通信行业：行业一周动态报告更新及点评

　　西南证券 苏晓芳



　　行业一周动态

　　3G牌照落地，2009年成为我国的3G元年

　　电信重组正式收官

　　上市公司一周动态

　　中国联通09年工作重点：发展宽带移 动互联网

　　中国电信：用3个月做3G网络及业务准备

　　中移 动TD二期网络湖北武汉率先开建，中国普天承建

　　奥维通信2008年业绩预告修正：上调业绩预期，但仍预减

　　东方通信：中标杭州地铁1号线项目

　　亨通光电：成功中标西部光缆工程

　　亨通光电：归还募集资金公告

　　北斗星通：下调业绩预期

　　行业一周更新及点评

　　3G牌照落地，2009年成为我国的3G元年

　　业界期盼多年的3G时代终于来临。工信部7日宣布，批准中国移 动通信集团公司增加基于TD-SCDMA技术制式的第三代移 动通信(3G)业务经营许可，中国电信集团公司增加基于CDMA2000技术制式的3G业务经营许可，中国联合网络通信集团公司增加基于WCDMA技术制式的3G业务经营许可。由此，2009年成为我国的3G元年，我国正式进入第三代移 动通信时代。

　　根据2G网络建设的经验，推测3G网络的建成和初步完善至少需要三年的时间。目前对于电信运营商来说，3G是一个大规模的投资概念，而3G初具规模的应用和盈利至少要等到两年后。所以三年内3G对运营行业格局的影响不会太大。

　　3G最初的直接受益者当属国内的通信设备制造商。去年12月，工信部部长李毅中在全国工业和信息化工作会议上预计09，10两年完成3G投资2800亿元左右。我们预计，中国移 动对TD网络建设的的投资未来两年将会达到1500亿元，预计中国电信对CDMA2000的直接投资会超过500亿元，而中国联通计划用于3G为主的移 动通信资本投资将达到1000亿元，因次，未来两年3G投资超过2800亿元是完全有可能的。国内设备厂商在3G招标中占的份额达到80%以上，所以规模巨大的投资的直接受益者便是国内通信设备商。

　　而在通信设备商中，受益于3G的投资也有先有后。我们认为，按照收益的先后顺序是网络规划设计与承建商—基础器件商及主系统设备商(核心网、光纤光缆、配线设备商)

　　—网络覆盖优化与测试商—运营商、终端厂商、网络支撑运维和移 动增值服务商。

　　在3G投资过程中，我们更看好通信设备制造商中的龙头企业和优势公司。如主设备厂商中兴通讯，射频器件龙头武汉凡谷，光通信及光纤光缆厂商烽火通信、中天科技和亨通光电，网络优化厂商三维通信，测试设备商中创信测。

　　电信重组正式收官

　　联通集团1月6日宣布，联通集团吸收合并网通集团已经取得国资委的批准并正式生效，合并后新公司的全称为“中国联合网络通信集团有限公司”(简称“新联通集团”)，网通集团将依法注销。这意味着自2008年5月开始的电信重组正式收官。电信重组改革在资本市场层面的工作全部结束。接下来，电信运营商将会重点推进重组后的整合和3G网络的建设。

　　中国联通与网通合并，网通的固网业务和资产也成为新联通的优势之一。北方是网通的大本营，市场和客户资源相对较强，而南方相对较弱的区域可由联通补上，这样的优势互补有助于公司长远发展。合并短期的不利因素就是两种业务，两班人马，企业文化和经营理念的差别。不过，通过一段时间的合理整合，可以把不利变有利，充分发挥两网的协同效应。

旅游行业：旅游业发展或将出现两极分化
2009年01月14日 10:08 　　民族证券 关健鑫



　　投资要点：

　　-12月旅游行业重要事件：国家旅游局日前下发了《关于暂退部分保证金支持旅行社度过金融危机冲击难关的紧急通知》；15日，两岸“三通”正式实现，将带动2009年国内旅游消费；国家旅游局提出2009年旅游工作的总体思路：坚持“全面发展国内旅游，积极发展入境旅游，有序推进出境旅游”，保持全国旅游产业平稳较快发展。与此同时，各省市地区也根据自身实际情况特点提出了具有针对性的发展战略

