食品饮料：行业四季度报 抱团大众消费品

　　平安证券 文献



　　高档白酒终端价格下降预期正在上升。经销商高库存保证了生产企业08年第4季度出货顺畅，在需求下降和经销商高库存背景下，投资者对高档白酒终端价格春节前后下降的预期正迅速上升。企业、经销商和终端普遍预期09年高档白酒需求将继续下降。

　　08年第4季度平安食品重点指数月月跑赢大盘。当沪深300在10、11和12月分别表现为大幅下跌、大幅上涨和基本持平三种情况下，平安食品重点公司指数当月最终都跑赢了大盘，每月都是先抑后扬。这可能是因为，当前经济仍处于下行周期，股市整体走弱，投资者以防守为主，无论反弹加仓或是回调减仓，对估值处于市场中上游同时又具有良好抗周期性特点的食品饮料来说，投资者对其操作时都可能会有所滞后。

　　大众品公司跑得更快。4季度，肉制品和啤酒类公司表现最佳，双汇和青岛的相对收益在10家重点公司中分列第1和第2位，高档白酒销售疲软给相关公司股价带来了压力，水井坊、贵州茅台相对收益分列倒数第1和第2位。在经济前景未明朗之前，这种情况可能延续。

　　不确定时抱团日常消费品。经济形势明朗之前，不确定性推动的抱团取暖尤其容易给食品饮料中的日常低档消费品带来相对收益。但如果经济形势明朗，则可能也意味着溢价的消除。而且一旦经济形势明朗，未来预期上升可能将推动食品饮料高档品子行业快速反弹。

　　食品零售渠道开始感受价格压力，盈利空间收窄。4季度以来，食品RPI与食品制造PPI之差持续回落，11月份降至负的1.5%，表明渠道的盈利空间正在变小。相反，饮料RPI与饮料制造PPI之差在11月份转负为正，回升至0.2%，显示当期饮料零售渠道盈利空间有所上升。

　　1～11月食品饮料子行业规模以上企业财务数据小结：9～11月大部分子行业营收增速、毛利率和税前利润率环比出现下降，典型如饲料加工、制糖业、果菜汁及饮料，可能表明需求有所放缓，且前期人工等成本上升的影响也开始体现；当期和全年累计，葡萄酒、白酒等行业的盈利能力环比和同比仍有所提升，盈利依然良好；受益于上游要素价格下降，当期和全年累计，禽畜屠宰、肉制品及农副产品加工的毛利率环比和同比均明显回升，但税前利润率升幅明显较低，表明费用率上升速度更快。我们认为，费用控制水平较好，具有规模效应的企业更可能从上游要素价格下跌中受益；液体乳产量增速11月份出现了明显回升。

计算机：近期数据及电脑下乡事件点评
　　上海证券 陈启书



　　重要事件：

　　根据国务院办公厅发布的《关于搞活流通扩大消费的意见》，从2009年2月1日起，电脑将被正式列入家电下乡政府补贴范围，在全国范围内推广。

　　2008年1-11月，电子计算机制造业累计完成收入13,567.40亿元，同比增长7.90%；计算机类产品出口达到1,979.60亿美元，同比增长12.91%。

　　主要观点：

　　“电脑下乡”将进一步促进电脑与外设业需求增长

　　相对于其他家电产品，电脑在农村市场具有更巨大的增长空间。2007年我国农村每百户拥有彩色电视机、冰箱、和洗衣机的数量分别为94.38台、26.12台和45.94台，而我国农村每百户拥有电脑数仅为3.68台。如果政策朝着预期发展，那么，初步估算，“电脑下乡”将在未来3年内基本能实现新增约2,700-3,600万台的电脑需求，推动国内主要知名品牌新增长的电脑销售总量达18.03%-26.37%以上。

