装备制造业：振兴规划短期影响有限

安信证券 　　报告作者：林 晟


　　综合来看，我们认为虽然这一规划对铁路设备以及机床行业都将带来正面影响，但由于二者之前就一直是国家重点扶持的两个行业，而此次并没有明确投入的金额及方法，因此这次振兴规划与原来的政策相比并没有太大变化。对行业的影响为：短期内受益的可能以零部件为主，对整机(车)的影响较小，而中长期来看则全行业受益。

　　也就是说短期内下游行业的需求仍然是关键因素，而铁路设备行业仍处于景气上升阶段，高端产品未来两年都将供不应求，维持领先大市-B的投资评级；而机床行业的景气下降仍未结束，维持同步大市-A的投资评级。

电力设备行业：调整中的机会

第一创业 　报告作者：曾 凡、郭 强


　　1月太阳能产业继续调整。在国外购买方的观望态度和国内厂商去库存化心理的作用下，光伏企业产品价格继续维持低位。据我们了解，第四季度晶体硅电池板生产商的毛利率仅为10%左右。预计未来仍将维持在这一高点。

　　1月份电力设备行业整体走势较弱。1月份电气设备涨幅为8.05%，低于沪深300上涨11.63%的涨幅，为近几个月来首次。我们认为，主要原因是前期该板块上涨幅度较大，存在内在调整要求。

　　投资建议：

　　虽然目前行业整体估值较高，且1月份出现一定调整，但我们认为，在金融危机尚未出现缓解的情况下，国家加大投资电网及新能源以刺激经济增长的举措就不会发生方向性的逆转。仍给予行业“谨慎推荐”评级并维持5个重点推荐的公司。

黄金业：货币大有贬值的风险 维持看好

　　长江证券 葛 军



　　报告要点

　　09年全球经济将继续经历金融危机的冲击，各国政府为了尽快挽救和刺激经济，不顾未来出现通胀的可能，大量超发货币，降低利率，这可能导致后期流动性出现泛滥，货币也有贬值的风险，而经济的下行期也使得过多的流动性无法寻找除了黄金之外更好的投资标的。上述几个因素可能使得未来金价出现一定的上涨。

　　国内金价也将因人民币预期后期不会对美元出现大幅升值而消除因汇率变动对国内金价的压制作用。

　　通过分析黄金价格在过去将近40年的价格走势，发现黄金价格在一般在6月份会出现一年中的最低点。而1~5月份金价很少出现大跌。

　　通过考察黄金价格与美国道琼斯指数与具有代表性的两支黄金股票Bariick和Newmount历史走势的对比，我们发现总体上，黄金股票走势主要还是跟随金价走，而与股票大盘走势并不十分紧密。

　　通过考察国际和国内黄金股票历史估值，国际黄金类企业历史最低PE在17~20倍，最高PE在90倍。国际黄金类企业历史最低PB在1~1.5倍，最高PB在7倍。A股黄金类企业历史最低PE在20倍，最高PE在90倍。A股黄金类企业历史最低PB在1~1.5倍，最高PB在7倍。

　　推荐山东黄金和中金黄金
　　(1)山东黄金。储量目前165吨，大股东仍有160~170吨黄金储量，我们预计后期公司在适当的时候，将继续收购大股东的黄金资产。预计公司08、09、2010年产量将达到16.3吨、18吨和21吨。我们预计080910年eps分别为1.88元、2.46元和3.32元。给予“推荐”评级。

　　(2)中金黄金。储量目前310吨，大股东除了甘肃阳山矿目前集团控制了162吨(预计总储量308吨，远景储量500吨)，预期注入公司的集团13家金矿预计资源量约为223吨，06年产量在6.44吨。公司未来3年资源储量预计仍将持续增加，预计08、09、10年公司矿产金产量将分别达到11.7吨、16吨和20吨。预计080910年eps为1.31元、1.78元和2.21元，维持“推荐”评级。

