银行业：月度运行报告行业贷款显著增长

　　东海证券 李文



　　贷款显著增长，贷款行为谨慎

　　2008年12月，银行类金融机构资金运用(等于贷款与证券之和)增加13850亿元。其中，主要体现商业银行自主运用的资金包括短期贷款、票据融资和证券(及部分中长期贷款，本报告暂不将该部分列为自主资金运用)，三者占资金运用的比例为75.05%。而12月中长期贷款的增加可能更多地反映了政策性投入及影响。

　　12月贷款增加7404亿元，高于四季度贷款增长。也创下全年单月新高。其中，短期贷款及票据融资占53.46%，中长期贷款占42.31%。

　　2008年第四季度，银行异常谨慎。主要表现为：大量增持低风险的债券、票据，显著减少贷款

　　存款加速增长，储蓄存款波动剧烈

　　受资本市场影响，2008年居民储蓄存款大幅度增长，并使存款增长加速。同时，存款尤其是储蓄存款定期化现象较为明显。如果从增量角度看，特别明显。2007年，居民本币储蓄存款增加10947亿元，其中定期储蓄占17.57%；2008年，储蓄存款增加45351亿元，其中定期储蓄存款占75.78%。定期存款增加增大了银行资金来源的稳定性，但也会增大银行存款成本。

　　银行资产收益率走低

　　根据我们的测算，以基准存贷款利率为基础，2007年一年期贷款基准利率与平均存款成本之差(简称基准存贷款利差)4.87%，2008年前三季度5.09%，第四季度下降到4.52%，2008年全年约4.93%。

　　按目前的基准存贷款利率估计，基准存贷款利差低于2008年第四季度。它反映的事实是：存款利率也在下降，但幅度低于贷款利率下调幅度。未来的基准存贷款利差如何变化，取决于央行的利率决策，也与中国经济走势息息相关。

　　债券(主要是国债、政策性金融债、央行票据)是商业银行仅次于贷款的第二大类资产，随着存款基准利率的下调，各类债券收益率全面走低。如固定利率三年期政策性金融债券，2007年收益率3.79%，2008年前三个季度为4.69%，第四季度下降到2.69%。进入2009年，收益率还出现了加速回落的苗头，而且异常显著。

　　实际上，同业拆借利率、质押回购利率、其他债券利率或收益率均出现了类似走势。

电子元器件：科技专项实施对行业的影响

中金公司 　　报告作者：金 宇撰写日期：2009-01-15



　　国家重大科技专项提速推进，长电科技和有研硅股有望受益。

　　02专项将加大对IC制造装备、工艺和材料技术的投入。(1)02专项(极大规模集成电路制造技术及成套工艺)为06年《国家科学技术中长期发展规划纲要(2006-2020)》确定的16个重大专项之一，09年的公开招标项目共有38个，其中包括集成电路设备11项，关键部件和核心技术10项，成套工艺6项，关键材料7项，前瞻性研究4项(具体可见表5)。(2)目前为止，科技部并未披露6000亿元投入的分配方案，但按照我们的简单测算，以16个专项，每个专项40个项目，每个项目持续3年(共5期)来计算，每个项目的平均投入为2亿元左右。

　　长电科技和有研硅股有望受益。中金覆盖电子类上市公司中，长电科技和有研硅股在积极申报02专项，并有望通过和受益(具体可见表4)。(1)长电科技申报的项目为“成套工艺”类别中的“高密度多层封装基板制造工艺开发及产业化”(基板封装)，项目期限为2009-2011年。如果申报成功，预计政府将投入2亿元(中央政府和地方政府各1亿元)，企业自身投入1.6亿元左右。(2)有研硅股申报的项目为“关键材料”中的“300mm抛光片产业化技术”，项目期限为2009-2011年。如果申报成功，预计政府将投入1.4亿元(中央政府和地方政府各0.7亿元)，企业自身投入0.8亿元。

港口行业：增速继续下滑 库存有所消化

中信证券 　　报告作者：张宏波、纪云涛、马晓立撰写日期：2009-01-14



　　港口货物吞吐量增速小幅反弹至2.0%，集装箱增速首现负增长。12月沿海港口货物吞吐量完成4.7亿吨，同比增长2.0%，远低于2008年规模以上港口吞吐量增速11.5%。集装箱吞吐量完成1070万标准箱，同比下滑0.8%，远低于2008年的平均增速11.9%，且首现负增长。

　　矿石库存和煤炭库存双双回落。由于钢价企稳和部分小钢厂复工，港口矿石库存量下降。受煤企限产影响，同时南方电厂为保春节供暖需求有所增加，港口煤炭进少出多，造成库存下降明显。但矿石和煤炭库存和同期比较，依然较高，我们认为消耗库存将持续。

　　投资建议。鉴于2009年上半年港口行业吞吐量和公司业绩难以扭转下滑趋势，仍维持港口行业“中性”评级。个股仍然推荐天津港，随着09年30万吨原油码头资产注入、东疆土地开发以及未来可能的与天津港发展的资产整合等，将为天津港带来长期投资价值。

