能源行业：新能源将是2009年的投资亮点

长城证券 　报告作者：王刚、赖礼辉、张霖



　　石油：新年伊始，国际原油期货走出一波反弹行情，连续三个交易日上涨并突破了50美元，但涨势没有维持，短暂反弹后继续下跌，1月7日暴跌了12%，为7年来最大跌幅。随后又开始在底部震荡。截至1月14日，纽约商品交易所WTI2月份原油期货37.28美元/桶，伦敦洲际交易所布伦特2月份原油期货45.08美元。多种原因造成了此次的上涨下跌。接下来两周，我们认为纽约商品交易所WTI原油仍将在底部震荡。而BRENT原油将要视俄乌危机的情况，但持续上涨的可能性不大。

　　煤炭:自08年12月中旬以来，国内煤价开始反弹，到1月中旬，生产地价格反弹幅度达到10%，秦皇岛港等中转地反弹幅度更大，在15%以上。港口煤炭库存的下降是引发煤价反弹的主要因素。库存的下降一方面受下游火电发电量有所回升的影响，但更重要的是由于前期煤价较低，上游煤企发运量减少，港口“出多入少”。煤价继续走强的可持续性值得怀疑，先行指标钢价和发电量增速短期还难见有效好转。对中短期煤价走势持谨慎态吨。煤炭板块近期反弹幅度较大，后期可能还会继续走强，但不建议投资者追高。行业性的投资机会还需等待。

　　电力：电力行业短期走势相对于大盘是先弱后强，我们认为，该转折的契机点主要是受到市场对国资委向电力行业注资的预期影响所致。我们分析如果煤价再高企，其它的四大发电集团获得国家注资也是大概率事件。但注资规模有限，并不能对公司业绩起到力挽狂澜的作用，因此建议投资者不宜过度乐观。我们看好充分享受行业业绩恢复性增长显著的华能、深能、宝新；以及具有资产注入预期且估值相对较为便宜的水电，如桂冠；业绩稳定成长性良好的川投等公司。

造船行业：2009-01-12造船周报

长江证券 　　报告作者：黄振、李兴



　　船市行情：

　　干散货船：本周全球新船造价持续普跌，Capesize、Panamax、Handymax及Handysize新船造价本周分别下跌200、200、100和150万美元，其新船造价分别为8400、4250、3900及3000万美元。

　　油轮：VLCC、Suemax及Aframax新船造价本周分别下跌300、200和150万美元，其新船造价分别为14800、8900、7300及4600万美元，油轮当中仅仅只有成品油轮新船造价稳定，约为4600万美元。

　　集装箱船：3500Teu及1100Teu本周新船造价均下跌100万美元，其新船造价分别为5700万及2200万美元。

　　新船投资回报率及期租运费毛利率：

　　干散货船：在一年期租运费上升及新船造价下跌的背景下，本周Capesize及Panamax期租运费毛利率分别上升至-11.62%及-31.74%；油轮：在新船造价下跌及期租运费上升的背景下，VLCC期租运费毛利率大幅上升至22.68%，Product仍与上周持平(新船造价及期租运费不变)；新船投资回报率：根据Drewru的最新测算结果，2008年12月底，Capesize及Panamax的新船投资回报率分别为2.93%与0.14%，VLCC及Product的新船投资回报率分别为8.63%及7.51%。我们坚持前期的观点，期租运费毛利率将作为我们判断船东弃船及新船订单意向的先行指标。

工程建筑：重点旧机电进口管理办法点评

　　兴业证券 吴华



　　为了进一步加强对二手挖掘机产品进口管理、维护消费者权益，国家机电产品进出口办公室于2 0 0 9年1月1 3日出台了新的规定，这意味着今后二手挖掘机的进口将按照《重点旧机电产品进口管理办法》由国家机电办进行统一管理。

