长电水电机组的设计模型参数

长电目前有四座水电站，每座水电站由多家生产厂家供货，最复杂的是三峡水电站，左岸14台机组由两家生产厂家供货，右岸12台机组是左岸机组的优化改良机组（适应高水头），由三家厂家供货，三峡地下电站机组亦由三家生产厂家供货。
额定出力相同的机组，不同生产厂家存在着细微的技术指标差异，作为投资人研究的对象，可以忽略。
以下是来自生产厂家设计模型数据，在实际运行中，设计模型值与实际运行值之间也存在细微差异。

葛洲坝机组（增容前）：
葛洲坝机组构成为：2台17万千瓦机组+19台12.5万千瓦机组+1台2万千瓦电源机组
17万千瓦机组： 12.5万千瓦
额定水头：18.6米 18.6米
最大水头：23米 27米
额定流量：1130立米/秒 825立米/秒
额定出力：17万千瓦 12.5万千瓦

三峡机组：
三峡机组由左岸14台机组、右岸12台机组、右岸地下6台机组和2台电源点机组组成。
左岸机组 右岸和地下机组
额定水头： 80.6米 85米
额定流量： 991.8----995.6立米/秒 942.3立米/秒（估算值）
额定出力： 71万千瓦 71万千瓦
正常运行期发电水头： 71米----113米 71米----113米

最优工况： 809立米/秒 670立米/秒
最有效率： 94.57% 94.63%

向家坝水电站：
额定水头：100米
发电水头范围：86.1米----114.2米
额定流量：890立米/秒
额定出力：80万千瓦
运行最优工况：H=106.1米，Q=686.9立米/秒，P=68.54万千瓦

溪洛渡水电站：
额定水头：197米
运行水头范围：154.6米----229.4米
额定流量：430.5立米/秒
额定出力：78.4万千瓦
运行最优工况：H=199.03米，Q=328.61立米/秒，P=61.82万千瓦

长期投资长电的盈利模式详解

购买股票的盈利模式，大约可以分为两类：
1、频繁买卖股票获取价差。此类盈利模式的本质是，市场参与者之间通过博弈，试图把别人的钱变成自己的钱，试图避免自己的钱变成别人的钱。中国股市中的大多数机构，均将此类盈利模式作为自己的常规获利手段，机构之所以这样，是因为它们在市场中握有比个人投资者更多的金融、市场资源和研发能力，处于强势地位，面对绝大多数市场参与者为个人散户的A股市场，定期或不定期收割处于弱势地位的韭菜比较有把握。个人投资者选择此类盈利模式，无异于自己主动跳上砧板向落下来的刀发起挑战，只有极少人可以做到趋利避害。
2、选择内在价值长期看涨的股票投资。此类盈利模式的本质是，参与者持有内在价值长期提升的股票，较少参与该股票的股价博弈，投资标的集中，投资者的盈利来自上市公司内在价值的成长和年投资回报。
参与此类盈利模式的前提条件是：个人对标的具有足够深度的研发能力，深谙估值之道，且能够做到实时监控、客观量化评价标的短中长期的盈利能力和前景。
能够长期看重股票内在价值、敢于信守价值投资理念的个人投资者，基本都是经历了中国A股市场血雨腥风的人，懂得如何在股市中生存和发展的成熟者。与参与市场博弈并从中获利一样，只有极少数的人才能真正成为价值投资者。

长电的内在价值和盈利预期：
1、主营资产的折旧期远低于资产的寿命，折旧释放税前利润值得期待。
四座电站的总体折旧率大体在3.8%左右，资产分为4个大类，折旧期最长的建筑物和坝体约为40----60年，占折旧金额一半的机器设备折旧年限约为15年，而这些资产的实际寿命数倍于折旧周期。机器设备折旧期初步匡算如下：

机器设备折旧起始年 折旧期 机器设备折旧完成年 释放税前利润
第一批 葛洲坝全部+三峡4台机组 2004 15 2018 5亿
第二批 2015年收购三峡2台机组 2005.6 15 2020.6 2亿+
第三批 2017年收购三峡2台机组 2007.6 15 2022.6 2亿+
第四批 2009年收购三峡18台机组 2009.10 15 2024.10 22亿
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以上合计 31.2亿
三峡地电 2011---2012年收购 2011.9---2012.9 19 2030.9---2031.9 3.4亿
溪洛渡+向家坝 全部机组 2016.4 15 2031.6 >30亿
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
全部总计 >64.6亿
注：以上折旧就算未考虑新增少量的固定资产的机器设备形成的折旧。
按2015年长电年报管理层答复向家坝和溪洛渡电站折旧率（与葛洲坝+三峡26台机组基本一致）计算，这两座电站按现有固定资产总值约1600亿（也可能按接近收购总价2094.35亿核定固定资产）计算的年折旧总额为约60亿，其中机器设备年折旧总额预计不低于30亿。
2010年为长电收购三峡26台机组后的第一年，根据2010年长电年报，2010年年初长电葛洲坝+三峡26台机组全部机器设备原值432.6亿，当年全部机器设备折旧计提31.266亿。2013年地电进入长电后，各年折旧计提情况如下：

年份 年初机器设备固定资产原值 当年折旧计提金额
2013年 497.923亿 34.673亿（含地电）
2014年 501.106亿 33.786亿（含地电）
2015年 503.559亿 33.468亿（含地电）
截止到2015年末，葛洲坝+三峡26台机组固定资产净值约192.107亿，按年均31.266亿的计提额计算，至2021年底，基本计提完毕。

2、财务费用处于持续下降状态
川云公司注入长电后，长电的总负债约1800多亿，年总折旧总额不低于125亿，根据长电目前的业绩和分红情况计算：长电2025年底（10年）后可以消灭现有全部负债。长电2016年4月并表时的负债总额每年形成的利息支出预计为90亿，其中长电原有年财务利息20亿（2016年1季度5.19亿），川云公司年债务利息70亿，也就是说，长电逐年平均递减9亿元财务费用（具体到每年上下浮动），10年后新增税前利润90亿。

