船舶制造：新船成交量继续呈现停滞状态

　　中信建投 高晓春



　　简评

　　1月新船成交38.75万载重吨

　　今年1月份，全世界造船完工635.31万载重吨，同比下降11.95%；新船成交38.75万载重吨，同比下降97.7%，继续处于停滞整体；截至1月底，全世界手持订单57271.17万载重吨，连续第5个月小幅下降。

　　从成交船型来看，成交的7艘船包括4艘7.5万吨成品油船和5艘1.75万吨起重船。散货船连续2个月没有新船订单，集装箱船连续3个月成交空白。从市场竞争来看，韩国承接30万载重吨(4艘油船)、中国承接8.75万载重吨(5艘起重船)，其他国家没有新船承接。

　　新船价格大幅下跌

　　1月末，克拉克松新船价格指数166点，同比下跌9.91%，回到2007年初水平，下跌速度比2008年明显加快。其中，油船价格指数208点，同比下跌8.3%；散货船价格指数185点，下跌19.93%；集装箱船价格指数99点，下跌21.17%。由于1月份散货船和集装箱船没有新船成交，新船价格指数不知如何计算得出。

　　BDI指数大幅反弹

　　阴历新年附近，BDI指数快速反弹，迅速站上1000点；2月4日，BDI指数达到1316点，比去年12月5日的最低点663点上涨98.5%。BDI指数上涨一方面是前期大幅下跌的技术性反弹；另一方面，从下游钢铁企业去存货化的进度可以看出，铁矿石运力需求逐渐恢复。但BDI指数不仅仅是干散货运力的直接反映，预计其短期反弹不会带来散货船新船订单变化。

　　预计全年新船成交4800万载重吨，船价下跌可能超出前面预期

　　我们维持全年新船成交的年度预测。从船型来看，我们预计油船成交2500万载重吨、散货船1500万载重吨、集装箱船500万载重吨、其他船型300万载重吨；全年成交总量也就在4800万载重吨左右，同比下降70%左右。从1月份的船价数据来看，全年新船价格下跌幅度很可能超出我们年报预测的15%。

　　船舶工业调整振兴规划即将出台

　　目前国内造船企业面临着众多风险：订单快速减少、撤单或延期交付、资金压力、产能过剩、融资困难等等，预计振兴规划会在信贷上给予较大支持，特别是压力较大的地方民营造船企业。我们预计中船08～10年EPS6.20、7.61和9.86元，广船1.70、1.98和2.21元，维持“增持”评级。

农林牧渔：惠农政策频频出粮价有望回稳
　　中信建投 孙通通



　　国家政策干预下粮价有望止跌回升。在我们2008年10月发布的报告《明年粮价承压运行、下跌可能大》中曾从粮食增产、需求减弱、生产成本降低、国际粮价传导等四个方面分析了今年粮价运行的压力，指出在上述压力下，粮价今年将维持弱势运行的局面，总体甚至可能出现下跌。我们认为，2009年我国粮食市场所面临上述四方面压力并未改变。但是在国家稳粮政策频出，力度逐渐增大的影响下，今年我国粮价总体将维持稳中略升的运行态势，尤其是小麦、稻谷等国家具备超强控制力的粮食品种，全年价格升幅甚至可达10%以上的水平。

　　国家收储力度不断加大，粮价干预实力增强。在国家公布的四批粮食临时收储计划中涉及3000万吨玉米、2250万吨稻谷和600万吨大豆，分别占2008年三类粮食品种产量的比例大概为18%、10%和35%。可以说，收储占比已经很大，按照这样的收储比例，在玉米和稻谷上来看，已基本可以在全国范围内影响其价格走势。大豆价格尽管主要受国际大豆价格的影响，但高达35%的收储占比，也可以在一段时期内对收储地区的大豆价格走势起到决定性的影响。

　　国家相继提高小麦、稻米最低收购价，对两类粮食价格构成强力支撑。09年小麦最低收购保护价提高13%-15.3%，稻谷最低收购保护价提高16%，并按规定将坚持顺价择机销售的原则，这将使得明年两类粮食品种的价格在国家政策的支撑下难以出现下跌。

　　相反，在收储、提价等政策的强力干预下，我们预计小麦和稻谷价格明年达到10%以上的涨幅也是可能的。

　　旱情影响明年粮食增产，间接支撑粮价稳定。去年10月下旬至今发生在河南、安徽、河北、山东等省份的干旱，已经造成全国作物受灾面积1.43亿亩，比多年同期均值多4000万亩，其中北方冬麦区受灾面积总计达1.37亿亩，重旱3990亩。历年我国小麦播种面积在3.1-3.3亿亩之间，受灾面积已占总播种面积的45%。而小麦产量占我国粮食总产量的1/5，冬小麦在小麦总产量中占比85%以上。严峻的旱情已威胁到明年粮食的增产,从而也为粮价的稳定提供支撑。