　　点评：

　　2 0 0 0年以来我国一直在努力规范二手机进口市场：20 0 0年国家规定二手机进口采用许可证制度；20 0 3年3月中央政府把机电设备进口许可证改为自动发放;2 0 0 4年1月,政府强化了二手机进口备案管理标准,设置了技术性壁垒;2 0 0 5年4月,国家出台了《进口二手挖掘机验收规范》; 2 0 0 7年7月1日规范正式开始实施。一系列政策法规的出台,在放宽二手机进口渠道的同时,也规范了国内二手机市场的发展。但是随着国内二手机市场需求的增长,进口二手机数量逐年增长。

　　目前的挖掘机市场每年都有2 - 3万台的二手挖掘机，一般都从日本进口(日本强制4 - 5年报废)，国内近几年通过各类渠道进口报废后挖掘机的价格非常的低，一般在2 0多万(同等新机在6 0 - 7 0万)，在国内一些厂商进行翻新后转手卖出价格达到4 0万左右，中间利润非常丰厚，这就是这些年二手机泛滥的根本原因。

　　2 0 0 0年之后由于中国入关，对一些贸易政策进行放松，当初的二手机进口许可证也随之作废，20 0 9年1月再次提出许可证和严管二手挖掘机，实际上是从侧面支持国产挖掘机的采购。并且审核项目增多，使得二手机进口的审核难度加大时间加长，在一定程度上限制进口的积极性。

　　根据2 0 0 0年许可证颁布后二手挖掘机的下降幅度来看，此次政策出台后，二手机的进口量将有3 0 % - 4 0 %的下降，即2 0 0 8年全年为3 3 0 0 0台，2 0 0 9年将下降到2 0 0 0 0 - 2 5 0 0 0左右，对国产挖掘机厂商是一个较大的利好。

　　由于目前国家加大十个行业的振兴规划，装备制造业在钢铁、汽车行业政策出台后，也将成为下一个国家政策扶持的对象。近期来看，已经陆续出台了一些政策，也表明了政府对振兴装备制造业的决心，包括过去一直被忽视的基础零部件领域第一次被纳入到支持发展的领域当中。后期我们提示关注受益最大的挖掘机行业的所属公司如三一重工、柳工，仍然维持行业“中性”评级。

有色金属：日本年度铜精矿加工费上涨67%

　　安信证券 衡昆



　　报告摘要：

　　由于有报道中国国储局搁置购铜计划，加上美国公布的经济数据继续疲弱以及金属库存持续增加，本周LME金属价格全线走低。LME金属指数累计一周下跌4.1%，其中镍、锡和铝的跌幅较大，分别为下跌10.8%、8.1%和6.8%；铅、锌和铜也分别下跌4.1%、3.4%和1.3%。另外，沪铜跟随外盘走低，当月期铜累计一周微跌0.6%，收于27,890元/吨。。

　　日本主要精铜冶炼企业已与铜精矿供应商就2009年加工费(TC/RC)达成协议，加工费为75美元/吨和7.5美分/磅，不包含价格参与条款。这一价格比2008年提高约70%，但低于中国铜原料联合谈判组82.5美元的报价。我们预计，中国冶炼商的最终谈判结果将与日方协议接近。而由于硫酸等副产品价格下跌，加工费的上升对铜冶炼企业盈利改善将非常有限。

　　2008年12月份中国精铜进口达23.27万吨，比11月份上升62.4%，创单月进口量历史新高。虽然如此，2008年全年中国共进口精铜152.53万吨，仍比2007年下降1.9%。另外，12月份中国铜精矿进口同比增加19.3%至46万吨，环比则增加12.5%。2008年全年铜精矿进口同比增加14.7%至519万吨。近期铜加工费的上涨刺激了铜冶炼厂的生产，从而带动铜精矿的进口增加。。

　　秘鲁财政部长表示，将增加铜、黄金和白银等矿产品产量，以弥补价格下跌的影响。秘鲁是第三大铜、锌和锡矿生产商，以及全球第五大黄金和第一大白银生产商。目前，包括中国铝业(6.85,0.00,0.00%,吧)和巴里克黄金等在内的多家跨国企业在秘鲁均有投资矿山的计划。