3、主营资产在经营期内，不再需要大量投资和费用维系正常运营。
长电现有的主营业务资产（四座水电站）未来已知的新增固定资产有：
1）、葛洲坝增容形成的固定增产，预计总额不超过10亿
2）、葛洲坝扩机80----100万千瓦形成的固定资产，参照向家坝水平，估计新增约60亿
3）、向家坝扩机工程4*45万千瓦，预计新增60亿。
总计约为130亿，与长电现有3200多亿的总固定资产原值相比，不足零头。

长电资产注入前，2015年的成本总额170亿，其中：折旧61.6亿，财务费用28.5亿，缴纳增值税（不含返还部分）+所得税+营业税+附加61.3亿，管理费5.1亿，各项运营维护总成本仅为13.5亿。

4、上游调节库容的增利
2022年前后，上游两河口+乌东德+白鹤滩增加调节库容195.6亿立米，按溪洛渡调节库容64.6亿立米对向家坝、三峡、葛洲坝枯平来水期18.85亿度电套算，上述调节库容增加向家坝以下电站57亿度，增加溪洛渡70亿度（重组文件远期发电量641亿度，减去目前设计发电量），合计127亿度。预计增加净利润30亿。

5、电力产品具竞争优势
2015年葛三电力销售总体均价为0.263元/千瓦时，川云公司销售整体价格约为0.33元/千瓦时，后者略高于目前市场价，前者比市场价毛估低6分钱。
未来电力价格市场化，总体上对长电不会构成负面影响，这在大型国内各类型发电企业中是绝无仅有的。

6、盈利预期
长电本次资产重组后，2016年4月1日的每股净资产为7.24元/股，2017年起每股收益不低于0.95元/股（2016年川云公司只有三个季度的损益并入长电），并因财务费用的下降和机器设备折旧计提完毕提升业绩。10年后每股净资产提升至9.8元。
以未来10年计，不考虑各电站增容、扩机，不考虑乌白注入长电，不考虑虎跳峡（龙蟠）水电站和上游其它大型水电站成库，不考虑电改影响，10年后长电每股业绩约为1.5元/千瓦时，现有负债清零。
如果10年内乌白继续按定增+现金收购方式注入长电，长电的业绩预计可以达到1.7元/股，每股净资产渴望超过本次重组定增价格12.08元/股。
在葛洲坝+三峡26台机组机器设备折旧完毕前，长电年折旧金额不低于125亿，折合每股现金留存不低于0.56元。在葛洲坝+三峡26台机组机器设备折旧完毕后，且其它固定资产完成折旧前，长电年折旧现金留存不低于60亿，折合每股现金留存0.27元。

该贴内容于 [2016-05-18 02:39:17] 最后编辑

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长江电力5月4日业绩说明会会议纪要 (2016-05-11 19:27:06)转载▼
标签： 长江电力 数据 杂谈 分类： 数据分析，公司报道
长江电力业绩说明会会议纪要 来源：招商环保电力朱纯阳团队
时间：20160504
参会嘉宾：财务总监谢峰、总经理助理李绍平、其他相关部门领导

各位现场以及线上与会的投资者们，大家早上好。
欢迎大家参加中国长江电力股份有限公司举行的2015年度业绩机构投资者电话加现场会议，在此呢我代表公司为大家积极的参与表示热情的欢迎与谢意。同时也向长期以来关心和支持长江电力的各位投资者朋友表示衷心的感谢。按照惯例呢，我们的每年研报、季报后召开一个业绩说明会，大家就公司的生产经营和财务问题关心的问题进行进一步的交流。在交流前呢，我向大家介绍一下今天参加会议的公司的各位领导。财务总监谢峰先生。总经理助理李绍平先生。以及财务部经理、长江创投总裁助理还有市场营销部经理。
今天的会议议程大概是这样的，首先呢我跟大家简单报告一下公司2015年的业绩和2016年的安排。然后呢我们进行进一步的交流。2015年在来水不利于发电的情况下呢，公司仍然超额完成了预算目标，各项工作呢也取得了良好的成绩。截止到2015年底，公司运行管理的装机容量达4553.7万千瓦。在这里呢，随着重大资产重组的完成呢，公司拥有的装机容量就达到了4553.7万千瓦，公司资产总额是1420亿元，净资产914亿元。2015年，三峡葛洲坝枢纽完成发电量1050亿千瓦时，完成计划发电量的99.51%，同比下降9.98%。公司实现收入总额285亿元。完成了预算指标的104.06%，利润总额149亿元，完成了预算指标的116.59%。净利润115亿元，每股收益0.6982。2015年呢长江电力取得了不俗的成绩。第一个的话，刚才数据大家可以看到。第二点的话，公司在谋发展也取得了很大的成绩。金沙江资产重组目前已经顺利完成了，为公司的十三五打开了良好的局面。2016年呢，公司计划三峡电站发电890亿千瓦时，葛洲坝是167亿千瓦时，溪洛渡电站是575亿千瓦时，向家坝电站是305亿千瓦时。接下来我们要确保零违规、零伤亡事故和零安全事故的生产目标。一季度报呢，大家也都看到了。一季度报情况来看，由于一季度来水情况比较好，所以公司的各项财务指标，发电量的指标呢，也取得了不错的成绩。2016年是十三五的开局之年，公司的将继续坚持规范治理、信息透明、业绩优良等等这些发展目标，继续为广大股东和投资者创造利润。公司的情况基本就介绍到这里。下面我们进入问答和交流环节。首先呢，我们先请现场的各位来宾进行提问，之后再请线上的各位来宾进行提问。请大家在发言之前呢，介绍一下自己的单位等一些基本情况。在此呢，我们也感谢中信证券、摩根史丹利对本次会议的大力支持。谢谢大家。下面进入交流环节。