汽车行业：关注节能和新能源汽车的推广

　　银河证券 李 丹



　　1.事件继财政部、科技部决定在北京、上海等13个城市开展节能与新能源汽车示范推广试点工作后，财政部进一步发文明确了中央财政对购置节能与新能源汽车给予补贴的对象和标准。未来中央财政将从节能减排专项资金中安排部分资金重点对购置节能与新能源汽车给予一次性定额补助，而地方财政重点对相关配套设施建设及维护保养给予补助。其中购车补贴标准最高的为最大电功率比50%以上的燃料电池公交客车，每辆车可获60万元的推广补助(具体补贴额度及补贴对象见附录)。

　　2.我们的分析与判断

　　节能减排汽车先行，政策助力节能、新能源汽车产业化

　　随着工业化进程的加快，能源需求不断膨胀，但能源供应增长却很有限，并且国内二氧化碳排放量也急剧增加。考虑到国内能源消耗结构的特殊性，率先推动汽车节能成为全社会“节能减排”、“节油节电”工作的重点。推进汽车的节能降耗无外乎两点一是通过税收等手段推动小排量车型的销售，二是推动新能源汽车的发展。

　　而从新能源汽车的推广来看，由于从研发到量产需要巨大的资金投入，并且在使用过程中需要配套设施的完善，其产品价格明显高于同类型的内燃机汽车。因此即便从国外成熟市场的经验来看，新能源汽车的推广也需要政府相关政策的支持。以丰田引入国内的油电混合动力车型普锐斯(PRIUS)为例，该车07年在美国的销量为18万辆，而在中国的销售却相当惨淡。预计随着此后鼓励、支持新能源汽车政策的逐步落实，各主机厂布局新能源汽车的主动性将近一步提高。

　　从国内新能源汽车车型的储备来看，各大合资以及自主品牌厂商都在积极储备新能源车型。发改委08年公布的新车目录中，新能源车型明显增多，其中包括天津一汽、上海大众、上海通用、北汽福田、长安汽车等多款混合动力或燃料电池乘用车，东风还推出了混合动力和电动商用车。

　　新能源大中客车的需求来自城市公共交通系统

　　我们认为，相对于轿车，大中客车由于对电池的重量、体积要求不高，加之对行车速度要求不高，是开发节能和新能源车型最佳的领域。并且国内各大中城市相继进入公交系统升级的过程中，出于城市形象建设以及贯彻中央节油节电政策，集中采购价位相对较高的节能和新能源客车的可能性较大。

　　目前国内新能源客车大都采用动力系统核心零部件外部采购的方式，核心零部件的自主研发并不多。因此，相对来说相关研发投入并不是分巨大。

　　国内节能及新能源轿车仍以混合动力为主国内轿车企业节能和新能源汽车研发起步较晚，近年来，政策推进速度慢，目前仍主要停留在弱混和中混技术上，我们认为未来一段时间内，这种技术路线仍将是国内乘用车企业。在纯电动汽车上，只有比亚迪处于较高水准。

　　3.投资建议

　　此次财政部下发的对节能及新能源汽车补贴暂行办法，反映出政府推动汽车节能的决心与力度，从长期看对整个新型动力汽车产业链均形成一定的利好，以整车厂商为核心，向上下游延伸，受益板块包括整车、充电设备、相关核心零部件以及相关上游资源。但在短期内，由于国内新能源汽车仍处起步阶段，相关研发费用较大，相关车型销量有限，新型动力汽车的发展尚无法大幅增厚相关上市公司的每股收益，更多的将是交易性机会以及行业估值水平的回升。我们维持各子行业的销量预测以及对汽车及配件行业谨慎推荐的投资评级。

　　从乘用车来看，新型动力汽车相关受益公司包括一汽轿车(000800)、长安汽车(000625)、上海汽车(600104)。从目前公布的技术参数来看，一汽轿车的奔腾B70HEV是三家中唯一的强混合类型新型动力汽车，技术比较先进。而长安杰勋、别克君越则属于中混合。

