纺织服装行业：行业中性但个股机会多

平安证券

　　一、跌幅略高于大盘。

　　2008年，纺织服装行业跌幅和沪深300指数基本一致，可谓半斤八两。前者全年跌幅69.05%，后者跌幅为66.25%。纺织服装个股中，整个2008年只有新股美邦服饰实现了正涨幅，其它均下跌，跌幅最大的是海欣股份，全年跌幅达到79.76%。

　　二、收入利润数据仍属良好。

　　1～11月份，纺织行业利润总额增长速度为9.26%，服装鞋帽利润总额增速为14.30%，这2个子行业的利润总额增速均高于全国规模以上工业企业利润增速4.9%。尤其是服装鞋帽行业前11月份的利润增速环比(和前8个月相比)还出现了增长，我们判断，可能和出口退税上调有关。

　　三、出口数据江河日下。

　　2008年纺织服装出口已经有5个月负增长，10～11月可能是海外圣诞节因素略有起色，但仍是单位数的增速。估计2009年出口负增长10%。11月份，纺织服装进口增速急剧下滑，其中服装进口出现了2007年以来最大的负增长14.79%，反映国内消费市场的不景气已经开始有明显的反应。

　　四、内销市场目前表现仍佳。

　　2008年11月份全国社会消费品零售总额达到9790.8亿元，同比增长20.8%，增速环比出现了小幅的下滑，但依然是不错的，前11个月增速还达到21.9%。而限额以上批发零售业商品零售额中的增速数据也不差。2008年11月份服装鞋帽、针、纺织品类零售额的增长强劲，增速达到24.17%，其中服装类更是以24.17%的增速在3类商品中排名第1位。

　　五、回顾。

　　我们主要回顾了调研常山股份鲁泰A和宜科科技等公司的情况，认为宜科科技具备了三大驱动因素(投产、博览会以及纤维年会等)，目前最值得关注。我们认为，纺织服装板块个股机会将在2009年层出不穷，破净、重组、出口退税上调以及券商题材等均有各自精彩演出。总体判断，纺织服装行业基本面趋好的转折点仍未出现，尚需等待机会，维持行业“中性”评级。

军工行业：大整合 大重组

东方证券


　　中航集团提出将对科研院所进行改制，以便择机进入上市公司。长期以来科研院所都是军工集团资本运作中的一个难题，但同时科研院所在技术研发上又拥有得天独厚的优势，如果有效利用不但能够大大提高相关上市公司的科研实力，还能产生很好的经济效益。集团目前提出将对部分应用类科研院所进行重组整合，将其与产品研发制造密切相关的业务剥离出来，以便转为经营性资产，以此为基础组建科研开发型企业，实现公司化运作，由相关专业化公司进行专业化管理，最终择机进入上市公司，实现资产证券化，未来整合空间巨大。

　　中航集团从上而下全力推进资产整合，确保资本运作进度按计划完成。集团已经针对资本运营问题在组织和领导方面进行强化，集团发布通知明确要求今后重大重组整合和资本运营项目都要成立领导小组和办公室。原则上，领导小组组长由集团党组书记、总经理林左鸣担任，副组长由分管专业的集团领导和分管资本运营的集团领导担任。集团要求子公司尽快制定业务板块的整合和发展规划，结合规划制定具体的资本运营计划。

　　我们认为这是中航工业集团第一次比较完整、详细的披露其资产整合规划。说明从2008年11月中航集团组建完成后，其资本运作已经全面启动。这将是一次涉及2000多亿国有资产的大重组、大整合，最终将实行中航集团的整体上市。在未来的整合中，我们看好产业定位比较高、安全边际比较高和整合中受益明显的上市公司，如航空动力、中航光电、哈飞股份等。

建材行业：重油价格探底回升

渤海证券

　　煤炭价格小幅反弹，二线城市水泥下挫。

　　煤炭价格小幅反弹至640元/吨，预计继续下降；

　　本周水泥价格下挫的城市有：郑州、沈阳、乌鲁木齐、成都，均为二线城市。

　　本周水泥价格上涨的城市：深圳、南京；?在12月第2周周报中我们提出：由于煤炭价格的标杆—大同优混6000大卡的秦皇岛价格大幅下跌，水泥企业的煤炭成本预计将大幅下跌，预计水泥价格继续下跌，目前，北方已经进入寒冬，工程项目纷纷停工，同时，由于煤炭成本下降巨大，所以目前的水泥价格下挫是在预期之中。我们认为，水泥价格将会继续下跌。