　　国内电脑与外设业上市公司受出口下滑的影响有限

　　从电子信息产品贸易方式来看，带动电子信息产品贸易出口增幅下降的主要是加工贸易出口，而一般贸易却是呈现继续上升的趋势。国内电脑与外设业上市公司的主营业务主要是面向国内市场，其出口业务占总收入比较小。所以，电脑与外设业的主要上市公司受出口下滑的影响，显然是有限的。

　　投资建议：

　　调高电脑与外设业未来12个月内的评级为：有吸引力。

　　总体上看，电脑与外设业上市公司受出口下滑的影响是有限的，而在“电脑下乡”的政策支持下，行业环境将发生较大的利好变化，具有较强的投资吸引力，建议加大该行业的配置，关注行业内具有知名电脑品牌以及未来在招标中可能占较大份额的上市公司。

　　数据预测与估值：

　　电脑与外设业重点关注股票业绩预测和市盈率。

农药行业：替代成为驱动力

　　国泰君安 任静



　　投资要点：

　　..我们预计全球农药的格局将会打破，分工趋势也变得明显，常规原药品种的发展正在向亚洲尤其是中国市场转移，相信在不久的将来，将会有越来越多的产品出现，而先行者的市场优势将越发明显。

　　..我国处于农药行业转型初期，多年来，国际农药巨头基本一直在延续着“产权农药—丰厚利润—研发投入—新产权农药”的发展路线，而国内大多数公司则处于被动的仿制和简单创制阶段，顺应我国目前的国情，产业升级在继续，而自主化进程则是路漫漫。

　　从出口角度分析，伪劣农药的存在不仅严重影响了国内农药市场，还让我国的国际形象大打折扣，随着国外采购商质量要求的提高，出口订单也必然向少部分优势企业转移。从种植面积来观察，玉米类已经超越稻谷类而跃居第一，棉花、茶园、甘蔗等作物的种植面积平均增速在2000年后位列前端。从销售额分作物占比情况来看，玉米的种植面积的增加会带来除草剂销售额的增加，而棉花、果蔬则发展侧重点在杀虫剂方面。

　　高效、低毒、低残留等环保农药已成为首选的主导产品，特别是高毒农药替代品种。2008年虽然国内农药整体销量同比有所下滑，但是由于5种高毒有机磷杀虫剂的停止使用，使得三唑磷、毒死蜱等农药的需求明显上升，从全国需求情况来看，吡虫啉和阿维菌素需求也出现明显上涨，对于国内农药行业来说，不仅要看清未来整体的发展趋势，更重要的是判断各个品种间相互替代的关系和随着种植结构的改变所带来的一系列农药品种的变化。

　　在国际化分工更加明细的情况下，随着我国工艺技术的飞速发展，进入转型初期的农药行业必然将经历一个5到10年的积累期，而在此期间也必然将伴随着大量的合并重整和优胜劣汰，只有站在行业的前端，走技术和差异化的道路，才能长久立于不败之地。

　　短期判断，需要从稳定性出发判断未来我国农药产品总体需求格局，常规农药尤其是上世纪80年代后的农药产品包括农用拟除虫菊酯类、烟碱类等品种值得关注，在国内此种产品的稳定高速增长也将会持续，长期判断主要是基于四大驱动因素，我们认为对农药替代的发展方向会遵循高毒替代“产品价格-种植结构-国际分工-环保要求”的四项基本原则，企业产品品种差异化和领先战略则显得尤其重要。

　　国内农药公司估值水平较国际水平略高，也符合目前农药行业转型初期，部分中小公司的发展要求，加上估值溢价的比较，给予农药行业“增持”评级。

家电行业：负面因素的释放带来配置机会

　　国信证券 王念春



　　空调12月销售继续表现低迷12月内销176万台，同比下降24%，外销145万台，同比下降36%。到12月份为止，内销连续8个月销售同比下降，出口连续7个月同比下降，这也是行业前所未有的事情。空调进入家电下乡对相关公司的销量促进很少，更多的是借机完善相应的销售网络拓展。

