航运业：海岬型带动干散货市场大幅回升

　　招商证券 罗雄

　　摘要：

　　本周干散货市场出现看点。在国内中小钢厂复产，钢价反弹，沿海港口铁矿石库存下降等因素影响下海岬型指数创出本轮反弹新高。我们认为钢铁价格和港口铁矿石库存可以作为干散货市场的先行指标。

　　我们目前对干散货市场的判断仍然是快速下跌后的反弹，在需求明显恢复前回升空间不大。

　　我们建议投资者紧盯钢铁价格和港口铁矿石库存数据。若数据继续发生有利的变化，则可以对干散货市场看高一线。

　　我们大幅下调了2009年主要航运企业的赢利预测。见重点公司主要财务指标，详细内容我们将在后续的报告中具体说明。

　　干散货市场：海峡型船单边上行。周五，波罗的海干散货运价指数报收于872点，较上周上涨99点，升幅为12.81%。波罗的海海岬型船运价指数报收于1728点，较上周上涨367点，涨幅为26.97%。其他船型小幅下跌。

　　国内沿海散货市场：继续下滑。本周，沿海(散货)运价指数报1267.76点，比上周下跌0.77%。

　　油轮市场：大幅下跌。波罗的海交易所原油综合运价指数周五报709点，比上周五下跌140点，跌幅为16.49%；成品油综合运价指数周五报563点，比上周五下跌60点，跌幅为9.63%。

　　集装箱市场：继续下跌。本周，上海航运交易所发布的中国出口集装箱综合运价指数报915.77点，较上周下降1.6%，上海地区出口集装箱运价指数报868.06点，较上周下降1.7%。

银行业：行业周报

　　联合证券 朱俊春



　　上周，国内银行板块表现落后于大盘，与其他一级行业相比继续呈现上涨乏力的特征，表明市场对银行业的疑虑仍重。银行板块整体上涨3.31%，仅领先于信息技术业2.45%的涨幅；领涨板块分别是农林牧渔、房地产、采掘等板块，涨幅接近10%。与内地银行股走势不同，几大银行H股下跌惨重，除中信银行外，跌幅在4%到15%之间。

　　国际市场，美国银行业未能延续上周走势，无论是综合性银行、地区性银行还是综合金融提供商，下跌幅度在[-17%，-1%]，唯摩根斯坦利例外，大涨12%；受美国政府直接购买次级抵押贷款债券利好刺激，“两房”股票略有上涨。

　　周六银监会出台调整部分信贷监管政策以促进经济稳健发展的通知。《通知》的重点停留在对并购贷款的鼓励、对“三农”和中小企业的金融支持。我们认为，(1)这次监管层出台通知更应被理解为前期相对宽松货币政策的延续或者深化。上周央行出台的货币供应量增长目标，在出口形势依旧严峻的09年势必需要银行加大放贷的力度。(2)关于贷存比，根据最近一季度的数据，在75%监管线附近的主要是股份制商业银行；《通知》允许有条件的中小银行业适当突破贷存比，可能对监管线附近的银行产生实质性的影响。

有色金属股 受益商品期价飙升 短期关注

上海证券报 [2009年01月13日 07:24]



　　有色金属股　
　　受益商品期价飙升　短期关注

　　近期有色金属股包括稀土类个股出现了连续强势上涨，其主要原因在于全球相关产品的价格连续反弹。近期各类金属品种价格涨跌互现，铜、铅价格继续大幅上行，分别上涨5％、10.6％，而短短两周时间，铅、镍、锡和铜价反弹分别达42％、26.5％、19.7％、19.5％。此次金属价格大涨的主因在于技术面的触底反弹。与此同时，近期稀土部分产品价格也出现了难得的上涨。随着全国矿产资源规划的发布实施，稀土等国家规定实行保护性开采的特定矿种和重要优势矿产的限制性开采要求将进一步落实。

