食品饮料：产量白酒最为稳定

　　中投证券 黄巍



　　中投证券食品饮料月报涵盖了最新子行业产量月度数据、最新子行业营收月度数据、主要食品饮料产品最新终端价格、对成本影响较大的相关子行业最新原材料价格、以及上月食品饮料行业重要事件回顾。

　　投资要点：

　　2008年12月当月食品饮料产量，白酒和黄酒实现了较好的增长；从2008年全年来看，葡萄酒增速最高，白酒增速最为稳定。12月当月产量，白酒增长14.30%、啤酒减少9.20%、葡萄酒减少5.40%、黄酒增加17.40%、液体乳减少21.60%，在10月份之后，白酒产量增速的波动要明显小于其他酒种。从2008年全年产量来看，白酒增长15.80%、啤酒增长5.50%、葡萄酒增长23.80%、黄酒增长10.90%、液体乳减少3.60%，葡萄酒全年增速最高，若是从每个月增速波动率的方差来看，白酒全年增速最为稳定。

　　1月啤酒大麦价格没有明显波动，猪肉价格略有上涨，主要白酒终端价格变化不大。2009年1月啤酒大麦价格在上月价格附近徘徊，由于国家才公布提高最低粮食收购价格，在亩产基本一致的情况下，每斤小麦收购价已经与大麦价格靠齐，未来大麦价格下跌空间较小。猪价目前已经逼近成本线，由于农业部统计能繁母猪2008年存栏增长26%，在2月份两节之后进入传统淡季以及能繁母猪增长超出平衡点，猪价进一步下跌至成本线下不可避免。

　　杭州发放一亿消费券是1月份亮点事件。杭州发放消费券的主要对象为低收入人群，而且金额在200元以内，在收入增加的时候会更多的去改善生活，增加必需品的购买，进而稳定必需品的需求预期。我们需要观察的是，该事件是否会进一步推广，推广的范围和深度会达到什么程度。其他重要事件为：老窖提议打造千亿白酒金三角和乳业三巨头08年业绩均告亏损。从需求来看，啤酒和肉制品是目前最为确定的子行业，白酒在2009年第一季度的销量会有一定的影响。白酒虽然一季度销量可能不太理想，由于其产品的特性，存货会随着时间变化进行不同程度的升值，若是市场出现过于悲观的反映，立足长期的角度选公司倒未免不是一个介入的好时机。立足长远，我们仍然强烈推荐贵州茅台和张裕。

地产行业：上海工业园区进程深化
　　中银国际 周路



　　在工业化进程不断深化、产业结构逐渐升级的背景下，上海工业园区的成长空间十分广阔。园区的综合配套水平和主导产业的健康度决定了园区物业的价值。我们看好浦东金桥和张江高科等上海成熟工业园区开发运营商的中长期发展前景，但其短期估值吸引力不足，给予板块中立评级。

　　支撑评级的要点

　　国家提高工业用地出让标准、严控出让规模的政策将提升现有园区的物业资源价值。

　　上海工业地产市场近年来呈现稳定增长的态势。空置率保持低位，租金、售价、租金收益率稳步上升。

　　但是，国内经济下行周期和国际金融危机的不期而遇可能引发行业的中短期隐忧。

　　经济转型和产业结构调整将推动成熟工业园区的二次开发。商务园区等新型业态市场空间广阔。

　　评级

　　面临的主要风险

　　未来经济环境的进一步恶化可能引发园区物业市场需求量的下降以及租金水平、出租率的压力。

　　首选买入

　　浦东金桥以租赁收入为主的业务结构和较为稳定的客户基础使其在经济下行周期中具有较强的抗风险性，业绩确定性较高。目前其B股股价较重估净资产值(NAV)有显著折让，估值优势已经凸显。尽管金桥A股和张江高科股价由于近期上海本地股受迪斯尼等概念炒作涨幅较大，短期估值吸引力并不明显，但股价若回调将带来买入机会。综合园区发展前景、公司管理团队，大股东和政府支持力度等因素，我们更看好张江高科的中长期投资价值。

电信行业：投资大幅增长 收入持续低迷

　　国泰君安 张培岚



　　投资要点：

　　2008年度投资同比增加29.6%：12月份电信投资同比增加97.7%，2008年全年投资为2953.7亿元，同比增加29.6%，为2001年来的最高年度增幅。启动3G网络建设及2008年持续新增的2G移 动用户是投资大幅增加的主要原因；今年投资仍将保持高速增长：3G建设规划预计2009年3G建设投入将达到1700亿元，三年内3G建设投资预计约4000亿元；

　　行业收入12月同比增加0.8%：12月份行业同比增速继续维持下滑状态，同比增加仅0.8%，2008Q4收入同比增幅3.3%，与同期GDP增幅差距扩大到3.5个百分点；

　　运营商频繁推出资费下调方案：12月份及春节前运营商频繁推出资费下调方案，业务涉及GPRS、国内漫游和长途业务，其中国内漫游业务最低资费达到0.19元/分钟，GPRS最高降幅为67%；

　　渗透率增幅明显放缓：2008年底移 动渗透率达到48.5%，作为低端客户集中地的中西部地区的渗透率增速明显放缓，西部的移 动渗透率增速已从2008Q3的17.4%放缓到2008Q4的11.9%；

