医药行业：通过深化卫生体制改革的意见

长江证券 　　报告作者：段炼炼撰写日期：2009-02-02



　　政策方面，国务院审议并原则通过《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案》，决定从2009年到2011年，各级政府预计投入8500亿元。我们大致匡算，预计今后3年新农合和城镇职工居民基本医疗保险基金用于药费支出至少为2400亿元。另外，六部委联合发布了《关于进一步规范医疗机构药品集中采购工作的意见》的通知，和以往规定相比，主要区别在于三点，即全面实行政府主导、以省为单位的网上药品集中采购、建立科学药品采购评价办法，对药品质量、价格、服务和信誉等进行综合评价、药品集中采购由批发企业投标改为药品生产企业直接投标。我们认为这些措施是实施基本药物制度的必要环节。根据印度德里经验，基本药物制度的推行需要政府全程干预，在遴选、使用、配送等环节建立完整体系。规定政府集中采购只是实施基本药物制度的一环，预计随后将出台更多关于招标、配送方面的措施。

　　2009年2月，由于估值溢价高企，加之年报披露密集区未到，预计板块整体可能较之1月平静，但不排除医改相关政策出台后的局部热点。政策方面，值得关注是基本药物目录的披露，但对行业和公司的实质影响还需要等待配套的生产、流通、使用细则出台。另外，在宏观经济不景气背景下，我们亦关心医改“资金”投入问题，3月初“两会”发布的中央和地方的财政预算草案值得关注。

　　板块配置方面，我们仍然建议持有一线股，考虑到基本面良好、长期成长性优异以及流动性劣势，仍然宜静不宜动。对于部分估值较高的二、三线以及题材股，我们建议配置比例较高的客户择机调仓，适当降低配置。

航运业：BDI站上1000点

长江证券 报告作者：吴云英撰写日期：2009-02-02



　　租用油轮用作储油稍减轻油轮市场压力。

　　油轮市场上，有2个关注的事件。一是在低油价时期，前线油轮(frontline)、摩根斯丹利公司(MorganStanley)等租用油轮用以存油；二是中国在低油价时期加快战略石油储备。

　　国内沿海运输市场，煤炭运价小幅度波动。

　　在1月份，中国国内沿海煤炭运价小幅度波动。沿海矿石库存继续呈现减少的趋势；不过在冬季储煤结束后，秦皇岛煤炭库存有所增加。沿海运输企业与电力企业的谈判正在进行，预计2月谈判结果会明了。

　　在大盘反弹的背景下，航运公司股价弹性大。

　　在大盘反弹和运输指数企稳反弹的背景下，航运公司股价存在表现机会。不过由于2009年是业绩低点，我们认为只能视作交易性的波段机会。对于业绩依旧可以实现盈利的航运公司，我们认为股价的支撑点在1-1.3倍PB；在整体市场乐观的情绪下，股价上限可在2倍PB以上。在上半年散货运价将小幅度反弹的背景下，推荐散货运输公司的交易机会，推荐公司是中海发展、中远航运。下半年在油轮运价探底后，或现油轮公司买入机会。

　　2月份行业关注焦点。

　　沿海煤炭运价谈判尘埃落定；部分公司年报公布。实际结果与预期的差异或许引致股价的变化。

汽车制造业：拐点乍现 车市小牛

光大证券 报告作者：杨华超撰写日期：2009-01-29



　　09年乘用车行业复苏全景图。08年11月和12月的燃油税和购置税传闻导致的持币待购；09年1月的春节效应导致的汽车脱销；1月20日开始的购置税优惠刺激二月份的销量正增长；3月份的汽车下乡保证50亿补贴微客；4月份的四万亿投资开始直接推动新项目和公司的购车需求；不排除二季度出台汽车金融、所得税抵扣购车款等政策保证10%的销售目标；7月经济好转和同比技术低带来的持续销量正增长；10年和11年12%和15%的销售增速。

　　看好中国乘用车行业增长的内在逻辑。汽车消费是逐渐富裕起来的中国消费者的必由之路；汽车销售从一线城市到二、三线城市，从城市到农村，阶梯形发展，两翼齐飞。技术革命和世界范围内的汽车企业生存危机带来的革命性机会。

　　看好乘用车行业盈利能力，提升评级从中性到买入，从标配到超配。汽车行业从08年11月开始行业利润从正增长转到负增长，汽车行业利润下滑主要出自下半年的汽车销量的下滑，但不排除年底企业的财务谨慎导致的利润下滑幅度加大。乘用车行业承担着保经济增长使命，看好乘用车行业的盈利能力，维持行业销量7%的正增长，行业利润10%增长的判断。提升乘用车行业评级从中性到买入，从标配到超配。看好具有估值安全边际，严重超跌的，基本面最有可能改善的，最有可能获得超额收益的上海汽车，给与上海汽车买入评级，12个月内目标价为10.5元。