　　液晶电视出口销售出现下滑11月份液晶电视出口同比下降49%，面板价格1月份则保持稳定，但面板销量和金额出现大幅度下降。09年对彩电生产商较为有利的是面板厂商对提前订货时间、产品选购种类上比过去更为宽松。不利的方面是在旺季销售过后，面板价格的快速下跌给整机厂商带来存货跌价损失增加的可能性。

　　冰箱、洗衣机出口销售不佳预期12月份冰洗类上市公司销售表现都有些低于自身预期。我们基于小天鹅有望在经历08年的艰难整合磨合期后进入09年的改善向上期，建议关注。该公司在洗衣机产品上与其控股股东美的电器存在同业竞争，解决同业竞争是必须的，只是时间问题，整合的进一步可能性对公司股价市场表现会较为有利。

　　政府对节能照明的推动会不断加强虽然我们近期没有看到国内有新的照明节能推动政策出台，但从国家对节能减排的长期需要来说，政策对照明节能产品的推动只会使不断加强的趋势。建议关注浙江阳光。

　　投资思路：负面因素的集中释放带来配置好公司的时机我们认为投资方面两条主线：一是08和09年的需求下滑是比过去的行业低谷更为激烈的调整，因此对行业的担忧压力下会出现配置好公司的较低价位。建议配置格力电器。二是部分规模较小的公司由于所处行业成长性较好或存在改善空间，建议首选配置九阳股份、其次苏泊尔。关注小天鹅、海信电器。

　　从横向比较，我们认为在市场流动性增加的情况下，如果出现反弹，那么有确定性增长的行业和公司必然是首选，而估值较低，行业基本面不确定的公司会成为成为第二选择。格力电器就是类似这样的第二选择。

建材行业：重油价回升 水泥玻璃价格稳定

渤海证券 　　报告作者：唐笑撰写日期：2009-01-19



　　重油纯碱继续回升，玻璃价格本周稳定。重油价格回升至3002，对应的是55美元的原油价格，如果原油不能保持在55美元，重油也不能站在3002之上；?纯碱价格反弹至1300；?本周玻璃价格总体稳定，郑州5mm浮法下降1元/平方米。

　　煤炭价格小幅下挫，本周水泥价格稳定。

　　煤炭价格小幅下降至632.5元/吨，对应的是90美元的原油价格，如果原油不能站上90美元，煤炭也不可能站在600美元以上。预计煤炭价格继续下降；

　　本周水泥价格平稳。

　　在12月第2周周报中我们提出：由于煤炭价格的标杆—大同优混6000大卡的秦皇岛价格大幅下跌，水泥企业的煤炭成本预计将大幅下跌，预计水泥价格继续下跌，目前，北方已经进入寒冬，工程项目纷纷停工，同时，由于煤炭成本下降巨大，所以目前的水泥价格下挫是在预期之中。我们认为，水泥价格将会继续下跌。

　　根据我们对于煤炭、原油、重油价格的分析，2009年煤炭价格的运行区间为401.20—456.49元/吨；重油价格的运行空间为2936.50—3186.13元/吨。

　　水泥行业维持“买入”评级，玻璃行业维持“中性”。

房地产行业：回暖持续 资产为王

渤海证券 　　报告作者：周户



　　整体来看：

　　12座城市总体成交量，本周环比下降14.43%，较上上周(12.29-1.4)环比上升9.18%。受春节、外地人口返乡及成交淡季等影响，本周四个区域，只有长三角区域环比上升。在可以统计同比增长率的7座城市中，只有杭州同比下降，天津同比上涨，上海恢复连续五周上涨势头，武汉连续七周同比上涨，北京连续五周同比上涨，南京连续四周同比上涨，而深圳则持续27周同比上升。商品房成交量环比下降，但同比持续回升。

　　小户型主导市场。除武汉外，11个城市本周成交套均面积为97.8平方米，较上周下降11平方米，较上上周下降4.94平方米。12个城市中，深圳，青岛，上海和重庆市场成交套均面积继续在100以下，北京和上海本周以小户型为主，另外6个城市都在100以上。