石油天然气行业：下游盈利难达预期

中金公司 　　报告作者：张金涛撰写日期：2009-01-15



　　炼油销售板块和化工板块的下行趋势日益明显：(1)09年炼油板块预计会摆脱08年上半年大幅亏损的局面，但是由于经济放缓和供应方面充足的产能，上升幅度有限。(2)2009年营销毛利将下降，主要由于需求疲软导致加油站纷纷降价促销，以及新机制对营销毛利的压缩。(3)化工周期的底部预计将出现在2009年下半年至2010年上半年这段时间，预计化工毛利将持续低迷至2010年。

　　我们相应下调了中国石油和中国石化的盈利预测和投资评级。中国石油2008年和2009年的盈利预测分别下调19%和28%至每股0.73港币和0.65港币，分别低于市场一致预期16%和18%。我们将H股目标价下调至6.5港币，相当于2009年10倍的市盈率，下调评级至中性。中国石化2008年和2009年的盈利预测分别下调47%和32%至每股0.30港币和0.53港币，分别低于市场一致预期45%和28%。我们将H股目标价下调至4.8港币，相当于2009年9倍的市盈率，下调评级至中性。09年中国石油与中国石化A股的市盈率分别为19倍和15.4倍，远高于国际可比公司，同时下调至中性。

　　重申中海油“推荐”的投资评级。维持8.2港币的目标价，相当于2009年8倍的市盈率。由于良好的产量和勘探增长前景，成本更低，以及作为纯上游企业可以免受下游和化工下行周期影响，中海油仍是我们的首选。我们认为中国石油和中国石化08年的盈利都将大幅低于市场预期，从而给短期股价带来冲击。而由于油价较低，我们认为两大公司一季度的业绩也将面临风险。我们建议投资者短期回避一体化的石油公司，等待更好的买入时机。

　　投资风险：目前我们的盈利预测基于2009年70美元/桶的油价假设，比市场平均油价假设60美元/桶高出10美元/桶，处于市场油价假设的较高端。我们认为目前的油价假设更接近长期油价假设，给与正常化的估值倍数得到的目标价也更接近公司的长期价值。如果油价达不到预期，则09年盈利预测存在进一步下调的风险。敏感性分析显示，油价每下跌1美元/桶，中海油、中国石油和中国石化的盈利预测将分别下调1.47%、2.66%和1.94%。

　　发改委决定自1月15日零时起将汽、柴油价格每吨分别降低140元和160元，下调幅度分别为2.5%和3.2%。我们认为这显示了新的定价机制在运作，但是还要观察油价涨的时候能否跟着涨。本次调价相当于炼油毛利下调1.5美元/桶，调整后国内典型炼厂炼油毛利将回归5至8美元/桶的正常范围。

货车行业：农村需求为轻卡带来投资机会

　　国金证券 李孟滔



　　国务院审议通过的汽车产业振兴规划中明确提出要促进农村市场的需求，涉及的具体措施为：

　　从2009年3月1日至12月31日，国家安排50亿元，对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车以及购买1.3升下排量的微型客车，给予一次性财政补贴。增加老旧汽车报废更新补贴资金，并清理取消限购汽车的不合理规定；

　　我们认为该政策的执行有可能带来轻卡行业的投资机会：

　　2007年我国农用三轮车产销量为170万辆，农用四轮车产销量为44万辆，2003年底农用三轮车保有量为1,669万辆，农用四轮车保有量为378万辆；

　　我们测算此次国家50亿元的财政补贴落实到每单位用户的补贴金额约为1,500元，由于农用四轮车与轻型载货车在购买价格上比较接近，因此我们认为该政策对于加速淘汰农用四轮车、更新成为轻卡的可能性最大。按照目前农用四轮车的保有量和10年更新周期计算，保守预计每年将有37.8万辆轻卡的更新需求；

　　2008年轻卡总销量为117万辆，同比增长4%。行业龙头企业包括福田、东风、江淮、江铃等，这四家企业的市场集中度为54%，其中北汽福田一家企业的市场份额就高达27%；

　　我们对2009年轻卡行业的增速预测为5%，如果按照此前我们的测算，因政策性补贴导致农用四轮车报废并采购轻卡的数量为37.8辆，那么轻卡行业有可能出现30%以上的增长。

　　因此我们建议投资者关注轻卡行业可能存在的投资机会，我们也将密切关注国家补贴政策的实施情况，涉及的上市公司包括整车类生产企业北汽福田、江淮汽车和江铃汽车，零部件类上市公司包括生产小型柴油发动机的云内动力；

　　风险提示：由于轻型卡车的产品附加值低、竞争激烈，企业的盈利状况在汽车行业中处于较低水平，仅有江铃汽车等少数以中高档产品为主的企业盈利较佳，因此轻卡产销量的增长能否带来企业利润的增长还存在不确定性。

金融行业：国金证券 积极配置金融股

　　国金证券 李伟奇



　　积极配置金融股。我们建议投资者在本月投资策略中，加仓金融股，特别是积极配置银行股。对于银行股的配置，我们倾向于中小型银行，浦发、兴业和民生是我们本月推荐的投资组合；保险股中，我们倾向于中国平安；证券股中，我们最信任的还是中信证券。