Q：我在这里想请教三个问题，第一个呢是来水，从一季度电量来看有一个比较好的增长。今年呢也是看相关的报导，受厄尔尼诺气候的影响可能会在汛期有比较大的一个来水。那么想请问管理层，在今年丰水期会不会延续这样一个趋势。第二个问题呢，是有关电价。向家坝和溪洛渡电站已经完成交割，从年初开始的话，这两个电站的售电地区，火电上网标杆电价有一个下调。想请问一下现在这两个电站的电价下调是什么样的进展情况。第三个问题是另外随着电改的推进，水电也要进入售电市场，公司水电有比较大的优势，在电价上会不会有一些提高
A：来水的话，我先说一下吧。按照目前长江中上游的电站来水的监测情况，第一季度偏丰的情况是成立的趋势。现在的情况是上游的各个电站在上一年的汛末进行蓄水，普遍把水库蓄满，然后在第一季度进行放水。所以说呢，在目前一季度的话，三峡的入库流量，入水前的径流量加上上游的一个调节水量进行叠加。所以说呢，从近几年来看，一季度的来水普遍是比较偏丰的。这个在以后的话，会是一个常态。但今年的话，情况会怎么样呢，这个现在不太好说，一季度来水情况来看，目前的降水情况要比去年有一个偏丰趋势吧。但是否会有变化，现在还不太好说。我们回顾去年，去年在年初的话，普遍估计会有出现强厄尔尼诺现象，来水会出现类似08年的一个情况。但是去年实际的情况呢，让大家又大跌眼镜，全年是一个比较偏枯的情况。所以今年的来水现在还不是很好预计。但是近期的话，近几年长江的来水情况总体上是一年丰一年枯的这样一个趋势。但这只能是一个历史的趋势，作为一个参考，但今年是否会具体发生呢，目前不好具体的下定论。这是第一个问题。关于溪洛渡和向家坝降价的问题，今年的1月1号电价下调，但是溪向的电价，目前这个过程还在协商过程中，协商确定过了以后，公司会公布降价水平。第三个呢，是关于参与直接交易的情况，按照国家的政策，我们这个跨省跨区的电量被列入国家二类优先保障的电源。这样说的话，目前关于直接交易细则里面都没有把公司的电量作为直接交易的电量，公司还是按照国家的计划电量去做的。目前是这些情况，谢谢。

Q：领导我想问一下，当初购买金沙江资产的时候大概有130个亿的资金缺口，然后我看咱们是发行了40个亿的短融，目前资产也交割了，我想问一下，目前的这130亿的缺口，咱们是用现金付讫的还是延缓付款，然后再举债
A：你是指的是这次金沙江交易的130亿？我们是部分现金支付、部分延期支付的方式。（咱们短融的40个亿是用来支付这个对价吗？）这个没有对应，我们没有说要用哪笔短融来支付，就是先支付了一部分。（川云那边也不会逼咱们现在付钱是吗？就是延期支付就行？）我们会赶快还的。（我想问一下，130亿里面现金和延期支付各是多少？）它这个整个都是延期支付的。（哦，明白了）实际上在4月30号以前我们都已经付完了。

Q：领导，我看咱们账上总共也就40个亿，咱们是用什么资金来借入资产的啊
A：是用前期发行的配套融资的钱。之前我们在市场上公开发行了两个40亿的资金。这个整个的资金安排，我们不会精确到某一笔的交易。我们会注重每个月的综合进展，包括收入、向集团的财务融资、以及委托贷款，综合平衡当月和当季的总体现金流出以后，来决定是否进行清算。所以，你要问是哪一笔钱，比如说短融，我们是根据当期的整个的这个资金缺口进行融资安排。这个缺口，包括我们日常的生产经营的支出，当然也包括了还款。这次整个这个资产重组交易结构大家也非常清楚，这个130亿的缺口部分，我们在交易结构里面安排是延期支付，但是我们会尽快的，只要有富余的资金，我们会第一时间进行还款安排。这个还款安排也会统筹到当季当月的这个资金安排中，这个统筹来考虑，但是总体有一点，就是尽快的降低这个价格比较高的负债。

Q：管理层您好，我这有几个问题，第一个呢，就是我们国家一直在降息，对我们公司的2016年，2017年财务费用大概有什么影响。而且看到川云公司实际上财务费用率是比较高的。对这块，对川云公司并购来之后，未来这个财务方面有什么安排？第二个问题呢，就是我看咱们公司还有不少的这个金融资产，有其他上市公司的一些股权。咱们公司近期会有什么打算？第三个问题呢就是，咱们公司最近也发布过公告，和福能股份成立售电公司，进入这个配电领域，那么请管理层再详细介绍一下咱们公司在配售电领域将来的这个计划。谢谢
A：这个降息影响，大家也关注到，我们单个这个报表，大概在500亿左右。最近这个重大资产重组，收购川云公司股权以后，这样从整体负债规模来讲，这个带息负债规模在1600亿左右。相关的数据也公告过了。这个里面呢，存量分析，银行贷款占比是极少的。有了一部分，大部分是这个川云公司通过内部负债对集团的一个借款，我们承接过来的。这一块是一个公允定价问题。当然这个公允定价是当时的公允。大家也都知道目前我们已经进入了降息的通道，所以，对于下一步筹融资安排有比较大影响，我们也在进行十三五这个筹融资规划，进一步压降财务费用。这是我们十三五一个重要的战略安排吧。在十三五期间吧，我们完成了重大资产重组，负债率在短短期内会有一个比较大的上升。前期资产负债率在30%左右，现在静态来看在60%左右。在财务费用方面，两个方面，第一个就是，尽快压降债务规模，基本上使用我们的电费收入，我们现在把川云装进来以后，每年的电费收入也500亿了，每年还有大量折旧都可以用来偿还贷款。第二个方面呢，就是调整结构，刚才也提出来，目前处于降息通道对长江电力这种资信比较高的企业非常有利，目前的公司融资基本上可以排在重点3A的行列，所以对我们下面通过直接债务融资来置换存量负债，进一步降低债务成本也是提供了很大的空间。我们也安排了80亿的公司债，这个也公告过了。同时呢，在新的这个债务融资工具推出以后，我们也积极开展工作，安排合理的期限结构和债务久期。目前，保守估计，每一年的压降这个财务费用在10到15亿。当然，我们可能还会进一步挖掘公司的潜力，尽快的把这个财务成本降低。第二个呢，存量的这个金融资产也是有两个方面，一个是财务性投资，第二个是战略性投资。这块出于长远的战略不会去做简单的一些交易。但是也不排除在某个时点上按照证监会的相关规定，进行阶段性的操作。同时呢，对于存量的一些金融资产，我们还会做出其他的安排吧。总体上来说，是希望盘活这块存量的金融资产。盘活的方法和路径也不多。我们在确定之前，也不方便披露。总体来说，我们是有这部分考量的。这是提高整体的这块的投资收益。大家要关注到15年，整个这个长江来水比上年期和多年平均都是偏枯的，但是大家也关注到我们的每股收益没有大幅度的下滑，也是得益于15年上半年在股市大幅跳水之前减持了部分的金融资产，这是非经常性损益的一个贡献。那么今年以来，包括去年下半年，我们关注到市场上并没有出现这个机会，但是我们的投资团队、研究团队也在密切的注视这块，包括国内外这种投资机会。也就是现有的金融资产的减持的机会，第二个，是这个新的投资标点挖掘的机会。这个我们会积极关注，也希望通过在十三五期间投资收益对我们的盈利构成一定的支撑。第三个，配售电领域嘛，因为这个中央9号文出来以后，我们也关注到市场上大家都很积极，也成立了在配售电公司，对于我们这个战略考虑来讲，我们也希望延伸和延长我们的业务链条，从发电向配售电领域延伸。目前来说，有关的细则在没有落点之前，我们在积极地进行内部的准备和筹备，在这个过程中，也要处理好当前的各方关系，和地方政府、电网公司和这个兄弟的发电企业，各行的关系我们也会谨慎的处理好。但是从总体方向上来看，我们也做好了充分的准备。一旦各方面，市场、政策时机成熟，我们会加大推进力度。