　　对于商用车行业，我们认为重中卡领域开展新能源汽车的难度较大，相对而言，节能和新能源大中客车是此次受益较大的细分行业。其中福田汽车(600166)受益最为显著，其次，中通客车(000957)的“串联混合动力客车产品开发”和“奥运用纯电动客车整车研发”也代表了国内纯电动客车的最先进水平。

海运业：干散货运前景不乐观

　　东北证券 许 祥



　　投资要点：

　　BDI指数谷底反弹：2月4日，波罗的海干散货综合运价(BDI)大涨14.6%，收报1316点，呈现谷底反弹。

　　干散货海运业未来两年供求失衡：全球经济放缓将导致铁矿石及煤炭等大宗散货海运需求增长放缓，而受前期海运牛市推动，2009年至2010年全球干散货运力供应显著增加，供大于求使2009年BDI更可能低位徘徊。

　　上市公司的业绩变化与行业景气度紧密相关。随着BDI指数及我国沿海干散货综合运价指数的下滑及低位徘徊，相关公司业绩也将出现明显下滑乃至亏损。

　　海运业可能经历漫长而艰难的调整，上市公司业绩预期不乐观。基于行业基本面及趋势把握，我们认为，在经历过近5年的航运牛市后，干散货海运业可能将经历较漫长而艰难的调整期。在这一调整期中，上市公司业绩可能更多呈现下滑及较长期低迷。因此海运上市公司的投资机会可能更多体现在运价修复性反弹刺激或股价过度回落所带来的交易性机会。

　　个股更多体现为交易性机会。由于业绩面临下滑，2009年海运公司PE水平将显著上升，我们认为A股海运公司估值下限为PB估值1.0-1.3倍，上限为2.5-3.0倍，接近下限的个股可以考虑交易性机会，接近上限则可考虑回避风险。个股选择上倾向于中海发展及中远航运，短期内不建议追高，待回调接近估值下限再考虑介入。

钢铁行业：行业月报平静中交易机会隐现

　　东方证券 杨宝峰



　　研究结论

　　供需分析

　　从已公布的12月数据看，钢材产量和钢价在中间需求的带领下逐步反弹，长材产量结束负增长局面，整体产能利用率仍低于去年峰值22%。随着大型钢企重获盈利空间而复产，国内钢材供应量在2月后将逐步放大。

　　钢材需求方面仍不乐观，政府的大规模投资受到民间投资下滑的抵消，驱动行业成长的另一动力：外需的低迷局面在今年上半年仍难以改善。

　　在下游需求没有改善的情况下，钢厂大量减产和中间需求的回升是支撑钢价反弹的主要原因。

　　盈利分析

　　新年第一个月，国内钢市迎来开门红。各普碳品种钢材价格延续12月上涨趋势，但涨幅放缓。不锈钢、五氧化二钒价格仍小幅走低。国际钢材价格继续走低，仅部分市场的个别品种价格开始反弹。对主要出口地区美国、韩国、欧洲、中东的价格优势已经逆转。

　　除矿石价格经过前期的反弹后较为疲软外，其他原材料价格一遍普涨，海运费、焦炭、废钢价格涨幅超过11%。

　　由于钢材价格的回升和海运费的下降，长协钢企在1月份获得更大的盈利空间，而现货矿石价格和废钢、焦炭等原材料价格的上涨使得基于现货采购原料钢企的吨钢成本上升190元/吨。

　　投资策略

　　目前时点上，我们关注以下三方面的投资机会：一是矿石谈判后的盈利改善；二是具有结构性优势的建筑钢材类公司；三是安全边际较高的低PB公司。

　　预计随着09年协议矿石价格的大幅下跌(跌幅可能超过市场普遍预计的20%左右)和高成本库存的消化，成本的下降足以使国内多数大中型钢铁公司重获盈利空间。另外在供过于求的大背景下，国内新增产能主要集中于板材产品，加之政府投资所支撑的多为建筑钢材，因而长材类的钢铁公司以及具备稳定盈利的高端品种钢材生产企业值得关注。