　　在新增移 动及宽带市场中国移 动、中国电信分别保持领先优势：截至到2008年12月中国移 动依然保持了总市场份额73.9%，全年新增市场份额88.5%的优势地位；中国电信的新增宽带用户份额也不断增加，从7月份的56.4%上升到12月份的103.2%；

　　投资建议：行业格局基本未变，中国移 动在2G市场优势未改，中国电信凭借“天翼”品牌整合移 动、固网、小灵通等业务正改变用户流失的不利局面，中国联通面临激烈的竞争及整合压力，而WCDMA产业链优势尚未发挥作用，维持中国移 动和中国电信“谨慎增持”评级，中国联通“中性”评级。

服装纺织：新年内销假期繁荣
　　联合证券 汪蓉



　　人民币口径下08年纺织品服装累计出口仅增长0.81%，其中纺织品出口累计增长9.03%，服装出口累计下滑3.42%。海外需求下降，特别是美、欧、日等主要进口国经济低迷是导致我国纺织品服装出口快速放缓或下滑的重要原因，而人民币升值进一步放大了此效应。08年秋季广交会上成交额和采购商人数均有下降，预示着至09年1季度纺服出口仍难好转。

　　中美取消纺织品限额在一定程度上可提升纺织品出口，但最终出口能否回暖还要看外需和订单情况，09年春季广交会将是关注重点。

　　2008年12月全国百家重点大型零售企业销售额同比上涨14.1%，其中零售额同比上涨11.59%。服装类商品零售额同比增长15.48%，环比下降9.97个百分点。而大年三十至正月初六，全国社会消费品零售额同比增长了约13.8%。其中服装、鞋帽销售额同比分别增长14.2%和12.9%。

　　商家持续加大打折促销力度，以及政府扩大内需的政策效果显现，造就了节日市场的一派繁荣。但“量增价缩”也在一定程度上影响了销售额增速，同时透支了消费者的购买力，可能对未来内需增长造成压力。

　　政府关于纺织工业振兴规划有望在近期出台，规划侧重5大方向、将体现普惠性、针对性和自下而上的特点。振兴规划更重要的作用在于帮助纺织企业实现软着陆，但因无法创造需求且部分支持政策的效果显现有滞后性，其作用的发挥将是长期的，短期来看，企业受益尚不明显。

　　50家上市公司公告了08年业绩预告，服装企业业绩要明显好于纺织企业，特别是品牌服企盈利能力较强。出口疲弱明显加大了出口型企业经营压力，也拖累了很多间接出口型企业。纺织企业表现为全行业的业绩不佳，龙头企业也难以幸免，不过其抗风险能力要强于一般企业。

　　我们仍维持对纺织服装行业的中性投资建议。建议低配纺织行业、标配品牌服装，继续回避议价能力弱的出口型企业，关注政府重点扶持的龙头企业。持续推荐公司：瑞贝卡、金飞达、报喜鸟、美邦服饰、伟星股份。

　　基本观点

　　在2008年12月行业月报中，我们分析认为：1、在国外经济形势尚不明朗、国外消费者信心严重不足的背景下，外贸颓势将继续持续；2、内销增速趋缓不可避免，但仍可保持两位数增长；3、因为需求疲弱，降价保量可能成为当前和明年行业的主旋律；4、受不确定性预期影响，企业生产计划的制订更为谨慎，明年企业接单压力将增大；5、企业根据需求放缓的实施，及时调整生产节奏和销售策略，保证了存货周转效率，但同时销售收入增速明显放缓，而受到期间费用大幅增加的影响，利润增速放缓程度更甚。

　　而12月和09年1月份的相关出口和内销数据基本符合上述判断：我国最大的几个贸易伙伴——美国、日本和欧洲经济持续衰退、居民消费意愿薄弱使我们依然对外需贡献难以乐观，09年更重要的市场将放在国内。而国内市场上，商家持续加大打折促销力度，以及政府扩大内需的政策效果有所显现，使得节日市场一派繁荣景象，但“量增价缩”在一定程度上影响了零售额增速，同时也透支了消费者的购买力，可能对未来内需增长造成压力。

　　继钢铁和汽车业后，政府关于纺织工业振兴规划有望在近期出台，将侧重于5大方向，体现普惠性、针对性和自下而上的特点。振兴规划更重要的作用在于帮助纺织企业实现软着陆，让部分仍有竞争力的企业度过暂时的困难。但振兴规划无法创造需求，且部分支持政策的效果显现有滞后性，因此其影响将是长期性的。短期来看，企业受益尚不明显；而长期来看，在技术创新、品牌和渠道建设方面有优势的企业将受益。

　　总体来说，我们仍然维持对行业中性的判断，建议标配品牌服装、低配纺织。

　　行业数据

　　出口增速略反弹但外需贡献不宜乐观据海关总署统计数据，2008年全年我国纺织品服装出口累计增长8.21%，12月月度出口增速较11月份略有回升。但在人民币口径下，08年纺织品出口累计增长9.03%，服装出口累计下滑3.42%，综合来看纺织品服装累计出口仅增长0.81%。

　　海外需求下降，特别是美国、欧洲、日本等主要进口国经济低迷是导致我国纺织品服装出口快速放缓或下滑的重要原因，而人民币升值进一步放大了此效应。

好长，没看完~~