Q：15年年报上这个资金成本也是比较高的，想了解一下，我们和集团的委托贷款利率是多少？那么16年这边的情况，委托贷款利率会不会还有可能在这个基本利率九折之上
A：15年的综合融资成本是5.32啊，这个我们测算了一下。目前的话，集团对我们的委贷还是占比40%左右。那这个利率呢，国家呢现在也是调下来了，它是一年一调嘛。现在是新的一年，已经按照新的利率调下来了。今年的财务费用会大幅度降低，财务成本也会大幅度降低。去年有翘尾效应。今年呢，可以达到4点几。这个里面呢，不光是一个委贷的问题，这个里面呢，现在实际上承接了整个在高息期发的一些债券，因为当时，发出来是很低的，但是现在回过头来看，就比现在的市场利率还高了一些。

Q：在今年的资本开支和降低债务，在融资的现金流上面，能做一些什么
A：降低债务上面，是我们今年的重点工作，我们利用一个折旧啊，经营性收益啊不是说到期才能还的，可以提前还的。还有啊，可发行短融、超短融置换高成本融资。这个资本性支出安排都是有一个总数的，是通过董事会的，再上报。主要是电站的一些改造，和一些市场上的财务性的投资。

Q：那我可以理解为，今年的我们这个整个的派息也是比较稳定的。现金流上面来说可预测性比较高。
A：对，这个派息我们已经承诺过了，0.65就是个定数了，不低于六毛五。其实我们那个现金流都是算出来的。净利润其实就是分红对应的。0.65对应的就是132亿净利润。整个长电光三峡这块就一百多亿的净利润。重大资产重组以后这个更不可能了。钱是一定要分出去的，剩下的就是债务结构调整。包括我们的财务性投资一个配置。
从大的思路上来讲我们还是以存量换增量。什么意思呢，就是可能从目前来讲要调整目前的结构，总体的财务性投资规模来讲，我们在十三五期间从规模上讲不会再有这个太大的变化。你们知道我们目前的存量股票和金融资产还是有成本优势的，只不过当前的大市场环境不是太具备大规模减持的这种条件。但我相信在十三五期间呢，在相对长的时间段里面一定会出现这种机会。一旦出现这种机会，我们会加大市场研究的力量。我们在市场上也广泛的寻找一些投资的标的，做比较稳固的储备，然后也在做前期的接触。当然这里面可能也会有一些过桥性的安排，也会这个先出后进继。但总体上来说，从我们财务的组织安排上，总规模是目前的水平，但在结构上进行一些调整，这样的思路。当然了以后在战略上一定的考量。这个是中央企业和中小企业之间合作的典范，也希望今后在这个方面嘛，继续能做出一些工作。战略性投资方向，刚才我说的是财务性投资。具体的项目，现在我只能说一个大概的思路。第一，项目还没定，第二，还没有实质性东西。

Q：领导，我想问一下，那个一个是咱们的所得税面临的上升的问题，就是三免三减半的到期，另一个就是16年以来，增值税咱们也上调了。那么就这两块对咱们的承诺的派息会产生什么样的影响呢？
A：刚才也说了，派息只是影响到我们当期的现金流，您说的这个呢，确实是我们面临的问题，对净利润是有一定的影响，三免三减半是国家给大水电和西部大开发的一个优惠政策。但是不会从根本上影响我们这个现金流这个问题。即使受这两个税的影响，会对当时的净利润有影响，对我们的现金流不会构成根本性的影响。不会影响我们这个分红的收益，但净利润的同比可能会略有影响。当然同时我们，刚才也说了，会进一步挖掘内部潜力，尽快降低我们财务成本，这个在一定程度上会弥补我们这个税收政策，优惠政策，阶段性到期带来的不利影响，两相对冲的话略有影响但是不会造成实质性的重大影响。

Q：那我感觉市场上比较担心这个所得税，增值税都上升，如果同步的我们外送电的电价，比照火电的标杆电价也下调这么多的话，会不会影响咱们的净利润，影响咱们的派息。
A：0.65元派息对应的就是132亿的净利润，那现在整个长电就是三峡这一块就有一百多个亿的净利润，重大资产重组以后长江电力整体连一百三十多亿就拿不着那是不可能的。因为就是通过降低财务费用，联合调度增加电量等等方式对冲掉这些影响。
包括调度，基本上可以，上市公司整个的考核你也可以看看，利润整体是上升的。我们应该在其他的渠道，采取更多的措施。消化这些政策因素。

