主题：行业新闻（1月16日）

证券业：缓慢复苏 配置稳健型券商股

2009年01月16日 06:57 证券日报


　　2009年的市场交易活跃度将介于2005年和2006年之间，较接近于2005年，同时假设上证指数大致落在1500-1800点的区间。由于2005年全年股票换手率3.11倍，2006年是5.69倍，因此预计2009年为3.5倍。再按2008年10月底流通股市值3.8万亿元近似计算，2009年股票成交额估计在13万亿左右。按全年240个交易日估计，日均股票成交额540亿元。2008年1月—10月股票成交额占全部成交额的73.9%，按此估计，2009年日均总成交额为730亿元。

　　监管部门正在鼓励券商集合理财计划的发展，今年以来审批放行的节奏明显加快。同时计划的存续期拉长，以5年的居多，而过去一般在2-3年。预计资产管理业务将进一步扩容。虽然净值规模随着指数下行不断缩水，但计划数量仍会不断增多。在下一轮牛市中，资产管理业务将会成为券商利润的重要支柱。

　　此外，融资融券可以增加券商的利息收入，更为重要的是可以提高证券市场交投活跃性，据统计，日本融资融券对交易额的放大比例在10%-20%之间，台湾在20%-50%之间。而增加的这部分交易额会集中流向资本实力强、有能力提供融资融券的券商。

　　中投证券认为，2009年证券行业处于缓慢复苏时期，战略配置稳健型的券商，不仅可以减少受大盘波动的影响，未来股市转暖时也可获得良好的回报，建议配置中信证券。

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四大因素挤压 银行股估值陷入迷局

2009年01月16日 06:58 证券日报


　　经济增速放缓 息差持续收窄 呆坏账增加 外资机构抛售

　　□ 本报记者 于德良

　　浦发银行、深发展近日率先公布了2008年业绩快报。快报显示，浦发银行净利润达到125.12亿元，同比增长127.53%，每股收益2.21元；深发展预计全年净利润约6亿元，同比下降约77%，基本每股收益约0.20元。

　　这两份反差鲜明的业绩预告，似乎让看空和看多银行股的业内分析人士、投资者有了各自的注脚。面对我国经济增速放缓、利率大幅下调、呆坏账增加、外资股东大肆抛售银行股四大因素的困扰，各方对银行估值的判断分歧加剧，迷失了方向。

　　经济增速放缓 银行业绩承压

　　由次贷危机引发的金融海啸，使全球经济遭受重创，美欧经济至今未有明显复苏的征兆。受累于此，推动我国经济发展的三驾马车——投资、出口、消费，特别是出口和消费出现急剧下滑，中国经济打响“保八”战。随着我国经济增速放缓，银行业绩不可避免地将承压。

　　资料显示，去年前三季度，上市银行净利润同比增长52.35%，各国有银行、股份制银行、城商行均取得不俗的业绩。根据公司公告，中国银行前三季度实现净利润617.90亿元，每股收益0.23元；工商银行实现净利润927.30亿元，同比增长46.48%；招商银行实现每股收益1.29元，同比增长50%；兴业银行前三季度实现净利润94.26亿元，同比增长56.49%。

　　上市银行三季报的靓丽难掩业绩下滑的窘境。虽然净利润同比增长53%，但季度环比下降9%，上市银行3季度净利润同比增速从中期的69%下降到1-3季度的53%，其中大型银行44%，中型银行100%，城商行81%。中金公司的分析报告认为，银行盈利刚刚进入下行周期，净息差和资产质量下降的压力09年上半年体现得将更加明显。

　　利率频降 传统业务盈利受损

　　目前国内银行的利润主要来源于利息收入，净利息收入在收入结构中的占比大都在80%至90%之间。由于利息收入主要取决于利差水平，所以国内的持续降息，利差的收窄将直接侵蚀银行的利润空间。