　　根据我们对于煤炭、原油、重油价格的分析，2009年煤炭价格的运行区间为401.20—456.49元/吨；重油价格的运行空间为2936.50—3186.13元/吨。

环保水务行业：小行业 大机会 少标的

光大证券


　　中国正处于环保基础的大量投入阶段。中国目前处于环保产业发展的第二阶段—环保基础设施发展阶段。这一阶段的显著特征是大量的环保基础设施投资以应对基本的环境问题和污染对人类健康的影响。在这一阶段，环保市场将高速增长。

　　“十一五”规划环保的投资计划达到1.4万亿元。此外，为了积极应对全球的金融危机，我国政府推出了积极的财政刺激政策。中国环境保护部部长周生贤11月12日在中国环境与发展国际合作委员会2008年年会上披露：今后三年，国家将从各个层面筹集1万亿元以上的资金用于环境保护。

　　环保设备、环保咨询和工程服务类企业首先获益于环保基础设施的大量投入。环境基础设施的大量建设会引发对环保设备、环保咨询和工程服务的大量需求。因此环境产业的上游将在我国环境产业发展的这个阶段获益最大。

　　A股市场上处于环保上游企业主要有：龙净环保、菲达环保、ST方源、合加资源。

　　综合考虑行业的进入门槛、竞争激烈程度和公司基本面。我们建议投资者关注固废处理工程和咨询服务的龙头企业“合加资源”。

　　我国的水价和污水处理价格定价偏低。中国人均淡水资源缺乏，但是水价和污水处理价格偏低。从全球情况看，一般情况下一个家庭的水费支出约占其可支配收入的2~5%，根据我们的测算，2007年人均水费支出只占人均可支配收入的1.09%左右。水价和污水处理价格偏低导致供水和污水处理行业盈利能力较弱。

　　2009年水价存在潜在上涨机会。国家发改委在“十一五“规划中要求污水处理费要提高到0.80元/吨以上；而今年国家发改委、水利部等权威机构的领导更是两次在公开场合明确表示要提高水价，我们预计水价的提高有望在2009年实现。

　　经过我们测算，对水价上涨的敏感性程度较高的前三家公司依次是：洪城水业、南海发展和钱江水利；对污水处理价格上涨的敏感性程度较高的前三家公司依次为：创业环保、首创股份和中原环保。综合衡量估值和公司财务指标，我们建议投资者关注“南海发展”。

铁路运输业：巨额投资或触发运价提升

光大证券


　　运价的相对优势使得铁路运量受宏观经济下滑影响较小。相对于其他交通运输方式而言，铁路的运输价格处于最低水平(水运除外)，单位运价的相对较低使得其在宏观经济下滑背景下增长相对稳定，内在推动力为交通运输下游行业在成本控制的压力下逐步在交通运输子行业内尽可能的进行客货运量转移，根据对未来铁路主要运输货种生产量以及宏观经济增速的预测，我们预计铁路运输在09年增速将有所下降，但仍将保持相对较快的增速。

　　铁路建设的滞后和国家积极财政政策的要求使得铁路未来投资加速。目前的铁路规模与经济活动规模不匹配，铁路规模滞后于经济发展需求，铁路密度在全球处于较低水平，与之对应的铁路客运强度和货运强度在全球处于极高水平，并且近年来呈不断上升趋势，铁路行业需要继续加大投资以缓解目前的铁路运输压力。

　　行业巨额投资或触发未来运价提升。

　　首先：我们认为中国铁路目前执行的定价体制及其所引发的投融资体制是造成铁路行业投资不足的重要原因，目前铁路运输实行价格管制，从货物运输中收取建设基金作为财政性资金投入铁路建设，新形成的固定资产按“公共产品”的性质进行处理，不计算回收回报，政府所核定的运输价格实际上只是弥补简单再生产成本费用的价格。”在目前的铁路定价体制下，会产生如下的结果：1、铁路客运价格低估明显；2、如果单独考量铁路货物价格，也被低估，但是铁路货物运输同时征收铁路建设基金，因此同时考虑货物运输价格和铁路建设基金，中国的铁路货物运输价格相对于铁路客运价格而言低估程度有所降低，同时由于铁路货物运输征收铁路建设基金，因此铁路货运价格被铁路建设基金挤压明显；3、由于目前的铁路定价基础为弥补简单再生产成本费用的价格，再投资所需资金从铁路建设基金中获取，因此造成铁路运输行业投资的收益率很低，难以吸引外部资金进入，中国铁路的投资资金只能主要依赖于铁路建设基金和和以铁路建设基金作为抵押所取得的政策性贷款。