Q：咱们这个四库联调对于咱们优化和电量提升有多大影响。
A：这个我来说吧，这个四库联调啊，今后还要六个电站的这个问题。整个这个来水，溪洛渡大概是2000多一点。三峡那边是1万多点。那么整个考虑到发电的效益，都会有一些正面的影响。这个数额是多大，这个不是一个很好说的。假如说来水，本身长江来水量比较大。那么调度作用就比较大。那么发电量就比较多。如果整个来水不好，也没什么可调的，那么效益就不明显。库区现在在消水，现在水位应该是在五月下到六月末要消到汛限水位，消到汛限水位的时候，也涉及到谁先消，谁后消，协同性是很大的。四库联调多库联调对整个电量增发有比较大的影响。

Q：之前我记得是7%，概念上来讲。
A：7%，没这么大，7%是什么概念呢？2000亿度电，就是140亿度。7%可能指的是下游的。比如葛洲坝就比较明显，这个非常明显。径流式的非常明显。这个我再补充一点啊，四库联调对于整个电量的发挥呢，很大程度上是取决于防洪的安排，因为这四个电站很大程度上都承担了一个防洪的效益。比如三峡，汛期的话，我们必须一般把水位降到145米，在汛后，在汛末和枯水期的时候，会升到175米。对，从这里我们可以看出来，如果不考虑防汛的话，三峡的始终水位量维持在175米，发电量不会是现在这样，发电量会有一个很大的增长。所以说呢，包括四库联调，它是优化水资源的一个配置，另外一个的话，当这个流域水库增加的情况下，就说明我们这个防洪能力也会有一个增加。在这种情况下，我们会推动防汛部门去重新考虑之前确定的水位以及各种流量调度的方式，是否有进一步调整的空间。这一块释放的效益是非常非常巨大的。三峡的水位增加一米的话，增加的发电量是非常大的。更何况是四个电站，所以说当这个四库我们可以进行联调，包括未来的六库成库以后。整个长江的防洪能力整体会有一个提升。在这种情况下，我们可以提高预警水位，然后增加汛期水位沟通的情况，更好的把这个小洪水拦在水库，不至于弃掉。这个效益的话，取决于我们跟政府部门不断去推动、不断去优化的结果，所以它的效益的释放会是一个，应该是比较缓慢的、长期的过程。

Q：领导，我还有一个问题，咱们这个向家坝和溪洛渡的造价值比当初的三峡是要高很多的，未来是要注入那个乌东德和白鹤滩，然后这一块的话，目前的造价是不是也会提高很多。因为其实容量上的话，乌东德和白鹤滩的容量和这边，会面临比较大的对价的压力？
A：你说的这个，向家坝和溪洛渡比三峡的造价要高很多，你这个数据是哪里来的？向家坝和溪洛渡两个电站啊，溪洛渡的造价是比较好的，和三峡是差不多的。在现在的物价水平下。两个电站并表的资产也就是一千五百多个亿，两个电站的发电量和三峡是差不多的，三峡是一千七百多个亿。具体到两个电站，那向家坝高一点。这个是和移民有关的。未来的乌东德和白鹤滩，他的造价实际很大程度上取决于移民，三峡集团对水利工程的造价控制还是非常到位的。

Q：咱们现在向家坝和溪洛渡的电价里面有多少是给移民的基金的？
A：现在电价里面没有专门指出给移民的，目前只有水资源费和库区基金这样一些国家规定的费用。移民费用都进入公司造价成本。发电以后不存在说再从电价里面出钱或者建立基金。而且这个库区基金和水资源费不是在电价里面，是在营业成本里的，电价里面没有这个东西的。

Q：所以移民的成本放在造价里面？
A：是的。

Q：我想请问一下，向家坝和溪洛渡的前4个月的来水情况和发电量可不可以介绍一下。就那个同比来讲，增长了多少。第二个呢，我想问一下。我们那个增值税返还的话到17年年底就到期了嘛。然后我们那个三峡的电价目前来讲还是比较低。然后我想问一下之后的话，国家对于我们这个三峡，比如说电价上，会不会有一个上调啊，有一些补偿。第三个我想问一下，之前我们介绍过15年平均的债务的利率是多少？然后我们有没有计划，16年这个平均这个利率可以下降多少基点？然后最后一个问题，我想问一下，之前介绍溪洛渡和向家坝不参与这个直供电的。但是我们了解到，像在云南地区的话，很多水也是参与直供电的，电价可能有一些折扣。然后就想问一下，这个的话，我们未来会不会有一些这个方面的风险。还是说我们这个电量还是有保证的。
A：是这样，一到三月份的话，现在来水是偏丰的。4月份的话，还在统计，还没有统计出来，一到三月份的话，溪洛渡和向家坝上网电量是大概140亿，跟去年同期相比的话，是增长了6.17%。第二个问题，大水电站增值税返还政策嘛，这个按照目前的话，是到17年底，但是从整个的税负公平的原则来讲，我们也正在组成专班，集团层面也很重视，在积极地向开展研究工作，也希望借助现相关的研究机构，包括这个其他的兄弟大水电电公司，联合向这个国家财政部、税总的有关部门去说明这个情况。因为正式营改增以后呢，进项税这块大水电公司很多成本依然在移民这块。但是移民这一块是通过政府来进行安排的，所以无法取得大量的进项税，所以从实际上来讲大水电无论是营改增也好，还是按照当前模式也好，实际的增值税税负水平还是高的，国家层面相关机构从整个有利于保护清洁能源行业的发展这个角度，有利于行业间税负公平的这个角度会做出一些相应的后续的安排。但是这个也要这个有赖于我们工作的团队啊，包括我们相关的行业共同努力去争取这方面的政策，这是一块。 第二块呢电价方面刚才您提到了三峡这个是比较低的，但是呢我们也是跟国家相关部门包括这个两网公司啊争取这个流域综合电价。我们有这么一个政策，我们也是希望，因为我们是在一条江上面，现在是四库联调，将来是六库联调，形成一个综合力量嘛，对于我们整个的这个稳定我们这个电价水平嘛，提高公司盈利能力也是有帮助的，我们这是从一个长期的从政策支持的方面来进行的一个安排和考量，但是这方面的工作我们这方面也是在紧锣密鼓的在开展。如果流域综合电价能落地的话，三峡电价还是有一定空间的。但是这个最后还是要看一个工作的推进情况嘛。第三个利率问题，利率刚才刚才说了，可能我们的平均债务成本是5.32，那么当然现在调息之后，利率是一年一定，虽然去年以来基准利率降了5次，从今年起开始明显的显现，同期就是从15年14年下半年起降息通道呢，由于降息的整个政策的落地的安排，对于15年当期的平均的负债成本，可能直接影响还没有完全显现。从16年开始就逐步显现了，当然我们也在刚才也谈了进一步发挥在资本市场上资信等级高信用形象好的这么一个优势。多利用这个直接融资，进一步压降债务成分。我们呢今年预计的今年的平均债务成本可能在4.5左右。如果工作做得好的话可能还有一定的空间。但是这个可能也关注到目前资金市场上甚至银行间市场上比二三月份当前的价格高，市场方面也有一些新的动向嘛。目前也有50到100多BP那个样子。但是我们还是有信心。所以就是你刚才问的利率问题，我们保守估计可能会降70到80DP大概这么一个水平。