　　从操作策略上看，稀土类个股如包钢稀土，铜铅类的云南铜业、豫光金铅等都是良好的投资品种，值得关注。

机械行业：非悲观预期下最差时期已经过

渤海证券

　　机械行业。

　　2008年1-11月，大机械行业主营收入增速为24.39%，比去年同期的31.70%下降了7.31个百分点，比1-8月的29.01%下降了4.62个百分点。从细分行业来看，1-11月比1-8月环比都在下降，下降幅度较小的是石化通用和重型矿山行业，下降幅度最大的是内燃机行业；如果从绝对增速来看，排在前五名的行业依次为：工程机械、重型矿山、机械基础件、农业机械和机床工具行业。

　　2008年1-11月大机械行业利润总额增速为16.42%，是全年唯一一次位于20%以下，比去年同期的47.79%下降了31.37个百分点，比1-8月的27.51%下降了11.09个百分点。从细分行业来看，农业机械和食品包装机械行业增速为机械行业内利润增速最快的行业；工程机械行业利润增速下降是最快的，比去年同期下降了149.20个百分点，比1-8月下降了14.39个百分点。

　　工程机械和机床重点产品销量经历了“休克”阶段。

　　工程机械重点产品来看，液压挖掘机、装载机、推土机销量情况是自2000年以来所没有的，下滑幅度可以用“休克”来形容，尤其是装载机。

　　机床同样经历了“休克”，尤其是数控机床。我国以普通数控机床为代表的数控机床产品自08年以来就开始迅速下滑，11月数控机床销量同比增速为-32.46%，比去年同期下降了72.05个百分点；金切机床11月销量增速为-16.79%。

　　对于行业的思考。

　　如果采取悲观的预期，也就是09年1-7月同比增速为-30%，则全年的增速为-19%左右，我们认为这种增速水平是比较悲观的，支撑这一观点的数据是：挖掘机自97年以来，增速最低为04年的-1.08%；装载机自1981年来的最低增速为-16.48%。因此我们预计09年1-7月-30%的增速比较悲观，如果确实如此的话，则08年10、11月为行业最差的时期。

石化行业：原油价格仍震荡原油库存上升

　　渤海证券 刘威



　　核心观点：

　　原油价格震荡、原油库存上升

　　成品油价格回升、炼油价差回升

　　乙烯价格价差回升投资要点：

　　原油价格震荡、原油库存上升

　　成品油价格回升、炼油价差回升

　　乙烯价格下降导致LDPE价差扩大

　　LDPE价格价差缩小

　　HDPE价格价差回升

　　PP价格价差回升

　　丙烯价格价差回升

　　乙烯价格价差回升

　　苯价格价差回升

　　苯乙烯价格价差回落

　　石脑油价格上升导致甲苯产品价差缩小

　　二甲苯价格价差回升

医药行业：1月报在机遇与挑战中执着向上

　　渤海证券 马霏霏

　　核心观点：

　　医药行业完美的增长曲线成为08年亮眼的风景

　　分行业看：运行数据喜忧参半

　　化学原料药行业价格回落藏隐忧需警惕风险

　　维持行业买入评级

　　投资要点：

　　医药行业完美的增长曲线成为08年亮眼的风景

　　在宏观经济冷峻的背景下，中国医药行业增长曲线成为一道亮眼的风景，行业08年交出了一份比较满意的答卷，也为2009年保持稳健增长奠定了基础。2008年1-11月份医药行业收入利润仍然保持了较高的增速水平，分别同比增长26%和29%。在下游12个消费品行业中，从收入、利润以及工业增加值的比较情况看，医药工业排名均名列前茅，高景气的运行态势进一步确立。

　　分行业看：运行数据喜忧参半

　　从累计的数据看，1-11月份化学原料药、化学制剂药、生物生化、中药饮片等利润增速高于行业平均水平。但单季度数据显示子行业四季度明显分化，化学制剂药表现最好，中药饮片等表现稳定，化学原料药和中成药利润出现季度性负增长，生物生化利润增速也有所回落。

　　化学原料药行业价格回落藏隐忧需警惕风险

　　从我们跟踪的大宗原料药情况看VC、VE和青霉素工业盐等主要产品的价格都出现了拐头向下的态势。我们认为：外需减弱、定单下降、价格下滑还将持续影响化学原料药09年增长，并波及医药行业09年整体增长率。基于以上考虑，我们下调化学原料药行业的投资评级为“中性”。

