煤炭行业：供需过剩格局存在交易性机会

　　光大证券 郭国栋



　　煤炭企业限产无法改变煤炭行业的供需过剩格局

　　企业产能的退出可以分为主动限产和被动淘汰。我们认为只有被动淘汰的产能才具有持续性，对行业供需格局的改变才有积极的意义。而企业的主动限产并不是产能的真正退出，因此无法改变行业的供需格局。

　　通过数据显示，煤炭的需求快速下滑，产能过剩带来了价格下跌，但是盈利能力仍然不至于淘汰落后生产能力。因此短期的限产将无法改变供给过剩的格局。

　　库存下降不一定是行业已经度过最差时段

　　近期秦皇岛库存有所下降，我们认为到货量的下降是导致库存下降的根本原因。而煤炭企业通过限产减少供给的方式减少煤炭供应量，因此这样的库存调整不具有指示行业转折的意义。

　　煤炭行业的转折一定需要煤炭行业整个供需格局的根本性变化，库存变化仅仅是相关变化的一个结果，不具有指示意义。

　　煤炭行业仅存交易性机会

　　我们认为交易性机会是煤炭行业投资的核心因素。我们认为煤炭行业总体供给过剩在短期内很难改变，煤炭价格也将在低位徘徊，不排除进一步下跌的可能。因此煤炭行业的投资可能来自于相关信息冲击下的交易性机会，包括国际油价的反弹、国内库存的变动、国内煤炭整顿、资产重组等等因素。

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