Q：好的谢谢，下一个就是想问一下那个溪洛渡和向家坝，我们刚才听到管理层介绍是不参与直供电的嘛，就是了解到在云南地区挺多水电是参与到直供电的，然后就是想问下这一块然后是未来会不会有这个可能？
A：因为那个我们向家坝和溪洛渡都是西电东送的战略骨干电源。电能消纳方案呢还有电价都是由国家协调明确并来落实的。云南那边好多水电是参与了市场交易来消化电量。对于我们的电量是属于国家计划，是纳入了二类的优先保障的，对于他们这一些市场化交易方式的是没有考虑我们公司的电站的。而且我们公司这些电站也暂时不会去做市场的一些交易。如果说以后参加竞价上网的话，是看国家的后续规定我们来实施我们的方案的。

Q：好的，最后想追问一个会计方面的小问题啊，因为我们的溪洛渡和向家坝是四月一号并表的嘛，就是想问一下我们那个A股的如果是做2016年全年的业绩他是不会追溯的？就是我们那个溪洛渡和向家坝计入我们2016年的利润的话他是不是记2016全年的利润而不仅仅是2016年4月1号以后的利润。
A：是的，是记全年的利润。根据会计准则，同一控制下企业合并的话，是从合并进来的企业从他成立之日起就属于你这个母公司了，所以我们是要做会计报告要把向家坝和溪洛渡都含进来的。

Q：我这里有一个小问题。一个是现在我想问一下现在向家坝和溪洛渡送到东部省份的电量的优先调度情况，因为我看当地浙江，江苏上海前三个月的火电的利用小时的同比下降幅度大概是在5%到10%左右，我不知道我们这个溪洛渡和向家坝的电量是不是比火电优先调度。因为从另一方面来讲我们这个落地电价比当地的火电电价还是要贵一点的。然后接下来的一个小问题就是，这个电价是不是确定要砍了吗，砍幅的话是不是已经也确定了。因为我们之前听到有的水电集团希望沟通，就是说就是不要砍那么多，希望跟当地的火电的超低排放电价一致。不知道我们在这方面呢跟当地的沟通情况是什么样的。然后第三个小问题是想问刚才管理层提到我们刚才全年的平均利率是4.5的话，是我们自己的贷款还是已经包括了向家坝和溪洛渡这个所有的贷款的整体平均利率是4.5？因为我看溪洛渡和向家坝有一些是集团方面给与的一些贷款。我不知道这个贷款的利率也会跟着那个降息的幅度在往下走。
A：第一个问题就是关于一到三月份溪洛渡和向家坝送到东部省市上网电价情况。到三月份的话，溪洛渡是没有发生弃水的。基本上就是说我来多少水就发多少电，发了多少电就都送出去了。第二个问题就是关于溪洛渡和向家坝电价调整的问题，的确现在是溪洛渡和向家坝电价按照国家电价调整的政策从一月一号开始的确是要进行调整，目前这个电价调整我们正在跟售电省市进行协商，协商一致以后我们才会提供。这个利率呢是包含向家坝和溪洛渡的。我们已经解释过了，去年的五次贷款利率下调的翘尾影响都是反映在我们16年，所以我们16年的财务成本是大幅下降的，期望是达到4.5左右吧，应该是有把握的。

Q：关于财务费用啊还有这几个问题，记得说过好像每年降低财务费用10到15亿。这个指引是说的是原来的长江电力还是把向家坝和溪洛渡收过来之后的这样一个指引。第二个是公司和集团有海外业务，有没有考虑在今后几年内扩充一些海外业务的情况。第三个是投资的核电这块，以前有几个投资，现在大概是什么进展了。
A：第一个财务费用是全口径的，路径就是刚才我说的，一个是压规模，一个是压价格，保守估计是10到15亿，是合并之后的合计。第二个嘛，关于海外投资目前也是在关注一些项目，目前这个俄罗斯远东水电这个政府在主导，我们三峡集团在参与，但这个基本原则也是市场化的原则，所以目前来说也是积极跟踪，由于市场环境俄罗斯水电远东水电这个目标市场是回送国内，但是您也知道，目前整个电力市场还是过剩的。所以市场条件和市场环境来讲，可能从当前，包括它本国的存量的一些水电项目的一些指标我们也正在跟踪，也不是非常的理想。但是从战略层面上来讲，我们在俄罗斯水电上面的这个合作也在做战略方面的考量，目前的团队也在持续做联络工作。另外，在欧洲及南美市场，包括这个配售电，南美市场也有一些机会，包括清洁能源方面，那么我们做海外的投资嘛，仍然要围绕这个产业链和上下游，围绕能源主业。目前我们也关注到，也出现了一些机会，有些项目嘛，也在积极地跟踪。在十三五期间也考虑到海外一些投资项目。具体的项目要看前期工作的进展情况。另外一个比较重要的方面是配合集团的走出去战略，做海外大水电的运营管理。我们也公告过，成立海外运营公司，在南美和东南亚的一些大水电站的运营管理有我们派出的专家团队。目前这一块，输出管理和技术，作为一个高端咨询业务已经在创造效益，虽然相对我们的规模还是有限，但毕竟是一个新的发展方向。从走出去战略来讲，将来也是在市场领域一个高度关注的领域。至于核电领域呢，我们目前让然是一个跟踪参与的阶段。尤其是一些核电领域的新技术方面的跟踪和研发，因为尤其是新的核电牌照，我们也是希望在十三五有一些新的积累吧。在十四五甚至是更长的时期里面终极目标也是希望能够进入到这个领域。但是从目前来讲呢，也还是跟随，逐步的熟悉、参与合作一些项目。但是新的一些技术，这些当中我们也是有过一些接触，在前沿的这些方面。也是希望一旦国家在政策方面允许利用核电啊，包括那个新的示范项目，示范成功以后，我们也是希望更加能够步伐更大的积极主动的去参与。但是我想十三五期间吧，主要还是一个积累经验的，这个跟随学习啊，包括踪研究相关政策的这么一个阶段。至于十三五期间在战略安排上恐怕我们恐怕还没有，但是这一块在战略上态度和态势是积极主动的。

