加，分别为9%、12%。

食品饮料 销售压力与估值优势并存

和讯网－证券市场周刊 　　◎童驯/文



　　一般来说，行业指数年度超额收益主要源自两个方面：行业利润增速超过市场整体水平；行业估值倍数提升。2004-2006年，饮料行业景气上升推动估值倍数不断提升，由此造就了“黄金三年”。而2007和2008年估值倍数有所回落，食品饮料行业未能再获得明显的正超额收益。

　　不过，长期来看，食品饮料行业发展空间依然较大。如国内啤酒、白酒人均消费量为29.7升和3.7升，与世界平均水平相当，但与发达国家相比仍有较大差距；葡萄酒人均消费量0.5升，仅为世界平均水平的11%，发展空间巨大。

　　短期来看，经济下滑背景下，政府消费、企业消费、个人消费增速预期放缓，高端酒所受影响开始显现，2009年终端价格可能会出现阶段性回落。这意味着，2009年一季报白酒行业盈利增速预期明显回落，但年度利润增速仍将高于市场平均水平(市场整体业绩预计下降10%-15%)。

　　原料价格和包装物价格回落将推动2009年啤酒行业毛利率和盈利增速回升。

　　具体而言：1. 目前终端销售旺季不旺，2008年四季度高档酒终端销量同比下滑，批发和零售价格趋势向下，担心春节后价格继续明显向下。由于今年春节提前12天至1月26日，12月理应是销售旺季，但终端反馈的情况是销售并不旺。

　　2.白酒等高端消费品短期的销售压力大于啤酒、肉制品、乳制品等大众消费品，但两者估值差异也已很明显，目前已进入尴尬境地。

　　3.行业业绩增速下滑。2008年1-11月，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒、乳制品、肉制品行业的利润增速相比1-8月均下降;除肉制品和黄酒外其余子行业的毛利率均同比下滑。

　　4.2008年1-11月，白酒和葡萄酒产量增速较前有所下降，啤酒增速平稳；乳制品和液态乳累积产量增速继续下滑，但11月单月产量出现回升。

　　从相对估值来看，饮料行业相对市场整体的2008年和2009年的估值倍数已回至1.7和1.4的水平。未来6个月，终端销售压力和相对估值优势有望共存。这主要是由于最近几个月，分析师对重点公司整体盈利预测的下调幅度超过饮料行业，使得饮料行业相对估值倍数下降较快。

　　根据经验，趋势变化相比估值更重要。2008年四季度至2009年一季度，受益原料价格回落和盈利回升预期影响的啤酒、肉制品等大众消费品行业短期可能更具抗跌性，一季报披露后可能会改变。

　　2009年，中国经济将由“通胀”转为“通缩”，在通缩和原料价格回落的背景下，啤酒、肉制品等大众消费品将受益。

　　从资产负债率指标来看，饮料行业和食品饮料行业的负债水平较低，龙头公司茅台、张裕A等财务费用均为负值。在经济下滑、市场更多关注资产结构的背景下，饮料行业的现金流状况使其具有较强防御性。从预期分红回报率指标来看，水井坊、泸州老窖、承德露露、张裕A的分红回报率较高。

基础化工：寻找确定机会和相对优势

和讯网－证券市场周刊 　　◎刘旭明／文



　　近期的刺激经济政策，对基础化工行业直接拉动作用有限。2009年大部分基础化工行业面临需求增速下降。2008年10月20日，国务院出台“强农惠农政策”。因此，2009年农作物产量提高以及农民购买力增强将成为国内化肥需求增长的动力。

　　随着国家测土配方施肥的推广，以及国内水果和蔬菜种植面积的增加，未来国内的施肥结构将会呈现氮降、磷稳和钾增的格局。 钾肥景气持续上升

　　2008年7月以来，国际期货市场的商品价格持续下跌，而国际钾肥价格仍维持在CFR1000美元/吨，受金融危机冲击相比其他商品小。

　　2008-2011年，农作物对钾肥需求将持续增长，亚洲、拉美钾肥施用比例也将提高，2011年前全球钾肥供应仍将趋紧。而行业高度垄断将支撑国际钾肥价格维持高位。展望2009年各国需求情况，钾肥总体需求仍有所增长，但增速将降低。

　　中国以年度长单方式签订进口氯化钾合同，已让农民多年使用低价钾肥。最新到岸价不足600美元/吨；而国际钾肥在CFR1000美元/吨，2009年中国进口氯化钾FOB合同价格必然补涨。

　　国内钾肥企业产能增长远高于国外同行，也成为业绩增长的基础，而非简单依赖价格上涨。而且规模提高将摊薄折旧、采矿权摊销等占比较多的固定费用，业绩上涨应高于规模提升。 尿素出口难增利润

　　2008-2012年全球尿素产能将由1.58亿吨增至2.01亿吨，年均产能增速为4.9%。4300万吨新增产能中，中国为2000万吨。2007年，国内尿素产能达5600万吨/年，未来产能仍将持续增长。

　　2005年以来农业部一直推广测土配方工作，作为提升粮食综合生产能力和增加农民收入的主要措施。若2009年国家大力推动测土配方工作，则农业对尿素需求增长拉动有限。而出口和内需形势不好，对尿素需求拉动同样有限。一方面产能持续扩张，另一方面需求增长有限，则国内尿素将过剩。

　　国外尿素以气头为主，国内以煤头为主。近期国际天然气价格大幅下跌，导致国际尿素价格大跌。而近期国内外煤价下调幅度虽明显低于国际天然气价格，国内煤头尿素价格也可能面临下降压力。

　　2009年全球和国内尿素产能增长均高于需求，供应过剩压力仍存。因此目前淡季盈利困难的基础上，2009年尿素利润虽反弹，但仍难获得丰厚利润。 磷肥景气底部反弹

　　2008-2012年全球主要磷肥品种产能将增加800万吨，届时全球磷肥产能达到4030万吨，年均增长5%。全球磷肥行业产能增速快于需求，行业集中度存在下降趋势。

　　国内磷肥产能严重过剩，2003年以来，磷肥整体表观消费量累计增速要弱于钾肥和氮肥(尿素等工业用途增速较快)。

　　此外，中国高出口关税割裂国内外市场，国内过剩但国外供应紧张，国际DAP价格前期大涨。而新关税政策下，中国DAP再次大量出口必然导致国际DAP价格进一步下跌，本次出口关税政策调整将拉升国内价格，但大幅提升吨利润可能性不大。

　　总体而言，出口情况将决定2009年国内磷肥行业景气上行程度，而出口关税政策将是主要决定因素。