　　-旅游市场：入境游市场未来形势仍然严峻；符合预期，客流恢复，但居民出游方式渐渐转变；“春节黄金周”将成为出境游市场亮点。

　　-元旦小长假期间，大多数景区实现开门红，游客量稳中有升。随着09年宏观经济增长放缓、居民收入预期减少，但景区业的游客量及业绩仍能较为稳健，这也印证了我们的判断：景区行业在此次经济下行周期中将最后受到波及。

　　-酒店业仍面临较大经营压力。11月及12月酒店业随旅游市场一同进入了周期性淡季，即使是元旦小长假也并为给酒店业带来可喜的“战绩”。目前，摆在酒店业面前的困境重重，鉴于此，我们认为酒店业的经营环境仍面临较大的压力。

　　存在风险：

　　-自然灾害、突发事件等不可抗力因素

　　-宏观经济下行导致经营环境更为复杂。

　　综合评价及评级调整：

　　-维持行业投资评级为“中性”。我们认为，当前旅游行业上市公司的盈利状况并无较大改观，若后市未能有较好的盈利增长支撑，高估值继续回落将在所难免。但对投资者来说，可以关注行业中拥有核心资源、游客流量稳中有升、业绩增长突出的公司，如黄山旅游、华侨城A。并且受益于世博会效应的锦江股份，必然会存在阶段性交易机会。

　　投资策略

　　维持行业投资评级为“中性”。建议投资者重点关注以下三点投资机会：

　　(1)未来一段时间内居民更多会选择短途观光游的方式出游，因此，景区依然扮演着重要的角色，尤其是那些拥有稀缺资源垄断优势以及区位交通优势的景区，它们往往拥有较高的门票或索道定价权，并且客源市场潜力巨大。我们认为，此类景区龙头企业将在经济下滑初级阶段受到较小的冲击，业绩也将有所保障，短期内防御性较好。如黄山旅游

　　(2)酒店行业的竞争格局日益激烈，具有品牌优势、业务拓展能力强的上市公司将越加强大。同时2010年上海世博会的召开，将为地处上海的酒店类公司提供良好的发展机遇。如锦江股份。

　　(3)旅游消费模式以休闲游为主将成为必然趋势。日前，华侨城跻身“全球旅游景区集团八强”数据来自全球权威统计，美国迪士尼乐园、英国美林娱乐集团公司、美国环球影城分列第一、第二、第三位，华侨城位列第七。华侨城集团旗下已经开业的旅游景区2007年入园人数合计达到1350万人次，与美国迪士尼乐园、英国美林娱乐集团公司、美国环球影城、六旗集团、布什系列公园和西德角连锁主题公园等一起进入年入园人数千万人次以上的全球旅游景区集团八强，名列第七，为亚洲地区唯一进入“全球旅游景区八强”者。深圳欢乐谷单个景区以320万的年入园人数连续两年跻身亚太地区十强。

　　因此我们认为，像华侨城A这样具备资源扩张能力、产业链条延长能力，积极布局休闲游的旅游类上市公司也将成为投资主题。

电力行业：盈利恢复性增长

光大证券

　　2008年回顾：前所未有的亏损。

　　2008年火电行业大面积亏损，龙头公司相继陷入亏损；政府两度出手调控电价和煤价，依然未能缓解火电行业的困境，反映电力行业和煤炭行业定价机制的矛盾。

　　2009年预测：电力行业盈利恢复性增长。

　　根据光大研究所预测，2009年中国经济增速将下滑至8.7%。中国经济的回落将导致能源需求回落，带来发电小时下降和煤炭价格下跌。

　　煤价：燃料成本是电力行业最重要的成本。我们预计2009年煤价将回落至2007年附近，即秦皇岛优质动力煤(大同优混车板价)为400-450元/吨，比2008年均价下跌40%左右。煤价的下跌将极大地缓解电力行业成本压力。