　　“一号文件”提出努力避免农产品价格下行。一号文件中强调要保持农产品价格合理水平，密切跟踪国内外农产品市场变化，适时加强政府调控，灵活运用多种手段，努力避免农产品价格下行，防止谷贱伤农，保障农业经营收入稳定增长。根据中央的文件精神，我们相信今年粮价如果后续还出现大幅下跌的话，国家会出台更强有力的粮价调控措施。中国的粮价形成机制中受政府调控的影响远远大于受市场供求的影响。在政府不断推出维持粮价稳定的举措下，今年粮价不应太悲观。

保险行业：对当前保险股的几点判断

　　国泰君安 董 乐



　　投资要点：

　　借势整体行情的回暖，保险股2009年1月的表现不错，行业指数上涨了29.38%，中国人寿上涨了19.64%，中国平安上涨了29.56%，中国太保上涨了38.19%。

　　我们认为09年保险股表现的重要时机窗口取决于两个重要因素：一是年报风险的释放，二是经济形势的相对明朗化；因此在年度策略中将这一时间窗口定位在3-4月份。由于中国人寿和中国太保公布了预亏公告，宏观经济形势恢复的势头也比预计的更早。在整体行情的带动下，保险股的这一时机提前到来了。

　　关于行业基本面的判断。我们仍然认为08年是谷底，09年是一个恢复性的上升，但还不是景气周期的高点，09年很可能是播种期，而不是收获期。

　　关于推动股价上升原因的判断。虽然利率下降预期减弱、保费增长质量较好等原因被较多的提及，但这些因素的影响比较缓慢，是属于长周期的因素，对他们短期变化的反应过度可能会影响对长期趋势的判断。我们认为，短期内影响股价的主要因素还是股权投资，这是短周期的决定因素，我们认为09年处于恢复性上升阶段也主要基于此。

　　关于估值水平的判断。从历史统计数据来看，保险公司的盈利能力(ROE)并未显著超越其他行业；从行业的进入壁垒和竞争形势来看，也没有获得超额利润的保障。由于行业的成长性和寿险业务的长期性特征，有理由给予一定的溢价，不过，按我们的业绩预测，目前3.4倍市净率，41倍市盈率称不上低估。总体上，由于中国人寿的估值水平相对较高，我们认为目前的总体估值是比较合理的。

　　投资建议。我们认为目前股价接近于我们的估值中枢，投资者以持有为主；接受大市行情还有较大上升空间和保险股高β风险的投资者可以介入，但要警惕解禁大小非在股价上升的过程中套现的动机会增大，特别是中国太保的解禁压力还是比较大的。

新能源：新能源板块鸡犬升天 风险加大


　　国泰君安 王 稹



　　投资要点：

　　用“鸡犬升天”描述新能源板块的最近表现并不为过，投资风险加大。

　　我们的观点是：轮动还会在一定程度上持续，而我们会更加偏重各板块配置品种的防御性，投资的最优选择应该是稍微等待“水落石出”。

　　为适应新能源概念的扩散，为更清晰地表现二级细分行业的投资倾向，本期起我们决定增加组合中股票数量，这略微摊薄前期组合内的股票的配置权重，如天威保变)的权重由20%降至15%。

　　本期组合：东方电气(20%)、天威保变(15%)、中国宝安(15%)、哈空调(15%)、杉杉股份(10%)、金风科技(10%)、天马股份(10%)

　　鑫茂科技(5%)。主要调整思路：

　　加大电池板块配置权重，集中电池材料上，新增了杉杉股份。

　　金属板块存在机会，但主流品种更受关注，我们的配置回避了。

　　2月4日全国能源会议决定2009年核电、风电等投资将大大加快。

　　我们的配置仍以风电为主，增加核电的配置。我们选择了哈空调。

煤气化：挖掘煤炭自供价值

中信证券 　　报告作者：王 野



　　外购焦煤量占比与价格变化对公司业绩影响的敏感性分析。假设公司08年外购焦煤量同比07年的增幅从5%提升至45%(价不变)，则EPS将从1.74元/股回落至1.59元/股;若公司外购焦煤价格同比07年的增幅从70%升至120%(量不变)，则EPS将从1.74元/股回落至1.67元/股。

　　股价催化剂。龙泉矿若在2010年投产，业绩可增厚0.32元/股。

　　风险因素。公司生产矿井老化;焦炭需求下降;煤气价格调整不确定。

　　盈利预测和评级。国内重点煤炭、焦炭公司08/09年平均PE为8.4sx/8.62x，13.sx/19.7sx，高于国际估值水平。但公司09年动态市盈率只有10.25倍，是所有焦炭上市公司中最低的。考虑公司焦炭业务收入占比超过50%以及行业相近规模公司09年市盈率水平在11-13倍，综合PE及DCF估值，我们认为公司一级市场合理价值区间为13.09-16.62元。我们给予公司目标价15元，当前价12.20元((1月23日收盘)，首次给予“买入”评级。

