航空发动机制造：初创期发展空间巨大

天相投顾

　　全球航空发动机制造及转包行业长期向好。短期来看，全球航空发动机制造及转包行业受经济危机拖累。长期来看，全球航空发动机产业将受到经济增长、航空运输业发展、飞机需求量上升的带动，保持稳定增长。据RR预测，2006年-2025年的20年间，全球航空发动机市场产值将达到6180亿美元。

　　大力发展航空发动机制造业已成当务之急。“太行”和“秦岭”是我国航空发动机制造水平的最高代表，为我国第三代战斗机配套。但受制于科研水平低、资金供给不足的制约，同国外在研的第四代航空发动机相比落后西方国家30年。故大力发展航空发动机产业已成为我国航空工业当务之急。

　　我国航空发动机零部件转包收入增速较快，但全球范围内市场份额仅占5%。2007年前三个季度，转包生产实现交付达到3.7亿美元，同比增长32.5%，同GE\RR\P&W建立了长期良好的客户关系，订单稳定增长。但我国仍然处于世界航空发动机转包产业链的较低水平，无自主知识产权。且同国际厂商相比，我国转包市场份额较小，仅占世界转包额的5%。

　　新中航成立后，航空发动机制造行业资产整合加速。近期，西航集团完成了向航空动力注入航空发动机制造、转包资产，航空动力成为中航工业航空发动机资本运作平台。ST宇航也发布了资产重组预案，将注入长航液控、贵州红林、西控公司、北京长空的相关优质资产，成为中航工业航空发动机控制系统资本运作平台。

　　投资建议：我国航空发动机产业处于“初创期”，受制于技术水平及资金的制约，短期内成长性有限。但考虑到航空发动机转包业务规模稳定增长，以及国家对航空发动机研制资金的支持力度不断加大，长期发展空间巨大，给予行业“中性”评级。航空动力由于市盈率偏高，给予“中性”评级，成发科技则具备一定的估值优势，给予“增持”评级。

建材行业：基建投资带动行业复苏

　　东方证券 罗果


　　研究结论

　　2008年1-11月全国累计水泥产量12.67亿吨，同比增长5.7%，而07年同期的增长幅度为14%，相比较下降了8个百分点；水泥单月产量同比增速在2008年8月开始急剧下降，第四季度产量同比增幅已下降至2%以下，体现了行业景气快速下滑的趋势。水泥行业受需求下滑的影响，08年四季度初传统销售旺季价格不旺。

　　水泥应用的主要领域我们可以将其简分为三块：基础设施建设、新农村建设和房地产，分别占比为40%，35%，25%，目前对2009年房地产投资增速同比会下降。而次国务院会议确定的两年内4万亿的投资预算将对基础设施建设及新农村建设两块形成比较乐观的预期，我们分析2009年水泥需求增速将在12%左右。

　　根据相关统计，全国各地目前登记在建的水泥熟料生产线有200条左右，考虑停建或缓建的生产线，我们预计2009年全国新建成的水泥产能为2亿吨左右，淘汰落后水泥产能6000万吨，产能净增1.4亿吨，增速将达到10%。总体来说，2009年水泥产能扩张的规模仍然较大，一旦水泥行业开始转暖，大量停建或者缓建的生产线将会重新开工，水泥产能扩张压力在较长一段时间内都将难以消除。

　　我们预期2009年供需状况不会继续恶化，虽然一季度淡季大部分地区水泥销售价格仍将走低，但随着4万亿基建投资政策对水泥行业需求的带动，二季度水泥行业将逐步好转，下半年景气度将会出现明显提升。我们对于水泥行业整体走势持乐观的态度，调高水泥行业投资评级为“看好”。