　　近期，随着欧洲钨铁需求略有恢复，加上中国钨产品减产导致的出口减少，欧洲市场钨铁价格反弹并涨至2个月来的高点。目前，欧洲钨铁价格为29美元/千克，而上周价格为26.7美元/千克。中国出口钨铁价格上涨至27.8美元/千克(FOB)。国内钨矿山和冶炼厂从11月份开始减产，预计产量要春节后才能恢复。因此，预期出口价格还有进一步上涨的可能。

　　国家储备局从七家国有冶炼企业收购5.9万吨精炼锌，收购价格为11,800元/吨，仅比上海现货价高3.5%。此前，市场曾预期国储锌的规模将达到10万吨。根据我们的了解，国内锌冶炼企业已基本消化了前期高价原材料库存。在目前的锌价下，如果价格波动幅度不大，冶炼企业仍然能够保持一定利润。

农药化肥行业：分享大农业盛宴

长江证券 　　报告作者：徐斌、鄢祝斌撰写日期：2009-01-19



　　农化作为“大农业”重要组成部分将分享其盛宴。

　　随着人口增长，粮食收购价格提高，及十七届三中全会上国家对农业的政策倾斜，未来一段时间国内粮食产量将保持稳定增长。与粮食具有高度相关性的化肥和农药需求有保障，我们判断随着关税政策的松动以及今年底和明年初淡储和春耕的推进，行业正在走出最困难的时期。

　　化肥的刚性需求和成本下降是我们当下看好其前景的重要理。

　　由化肥产能过剩不是新问题，但产量的不稳定长期存在。在经历了2008年的多事之秋后，原料价格再现大涨大跌的可能性不大，化肥价格将走入平稳的态势。我们根据目前的产需求情况对今年春耕的尿素供需做了简单测算，结论是趋于平衡，在1200吨淡储刺激下可能会出现偏紧的局面，同时东南亚市场启动，化肥行业将在年底淡储和明年春耕来临时有望率先走出低谷。

　　行业整合趋势下寻找拥有成本优势的区域龙头。

　　长期来看，一些有成本优势的大型企业如湖北宜化、华鲁恒升长期享受成本优势，拥有先进的粉煤气化技术，目前粉煤价格在600多元/吨，而无烟煤价格在1000元/吨左右，以每吨尿素耗煤1.2吨计，吨尿素的成本优势在400多元/吨。特别是南方的化肥生产企业，在产品价格上也有一定的优势。

　　疯狂草甘膦之后，农药行业未来稳定发展值得期待。

　　去年在草甘膦暴跌之下，行业下行趋势实际被放大，实际上其它农药品种如菊酯类农药、毒死蜱以及杂环类农药抛开季节性影响以及成本下跌所造成的正常价格波动之外基本保持稳定。5种高毒农药退出历史舞台给那些高效低毒低残留品种留下很大的发展空间。农药作为不多的需求稳定的行业，我们认为应该得到更多的关注，其对农业粮食的丰收的重要性更要大于化肥。

　　寻找有技术、成本和市场渠道优势的优质农药企业。

　　2007~2008年我们的大型农药企业积累了相当的实力和资本，09~10年是我国农药未来大发展的酝酿之年，随着国际产能转移和国内整合的期待，未来10年必将出现具有国际竞争力的农药巨头，其发展速度将大大领先于其它工业行业和整个经济。我们看好产品结构优良，拥有较多技术储备和成熟的市场渠道的公司。

医药行业：回归一线品种

东方证券 　　报告作者：李淑花、徐军、季序我



　　行业政策：今后三年，公立医院改革将在各试点城市推进。当前医院销售药品7%-15%的加价已确定将取消。政府将通过增设药事服务费、调整部分技术服务收费标准以及增加政府投入来弥补医院减少的收入，药事服务费将纳入基本医疗保障报销范围。但我们判断此项改革将会有一个漫长的过程。

　　行业政策：中央将加大对社区和农村医疗机构的投入，力争在三年内基本实现城市社区卫生服务全覆盖，三年内新建或改造3700所社区卫生服务中心和1.1万个社区卫生服务站，中央支持经济欠发达地区2400所社区卫生服务中心建设，并重点支持2000所左右县医院建设，全面完成中央规划支持的2.9万所乡镇卫生院建设任务，再支持改扩建5000所中心卫生院。相关上市公司可能收益。