　　银行股的走强会否昙花一现？投资者一直比较犹豫的是，银行股会否持续走一波行情。我们的观点是，从基本面、市场预期的修正以及投资环境考虑，银行股包括其他金融股会在未来1-2月内出现超额收益。

　　市场开始修正银行股投资的悲观预期。我们在前期包括年度策略报告中，一直提醒投资者不要过度沉溺于银行股的悲观预期，而是盯着积极信号寻找投资机会。在最近的路演和电话交流中，我们也感受到机构投资者对银行股投资态度的些许变化。这种变化体现在：积极寻找银行股超预期的因素；修正过度悲观的预期；认为银行股估值偏低；对金融股特别是对银行股的推介兴趣提高等。

　　市场对深发展大幅度计提拨备的反应说明银行股的投资情绪转暖。大多数卖方和买方也包括我们都把深发展大幅度计提拨备视为长期利好，尽管这暴露了深发展历史计提不充分以及对业绩表现的伤害。这说明市场开始用正面预期来看待短期利空，投资银行股的情绪转暖。..银行股指数的流通市值占比提高需要部分投资者被动提高银行股配置。据我们测算，银行股占流通市值的比重将从目前的16%提高到09年末的33%，对于指数基金来说，对银行的配置比例将被迫提升。流动市值占比的提升主要来自工行(2360亿股，占总股本的70%)、中行(2360亿股，占总股本的67%)的解禁。工行的解禁股东为汇金与财政部，中行的解禁股东为汇金，减持的可能性较小，也就是说实际流通筹码增加有限，这种现象反而造成了银行股的需求增加而实际供给不增的局面。

　　信贷超预期增长在1季度有持续性。我们认为上市银行超预期放贷不仅仅是管理层刺激经济的意图，也是银行经营的策略。在净息差下降的情况下，只有放贷才能弥补净息差的损失，这也是我们先前提出的“以量补价”。

　　流动性趋暖。12月M2同比增长17.8%，比11月上升了3.0%；M1同比增长9.1%，比11月上升了2.3%。M1指标是企业流动性情况的直接指标，M1指标的反弹显示在信贷支持下，企业流动性转暖，经营压力有所减轻。

　　我们目前选择股票的逻辑。我们选择股票基于两个逻辑，一个是1季度业绩能见度高，第二个是估值相对便宜。我们测算，银行股中1季度业绩能见度高的是浦发，民生和华夏，主要原因在于它们08年1季度的息差较低并且信贷成本较高；在估值中，兴业和民生的估值水平低于行业平均水平，这种估值水平严重背离其资质，兴业和民生存在较为明显的估值水平修正空间。对于保险股，我们始终认为平安的寿险业务结构最优，估值水平也具有优势，在保险股中我们首选平安；证券股中，我们始终对中信证券具有信任感。

百货零售业迎来消费旺季

　　广州证券 林穗林



　　在行业衰退中，大多数百货公司由于缺乏竞争优势，盈利也随收入大幅度下降，而优势百货公司凭借良好的品牌与管理优势，通过调整商品结构，控制费用增长速度，尽管收入有所下降，但盈利依然保持了稳定增长。

　　尽管今年整体经济环境将影响整体消费水平,然而，国家一直在保增长,并大力扩大内需，因此市场对春节消费仍然充满信心，相关公司也在为春节大假的来临进行营销方面的准备，盘中百货板块呈现蓄势态势为春节消费高潮预热。

　　去年10月以来，国内零售企业增幅出现一定程度下降，但整体销售依然保持增长态势。新世界百货、百盛等外资百货均表示，对内地市场持乐观态度，今年将继续在内地开店，不会放缓步伐。泰国中央百货也表示，计划在中国内地每年开4家店，未来的10年达40家店。相关数据显示，外资百货在内地收购物业的交易不下10宗。

　　去年新世界百货连续三次出手，先后购下沈阳两处物业和郑州一处物业；百盛集团则以2.4亿元人民币收购南宁、天津百盛70%及100%股权，之后又用5500万元人民币收购西安立丰9%股权。

　　近期国家为拉动内需国家未来若出台刺激消费政策，如减税、提高个人税起征点、扩大居民收入、大范围提高工资、对低收入阶层补贴、提升住房补贴等，未来政府将会采取更加全面、更加广泛的支持消费政策，包括将收入分配和鼓励消费结合起来，考虑养老保障等非收入因素等。

　　当前刺激居民消费不仅体现在消费数量的增加，更应该重视居民预期及情绪改变带来的消费倾向提升和购买力结构变化带来的有效需求的扩大。预料随着国家大规模刺激消费政策的作用逐渐显现，百货门店的盈利能力年内将会逐渐好转，那些管理能力较好、经营能力较强的百货门店会通过良好的费用控制来保证门店盈利的增长。

　　总体来看，今年行业净利润出现负增长的可能性较小。我们维持行业整体“强于大盘”的投资评级。建议继续留武汉中商、意百联股份、广百股份、新世界及广州友谊的阶段性投资机会。