　　发电小时：我们预计发电小时回升推迟。2008-2010年全国发电设备利用小时分别下降287、147、109小时。

　　上网电价：我们预计2009年上网电价难以继续提高。分地区看，内蒙、云南对高耗能行业电价优惠的措施有可能蔓延至西部其他地区，但全国性的电价下调在短期内不可能发生。

　　财务费用：中国货币政策转为适度宽松的货币政策，利率不断下降，电力行业整体资产负债率较高，其财务费用将因此而降低。

　　总之，由于电力行业对电价、煤价的敏感性高于对发电小时的敏感性，且由于财务费用的降低，预计电力行业将呈现盈利恢复性增长。

　　投资策略：给予行业“增持”评级，看好投资盈利快速回升的公司。

　　我们认为2009年电力行业盈利呈现恢复性增长，而电力行业的PB目前为沪深300的0.9倍，具有相对优势凸现。

　　我们看好东部沿海地区的电厂/公司，主要原因是：沿海地区煤价下降幅度更大，盈利恢复更快。我们推荐：宝新能源(000690)，华能国际(600011)、粤电力(000539)。长期来说，我们继续看好具有资源优势或上下游一体化的公司，如长江电力(600900)、国电电力(600795)。

　　风险：中国经济持续回落将导致电价下降的风险。

化工行业：技术与营销能力决定竞争力

国信证券 　　报告作者：邱伟、陆震撰写日期：2009-01-13



　　预计全球农药需求2009年稳定增长，2010年可能下降5-7%。

　　农药受宏观经济的影响相对较小，09年预计全球农药消费依然保持稳定增长，但是由于农药需求变化可能滞后于GDP变化，2010年全球农药需求可能出现回调，消费量可能下降5-7%左右。但是，2007-12年，全球农药消费量复合增长3%仍然可以预期。

　　全球趋势：行业利润向下游制剂与渠道集中。

　　沿着产业链可将农药行业划分为原药与制剂两大领域，其中原药又可划分为创制农药和仿制农药：创制农药领域已形成全球“六巨头”，近20年来逐步进入作物种子与基因技术领域并已全部成为该领域的领导者；仿制农药领域2000年以来产生了所谓“四小龙”，规模也逐渐逼近“六巨头”，其一方面继续加强在新产品领域的研发，另一方面也在全球范围内大举收购当地经销商，进入下游渠道等价值链高端，这将成为中国企业的发展方向。

　　国内外农药结构性变化并不同步，看好中国除草剂和杀菌剂发展潜力。

　　由于消费水平以及耕作方式的差距，中国与全球在三大类农药品种的发展趋势上并不同步：未来全球范围内，杀菌剂增速在三种农药类别中最快，但除草剂中草甘膦、百草枯发展迅速；中国除草剂和杀菌剂的发展速度和潜力均大于杀虫剂。

　　中国农药行业进入整合前期：政策与内部竞争将促进行业内部淘汰。

　　随着环保、注册与登记等要求的趋严，政策性壁垒提高了行业壁垒；国际产能向中国转移以及国内先进农药企业研发能力的逐步提高，都将逐步改变中国农药行业目前的无序状态，未来5-10年，将是中国农药行业整合的黄金时段，中国的仿制农药巨头也将出现。

　　推荐原药与制剂领域优势企业。

　　我们看好的顺序为新安股份(600596.SH)、扬农化工(600486.SH)、利尔化学(002258.SZ)、诺普信(002215.SZ)。这一推荐数量有可能随着我们对于行业的进一步挖掘而增加。

磷化工：行业跟踪报告黄磷价格持续回暖

　　联合证券 肖晖


　　自我们2008年12月26日化工行业报告《黄磷开工率有望回升》以来，黄磷价格持续回暖。云南省黄磷价格从2008年四季度最低点的9000元/吨回暖至11500元/吨，湖北省从最低点的12000元/吨回暖至12800元/吨。

　　与往年黄磷价格在枯水期出现季节性上涨不同，此次黄磷价格回暖来自于库存逐渐消化。据中华商务网统计，云南省1月初黄磷库存进一步下降至8000-15000吨左右，低于月平均产量，属于合理库存水平。

　　各省黄磷价格回升幅度不同，云南省回升幅度最大，达到20%，湖北省回升幅度较小，只有7%。按照当前电力成本和矿石价格，黄磷价格基本恢复到盈亏平衡状态，开工率略有提高。

　　往年黄磷价格在枯水期因电力供应不足出现季节性上涨，但是2008年第四季度全国电力供应充足，云南省对高耗能行业的差别电价甚至取消，这都无法促进黄磷开工率增加和价格上涨。与之相反，2008年三季度开始黄磷价格持续下滑、开工率逐渐下降，部分小水电售价低至0.15元/度，促使黄磷价格进一步下滑。

