主题：行业新闻（2月17日）

家电行业：三大因素带来投资机会
中国证券报-中证网




中信建投 高辉 戴春荣

　　整体来看，经济下行仍对家电行业增长构成压力，但行业单月产品产量数据从2008年下半年以来首次出现企稳迹象。虽然现在下“最坏时期已经过去”的结论为时尚早，但家电行业2009年的表现仍然值得期待。

　　产量数据出现企稳迹象

　　截至2008年12月份，彩电累计产量达到9033万台，同比增长6.0%，单月产量886万台，同比下降8.3%；冰箱累计产量达到4757万台，同比增长8.0%，单月产量359万台，同比增长28.1%；洗衣机累计产量达到4231万台，同比增长11.1%，单月产量492万台，同比增长3.4%；空调累计产量达到8307万台，同比下降4.9%，单月产量506万台，同比下降24.2%。

　　从12月份的单月数据来看，冰箱增速达到28.1%，较11月份9.2%的负增长上升了37.3个百分点；洗衣机也表现不错，单月增速为3.4%，较11月份10.6%的负增长上升了14个百分点；彩电和空调虽然仍是负增长，单月增速分别为-8.3%和-24.2%，但较11月份的增速仍分别上升了6%和3%。

　　整体来看，经济下行仍对家电行业增长构成压力，但单月产品产量数据从2008年下半年以来首次出现企稳迹象。虽然现在下“最坏时期已经过去”的结论为时尚早，但我们认为彩电、冰箱、洗衣机等产品2009年的表现值得期待（空调受房地产销量萎缩影响在短期内将难有起色）。

　　家电下乡实际效果将超预期

　　我们认为，家电下乡的实际效果可能超出预期，其原因如下：部分行业振兴规划近期将陆续出台，预计多数行业规划会将促进就业作为重点目标，故我们判断，2009年的整体就业形势将好于原预期，农民消费信心有望恢复；经济下行下，各地方政府为保增长对家电下乡的参与热情空前，这将有利于家电下乡产品销售渠道的通畅。

　　综合而言，家电下乡将成为家电企业保持2009年业绩增长的关键因素之一。从产品来看，彩电、冰箱、洗衣机将成为亮点，由于目前农民的收入水平和居住条件仍不利于空调在农村的推广，故空调下乡的效果并不乐观。我们认为，海信电器、深康佳、TCL、四川长虹、青岛海尔、美的电器、小天鹅、合肥三洋是受益较大的上市公司，建议重点关注。

　　产业振兴规划形成利好

　　据悉，电子信息产业振兴规划有望出台，将对整个家电行业发展形成利好。就具体子行业而言，则受益程度不同，受益最大的为彩电制造、数字电视相关产品制造等黑色家电行业，其次为白色家电和小家电行业。

　　另外，从行业划分而言，家电行业同时属于轻工制造业，而轻工制造行业也是此次政府出台的9大振兴行业之一，预计规划有望在3月份出台，而且食品和家电将成为轻工振兴规划中的重点发展行业，家电行业将同时受益于两大行业的振兴规划。

　　黑色家电存在较大投资机会

　　近期家电板块出现普涨局面，尤其是黑色家电涨幅较大。我们认为此轮行情是三大因素造成的，一是家电产量出现企稳迹象；二是家电下乡实际效果有望超预期；三是电子信息产业和轻工制造业振兴规划即将要出台。以上三因素对家电行业整体业绩构成实质性利好。

　　在细分行业中，我们认为黑色家电存在较大投资机会，虽然黑色家电上市公司的整体盈利能力不佳，但家电下乡、CRT向平板过渡、产业振兴规划都有利于黑电企业的发展，建议重点关注海信电器、深康佳、TCL、四川长虹、同洲电子；在冰洗方面，行业机会同样来自家电下乡和产业振兴计划，建议重点关注青岛海尔、美的电器、小天鹅、合肥三洋；在空调方面，由于产品受房地产销量萎缩的影响较大，而且家电下乡对其业绩贡献十分有限，预计短期内将难有起色。综合行业情况和公司业绩，我们建议增持海信电器、同洲电子、青岛海尔、美的电器。