　　浦发银行快报显示，营业收入季度环比下降约3.3%。这是过去几年来该行第一次出现营业收入季度环比下降，其中净息差收缩是主要原因。

　　高华证券的研究报告显示，在宏观经济增长放缓和降息的预期下，企业盈利前景和投资意愿看淡，居民消费信心和购房意愿下降，将导致存款定期化，这也将加快导致银行业净息差缩小。高华证券估计，1.5个百分点的存款结构转变可能会将银行的净息差拉低约3个百分点。交行报告也指出，由于金融危机带来的经济放缓迹象已经开始显现，持续降息将会成为刺激经济增长的重要措施，预计2009年仍会降息，而贷款利率降幅将稍大于存款，这样预计会降低商业银行当年息差水平10-15个基点。此外，去年利率调整的滞后影响也会在2009年进一步显现。


　呆坏账增加 银行风险加大

　　深发展净利下降的原因，主要是该行在2008年进行了特别的大额拨备及核销。深发展公告称，根据在当前国内外金融和经济形势下，监管机构对中小银行的要求，深发展2008年第四季度大笔新增了拨备约56亿元，并核销了约94亿元的不良贷款。

　　不良贷款上升导致的信贷成本变化，是上市银行业绩出现分化的关键因素。交通银行发展研究部最近发布《2008-2009年中国银行业发展报告》表示，商业银行的资产质量在2009年也会有下行风险，信贷成本的挑战也会对盈利形成挑战。报告预计，2009年银行业不良资产会增加0.5%左右，推动信贷成本上升30%-40%。不过考虑到银行不良贷款拨备覆盖率普遍高于100%，资产质量的变动对盈利的负面作用相对有限。房地产市场调整引发中国银行系统性危机的可能性极小，但由于开发商目前面临较大资金困难，明年开发贷款违约风险将上升。

　　多家机构预测2009年中国GDP增速将降至9%左右，相比2007年11.9%的增速，降幅将超过2.5%。德银首席经济学家马骏指出，即便按照0.4的关联系数计算，GDP下降2.5%也可能导致银行业不良资产率上升1%，从而使银行盈利增长下降25%。加上其他不利因素(包括利差可能缩小、中间业务收入减速、两税并一利好消失等)，“银行盈利同比增长可能在2009年下半年降低到15%以下”。

　　工行内部测算结果显示：若GDP增速降至8%以下，房价下跌超过30%，工行房地产开发商的不良率可能增至5%(目前2.43%)。最近中小企业的大量倒闭使工行中小企业贷款的不良率面临上升的压力。

　　外资机构抛售 拖累银行指数

　　苏格兰皇家银行1月14日发布公告，宣布已出售所持有的中国银行108亿H股。实际上，外资机构从2008年12月31日起在香港市场大举抛售银行股份，先是瑞银抛售33.78亿中行H股，1月7日美国银行抛售56.2亿建行H股，香港李嘉诚基金抛售配售的中行20亿股。外资机构如此大肆抛售举动，拖累了银行股在A股市场的表现。

　　从1月5日开盘到1月14日为止，上证指数最低1844.09点，最高1948.23点，振幅5.49%；而银行类指数最低2824.47点，最高3070.54点，振幅6.22%，高于上证指数的振幅。

　　尽管遭受四大因素的压力，但看好银行股表现的人士也有其理由。从数据统计来看，银行股的市净率和市盈率已经处在历史底部。银行股市净率整体在1.8倍左右，市盈率下降到8.5倍左右，其投资价值已经具有吸引力。

　　莫尼塔(北京)经济信息咨询公司总裁马青则认为，对银行利润增速不必过于悲观，在综合考虑了经济下滑等多种因素影响下，2009年最悲观的预测是银行利润增速下降29.9%。中信证券表示，银行股已经充分反映了悲观预期，维持强于大势的评级。

