军工行业：重装上阵 谁与争锋

东方证券 　　报告作者：陈刚、王天一、赵晓光


　　军费还将保持较快增长。从美国战后50多年国防预算和宏观经济的发展情况来看，国防预算的核心影响因素是国际政治和军事形势而不仅仅是宏观经济，近期国际军事强国在宏观经济衰退的情况下纷纷加大军费投入(美国、俄罗斯、法国、印度、日本、德国的2009财年国防开支增长分别为5.6%、27%、5.5%、10%、2.2%和5.9%)也正应验了这点。因此，从我国“十一五”国防建设规划和当前的国内外局势来看，我们预计2009年中国军费预算仍将保持较快增长。

　　军工行业将受益于4万亿元的政府投资。作为掌握核心技术的高端制造业代表，这波4万亿投资大潮中不乏军工项目的身影。在东北，沈阳投资500亿元建设的国家航空高技术产业基地已进入全面建设阶段，基地已开工、签约和在谈重点项目20余个。在西部，陕西、甘肃两省联手建设的以航空航天工业为先导的“关中天水经济区”是继成渝经济区和北部湾经济区之后西部地区正在谋划的第三个经济区。在沿海，中航集团已联手上海、珠海、天津投资近400亿元分别建设，商用发动机、通用航空和直升机基地。

　　军工行业资产整合加速。从国外发展经验来看，军工资产进行大规模的专业化整合是必然规律。目前军工行业的资本运作已经走过了民品业务上市、军工资产证券化两个阶段，目前已经逐步进入大融合、大整合的时代。

　　军工集团内部的发展压力，新上任领导人的魄力，管理体制变革带来的活力都将推动军工资产整合进入大融合阶段。这其中的标志就是一二航合并成立中国航空工业集团。

国航(H)：燃油套期保值亏损发布盈利预警
　　报告作者：林宇軒、金範相、胡振邦撰写日期：2009-01-19



　　我们维持对该股的中性评级和基于部分加总估值法的2.00港元的12个月目标价格，该目标价格是根据1.0倍的目标机队估值倍数得出的，其中应用的2009年-10年预期的机队平均回报率为8.6%，加权平均资本成本为8.7%。我们目标价格主要的上行风险是客流量大于预期；主要的下行风险是燃油价格高于预期。

　　公司最近人民币68亿元的未实现损失预测大于我们作出的人民币46亿元的2008年非经常性项目前净亏损预测，因此我们认为我们的预测存在下行风险，且公司筹资风险加大。但是，我们看到2009年的盈利比较基数可能因此下降，因为这些损失是计入到一个财年之中，而不是分摊至套期保值合约到期前的多个年份。

石油化工：09年成品油定价新机制运行

国都证券 　　报告作者：伍颖


　　新的成品油价格形成机制主要内容是，国内成品油价格实行与国际市场原油价格有控制的间接接轨，以国际市场原油价格为基础，加国内平均加工成本、税收、流动环节费用和适当利润确定。因此，国内成品油价格调整的主要因素来自国际原油价格的变化，此次价格下调就是2008年12月国际油价相比前期继续下滑的结果。

　　虽然新机制并未公布详细的成品油调价细则，但我国石油公司的炼油板块将由此获取比较稳定的利润，并且，未来国际油价重新上涨后，炼油板块将摆脱过去几年因成品油价格上涨幅度低于原油成本上涨幅度而造成大幅亏损的局面，其盈利能力确定性将大大增强。

　　新的成品油价格形成机制实施后，炼油板块盈利相对稳定，石油公司业绩将与油价正相关。我们维持石油化工行业“短期-中性，长期A”的投资评级，维持中国石化(600028)和中国石油(601857)“短期-推荐，长期-A”的投资评级。但是，我们判断2009年全年的国际油价将呈“前低后高”走势，因此，一季度石油公司的业绩相对较差，建议投资者保持谨慎态度。

汽车行业：期待中等来汽车调整振兴规划


国泰君安 　　报告作者：张欣


　　考虑到轻型汽车和微型客车占全部汽车的比重不足25%，虽然规划对此有所倾斜，因此其对汽车业产销总量的直接拉动作用应该较为有限。

　　而国家对新能源汽车实行补贴的举措，要注意严防大批“伪新能源”汽车混迹坊间，出现鱼目混珠的局面。

　　目前全球性金融危机虽然对中国汽车业造成极大的困难，但同时也是一个极佳的契机。从改革开放三十年来的发展历程看，汽车业的重组整合更需要政府在其中起主导作用，但同时也要避免“拉郎配”和因重组整合而拖累优势企业情况的出现。

　　总体看，此次出台的《汽车行业调整振兴规划》实质性措施并不很多，或者说力度远逊于市场预期。对于自主品牌、汽车信贷等更多地还是原则性和引导性的用词，因此在这样的政策环境下2009年汽车业的发展形势不容盲目乐观。

造纸业：2008年4季度可能已是最坏时刻

国泰君安　　报告作者：王峰



　　回顾整个08年，上下半年恍如隔世，上半年原材料价格一路上扬，多数产品产销两旺，价格也呈上涨之势。进入三季度已现颓势，四季度急转直下，原材料、产成品价格全面崩溃。与上半年高点相比浆价下跌30%左右，废纸价格下跌65%以上，大多数成品纸价格下跌20%左右。