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电子信息业规划即将出台 产业形势恶化须救急

王云辉 21世纪经济报道





这是一份短期内综合各方意见出台的救急计划。

　　“形势很严峻，各方面都很着急。”2月16日，一位参与《中国电子信息产业振兴规划(2009年-2011年)初稿》（以下简称《振兴规划》，）制定的专家在接受本报记者采访时透露，继钢铁、汽车、纺织、装备、船舶之后，备受关注的电子信息产业振兴计划亦即将出台。

　　据记者了解，由工信部主导制定的《振兴规划》已经完成初稿，并已提交至国家发改委并初步得到认可，修改后将送至国务院审核，近期有望正式出台。

　　紧急出台产业振兴规划，显然与目前电子信息产业遭遇的全球金融危机冲击密切相关。

　　除了强调当前金融危机对国内电子产业的严重影响，《振兴规划》还一针见血地指出了国内电子信息产业发展的深层次问题，并在振兴思路上，较为明确地提出按照产业特性分层次扶持。

　　一位电子信息业界人士表示，在“十一五”规划的基础上，将扶持政策细化并聚焦到具体行业甚至项目上，是此次《振兴规划》的一大亮点。但对充满期待的整个行业而言，这种以“重点工程”投资拉动为主的振兴方式，仍然没有从根本上解决国内企业自主创新所面临的深层次问题。

　　业内人士建议，应对经济危机应与产业转型、升级紧密结合，在通过重点前瞻性投资拉动的同时，尤其应兼顾对创新型企业的培养和扶持。

　　“各方面都很着急”

　　“《振兴规划》最主要的作用是拉动内需，刺激国民经济发展，提升产业竞争力。”北京邮电大学教授曾剑秋在接受记者采访时表示。

　　而与此对应的则是，自去年7月以后，国内电子信息业发展呈现急速下滑趋势，集中体现在出口大幅下滑、绝大部分行业和骨干企业面临严重困难，以及利用外资额下降三个方面。

　　工信部给出了的统计数据可谓“触目惊心”：2008年，电子产品销售收入单月增速从年初的17％急速下滑到10月份的1.9％；电子信息产品出口增速从5月份的32.6％下降到10月份的12％；2008年1-10月，我国利用外资额同比下降14％，外资企业收入增幅比全行业低4.4个百分点。

　　从电子产业行业分布来看，目前无论是上游的半导体、电子元器件行业，还是下游的整机、软件类企业，均遭遇了不同程度的影响。与上年同期相比，铝电解电容、印刷电路板等领域的骨干企业订单减少50％；太阳能电池行业海外订单下降30％；集成电路产业增速从2007年的24.3％骤降至2008年1-10月的7.1％；第四季度出现了近10年来首次负增长。

　　中芯国际、华虹NEC、珠海炬力等骨干企业销售额大幅下降，并出现巨额亏损。

　　下游企业的情况亦不容乐观。包括手机、PC、彩电等在内的国内整机企业业绩均有大幅下滑。去年1-10月，PC产量增幅同比下降19.5个百分点，其中，联想第三季度销售额增幅同比下降15个百分点，同方、长城、七喜等企业出现负增长。

　　在2008年彩电出口骤降的情况下，业内人士预计，2009年TCL、长虹、创维、康佳、海信和海尔6家骨干企业出口额将减少35％。而对中软、用友这类软件企业来说，目前合同销售额以10％-15％速度逐月下降，订单大幅减少，撤单现象日益突出。

　　《振兴规划》还清醒地指出，金融危机对电子信息产业影响具有一定滞后性，预计2009年产业形势可能更加恶化，如果不采取有效措施，销售收入增速将继续下滑甚至出现负增长，对GDP增速的负面影响十分显著。
“重点工程”投资拉动

　　上述参与规划制定的相关人士认为，在“十一五”规划基础上，将扶持政策细化，可以说是《振兴规划》的一大亮点。

　　“金融危机对中国电子信息产业的影响要细分行业来研究。有的行业是负面的影响比较多，有的更多则是机会。”曾剑秋说，比如通讯业由于3G牌照发放等因素，未来1-3年可能更多是面临机遇，而外向型、出口拉动型的企业就相对困难，因此“政策也要区别对待”。