　　处在估值分歧十字路口的银行业究竟走向何方？或许我们会在2008年银行的年报中寻出踪迹，或许要等更久才能找到答案。

煤炭行业：价格企稳

中银国际 　报告作者：唐倩撰写日期：2009-01-15



　　09年1月10日秦皇岛库存大跌46%至494万吨，这主要是由于山西省减产30%。但电厂库存依旧较高，需求表现依旧疲软。预计是电力企业为煤电合同拉锯战增加筹码。

　　近期，秦皇岛动力煤连续四周启稳，比08年低点上涨16%至605元/吨。目前价格符合我们对09年去年平均价格的预期(602元/吨)。

　　炼焦煤也连续四周启稳，比08年低点上涨18%，但由于钢铁行业近期需求增长乏力、产能过剩、高库存等因素，钢价在上半年的继续上涨乏力。我们认为1季度焦煤价格将在目前的位置小幅波动，近一步大幅上涨的可能性不大。

　　由于焦煤的走势好于我们11月份的预测，我们调高09年炼焦煤的价格24%至775元。

　　由于目前煤炭行业的大幅减产，我们调低上市公司09年产量10-20%。鉴于09年合同煤价格涨跌难以预测，我们调低原来3-10%的涨幅至0-10%涨幅。

　　考虑到价格假设的调升，我们将09、10年炼焦煤生产企业盈利预测上调15-38%与12-32%。我们将潞安环能评级由持有上调至买入，将中煤能源A股评级由卖出上调至持有。

房地产行业：房价继续下探销量全面翻红

长城证券　　报告作者：刘 昆、万 知、黄清林撰写日期：2009-01-14


　　楼市综述：从本周各地楼市成交情况来看，大部分城市房价环比下跌，而成交量方面，除重庆与上周基本持平外，其余城市都出现了明显上升。其中北京、深圳、广州销量上升20%左右，天津和成都上升30%，杭州和南京上升了50%。这一方面与前周成交量普遍下降、造成环比基数较低有关；另一方面，本周各地成交量基本都处于11月份以来的高位，说明刺激性的购房政策对前期积累的刚性需求起到了有效的激发作用，而其中房价降幅较大、调整时间较长的城市销量恢复更加明显和持续，比如深圳和广州。
　　我们认为，未来一个阶段全国楼市的走向，取决于宏观经济的恶化情况，和政府保增长政策取得的成效之间的博弈。如果宏观经济超预期恶化，则楼市调整时间和幅度还将加剧；否则，我们有理由相信，部分城市如深圳、广州的楼市将就此启稳，而其他城市将在房价继续回归理性、供需重新达到平衡的过程中逐步筑底。

新能源产业：国家推动绿色GDP概念

KGI 　　报告作者：王志霖、魏宏达撰写日期：2009-01-15



　　国家再推绿色GDP概念。所谓绿色GDP核算，是指在国民经济核算基础上考虑自然资源及环境因素，从传统GDP中扣除自然资源耗减成本和环境退化成本的核算体系，以更为真实的衡量经济发展成果，虽然绿色GDP核算从概念到落实尚须时日，但已片面宣告中国将更重视节能环保的议题，因此我们认为节能环保型行业将成主要受惠者。包括在汽车、电力、电机系统、照明等关键领域，大幅提高能源利用效率以及减少对能源成本的危害将是观察重点。

　　绿色GDP的推动意味着未来使用煤炭发电的成本必须计算其外部成本，有助拉近火电与新能源技术真实成本的差距，可再生能源技术众多，考虑技术成熟性、成本、产业前景以及碳排放状况，风电、核电都是对环境较友好的技术，我们持续看好核电以及风电板块的前景。

传媒行业：把握扩张和抗周期投资机会

长城证券 　　报告作者：刘月平撰写日期：2009-01-15



　　行业体制改革和经济减速是影响传媒行业09年发展的主要因素。体制改革影响行业上游产业链(内容)，经济周期影响行业中下游产业链。由于传媒公司业务的相对垄断性，其对经济减速具备天然的防御性。子行业中，抗经济周期性最强的板块依次是有线网络、出版、广告代理。传媒行业发展空间来自于上游业务体制突破和下游的衍生消费品开发。