　　行业政策：中国商务部、海关署公告：09年1月起，青霉素工业盐、维生素C、柠檬酸三大原料药出口实行出口许可证管理。我们认为维生素C的出口许可证是"预核签章"制度的缩水版，对企业约束力度较小，但在国外需求缩减15%的形势下，对维持出口价格不失为好事。

　　医药板块08年相对表现超越上证综指18.24个百分点。从12月初到09年1月14日，板块涨幅15.87%，与上证综指表现差异继续扩大。医药的非周期性行业特征明显，是少数受宏观经济影响较小的行业，因此受到投资者的追捧。

　　从08年12月以来涨幅居前的医药股中，中药公司表现突出。近期中小市值股票较好，二线品种的估值水平提升较快，次新股明显获得更多关注。

　　08年前11个月，行业收入同比增长26.00%，而利润增速为29.26%，与前8个月累计的收入、利润增速相比，都有所下降。环比数据显示，9-11月，行业数据环比开始出现下降，收入和利润总额分别减少0.57%，7.24%。

　　2009年医药行业将是少数增长比较确定的行业。我们预计整体行业销售收入增长达到20%，净利润增速达到25%。但是在普遍增长中，各子行业、各领域和各公司将出现分化。通过对医改政策的解读、上市公司的拜访和行业数据分析，我们预计立足于国内市场，以治疗性药物为主导业务的公司，由于其需求刚性，支付能力稳定(国家财政支持加大)，因此增长将最为稳定。考虑到前期二线品种的估值已经有较大提升，可以考虑回归一线品种。

保险行业：没有实质性的影响

东方证券 　　报告作者：王小罡


　　新规实施对内含价值和新业务价值基本没有影响。因为新规定实质上调整的是每张保单的利润如何在各个年度中进行分配，并没有增加或者减少每张保单的利润总量，因此，对内含价值和新业务价值影响甚微。

　　新规实施后，国寿净资产增加幅度最大。因为国寿目前准备金评估利率为2.5%，低于平安和太保之3.3%-3.5%。当然，代价是国寿未来利润增长优势将消失(现有准则下，国寿利润增长有优势，因为准备金提转差较低)。

　　新规实施后，公司净资产可能在目前的国内准则和国际准则之间。有些同志误以为净资产将等于国际准则之净资产减去DAC影响。这忽略了费用准备金、递延利润准备金、未赚收益准备金等科目，严重低估了净资产。

　　新规实施后，每股净资产上升，但是由于ROE水平下降，合理PB倍数下降，因此，最终估值应该没有变化，内含价值和新业务价值也基本不变。

旅游业：从入境旅游数据展望09旅游市场

光大证券 　　报告作者：朱毅


　　传统旅游接待大国下降较快拖累整体数据：在细分入境旅游者中，我们发现传统的接待大国，诸如日本、韩国和美国受到金融海啸的影响较大，分别有13%、15.3%和5.54%的降幅。除去俄罗斯的其他欧洲国家平均有6%左右的降幅。

　　2008年全年旅游人次展望：预计全年国内旅游可达17亿人次，增长约6%；国内旅游收入8700亿元，增长约12%；入境旅游人数1.30亿人次，下降约2%；入境过夜旅游人数5300万人次，下降约3%；旅游外汇收入400亿美元，下降约5%；出境旅游人数4600万人次，增长约12%；旅游总收入可达1.14万亿元，增长约4%。

　　2009年全年旅游预测：按照近日召开的全国旅游工作会议的精神，2009年旅游业发展的预期目标是：力争实现国内旅游人数18.5亿人次，同比增长9%；国内旅游收入9500亿元，同比增长9%；实现入境旅游人数1.32亿人次，同比增长1.5%；入境过夜旅游人数5400万人次，同比增长2%；旅游外汇收入415亿美元，同比增长1%；出境旅游人数5000万人次，同比增长9%；实现旅游总收入1.23万亿元，同比增长8%。力争实现新增旅游就业50万人。