　　《振兴规划》提出，工信部会根据电子产品不同特性将行业分为核心产业（如集成电路、平板显示、软件）、传统骨干产业以及新兴应用导向产业（如3G、IPTV、下一代互联网产业等）三类，并针对性地提出不同振兴思路，“重点突破核心产业，确保传统骨干行业稳定增长，以及以应用带发展形成新的增长点”。

　　针对集成电路、平板显示等核心产业，《振兴规划》明确列出了需要支持的重点工程，比如支持‘909’升级工程、建设12英寸集成电路生产线、支持骨干企业建设6代以上液晶屏生产线、支持骨干企业建设等离子屏生产线、支持广播运营商加快实现地面数字电视全面覆盖、实施政府国产软件替代计划等。

　　这些重点工程涵盖了集成电路、平板显示、TD-SCDMA产业、数字电视、计算机和下一代互联网应用、软件和信息服务培育等六个重点领域。

　　具体到政策措施方面，《振兴规划》指出，国家将新增资金投入向电子信息产业倾斜，以贷款贴息、研发和产业化补助、政府采购、资本金注入等多种方式引导社会资源投向电子业。对于软件和集成电路产业，将继续延长原来鼓励政策实施期限（延续集成电路进口设备免进口环节增值税、延长2010年到期的软件产品增值税政策），免除软件企业营业税，落实2008年财税1号文有关优惠政策。

　　“与传统产业优惠政策相比，此次规划惠及的面广得多，对企业要求也宽松得多。”参与制定该规划的中国信息经济学会电子商务专委会副主任王汝林在接受记者采访时说，国家希望通过对前瞻型、创新型、骨干型重点项目的投入，驱动地方政府和民营资本进入，同时也更好地吸引中高端人才进入，从整体上拉动相关产业的发展。

　　自主创新仍待强化

　　在肯定《振兴规划》对电子信息产业应对当前经济形势的促进作用的同时，一些业内人士也直言不讳地指出，目前我国电子信息产业发展的深层次问题在于自主创新能力较弱，产业长期处于价值链低端，产品结构不合理。

　　也就是说，振兴规划的主旨思想仍是“重点工程”投资拉动为主，这种方式能够从多大程度上改善国内电子信息产业的现状值得商榷。

　　一位芯片设计公司负责人接受采访时说，以芯片产业为例，虽然建设12英寸生产线能够拉动投资，吸引人才，但并不能解决核心技术缺失的问题，反而建厂需要面临巨大的产业风险。

　　目前国内主要的12英寸生产线均面临产能不足的问题，再建一条生产线无助于解决问题。国内芯片业面临的主要问题是上游自主设计能力的缺失，从这个角度来说，国家应该重点扶持具有创新能力的设计企业，下力气去研究如何建立一个有利于创新的环境和机制，但这点在规划里面没有明确。

　　一位业内人士指出，政府应当区别科技创新和产业创新两个概念，明确产业创新的主体是资本，核心要害是资本创新。当整个环境缺乏一个合理的回报机制的时候，产业创新就会遇到阻力，因此，政府在对重要产业进行投资的同时，还应该注重对创新环境比如融资环境的塑造。

　　另外，也有业内人士担忧该《振兴规划》的可操作性和落实程度。

　　“如果这些重大专项仍然用专家评审的方式，相比以前就没有改进。”一位业内人士一针见血地指出，如果不从机制上进行创新，专项资金的分配以及优惠政策的落实很可能会不如人意。

　　Gartner电子产业分析师徐永认为，政府对产业的支持应着眼于减少企业经营成本，比如减税、建立公共平台等。此外，结合当下享受企业优惠政策的现状，政府的人力资源政策应该以能力为标准，而不是以“身份”比如区别海内海外。政府采购带动一个行业是一个好的想法，但需要尽量地公平。虽然这些都是细节操作问题，但将直接影响政策是否奏效。