　　出版业09年展望：尽管中小学教材改革导致垄断利润逐渐减少，依赖于大中专课本和一般图书增长，09年图书出版定价和销售仍有望持续低速增长，批发和城市零售仍占主导地位。作为文化体制改革的先行者，09年出版行业体制改革将全面展开，其对资本市场的影响主要体现在三个方面：资本市场传媒上市公司数目增加，有利于传媒公司的充分定价；鼓励跨地域、跨媒体合作的政策导向将打开上市公司成长的空间；体制改革有利于上市公司持续享有税收优惠政策。

　　报业09年展望：(1)报纸经营状况好转，印数和销量09年有望低速增长，而纸张成本较08年下降10%左右，09年报业将受益于08年报纸市场整体提价；(2)由于报纸广告最大的客户是房地产行业和商业服务业，且其首选的媒介广告形式都是报纸广告，使得报纸广告与宏观经济的周期性特征并不明显，09年报纸广告增速将出现地域性分化。

　　有线网络09年展望:(1)全国数字电视整体转换加速，推动因素包括基本收视费提价且到期有望延续的政策支持、机顶盒单价下降和降息都将减轻运营商的资金压力；(2)借助资本和股份的力量，09年全国省级网络整合进程加快，但付费数字电视业务仍难以形成规模化发展。

　　电视广告09年展望：尽管电视广告受宏观经济的周期性和自身的波动性影响，但主要广告客户的弱周期性决定了电视广告的周期性特征并不显著，09年央视广告招标依然强势增长，预计电视广告媒体09年将出现分化，强势电视媒体的广告受经济减速影响小。

　　行业评级和投资策略：基于行业的防御性和外延式扩张机遇，我们上调传媒行业的投资评级为“谨慎推荐”。09年行业投资的基本策略是立足子行业，精选个股。子行业中，我们给予出版业和有线网络“谨慎推荐”的投资评级，给予广告业“中性”的投资评级。

钢铁业重组将加速 小公司期待被收购

南方日报


　　解读汽车和钢铁产业调整振兴规划

　　国务院常务会议14日审议并原则通过汽车产业和钢铁产业调整振兴规划,规划指出,要加快钢铁产业调整振兴,必须以控制总量、淘汰落后、联合重组、技术改造、优化布局为重点,推动钢铁产业由大变强。

　　东方证券表示,钢铁产业振兴规划近期和中长期相结合的政策,从近期看主要是缓解需求快速下滑导致的行业困境,提升市场信心；从中长期看主要是钢铁产业政策的延续,立足于淘汰落后、支持联合重组、优化布局和产品结构升级。在这种规划预期下,钢铁业的大规模重组必然成为今后一段时间内的重头戏。

　　由于钢铁业基本面在短期内尚难转好,因此,在这轮重组大戏中,小公司反而更有机会。

　　小公司希望被重组

　　自去年以来,钢铁业新一轮整合就拉开了序幕,宝钢、武钢、鞍钢已经在广东、广西、四川等地开始布局；去年底,山东唐山、日照的钢铁重组也轰轰烈烈展开。然而,对应目前存在的1200家钢铁企业,上述重组不过是刚刚开了个头。随着钢铁产业调整振兴规划的出台,新一轮整合高潮就要来临。

　　长城证券指出,由于目前钢铁业仍然处于景气低谷,行业利润微薄,市场需求短期内难以提振,钢铁业好转尚需时日。近期钢价上涨,中小钢厂复产,这并不是基本面的真实反映,社会钢铁需求仍没有好转。在这样的背景下,产能较小的钢铁公司,与其在困境下艰苦经营,不如静待被收购。“在政策推动下,行业巨头必然会采取大规模收购行动,小企业可以借此卖个好价。毕竟,从中长期看,小钢铁公司的生存空间会越来越小。”

　　广州一民营企业负责人潘先生告诉记者,他在韶关市某工业区有一个中小规模的炼钢厂,前两年企业效益还不错,但去年下半年以来却每况愈下,到年底已经负债上千万。“我现在的想法,就是希望有大的企业兼并这个炼钢厂。现在正和有关企业在谈判。”