Q：白鹤滩现在公司能不能给一个大概的造价（每千瓦）；关于溪洛渡向家坝电价正在协商的问题，我也注意到电网改革，很多地方的电价也在下调，这个电价是倒算机制，这个电价最后是落地电价减去输配电价，输配电价会不会有一个下调？
A：白鹤滩建设的模式是这样的，他的造价取决于移民的成本、包括建筑市场、包括营改增落地以后相关建筑市场的情况、包括机电设备的成本。我现在还没法准确地回答你这个问题。不过我们相信集团和业主方有这个智慧，至少在当期同比口径下会尽到最大努力去控制造价。关于输配电价下调的事情，现在的确是有输配电价的改革试点，因为溪洛渡和向家坝的落地电价不光是电站的上网电价，还包括电网这块的输电线路，这块输电线路的输电费是国家核定了的，目前这块电价还是没有调整。所以对于溪洛渡和向家坝这块输配电价的调整，输电价现在还没有电价的调整。

Q：是不是理解为这次电价下降还是考虑到落地省份的上网电价下调，不会以输配电价的形式发生变化？
A：是的

Q：关于乌东德和白鹤滩，你们可研报告的估算是一千瓦多少造价？
A：这个里面，一个电站已经核准，另一个电站还没有核准。整个的可研报告，目前还没核准的国家还没批。这个数据一般是不被披露的，但是这个可以估算一下，从整个的技术条件和移民状况来看呢，应该是和溪向是有可比性的，移民少一些，目前只能说到这个程度。

Q：去年的时候，向家坝那个数是说溪洛渡到广东的线路是正在修，现在还有没有弃水？如果有的话一季度弃水是多少？；另外，一季度财务费用的平均利率是多少？
A：溪洛渡到广东的线路的检修问题。线路有例行的检修。在非汛期的时候，就是输电量没有那么大的时候，例行的检修，这是正常的。从今年一季度来说的话，溪洛渡电站是没有弃水的，对溪洛渡是没有产生影响的。弃电这块主要是受到流出直流的一个影响，现在已经基本解决了。一季度平均融资成本我们已经控制在了4.65左右。

Q：2019年之后我们保证的3年分红政策到期之后我们有没有一个分红的指引呢，考虑2020年之后新项目注入，19年之后的分红会不会出现降低以保证我们项目的建设？
A：这个政策我们披露过了，头五年每股不低于6毛5，后五年不低于净利润的70%，这是分红的一个指引。20年之后呢，我们的负债应该已经降低到了30%的水平，所以我们有足够的融资能力来完成这个收购。到时候也不会是依靠分红来完成收购。

Q：关于我们的债务偿还计划里面有两个部分，第一个部分说溪洛渡和向家坝地区这个川运公司在并购完成时点之后他的有息负债的总额是多少，这个我自己算的应该有1千多亿，这个的偿还计划是怎么样的；在并购完成的时点上，原来的长江电力的有息负债有多少，这个部分我们是什么样的想法。
A：长江电力我们的有息债务大概是五六百个亿，川运公司大概是一千个亿，至于我们的偿债计划，我们还是安排了一些方案的。这个原则是，我们有钱就去还款，不会把钱放在我的帐上。这个我们一年大概还款200个亿，这个是不包含中间的债务置换，纯粹地来说就是还款200个亿，还会发行一些短融，借低还高。

Q：你们对公司现金流的估计是不是很低，您是说一年只有两百个亿的经营活动现金流吗？
A：是净现金流，不是主现金流。

Q：净现金流是怎么算出来的呢？
A：我的收入除去交税、分红，然后我还有两百个亿偿还我的债务。

Q：关于溪洛渡和向家坝的电价，这个管理层刚刚说还是在沟通，这个沟通大概到什么时间点会有一个结果；结果出来的时候会从16年年初开始算，还是从谈定的时点开始算？
A：电价的协商，过程会稍微漫长一些，我们也在抓紧沟通。这个节点按照国家规定应该是从16年1月1号开始算。

Q：这个电价调整有没有一个估算的框架，或者是有一个方法？
A：溪洛渡和向家坝的电价是按照输电省份燃煤标杆电价来调整的，从今年1月1号之后全国的标杆电价不是下调了吗，是按照这个调价幅度来确定降价标准，每个省不一样。大家担心电价下来之后会有一个明显影响，实际上这个大家放心。这个一季度我们披露的结果里面我们已经适当的消化了这个影响，结果出来之后不会出现很大的影响就算有影响，6毛5也能保得住。

Q：新建的乌东德和白鹤滩的电价会按照哪个方式来决定呢？
A：会根据2020年当时电力改革状况来确定他的机制，看到时候改革的程度。
这个之前有海外的投资者讲，你们大水站电力股是怎么估值的，是按照PE估值还是什么，这个和核电、其他行业有什么区别没有？他们的观点就是折旧，现在财务折旧就是20年、30年。但是对我这个大坝，我可以说他折旧是80年，是100年。我们现在报表的净利润、每股收益，他是报表上的，但是真正的价值在什么地方，他还专门给巴菲特写封信推荐我们。他的看法我也是同意的，这个挖掘潜在价值和长期配置。我们现在成本结构里面大部分是折旧，但是我们的折旧是按20年、30年来计算的，但是我至少这一块按90年折旧，就只有原来1/3的成本，也就是我现在实际每股收益是更高的。现在我们收购电站是按收益估值，三峡估值整个大概是一千八百个亿，实际上收益法大家都清楚，30年之后现金流折现之后基本就没了，实际上收益就只算了30年。实际上一个电站运营起码是100年，他的价值是什么，是收益法估值的三倍多，这个他的价值就不是一千八百个亿，是五百四十多个亿。国外卖电站，他不是一下卖完，他是卖30年的经营权，说实话30年的经营权也就是收益法评估的结果。所以水电站他更大的价值在于隐性现金流。这个贷款还完之后，折旧折完之后，剩下的不都是净利润嘛。现在比如三峡，期间费用里面，这个百分之70多百分之80都是财务费用。国内的机构投资者还是可以借鉴一下，我们也不希望好东西都被老外搞走。可能我们有些保守，但是我们股价也上不去，我们也要做一些市值管理呀。但是这么好的资源，这么大一条江上的电站，全世界都难找的。