　　由于房地产和基建在全国各个区域的不平衡，东部和南部地区房地产影响比较明显，受基建投资的拉动，中西部地区状况会较好。未来的区域固定资产投资增速和供求状况分析，我们认为西北、西南和中南和华北区域在09年将处于景气期，我们看好西北的赛马实业、青松建化、天山股份、华中地区的华新水泥和江西水泥以及华北地区的冀东水泥。在看好行业的大前提下，海螺水泥也依然是我们推荐的配置。

电力行业：悬崖百丈冰 犹有花枝俏

　　东方证券 张仲华

　　研究结论

　　电力行业供需形势：预计2009年装机容量增速与全社会用电量增速分别为8.8%、5%，全国平均利用小时数下降幅度在6%左右，将逼近历史最低点。但值得我们注意的是，各地区用电量变化趋势出现分化，主要的传统电力市场电力需求下降趋势有启稳迹象，预计09年表现应好于全国平均水平。

　　燃料成本压力缓解：随着电煤价格出现快速回落和运费的大幅下滑，09年火电企业盈利能力得到明显改善。由于煤电双方分歧过大，短期内将难以就合同煤价格达成协议，预计随着时间的推移煤电双方对09年供需形势会有更清楚的认识，最终合同煤签订价格维持08年初水平的可能性较大，而市场煤随着冬季取暖期结束，二季度以后仍有一定回落空间。

　　行业资产整合加速：资产整合将成为行业2009年投资的另一主题，虽然近几年五大发电集团均取得跨越式的增长，但目前行业生产集中度仍然较低，截至2008年底五大集团装机容量合计仅占全国装机容量的45.6%，企业发展现状与国资委培养具有国际竞争力的大公司大企业集团的要求仍存在明显差距，08年央企资产整合已呈加速之势，预计未来两年电力行业资产整合将大规模展开。

　　贷款利率累计效应：作为资本密集型行业，贷款利率的持续下调对电力企业减少财务成本支出作用明显。由于09年贷款利率还存在下调空间，因此对于负债率较高的企业而言，利率因素也将对企业业绩产生重大影响。

　　其余正面影响因素：新购设备增值税抵扣和矿产增值税上调致17%均对电力企业盈利有正面影响。同时由于08年电力行业属于政策性亏损，目前各大集团资产负债率普遍较高并且受灾损失严重，因此将能够享受政府财政扶持。

　　电价政策走向研判：短期内下调电价的可能性不大，地方优惠电价政策明显与国家差别电价政策形成对冲，导致节能减排、产业结构调整政策落空。但考虑到电网企业销售电价欠账因素，不排除发改委未来会出台综合电价调整政策，但预计时间上会比较滞后。

　　2009年电力行业整体盈利水平处于明确回升阶段，零库存和销售价格的锁定成为行业的盈利保障，而资产整合加速将为市场提供大量的交易性机会，从估值角度分析，现阶段行业平均市净率为1.9倍左右，仍低于市场平均水平，因此维持行业“增持”评级。

农产品：国际技术性反弹国内季节性回暖

中信证券 　　报告作者：毛长青


　　全国农产品批发价格小幅上扬。2009年1月9日，农产品批发价格总指数是156.0(以2000年为100)，环比(12月25日)上涨2.23%o“菜篮子”产品批发价格指数是153.8(以2000年为100)，环比上涨2.4%。我国农产品批发价格总指数同比微涨0.26%，菜篮子产品批发价格指数同比微跌0.97%o国内市场:我国再出托底政策，节日效应明确显现，国内市场持续强势运行。

　　期货市场，连玉米期货上涨3.47%，1号黄大豆期货价格上涨7.7%，郑强麦期货主力合约平稳震荡，郑棉期货环比上涨2.53%，郑白糖期货环比下跌4.2%;现货市场，玉米下跌2.14%，三级油用大显现上涨2.18%，三等白小麦小幅上涨，釉米价格略有上涨，粳米价格小幅下跌，国内四级毛豆油上涨4.53%oCCIndex328级棉花小幅上扬，南宁白糖现货环比下跌3.15%，肉禽蛋类产品价格出现回调。