　　作为精细磷化工产业链的代表产品，黄磷去库存化基本完成，黄磷价格进一步好转还需下游需求复苏。

　　国内磷矿石价格平稳，春节前后很多矿山停产，开工率较低。磷化工最重要的下游产品——磷肥需求不旺，国内生产企业和港口都积压了大量库存，经销商和农民购买积极性不足。随着春耕到来，磷肥已经逐渐进入采购期，我们将持续跟踪磷肥乃至国内化肥库存消化、开工率变化的情况。

　　我们维持前期对磷化工行业增持的判断，磷化工行业已经到达底部，开工率将逐渐提高。推荐兴发集团和澄星股份。

水泥行业：工业投资下滑对水泥负面影响

　　联合证券 周焕



　　按房屋建筑施工面积推算，工业投资对水泥的需求相当于房地产业的60%。08年房地产对水泥的需求是3.6亿吨，则工业投资消耗水泥约2.2亿吨，占水泥总产量的15%，每亿元投资消耗水泥0.34万吨。

　　受全球金融危机引发的经济衰退影响，08年下半年特别是第四季度，工业企业利润出现了超预期的急速下跌：6—8月工业企业利润同比增长17.3%，而9—11月利润同比下降26.6%，拖累1—11月利润同比增长只有4.9%，增速比07年同期剧降33.9各百分点，为99年以来最低。..受97年亚洲金融风暴的影响，98年我国工业企业利润下降9.4%。而09年面临的局面较98年更为严峻，预计09年我国工业利润出现下降的可能性很大，并且降幅可能超过98年。

　　工业利润的超预期下降可能引发工业投资同样出现超预期下滑。98—99年工业投资增速则分别为1.76%和-3.9%，根据制造、采掘、公用事业08年不同的盈利状况，我们假设09年投资增速分别为-10%、10%和-15%，则整个制造业的固定资产投资增速为-8.6%。在这种情况下，09年水泥需求相比08年只增加约1亿吨，而增加的实际产能约为1.2亿吨，原本脆弱的供需平衡将被打破，出现供略大于求的局面。

　　我们认为市场对09年基建和房地产对水泥的正、负面影响都有所认识，但是并未充分认识到工业投资超预期下滑对水泥需求的冲击。短期内水泥股涨幅过大，较高的估值可能包含了市场过于乐观的预期，因此我们暂时下调水泥行业评级至“中性”。

　　需要强调的是，受政府扩张性调控政策的影响，水泥行业在09年的盈利不会出现大幅下滑(尤其是赛马、天山、祁连山等西部地区的水泥企业，09年盈利增长比较确定)，从全年来看，依然有望获得相对投资收益。如果3-4月施工旺季到来时水泥价格、需求出现回暖迹象，我们将及时上调评级。

机场行业：弱经济周期现防御性
　　金元证券 魏芳



　　2008年全球机场业在诸多因素共振下步入下行周期。由于金融危机的影响，全球机场行业旅客吞吐量和货邮吞吐量增速呈现逐月下跌趋势，在8月份以后开始陷入负增长，行业步入下行周期。北美地区航空运输跌幅最大，中东地区保持较快增长，亚洲和太平洋地区表现相对平稳，我们预计经过2年的下跌，2010年世界经济将逐步复苏，在消费拉动下航空业会逐步走出低谷，步入下一轮景气周期。

　　机场行业的长生命周期决定长期投资价值。机场生命周期的三阶段分为吞吐量驱动阶段、商贸零售业务驱动阶段和航空城阶段。目前我国主要大型枢纽机场均处于从一阶段向二阶段过渡当中。此阶段主要特征是重资产、盈利随扩建周期有较强周期性和航空性收入占比高。以航空城为代表的临空经济是一个国家或者地区经济发展到高级阶段后的产物，机场从运送航空旅客的集结疏散的一元化机场走向包括国际中转、娱乐购物、金融投资、休闲会客的多元化航空港，以此看来我国机场成长空间广阔。

　　机场行业的弱经济周期性凸显防御性。在机场收费显现刚性前提下，旅客吞吐量增长情况决定了航空性收入增长，而商贸零售、广告和租赁业务等非航空收入也与客流量密切相关。随着旅游客源结构多元化、自费购买机票人数和年均乘机次数的增多表明中国的航空消费日趋平民化，机场旅客吞吐量受经济影响波动性较小。在经济不景气的状况下，机场因航空客源多元化而受冲击较小，而在经济上升周期里，机场旅客吞吐量随航空客源增长将呈现爆发增长态势。