　　6座城市库存去化周期平均为57.3周，较上周上升9.78%，较上上周上升0.52%，库存压力维持低位。

　　市场活跃度不断提升。

　　未来趋势：四大国有银行执行房贷0.7倍的利率，信贷放松力度将加大。政策效应逐渐显现，宏观经济预期相对好转。而流动性的反转以及房地产市场3-5月份的回暖必将引领资产为王时代的来临。09年资源整合能力强的公司，在资产为王的时代，价值凸显。买入万科和保利地产。

金属及采矿行业：政策应对措施间的拉锯

高华证券 　　报告作者：沈松、曹锐焜、麦恺茵 撰写日期：2009-01-16



　　拉锯：2009年三大选股题材。

　　我们认为，由于房地产行业/原材料密集型机械行业出口的放缓以及政策放松，2009年金属及采矿行业股票将呈区间震荡走势。

　　题材1：估值上限/下限变得至关重要。需求的不确定性以及可预见性的缺乏也意味着周期中值应处于上限(即1倍的市净率)和下限(即0.5倍的市净率)之间。

　　题材2：基建开支的受益者可能有更出色表现，我们相对看好国内大宗商品(如水泥和建筑用钢)而不是全球大宗商品(如基本金属和板材)。

　　题材3：基建开支的增加不利于支撑煤炭供应的主要因素(铁路运输瓶颈)。

　　股票投资建议：短期估值合理，看好水泥/黄金股。

　　香港上市的中国金属及采矿板块自10月底以来已经上涨了90%-385%，目前已接近周期中期水平。我们认为，其股价已经计入了11月公布的财政刺激措施的大部分积极影响，短期风险趋于下行。在我们的研究范围内，我们相对认为：

　　(1)首选卖出股：煤炭股、江西铜业（0358.HK；位于强力卖出名单）和鞍钢(0347.HK)；

　　(2)相对看好黄金(因其具有反周期的性质)和水泥(因为基建项目占其需求的比重较大)。我们将对海螺水泥H股(0914.HK)的评级上调为中性，将对其A股(600585.SS)的评级从卖出上调为买入；将中国建材(3323.HK)、武钢(600005.SS)的评级从卖出上调为中性。我们将2008-2010年每股盈利预测调整了-95%至+43%，将12个目标价格调整了-14%至+102%。

　　风险：

　　我们12个月目标价格面临的风险包括宏观下滑的幅度高于预期，或财政刺激措施的影响早于或大于预期。

软件行业：ATM行业专题分析报告

国金证券 　　报告作者：程兵撰写日期：2009-01-19



　　ATM行业不同发展阶段拥有着不同的最佳发展模式，我们总结如下:

　　在行业发展初期，出于存货业务的发展考虑，银行成为A丁M机具的最大需求者，因此，ATM设备制造模式成为行业最佳发展模式;

　　在行业发展中期，出于对中间业务的需求，银行需要对ATM资产进行管理，因此，ATM合作经营模式成为行业发展主流;

　　在行业发展中后期，银行存货业务与中间业务的过度竞争与ATM服务收费的完善共同推动了独立运营模式的出现，这种模式不仅是行业发展主流，也加快了ATM机具的需求增长，因此，ATM设备制造模式又成为行业的另一种最佳发展模式;

　　因此，对中国ATM行业的投资策略为:根据行业发展阶段，选择行业最佳发展模式的企业；因此，目前投资中国ATM行业，首选广电运通。

　　我国ATM行业依然处在发展初期，因此，ATM设备制造模式为此时期行业最佳发展模式;

　　涉及ATM的企业有:广电运通、御银股份、证通电子与南天信息等;而南天信息的ATM设备为非金融设备制造领域，证通电子为ATM设备部件制造;广电运通以ATM设备制造为企业模式，而御银股份以ATM合作经营为经营模式。