　　对于产业界的种种疑虑，上述参与制定规划的专家说，对于当前特殊经济环境下匆忙做出的规划，肯定存在争议和不完美之处，但可以肯定的是，该《振兴规划》出台后，有关部门肯定会根据实际情况陆续再出台相关具体措施，以保证其顺利落实。

轻工业振兴初稿完成 将提高631项产品退税率

许言若 旷野 21世纪经济报道





　　当正月十五的最后一缕烟花消失在寒冷的夜空,家住重庆万州区的刘春蓉感到的是阵阵寂寞凄清。

　　“这是我八年来第一次在家过了一个完整的春节。”早在2000年就在深圳一家玩具厂打工的她说,在回重庆的前几天,她所在的玩具工厂已经倒闭了,而她在这家工厂已经服务了四年。“我现在也还不知道是否还能出去,现在很多工厂都已经倒闭了,出去也找不到工作。”

　　她所在的玩具工厂的倒闭只是一个缩影。事实上,受全球金融危机影响,中国以食品、造纸、家电、自行车、日化、文体玩具等轻工业为主的大批出口依赖型企业都面临巨大生存压力。

　　记者2月14日获悉,为应对轻工行业与企业目前遇到的前所未有的困难,轻工业振兴规划(2009年—2011年)或将于近日出炉。目前该规划已完成初稿,并由中国轻工业联合协会递交工信部进行进一步审定。

　　“工信部有关部门正在对该规划进修改,如果一切顺利,将在本周内上报国家有关部门进行批示。该振兴规划的制定由发改委牵头,与电子信息振兴规划不同,此次工信部只是参与方。”2月16日,工信部知情人士告诉记者,该规划方案的初稿虽然已经完成,但还没有最终定稿。

　　年均出口增8%

　　“轻工业联合协会收集大量的有关轻工业下属的45个行业协会的基础性资料和政策建议,并递交给工信部制订规划的有关司局。”轻工业联合协会一位负责人士告诉记者。

　　记者获得的这份轻工业振兴规划(2009年—2011年)初稿指出,未来三年轻工业振兴目标暂定为:生产年均增长10%左右,新产品销售产值所占比重由当前的6.5%提高到8%左右;出口年均增长8%左右,市场多元化拓展取得成效,轻工产品对欧美日出口的集中度由50%左右调整至40%以下;提供新增就业岗位300万个左右;全行业主要污染物排放量降低10%-12%。

　　而“扩大内需,保持出口稳定”无疑是该规划的最重要任务。

　　该规划指出,未来三年将加快皮革、家具、五金、家电、酿酒、文体用品、塑料制品、照明电器、缝制机械、制糖等行业重点专业市场建设,并利用中央外贸发展基金资助企业开拓国际市场,完善出口风险保障机制;鼓励有实力的企业“走出去”;在有条件的国际市场组建中国轻工产品贸易中心,向企业提供开拓当地和辐射周边市场的服务。

　　该规划的另一个关注点是节能减排。规划指出,要限制和淘汰高耗能、环保不达标、技术落后的技术、工艺、装备和产品。但实行节能减排的难度却超乎想象。

　　以造纸行业为例,其一直是近年来节能减排的重点行业之一。但由于其对GDP的贡献很大,各地方政府都不希望过分压缩其所在地的造纸工业。一位参与了该振兴规划草案制定的行业专家向本报记者透露造纸行业在2008年创造的工业总产值达7000亿元,而2008年中国国内生产总值为300670亿元。

　　该专家表示该规划涉及的行业众多,最终哪些行业的哪些政策能成为定论还是未知数,因为每一个行业都有难言之隐,也都希望得到政府支持。在他看来,较为科学的方法应该是按照产能和GDP来衡量每个行业在国民经济中的重要性,以决定政策的倾斜程度。