　　维持行业买入评级

　　在宏观经济不确定的形势中，医药行业因其需求的刚性和新医改等政策的促进下，行业前景继续向好趋势不变。行业和优质公司良好的业绩表现仍可继续支撑医药板块获得相对溢价收益，投资医药行业应该是目前不错的选择，给予行业“买入”的评级。

交通运输：主动性过剩行业专题报告之二

　　招商证券 姚俊



　　供给过剩是经济周期中的常态。市场经济的生产和消费并不能对称发展，我国自改革开放以来经历了五次经济周期，也出现过严重的产能过剩，其暴露均由外部金融危机因素触发，根源在于爆发前有过持续的固定资产投资高膨胀，目前正处于第二次产能过剩，不单是消费品，而且可能蔓延到生产资料。

　　交通行业承担了经济发展中的“主动性过剩”。作为古老的公众服务基础产业，交通行业承担了经济发展的先锋和带动作用，减少国民经济运行的摩擦成本。而且交通基础设施建设是国家固定资产投资的重要内容，在经济下降时，政府通常会启动或加大对交通基础设施的投资来拉动内需，刺激经济增长。根据目前规划，明后年又将是交通行业的产能集中释放期。

　　交通行业增长的驱动因素已然弱化。其中基础设施行业增长驱动主要是外生性的，地理垄断是其优势也易造成“坐地收钱”惰性，稳定性正受到“主动性过剩”冲击。而国内“运营商模式”尚未成型，如港口的“全球码头运营商”，机场的“管理集团”，它们能向外输出资本、技术、人才和管理能力等。

　　港口：公司增长驱动因素主要是外贸，加入WTO，集装箱化率提高，泊位紧张。目前外需发生变化，泊位供给已迅速增加。

　　机场：公司增长驱动因素主要是航空景气和资源瓶颈。目前已经进入了寒冬，尽管远景有消费概念的“航空城”，非航业务比重仍然较小。

　　公路：路网分流是多数公司未来担忧的重要因素。计重收费边际效益已递减，好路段稀缺，收费舆论压力非常大，铁路兴起也产生影响。

　　铁路：行业建设并不能给地域经营公司带来收益，公司相对独立性较弱。

　　航运：增长驱动因素是全球化进程和国际分工。金融危机和贸易保护主义可能抬头，危机中未见大量拆船，走势难以有根本性的变化。

　　航空：经济波动，高铁项目，人民币可能贬值等，景气难以乐观。

　　给予交通行业整体评级为“中性”，下调机场、公路和铁路评级为“中性”。超额收益将来自于事件推动下的估值短期波动。交通行业在某种程度上具有公益性，政府往往充当“救火队”，采取注资、补贴和推动重组等手段来改善企业经营。短期看好“撑不住的行业”或者β值较高行业(航空和航运)估值波动，但仅是交易性的机会，必须控制好安全边际。在基本面上相对看好与内需相关的机场、铁路和公路的稳定性。

批发零售业：市场瞬息万变防御性不改

国海证券

　　市场近期对大消费类的传媒板块寄予了更多厚望。对比商业行业，传媒行业因成长性更加明确而享受了明显高于商业板块的市盈率。可见，时至今日，市场更在乎的是投资标的成长性的确定性，或者说是成长性的“加速度”，而不是成长的绝对值。两相对比，这也为我们提示了在商业行业中选股的思路：只要现金增长确定，即便现在被冷落，也要坚定信念持有，只需等待市场催化剂。

　　短期内不妨将区域百货龙头作为年报掘金点，超市由于市场寄予了太多厚望，给予了过高的P/E水平，过高的P/E代表一种过高的期望，再好也很难超出期望获利值，投资价值反而不明显。综合考虑到批发零售行业弱周期的防御性特征、商业行业的季节性因素、国家消费刺激政策和大力发展流通领域政策的陆续出台、国务院办公厅08年12月30日颁布的《关于搞活流通扩大消费的意见》中提到的“工商电价接轨”有望提速的预期，我们依然维持行业“强于大市”的评级。维持苏宁电器(002024)、武汉中百(000759)“增持”评级，调低农产品(000061)评级至“中性”。