Q：是说葛洲坝的折旧已经快折完了吗？
A：去年开始部分折旧结束。他的利用小时七千多个小时，发电机这些机械设备已经折完了。葛洲坝电量上升成本不断降低，他的效益上去的非常快。

感谢各位投资者的参与和提问，感谢大家的参与，今天会议就到这里，谢谢大家。

Q：是说葛洲坝的折旧已经快折完了吗？
A：去年开始部分折旧结束。他的利用小时七千多个小时，发电机这些机械设备已经折完了。
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葛洲坝电站机器设备已经折旧完毕，比原设想要快。

仔细阅读完长电管理层与机构之间的“长江电力5月4日业绩说明会会议纪要”，感觉26楼的“长期投资长电的盈利模式详解”很多地方写得保守了，各位朋友姑妄看之。


该贴内容于 [2016-05-18 09:24:44] 最后编辑

长电市场估值

如何客观地评估长电的市场价值？根据长电的实际资产状况，我主张用“十倍营业收入估值”。
不考虑长电的各项对外投资和辅业经营，仅以十倍主营发电业务收入来衡量其市场价值。
由于厂用电率非常低（葛洲坝厂用电率0.13%，三峡厂用电率0.08%），用发电量替代实际销售电量。

静态估值：
长电静态合理估值=葛洲坝电站年设计发电量X当年平均上网电价+三峡电站年设计发电量X当年平均上网电价+向家坝电站年设计发电量X当年平均上网电价+溪洛渡电站年设计发电量X当年平均上网电价）X（1-法定增值税率17%）X10
长电静态合理估值=（157*0.22+（847+35）*0.264）*（1-17%）X10+2094.55=4313.9亿
长电静态合理股价=静态估值/总股本=4313.9/220=19.6元/股
注：
平均上网电价为国家核定的上网价格，经折算后的综合单价。
向溪合理估值按重组评估价格，倒算出来的两座电站综合上网均价为0.28742元/度，该电价已充分释放了向溪2015年执行电价的下行风险。

动态估值：
长电动态合理估值=葛洲坝电站实际发电量X当年实际平均上网电价+三峡电站实际发电量X当年实际平均上网电价+向家坝电站实际发电量X当年实际平均上网电价+溪洛渡电站实际发电量X当年实际平均上网电价）X（1-法定增值税率17%）X10
2015年长电动态合理估值=2015年发电业务收入*10+2094.55=228.23*10+2094.55=4376.85亿
长电动态合理股价=动态估值/总股本=4376.85/220=19.89元/股。

由于每年来水存在波动，静态估值可以视为长电市场合理估值的中值。动态估值体现长电市场估值的合理波动。
预判动态估值时，可以将“上年平均上网价格”替代“当年实际平均上网电价”；将当年累计来水量较上年同期的变动幅度作为实际发电量的变动幅度。

现金收入
长电每年产生的折旧全部用于偿还负债，资产的正常运营维护费用已经计入了当期损益，因此，年现金收入=年净利润+年总折旧额=132+200=332亿
每股现金流=现金收入/总股本=1.509元/股
长电管理层已明确表态，每年分红（10股派息6.5元）后，每年净现金流为200亿左右。



该贴内容于 [2016-05-18 09:25:30] 最后编辑

错误不能一直延续，900每年分红0.65乘220亿股，计143亿。这132亿那来的，可能是仅限2016年吧，往后4年都是143亿为分红基础的。

葛洲坝水电站机组更新改造增容工程环境影响评价公告
2015-07-29 13:37:18 来源：荆楚网

　　为充分了解社会各界对保长江葛洲坝水电站机组更新改造增容工程建设的意见和建议，更好地做好本工程环境影响报告书的编制工作，根据《环境影响评价公众参与暂行办法》（环发2006[28号]）、《关于切实加强风险防范严格环境影响评价管理的通知》（环发[2012]98号）等有关要求，现对长江葛洲坝水电站机组更新改造增容工程建设环境影响评价工作进行信息公告，向公众公开本工程环境评价的有关信息，并征求公众对本工程建设在环境影响（含社会环境影响）方面的意见和建议。

　　一、建设项目名称及概况

　　1、项目名称：长江葛洲坝水电站机组更新改造增容工程

　　2、建设性质：改扩建工程

　　3、工程概况：葛洲坝水利枢纽是长江干流上修建的第一座大型水利水电工程，是三峡工程的航运梯级和反调节水库，用以渠化三峡大坝以下38km的天然航道，反调节三峡电站不稳定流，并利用两坝间的落差发电。葛洲坝水利枢纽为Ⅰ等大（1）型工程，正常蓄水位66。0m，主要建筑物为：通航建筑物2线；船闸3座；泄水闸1座；电站2座；冲沙闸2座及混凝土挡水坝等。船闸年单向通过能力5000万t，电站装机21台，总装机容量为2715MW，电站多年平均发电量为157。0亿kW·h。葛洲坝水电站水轮发电机组更新改造增容项目实施后，电站总装机容量将达到3190MW（170×２＋150×19），装机容量较原设计值2715MW（170×２＋125×19）增加475MW。本项目仅为发电机组设备更新增容，不涉及土建工程结构改造，工程结合机组A修进行，发电机组更新均利用现有设施，仅在电站厂房内实施，更新机组在十年内全部完成。工程不新增占地，不产生移民。葛洲坝水电站机组更新改造增容工程总投资89583。53万元。

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