　　他坦言对于造纸行业来说,振兴的前提以及根本目标是“全行业的达标排放”。

　　该专家说的达标是指环境保护部2008年颁布的《制浆造纸工业水污染物排放标准》,2009年5月1日起,现有企业都要实施这一新的排放标准,对此他表示忧虑。

　　“这一新标准可以说是全世界最严格的。”该专家表示,企业是否能达标取决于配套技术和经济成本等多重考虑,这需要新出台政策给予引导。

　　而且他透露,“十二五”计划还可能重点考虑造纸行业“区域和产品是否适合”。

　　对于目前振兴规划的初稿中提出“林纸一体化工程重点项目”,该专家表示这需要有条件的区域才能建设,我国现有林地的三大分布区域是“东北工业基地、东南沿海以及西部尤其西南区域。”

　　在重点行业清洁生产方面,食品行业要实现年减排废水量7.55亿吨;电池行业实现汞排放减少98吨每年;皮革行业年减排废水1500万吨。

船舶行业：振兴规划 提振需求 调整结构

　　中银国际 许民乐



　　中国政府出台了市场期待已久的船舶工业调整振兴规划，此次船舶行业调整振兴规划重点强调提振需求，调整产业结构。采取措施稳定造船订单，化解经营风险，确保产业平稳较快发展；控制新增造船能力，推进产业结构调整，提高大型企业实力，形成新的竞争优势；加快自主创新，开发高技术高附加值船舶，发展海洋工程装备，培育新的经济增长点。从长远的角度出发，振兴规划对整个船舶工业有着指导作用，但是短期来看，振兴规划对企业盈利前景的影响还须看配套细则的出台。我们对造船业2009年前景保持谨慎的看法，维持对造船板块的A股中立评级，H股增持评级。

　　支撑评级的要点

　　已由国务院审议通过的船舶行业调整振兴规划主要致力于解决国内造船行业需求不足、产能过剩和产业结构调整问题，我们认为该振兴方案将对造船行业的长期健康发展将起到积极作用，短期内振兴规划对企业盈利前景的影响还须看配套细则的出台。

　　全球金融危机对造船业影响在2008年开始体现，全球经济放缓，海运费暴跌，造船业景气度从高位回落。预计08-09年，全球造船业新船订单同比将分别下滑超过40%，船价将进入调整期。在当前造船市场出现下滑时，中国中小造船企业预计将受到较大的冲击，但对于中国的造船龙头企业中国船舶和广船国际而言，由于良好的财务状况、充裕的手持现金，影响则相对较小。

　　目前对于造船业积极的因素是波罗的海干散货运费指数在最近一个月反弹近100%到2,000点，这是由于铁矿石进口的反弹，如果BDI能稳定在这个位置以上，降低了船东取消订单的可能性。

　　首选买入

　　自从我们在11月28日《中国造船行业-乘风破浪》行业报告推荐中国船舶以来，累计涨幅已达到57%，我们认为随着股价的上涨，A股造船股整体估值从低估到合理区间，在全球同行中处于估值的高端，反映了下游回暖和产业振兴政策利好预期，我们将中国船舶的评级从买入下调至持有。

　　虽然广船国际H股近期的股价近期也出现大幅上涨，但考虑到广船国际H股目前股价相当于3.9倍2009E市盈率，低于国际同行，我们维持买入评级。

煤炭行业：坑口上涨 港口库存上升放缓

　　山西证券 张红兵



　　投资要点：

　　2月16号秦皇岛大同优混595元/吨，比上周下降15元/吨或2.5%；山西优混570元/吨，比上周下降8元/吨，或1.4%。

　　Global coal显示，截至2月13号，纽卡斯尔港煤炭价格80.28美元/吨，比上周上涨2.11美元/吨，或2.7%。

　　大同南郊地区5500大卡动力煤坑口不含税价格455元/吨，比上周上涨5元/吨，或1.1%；平鲁地区气煤330元/吨，比上周上涨15元/吨，或4.8%。

　　古交8号焦煤坑口不含税价570元/吨，比上周上涨20元/吨，或3.6%；古交2号焦煤910元/吨，比上周上涨10元/吨，或1.1%。临汾地区主焦精煤1300元/吨，与上期持平，肥精煤1330元/吨，比上周上涨20元/吨。