　　综合以上因素，我们推荐华菱钢铁、宝钢股份、武钢股份、马钢股份、大冶特钢、邯郸钢铁。对于行业仍持谨慎乐观态度，维持钢铁行业中性评级。

交通运输：关注经济体复苏迹象带来机会

东兴证券 周 宁



　　投资摘要：

　　国内经济呈现企稳复苏迹象，外贸进出口数据不容乐观。中国制造业采购经理指数(PMI)连续两月回升，中国经济增长回落开始出现企稳迹象，底部逐步回升的态势或正在形成。受欧美消费市场需求低迷影响，外贸数据进一步恶化，进出口形势不容乐观。

　　铁路客运增长平稳，货运需求表现疲软。2008年全年，铁路客运在国际金融危机及国内经济快速下滑的背景下，实现了7.1%的增长。1月份春运铁路客运同比增长11.8%，实现了新年开门红。受煤炭等铁路主要货种运输需求下降影响，去年四季度以来铁路货运量出现了快速下滑。

　　港口货物吞吐外贸继续下滑，内贸相对回稳。08年11月以来接连出现的外贸负增长影响显现无遗，集装箱业务负增长的阴霾已经波及长三角地区港口，欧美经济体的低迷使得港口集装箱吞吐量回暖预期并不乐观，出口订单指数仍处历史低位也表明港口集装箱业务的低迷仍将延续。

　　航运市场：受益于近期钢铁市场回暖信息，国际航运干散货指数连日上涨，但国际干散货运输未来依然供大于求，不利于运价回升。集装箱运价继续下跌，面对节后接踵而来的淡季，集装箱运输后势行情令人堪忧。

　　行业评级与投资策略:受益于国家大规模扩大内需政策对经济的刺激，国内经济经历了去年四季度快速下滑之后呈现企稳迹象。特别是钢铁企业大规模的复产有力地推动了铁矿石、煤炭等大宗物资的需求，从而带动了这类物资上游生产与运输。鉴于目前形势还难以判定这些迹象是否预示着经济回暖的真正到来，我们维持行业“中性”评级。个股策略上，我们推荐主营煤炭铁路运输的大秦铁路，并建议逢低关注受益于铁矿石需求复苏的日照港及从事特种设备与干散货航运的中远航运。

银行业：景气度随着流动性释放出现回升

　　兴业证券 王 倩



　　流动性重塑行业景气度。规模、息差、成本、拨备、税率五大动因决定银行利润，而我们提出，流动性进出银行体系的方向则决定银行业景气度的转变，带来银行股估值拐点。

　　政策是关键动因，也是经济信号。货币的逐利性决定了流动性在实体经济和银行体系中反复进出。我们认为，在中国目前的市场环境中，政策是决定货币流动方向的关键因素。同时，政策也传递了高层对经济现状的看法和未来的预期，影响市场信心。

　　剪刀差变化代表流动性方向，预示景气度拐点。我们在报告中，定义了两个增速剪刀差：货币剪刀差和信贷剪刀差。在关注M1、M2、存款、贷款增速的同时，我们更关注它们的相对关系，即剪刀差的正负。

　　信贷剪刀差即将反转，货币增速出现双升。12月份数据显示，信贷剪刀差已经接近0，M1和M2增速明显回升。政策效果显现，降息预期减弱，息差收窄担心弱化，规模扩张超预期，阶段性行情确立。趋势性行情还待剪刀差正式反转，货币信贷全面复苏。

　　维持“推荐”评级，建议继续补仓。再次重申我们对行业趋势判断的逻辑，流动性才是与行业景气度直接相关的关键，流动性释放拐点即将出现，经济复苏已有金融基础。11月我们上调行业评级至“推荐”，市场证明这正是行业调整的底部，维持“推荐”评级，建议继续补仓。

　　“2+2”投资组合。我们以“交行+兴业”作为基本组合，具备趋势性的投资机会。而“深发+浦发”作为灵活组合，具有阶段性投资机会。