　　唐山市某民营钢铁企业一位中层干部告诉记者,该企业去年下半年面临巨大的经营压力,库存大,亏损严重,已经到了破产边缘。年底的重组,解救了这家企业。“那些此前没有被重组的小企业,都在积极运作,希望能被重组。”

　　小市值股票更具投资价值

　　钢铁产业调整振兴规划前日出炉。由于会议结果及主要政策均未超出市场预期,钢铁板块也已提前启动反映预期,该消息对二级市场刺激有限,钢铁板块股票昨日的表现并不突出。

　　此前,钢铁板块就有所表现,但总体来说涨幅远远小于水泥、铁路建设等板块。中国建银分析师指出,由于下游需求下滑压力以及政策刺激显现的时滞性,钢铁企业短期内面临的压力依然很大。因此,钢铁上市公司的股价也因基本面不好而有相当压力。去年底以来,A股各大主力板块被轮番炒作,但大型钢铁股走势一般,就是对市场真实状况的反映。

　　不过,西南证券分析师罗栗指出,近段时间来,尽管大市值钢铁股表现一般,但小品种公司表现活跃,如酒钢宏兴、华菱钢铁、新钢股份和南钢股份等走势都强于大市场的钢铁公司。在罗栗看来,这一部分原因是游资更喜欢炒小盘股,更主要的是因为这些小市值股有重组题材,一旦被收购或者重组,投资价值就凸显出来。

　　中信证券分析师周希增也指出,中西部地区的钢铁企业一般都是中小市值钢铁公司,按照钢铁产业调整振兴规划,也存在重组机会,像八一钢铁、二钢闽光、新兴铸管等也是下阶段值得关注的投资点。

汽车行业：振兴规划 彻底复苏待观察

　　长城证券 吕磊



　　事件：

　　1、汽车振兴规划出台：从2009年1月20日至12月31日，对1.6L及以下排量乘用车减按5%征收车辆购置税；购买1.3L以下排量的微车，给予一次性财政补贴；支持大型汽车企业集团进行兼并重组；支持汽车生产企业发展自主品牌及新能源汽车；2、国家发改委发出通知，决定自1月15日零时起将汽、柴油价格每吨分别降低140元和160元；

　　点评：

　　振兴规划短期来动消费但力度有限此次购置税调整将对大部分轿车消费者有利，但由于此次调整低于市场此前预期，且市场前期预期中的汽车贷款利率下调在本次产业振兴规划中也未出现，故我们总体感觉此次产业振兴规划虽然短期能拉动终端市场销量，有助于行业回暖，但其力度较为有限，或将难以达到国家预期中的09年10%以上的市场增长。经过我们的测算，我们发现若规划实施后将降低1.6L及以下排量车型购车成本3.94%，可以说总支出下降幅度较为有限。

　　长期调整行业结构支持大型汽车企业集团进行兼并重组；支持汽车生产企业发展自主品牌及新能源汽车属于产业振兴规划的长期方案，预示着国家对未来行业发展方向的规定。我们初步判断09-2010年行业将在政府的主导下出现兼并重组潮，在此过程中行业龙头其市场占有率和规模将获得进一步提高。我们提醒投资者可密切关注具有整体上市、兼并收购重组可能以及具有新能源概念的上市公司。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　成品油价格下调符合预期，降低用车成本此次油价的下调，表明我国政府已开始形成较为完善的成品油价格定价机制，由于油费分别占乘用车和商用车用车成本的50%左右，可以说油价的不断下调，都将降低汽车行业各种车型的用车成本，起到降低每月支出，促进行业销售回暖的作用。

　　行业将逐步回暖，但复苏有待观察总体而言，此次汽车产业振兴规划的推出和成品油价格的再次下调对行业而言都是利好，故我们对09年的汽车销售情况作出重新预测，预计行业09年增速有望从之前预测的3.18%提升至5.35%，虽然振兴规划出台有助于行业快速回暖，但行业彻底复苏还有待观察，故我们继续维持行业“中性”评级，建议投资者可适当关注一汽夏利、长安汽车和福田汽车等。