　　国际客源占比较高和商贸零售业发达的机场将率先走出低谷。我们认为在经济复苏来临之际，国际航线较多的机场将率先走出低谷。一方面，全球经济复苏率先反映在商贸交往活动频繁，带动国际航线增加和国际航班客座率提高；另一方面，经济复苏之后，旅游观光出国游客将显著增长。

　　机场最坏时期或已过去，预计09年行业保持8%增长率。上市公司股价大幅下跌和行业吞吐量的下滑已经释放了系统性风险和非系统性风险。我们认为，尽管2009年1季度整个行业在去年同期吞吐量基数较高的基础上，可能会出现负增长，但在09年GDP增速保持8%的预期之下，机场行业2009年吞吐量数据仍将维持8%的增长率。

　　投资建议：目前机场行业上市公司按照2009年盈利预测，行业平均PE是18.8倍，行业平均PB为4.32倍，处于行业历史PE和PB低位。与上证综指平均16倍PE和2.46倍PB相比较，不存在高估，而且以机场行业稳定的增长和现金流，是熊市中稳健的投资品种，应该给予一定的溢价。我们重点推荐上海机场(600009)。

百货行业：把握阶段性投资机会投资策略

　　东方证券 王佳



　　研究结论

　　金融危机已经逐步从对经济实体的影响传导到消费层面，表现为居民收入增速放缓，消费者信心指数创新低，由于百货是服装、金银珠宝、化妆品等可选消费品的主要流通渠道，其消费增速出现明显下滑，10、11月百货销售增速分别为9.6%和11.4%，分别同比下降10.1和6.8个百分点。

　　参照日本百货发展的历史来看，百货增长与经济增长密切相关，并伴有较强的弱周期性，同时百货增长与国家相关消费政策或行业政策关系较大。从国际国内经验来看，百货周期性较强，其走势在经济上升阶段，是零售类股中较好的投资标的，表现为股价走势远远超越大盘走势。

　　研判此轮经济危机影响百货行业调整至少持续1年以上，中国百货公司也将会遇到经营困难，最直接表现为：客流量明显下降、客单价下降、成交低迷等，进而影响百货公司盈利水平。参照中国96年~02年间的百货行业衰退历史，大多数百货公司由于缺乏竞争优势，盈利也随收入大幅度下降，而优势百货公司凭借良好的“市口”与管理优势，通过调整商品结构，加强与供应商谈判，使毛利率保持了良好增长趋势，同时还控制了费用增长速度，因此尽管收入有所下降，但盈利依然保持了稳定增长。

　　国家出台一些刺激消费的政策，通过扩大内需拉动经济增长：如减税、提高个人税起征点、扩大居民收入、大范围提高工资、对低收入阶层补贴、提升住房补贴等，短期内成为百货股股价上涨催化剂，但我们认为刺激消费拉动经济的效果最快要09年下半年开始显现，因此09年百货行业盈利将会呈现前低后高的走势。

　　当前百货盈利模式不同于1998年中国百货的情况，百货公司联营扣点的盈利模式，转嫁了经营风险，百货在不出现资金链问题的前提下，不会出现大规模亏损或倒闭现象，因此我们认为09年只是百货受经济危机影响的自然调整，行业增速下滑悲观预期不会超过5%。

　　尽管行业增速进一步下滑风险还未释放，但我们认为09年行业存在阶段性投资机会：经济下行过程中，选择二线区域龙头，主要因为竞争缓和，受经济波动影响小，更具有防御性；一旦经济回暖，一线城市被压抑消费需求迅速释放，选择一线百货公司更具有进攻性，能够获得超额受益。

　　综合考虑百货行业市盈率、市净率及市销率指标，除P/B高于历史估值中枢水平6%外，P/E和P/S低于历史估值的中枢水平。我们认为百货行业估值未来进一步下跌的空间相对有限(或者说相对大盘跌幅相对有限)，特别公司由于抗风险性和成长性更高，过度下跌后的投资价值更为明显。

　　我们认为在百货零售公司中，09年销售不出现负增长的公司都是行业内的佼佼者，而那些管理能力强，费用控制好的公司，利润增长将会较好表现；建议关注王府井、欧亚集团、广州友谊、广百股份、百联股份等。