　　在目前市销售仍处于困难的同时，09年上半年较08年也有一些好的消息有助于行业的复苏。首先是已经实施的增值税转型，将提升在建项目的盈利能力；第二，国家将通过贴息的方法对造纸行业进行技术改造；第三，09年5月1日起，执行新的污水排放标准。09年预计淘汰落后产能不低于08年的100万吨；第四，有实施或提高出口退税的可能。

　　在个股方面，虽然按照我们的业绩预测，09年多数公司估值已偏高，但由于处于经济周期的谷底，应着眼于未来的恢复和增长。因此继续维持对太阳纸业、岳阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸业的评级。

家电行业：洗衣机与彩电行业是避风港么

国泰君安 　　报告作者：王稹、方馨撰写日期：2009-01-19



　　2009年我们推出行业策略月报，主要目的是捕捉行业基本面的变化，并结合市场，及时调整盈利预测和激进推荐组合。我们的激进组合的目标是战胜我们长期推荐的稳健组合，风险收益特征都相对更大。

　　本次我们关注渠道库存、彩电、汇率与出口退税率三个问题。

　　渠道库存：渠道保持1-2个月的库存是比较正常的。目前空调库存虽同比增长，但压力不会大于06年初；洗衣机和彩电库存增长较快。

　　彩电降价：虽然全球市场比较萎靡，但中国液晶电视市场仍将保持较高的增速。2009年国产品牌占有率可能进一步提高。

　　汇率与出口退税率：消费低迷对出口需求的影响更为根本，而汇率对出口毛利率的压制难以弥补；出口退税率可与汇兑损失相当。

　　本次激进组合：九阳股份、格力电器、美的电器、合肥三洋、海信电器。总体调整思路是：

　　目前洗衣机行业库存存在一定压力，且前期洗衣机行业涨幅相对较高，从风险收益的角度，我们降低洗衣机行业的配置。

　　空调行业利空基本在预期之中，目前从相对估值来看明显低估，因而我们调入空调行业的公司。

港口行业：外贸增速持续下降

国信证券　报告作者：唐建华、孙菲菲撰写日期：2009-01-19



　　12月外贸进出口继续负增长。

　　12月份当月我国进出口总值1833.3亿美元，比降11.1%；其中出口1111.6亿美元，比降2.8%；进口721.8亿美元，比降21.3%。

　　世界集装箱港口吞吐量增幅整体放缓。

　　08年世界前十大集装箱港口吞吐量增速整体放缓，除迪拜港、广州港、宁波-舟山港仍有两位数以上增长外，其余增速均下降到个位数，预计08年底的低增长状况将延续至09年一季度。

　　12月我国规模以上港口随外贸增速下降。

　　08年12月，我国规模以上港口货物吞吐量完成4.7亿吨，比增2.8%，其中外贸货物吞吐量继续下降，内贸增长8.7%。当月港口货物吞吐量增幅环比回升2.2个百分点。12月规模以上港口集装箱吞吐量完成1070万标准箱，比增2.4%，增幅进一步下滑。

　　航运市场持续低迷。

　　BDI指数在12月5日出现历史最低位663点后有见底回升之势，但反弹力度不够，全月平均点位在740左右。油轮运输方面，受OPEC减产的不利因素影响，油运市场不断走低，09年1月5日，原油和成品油综合运价指数分别报收831和611点，较上月分别下跌38.6%和29.7%。

　　天津港(9.64,-0.16,-1.63%,吧)08年集装箱吞吐量符合我们的预期。

　　08年天津港全港完成集装箱吞吐量850万标箱，累计比增19.7%。累计完成货物吞吐量3.54亿吨，比增14.4%。

　　上海港08年完成集装箱吞吐量2800万T，增幅下降13.4个百分点。

　　公司日前通过减免甚至免收远洋公司的空箱堆存费的措施，引导大型船公司将世界各地的空箱向上海转移，此举可能为其低迷的集装箱带来新的增长点，并在复苏期时影响船公司的航线布局。

机械行业：景气回落中蕴育机会

联合证券 　　报告作者：吴昊



　　行业景气总体仍在下滑。收入增速出现向下拐点，1-11月通用设备业和专用设备业分别下滑至30%以内；利润增速更为显著地放缓。1-11月分别为20%和10%，相对于年初大幅下滑。

　　工程机械低迷中蕴育机会。11月主要品种装载机、挖掘机、推土机及汽车起重机销量均出现20%以上的下滑。由于房地产及采矿投资持续低迷，预计09年一季度销量仍大幅下滑，但二季度开始，大规模基建投资效果逐步显现，有望带动行业走出谷底。

　　铁路运输设备景气加速上行。铁路投资加速后，1-11月，铁路固定固定资产投资达3048亿元，同比增速高达92%，预计全年有望达到3500亿，大大超出之前预期。而09年投资额更有望达6000亿元以上，带动行业景气加速上行。

　　通用设备业景气大幅回落。机床行业景气大幅下滑，1-11月收入增速由1-8月近26%降至18%，利润增速由38%降至12%。轴承行业利润增速由57.6%下滑至36.2%。齿轮箱行业则由33.8%降至25.5%。

　　一季度建议重点关注两类投资机会：一类是投资拉动型的公司，如三一、中联、山推及中国南车；另外，受益政策推动的公司也值得重点关注，如宗申动力、华锐铸钢及东力传动。