百货行业：看淡2 3月销售 关注防御性

东方证券 报告作者：王佳、邓宏光撰写日期：2009-02-02



　　2009年春节黄金周，全国消费品市场呈现平稳增长态势，迎来牛年消费开门红。据商务部监测，大年三十至正月初六，中国实现社会消费品零售总额2900亿元，同比增长13.8%，增速同比回落2.2个百分点。

　　实体经济基本面最差的时刻并未到来，百货盈利进一步恶化的风险还有待释放，我们继续维持一季度行业向底，销售可能出现负增长的研判，我们认为刺激消费拉动经济的效果最快要09年下半年开始显现，行业盈利将会呈现前低后高的走势。

　　考量百货联营扣点的盈利模式，转嫁了经营风险，因此百货在不出现资金链问题的前提下，不会出现大规模亏损或倒闭现象，我们认为09年只是百货受经济危机影响的自然调整，行业增速下滑悲观预期不会超过5%。一季度我们认为行业仍处于下滑状态中，建议以防御性为主，选择区域龙头公司，推荐欧亚集团、广百股份。

旅游行业：旅游消费实现首月开门红

东方证券 　　报告作者：杨春燕撰写日期：2009-02-02



　　维持对09年国内旅游业谨慎乐观的预期。我们在09年的年度策略报告中提到，金融危机对旅游业负面影响较大，但三十年改革开放积累的财富使得行业正处于快速发展期；由于休假制度、交通环境等限制国内旅游需求长期处于被压抑的状态，并没有得到全面有效的释放，在这些条件放松过程中，需求有望逐步获得释放。金融危机可能使旅游消费预算受到一定程度削减，但旅游需求并不会消失，国内游、短途游、城市周边游将成为09年最主要的旅游方式，预计09年行业有望获得高于同期GDP的增长。从09年春节黄金周各地的数据来看，基本印证了我们的这一预期。

　　目前股价重点公司09年动态市盈率22-29倍，考虑到行业长期前景看好短期恢复性增长，维持黄山旅游增持评级、锦江股份增持评级，中青旅增持评级、桂林旅游长期增持评级。

证券行业：盈亏平衡点与业绩弹性

　　安信证券 杨建海



　　报告关键点：

　　2008年，股票日均交易额同比下降四成。

　　小券商的业绩弹性更好。

　　集合信托理财产品投资方式和投资领域分布有所优化。

　　报告摘要：

　　2008年全年，股票日均交易额和总日均交易额分别为1086亿元和1393亿元，同比分别下降43%和38%。2008年12月，股票日均交易额和总日均交易额分别为1026亿元和1232亿元，同比分别下降25.5%和29.4%。

　　从月度换手率角度看，2008年换手率最低的月份是8月份为22%，此后的两个月换手率没有明显变化，同样也是在2008年11月份开始明显回升，到2008年12月份月度换手率已回升至54%。

　　从交易结构看，股票交易额在总交易额的比重明显下降。股票交易额的占比从去年的82%下降至73%，权证交易额占比从去年的14%上升至19%，包括债券在内的其他交易品种的占比也从3%上升至7%。

　　在主要券商和上市券商中，总交易额的市场份额有明显上升的是国泰君安、华泰证券、中投证券和中金公司，市场份额分别上升了0.98%、1.05%、0.68%和0.68%；市场份额由明显下降的是申银万国，下降了0.7%。而从最有价值的股票交易额的市场份额来看，市场份额有明显上升的是中金公司、国金证券、华泰证券、中投证券、海通证券和招商证券，而国泰君安的股票市场份额反而下降0.17%，公司总交易额市场份额的提高主要来自于价值量较低的权证业务。

　　由于市场低迷和大小非流通压力，2008年证券市场股票融资明显减少。首先是股票IPO较去年同期有明显减少，2008年首发的承销金额为1040亿元，同比下降77%；增发的承销金额为1185亿元，同比下降58%；但可转债的承销金额为710亿元，同比增长140%；所有股权相关融资的承销金额为3075亿元，同比下降61%。相应的承销收入同比下降64%。2008年债券方式融资成为券商承销业务新的增长点。2008年企业债的承销金额为10428亿元，同比增加64%，其中由券商承销金额为4390亿元，同比增加75%(主要是公司债和企业债)。

　　2008年的数据显示，股票承销的总体费率略为有所下降，由2007年的1.08%下降至0.99%，下降的主要原因是佣金率最高的首发融资在股票承销中的占比明显下降，从2007年的57%下降至2008年的34%。

　　2008年第三季报有一个显著特点是主要上市券商逼近盈亏平衡点。我们认为在盈亏平衡点附近做敏感性分析，由于其费用结构变动较小其准确度会更高。根据我们的测算海通证券盈亏平衡点最低，长江证券盈亏平衡点较高，原因是海通证券固定费用相对较低(相对相近规模的中信)，长江证券固定费用相对较高(相对相近规模的国元、宏源)。