　　其次：我们认为同时中国铁路行业目前的运输格局使得部分繁忙线路“私人产品”特征超过“公共产品”特征；“商业性”属性超过“公共性”属性，这部分繁忙线路具备了实施运价提升的内生基础和外在要求。

　　最后：我们认为近两年在国家积极财政政策的支持下，预计政府对铁路行业的投资的支出会显著提升，近期来看铁路运输行业投资资金来源中国内贷款定会显著增加；同时国家会加大预算内资金的投入力度，但从中长期而言，上述两个措施可持续性不强，只有运价形成机制上进一步市场化，同时考虑运量分配、收入结算等环节的公平性，只有在此基础上才能吸引外部投资资金的进入，同时提升了铁路行业的债务融资能力。

　　运价每1%提升将显著提升铁路运输行业企业税前利润超过20%。假设铁路运输行业税前利润率达到交通运输行业平均水平，则目前铁路运价平均需提升8%，同时根据我们的测算，铁路运输价格平均提升1%能够提升铁路运输行业总体税前利润水平超过20%，可见预期的运价提升将显著提升铁路运输行业公司利润水平。

　　投资评级：考虑到铁路运输量未来增长相对稳定的趋势以及铁路运输价格长期的提升潜力，给予铁路运输行业“增持”的投资评级。

软件行业：增速下滑抗周期能力依然很强

　　渤海证券 崔健



　　核心观点：

　　行业增速下滑.

　　调整推荐品种

　　投资要点：

　　累计收入增速保持高位单月收入继续下滑

　　2008年1-11月，国内软件产业累计完成软件业务收入6977.29亿元，同比增长30.8%，增速比去年同期高10.8个百分点，但比第三季度低2个百分点。软件行业累计增速基本符合我们12月月报中的预期。

　　保持软件服务化趋势

　　软件技术服务增长迅猛，1-11月累计完成收入1239.7亿元，同比增长38.6%，增速比全行业高7.8个百分点，所占比重达17.8%，比去年同期高1.2个百分点。其中，软件外包服务收入144亿元，增长80%以上。

　　出口速度继续下滑

　　1-11月，我国软件出口额达125亿美元，同比增长50.3%。软件外包服务出口增速呈下降趋势，1-11月完成出口11.3亿美元，同比增长48.1%，增速比第三季度下降2.1个百分点。软件出口增速继续下降，符合我们的预期。

　　预计12月收入增长保持30%以上出口依然不乐观

　　预计12月份，行业收入同比增长速度保持在30%以上，全年收入同比增长高于30%；收入结构转变的趋势不变，软件技术服务继续保持领先增长，软件产品主体地位进一步稳固；区域增长方面，东部仍是决定行业整体的主要地区；由于国外经济继续恶化，我们对软件出口维持谨慎态度，预计12月份出口同比增长落入50%以下。近期爆出印度Satyam Computer Services软件外包公司财务丑闻，可能会给全球外包市场造成短期冲击，事件平息后可能会出现接包结构的重新分配。

　　维持行业评级调整推荐品种

　　我们维持对软件行业“买入”的投资评级。由于3G牌照在2009年1月7日下午发放，3G相关的软件公司在短期内已经失去了刺激因素，而招标结果尚不明朗，因此，我们将华胜天成剔除月度股票池，维持东华合创、用友软件、青岛软控“买入”的投资评级，并建议重点关注青岛软控。