有色金属行业：黄金类股依然值得关注

中信证券 　　报告作者：李追阳



　　维持行业“中性”评级。

　　未来几个月基本面难以出现根本性的逆转，大部分子行业仍将处于亏损或者微利的状况;而估值上吸引力也不大，纵向比较来看与历史性的估值底部还有一定距离，维持行业“中性”评级。货币扩张带来的通胀预期将在黄金价格上得到更好的体现，建议继续重点关注黄金类股票，重点关注山东黄金、紫金矿业和中金黄金。

　　至于基本金属类股票，若经济没有如预期般复苏，无疑将再次打击投资者的信心，削弱板块继续反弹的动能。因此，我们认为在行业景气复苏还不明确的背景下，板块上升更多是收到来自预期变化和技术而因素的主导，反弹的高度比较难判断，机会也较难把握。

证券业：雅戈尔减持中信证券简评

中金公司 　　报告作者：王松柏


　　雅戈尔继续减持中信证券对股价无实质性影响。根据本次公告和07年2月26日和08年11月13日的公告，雅戈尔在08年11月13日~09年2月4日继续减持中信证券约0.66亿股，占中信证券总股本约1%。

　　近期日均股票交易额保持在较高水平导致投资者对证券公司业绩预期提升。09年1月份日均股票交易额高达993亿元，春节后交易额继续放大，近几个交易日的日均股票交易额继续放大至1500亿元以上，大幅高于我们全年日均股票交易额600亿元的假设，导致证券公司股价短期内出现明显上涨，中信证券和海通证券目前对应市净率分别达到2.58和2.48倍。

轿车行业：2009年年初轿车销售开始回暖

　　国信证券 赵雪桂




　　2009年1月：轿车日均量销售大幅上升

　　按乘联会口径，1月国内轿车销售46.7万辆(终端销售数)，同比下滑3%，环比下滑7%；

　　2009年1月有15个工作日，去年同期有22个工作日，据此计算，2009年1月日均销量为3.11万量，去年同期日均销量为2.19万辆，2009年1月日均销量同比增长42%。2009年轿车销售迎来了开门红。

　　轿车消费结构调整：1.6L以下乘用车享受5%的优惠购置税率，燃油税从量定额含在消费税中征收，都使中小排量的轿车受益，这将促使轿车消费结构向小排量车倾斜。从1月份的轿车销售情况来看，1.6L及以下的轿车销量要明显优于1.8L、2.0L及以上排量的车型。主要产品线位于1.6L及以下区间的厂商销量表现相对更好。

　　库存压力明显减小：2008年末车市低迷，车企普遍降低产量，加之去年末经销商降价冲销量清库存，今年1月销量表现回暖，轿车库存压力明显减小，给2009年的销售奠定了良好的基础。

　　多重因素刺激1月轿车销售

　　油价下调降低车辆使用成本：继去年12月19日国家降低成品油价格后，2009年1月成品油价格进一步下调，93＃汽油价格回落至5元/升以内。油价下调降低消费者用车成本，在一定程度上刺激销量上涨。

　　1.6L以下乘用车购置税率下调：1月14日，国务院通过《汽车产业振兴规划》，决定自2009年1月20日至12月31日将排量在1.6L以下的乘用车购置税率由10%下调至5%。1.6L以下乘用车销量占乘用车总销量的60%以上，因此政策实施之初，对轿车销量有较大的刺激作用。部分前期因购置税政策细节不明朗而持币待够的消费者也在1月购车，推动销量上涨。

　　春节因素：春节前后是传统的购车高峰，此外今年车辆购置税调整也在春节前后，使得这一季节性因素被放大。

　　行业初现回暖迹象，后续情况仍待观察在油价下调、政策刺激、春节因素下，1月轿车销量表现较好、库存大幅下降，行业初现回暖迹象。展望后市，由于去年2月因春节因素工作日较少，尽管今年2月轿车日均销量较1月会有所下调，但当月销量同比增长20%左右几乎成为定局。剔除春节影响，今年1-2月合计销量较去年同期也应有所上升。

　　我们将进一步观察后续销售情况，维持对轿车全年销量增长5%-6%的预测。

　　投资策略

　　维持汽车行业“谨慎推荐”投资评级；..维持福田汽车“谨慎推荐”投资评级：国家安排50亿元财政补贴对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻卡以及购买1.3升以下排量的微型客车，对轻卡、微客需求具有明显的刺激作用，市场对“轻卡、微客行业受益”没有预期，相关上市公司(福田、江淮、江铃、长安)销量具备增长可能。预计公司2008-2010年EPS分别为0.29元(25.4x)(4Q08受重卡业务下跌影响亏损)、0.65元(11.3x)、0.97元(7.6x)，其中经常性损益EPS分别为0.29元(23.1x)、0.32元(23.0x)、0.38(19.4x)元。

　　现阶段推荐的投资组合为“一汽系”公司，理由是汽车产业政策将刺激乘用车需求特别是中小排量乘用车需求。

　　一汽系公司将走出独立行情，建议战略配置，推荐顺序是：一汽轿车、一汽富维、一汽夏利、宁波华翔。原因有二：在行业最低迷的时候，是启动一汽集团整体上市的最好时机；因自身产品定位及合资公司实力，2009年下滑程度有限。