　　从2008年各季度的数据来看，小券商的业绩弹性较大，即日均交易额上升的时候费用率下降很快，反之日均交易额下降的时候费用率上升也很快。最为明显的是2008年第三季度，由于行业日均交易额迅速从2季度的1185亿元下降至719亿元，环比下降40%，高度依赖经纪业务的小券商的费用率迅速上升至70%甚至80%以上的水平。截至2009年1月21日以来的13个交易日，日均交易额975亿元，如果日均交易额能持续在较高的水平，我们预计小券商的费用率将会有明显下降，业绩将有明显改善。例如根据东北证券的2008年业绩快报，2008年4季度净利润5500万元，远远高于2008年3季度的100万元。因此在日均交易额维持在较高的水平下，我们应该关注小券商的业绩弹性较大的特点。

计算机业：所得税优惠政策推动行业发展

　　民族证券 张凯



　　事件描述：

　　国家税务总局近日公布了多部委联合审核认定的2008年度国家规划布局内重点软件企业名单，共有186家企业上榜，这些规划布局内的重点软件企业2008年未享受免税优惠的、企业所得税率将减按10%征收。

　　事件点评：

　　所得税优惠获益公司有所扩大。今年享受此项所得税优惠的软件企业共有186家较去年增加了24家，其中计算机行业上市公司上榜24家，较去年增加了3家。自国家发改委2002年颁布的《国家规划布局内的重点软件企业认定管理办法(试行)》开始实行这项所得税优惠政策以来，本次享受所得税优惠企业的家数为最多的一次，这一方面是由于我国软件产业的快速发展使符合此项优惠政策标准入围软件企业增多，另一方面也体现了为保增长国家对软件企业在税收政策上的扶持。

　　08年行业所得税压力有所降低。08年计算机行业上市公司所得税率可以分为三类，分别是享受规划布局内的重点软件企业10%所得税优惠的24家公司，享受高新技术企业15%所得税优惠的27家公司和一般纳税企业25%所得税率的3家公司。由于08年享受税收优惠公司家数的增多，以及一般纳税企业所得税率从33%下降到25%，08年计算机行业整体所得税压力将有所降低。按08年三季度的财务数据计算，本次所得税优惠和在08年实施的新所得税法将一般纳税企业的所得税率调降到25%将为计算机行业节省0.25亿元(08年前三季)的所得税支出，占计算机行业上市公司母公司所得税费用(08年前三季)的6.5%。

　　所得税减免对广电运通和东华合创有较大积极影响。按08年三季度财务数据计算，08年所得税税率与07年所得税税率出现变化的计算机上市公司共有8家，其中广电运通，东华合创，东方电子和综艺股份由于所得税率调整对每股收益的影响均超过了3%，其中广电运通和东华合创每股增加的绝对收益最高，分别为4.5分和1.57分。

海运行业：散货拆解速度加快

　　长江证券 吴云英



　　报告要点

　　在2009年的第一个月，海运市场关注的几个焦点

　　一是BDI站上1000点；二是低油价时期部分油轮被用作储油，稍微减轻短期运力压力；三是上海“两会”提出推进“航运金融”建设，传递出中国今后将采取措施支持航运行业的发展。

　　BDI在1月27日站上1000点，散货拆解速度明显加快

　　在中国的春节期间，BDI终于结束自2008年10月以来1000点以下运行的状态，站上1000点。自2008年12月以来，国际散货运输市场在海峡型船(Capesize)运价带动下，显露企稳迹象。同时，自2008年4季度以来，散货拆解速度明显加快；预计2009年散货船舶拆解将达到历史高峰。

　　租用油轮用作储油稍减轻

　　油轮市场压力油轮市场上，有2个关注的事件。一是在低油价时期，前线油轮(frontline)、摩根斯丹利公司(Morgan Stanley)等租用油轮用以存油；二是中国在低油价时期加快战略石油储备。

　　国内沿海运输市场，煤炭运价小幅度波动

　　在1月份，中国国内沿海煤炭运价小幅度波动。沿海矿石库存继续呈现减少的趋势；不过在冬季储煤结束后，秦皇岛煤炭库存有所增加。沿海运输企业与电力企业的谈判正在进行，预计2月谈判结果会明了。

　　在大盘反弹的背景下，航运公司股价弹性大

　　在大盘反弹和运输指数企稳反弹的背景下，航运公司股价存在表现机会。不过由于2009年是业绩低点，我们认为只能视作交易性的波段机会。对于业绩依旧可以实现盈利的航运公司，我们认为股价的支撑点在1-1.3倍PB；在整体市场乐观的情绪下，股价上限可在2倍PB以上。在上半年散货运价将小幅度反弹的背景下，推荐散货运输公司的交易机会，推荐公司是中海发展、中远航运。下半年在油轮运价探底后，或现油轮公司买入机会。

　　2月份行业关注焦点

　　沿海煤炭运价谈判尘埃落定；部分公司年报公布。实际结果与预期的差异或许引致股价的变化。