2009年零售企业行业投资策略

　　德邦证券 李项峰


　　行业公司

　　全球经济衰退下的零售业

　　中国零售业的发展态势:1)08年回顾与09年展望。在08年,国内零售市场整体上呈现快速增长态势,1-11月份累计实现零售额97759亿元,同比增长22%,其主要原因包括两个方面:一是前期国内经济快速增长,居民收入大幅增加,为零售业的发展提供了基础;二是07年以来国内消费品价格指数持续高位运行,成为了名义零售额扩张的又一推动因素。我们预计,随着GDP和CPI的相继下行调整,09年国内零售业的景气度将大幅下滑,社会消费品零售额增速明显回落(估计全年的增长率大约在13%-15%之间),零售企业扩张步伐减缓,经营业绩下降。2)09年应关注的重点:其一,政府扩大内需的政策为零售业的发展提供了有利条件;其二,国内农村市场消费潜力巨大,是未来零售业的发展重点;其三,食品消费受危机影响较小,有望成为明年行业发展的主引擎。

　　全球零售业的回顾与展望:1)全球零售额增长明显放缓。经济危机对零售业产生了巨大冲击,全球零售市场终结了02年以来的持续繁荣,于08年下半年开始进入了调整通道。我们预测,09年全球零售市场整体规模的增长率将下滑至5%以下的较低水平。2)分业态来看,超市、大卖场比百货和家电等具有更强的防御危机的能力,折扣店和网上零售商将不断显示强大的竞争力。尽管受到危机的影响,但全球零售市场总体上依然还是呈现多元化的发展趋势。3)分区域来看,发达零售市场无疑是本次危机的重灾区,包括美国、英国、日本、欧元区在内的所有国家均遭受了经济危机的种种负面影响,零售企业销售迅速下滑,破产频繁。新兴市场的零售业尽管增速有所放缓,但成长前景依然看好。

　　09年行业投资策略:1)选择零售公司的主要依据是企业的成长性和盈利性,在09年,那些具有相对稳定增长预期的零售企业将成为我们关注的重点对象;2)充分考虑经济衰退与零售增长之间的联系,看好折扣店、食杂超市和大卖场>连锁家电和高档百货;3)考虑国内区域经济的差异,重点关注武汉中百、银座股份和鄂武商A等区域性零售公司。

证券行业：08年交易量差强人意

　　招商证券 罗毅


　　2008年股票、基金、权证和债券的合计日均交易量1509亿，同比下降36%。其中股票日均交易量1086亿，同比下降42%，基金、权证和债券的日均交易额分别为24、283和116亿。下半年受降息带来的债券行情推动，交易所债券交易有46%的增长，导致股票成交量下滑幅度超过总交易量。

　　预计09年日均股票交易量600-800亿。整体来看，全年1500亿左右的交易量对券商来说差强人意，我们认为，09年外部市场冲击和国内经济下滑的风险仍然较大，投资者的交易热情短期恢复的可能性较小，假设未来市场情绪不会比08年四季度悲观，预计09年日均股票交易量在800亿左右，而悲观假设下，可能跌至600亿。

　　一级市场“股弱债强”。根据交易所的统计，08年股票筹资总额为3472亿(含权证行权)，较07年减少57%。发审会通过但尚未发行的IPO项目达33个，累计待发行股份数量144亿。这33家公司07年的归属母公司权益为460亿，按2倍的PB和2.5%的手续费率计算，承销券商有约23亿的承销收入无法确认。债券承销体现大券商优势。08年短期融资券发行量达到4300亿，同比增长了28%，企业债、中期票据等均大幅增加。债券融资属于再融资范畴，周期较短，同时不需要保荐通道，将成为09年券商投行业务的重要战场。大型券商在债券承销中具有优势，像中央企业债、中期票据等金额都比较大，中金中信对这些业务的获取能力较强。

　　从净值表现来看，2008年券商理财产品整体跑赢大盘，但掣肘于规模限制。我们选取的16支可比产品中，2008年的净值跌幅为28%，同期大盘跌幅为64%。虽然券商理财产品具有配置灵活、研究专业等优势，但证监会对券商理财产品的审批非常谨慎，募集上限被控制在35亿，同时面临银行系产品的激烈竞争，难以通过规模扩张提高市场份额，这部份收入还停留在百万至千万的级别，券商的资管收入绝大部分来自旗下参股基金的贡献。

　　我们调整后中信证券08年-10年的每股收益分别为1.05、1.17元和1.49元，海通证券08-10年的每股收益分别为0.41、0.46和0.57元，09-10年对应的日均总交易量假设分别为1000亿和1200亿。继续维持证券行业中性评级，维持中信证券审慎推荐A评级，维持海通证券中性B评级。