　　阳泉喷吹煤车板含税价格870元/吨，与上周持平。

　　本周焦炭价格与上周持平。

　　截至到2月14号，秦皇岛库存738.3万吨，比上周增加32.7万吨，增加4.6%，秦皇岛库存已连续四周上升，但上升幅度放缓。

　　截至到2月13号，消费端的港口广州港库存250.8万吨，2月9-13号平均库存254.22万吨，比上周平均库存上升了1.5万吨，广州港库存小幅波动。

　　二级市场：

　　上周煤炭股平均涨幅6.47%，小于沪深300的7.23%。

　　重要信息：

　　电煤合同价或将上调5%-8%

　　韩国与澳大利亚达成70至73美元的煤炭价格

　　内蒙古将适当控制煤炭产量。

有色金属：板块领涨A股 中铝迈出步伐

　　中投证券 张镭



　　投资要点：

　　上周，一方面市场对美国公布的金融稳定计划缺乏细节感到失望，另一方面LME金属库存继续增加，使得LME金属价格下跌了3.67%；由于对有色产业振兴计划的预期，上海金属交易所金属价格微涨1.16%；而黄金价格继续上涨，涨幅超过了2.7%。

　　A股有色金属股指数大涨16.19%，远超A股平均涨幅和国际、H股有色金属股指数涨幅。

　　上周继续有多家国际有色矿业企业宣布减产计划，以消减成本、应对需求的下滑。

　　据媒体报道，有色金属产业振兴计划已经在发改委层面进行讨论，通过后递交国务院讨论审议。振兴规划主要强调支持中铝等国有大企业的对内兼并重组，对外“走出去”拓展资源，而对整个有色金属行业，则通过继续落实收储政策和税费调整政策来减轻行业压力。

　　中铝公司将向力拓集团投资195亿美元，其中约72亿美元用于认购力拓集团发行的可转债。转股后，中铝公司在力拓集团持股比例将由目前的9.3%增至约18%。中铝公司将提名两位非执行董事进入力拓集团董事会。另外，还将出资约123亿美元获得力拓集团有关铁矿、铜矿和铝资产的部分股权，并分别成立合资公司，中铝公司将依据投资比例拥有相应的董事会席位。这是目前中国对外资源投资最大最实质的案例。

　　年初以来有色金属板块的大幅上涨是在行业处于低谷时期对全球救市行动、国内产业振兴计划预期、企业消化库存损失、未来长期经济复苏、美元长期走势的综合预期的结果。目前这种预期虽然还没有发生变化，而同时在即将到来的年报、季报发布期，有色金属板块糟糕的业绩对股价将产生负面影响，另外值得注意的是近期国际、H股有色金属股票并没有出现A股有色板块的大涨行情，因此我们预计未来一周有色金属板块的振荡幅度和分化程度将会加大。

　　在具体投资标的方面，我们看好深加工型公司中的宝钛股份、厦门钨业、新疆众和和海亮股份；资源型公司中的吉恩镍业、中色股份、中金岭南和西部矿业。

通信行业：3G和LTE发展的趋势及投资机会

　　平安证券 李忠智



　　事项

　　近日，我们就3G和LTE发展趋势及其投资机会，访谈了部分行业专家和人士。现就访谈内容整理如下，供投资者参考。

　　主要观点

　　1、LTE发展内在利益驱动不足，属于竞争驱动型投资

　　（1）LTE预计商用时间在2011～2012年以后。2010年会有部分运营商开始试商用，对于设备商的机会可能提前1年，在2010年有一部分采购合同。

　　（2）金融危机可能导致LTE进展放缓。LTE加快发展的动力来自WiMAX制式的威胁，通信设备利益集团为了应对来自IT厂商集团（以INTEL为主，以WiMAX制式为技术标准）的挑战，加快了对LTE的推动。但本次金融危机导致对通信产业新技术投资的降温和规模压缩，刚刚兴起的WiMAX投资热情减退，发展速度放缓，对LTE的威胁和挑战暂时有所削弱，可能会导致LTE进程放缓。

　　（3）从内在发展动力看，LTE属于竞争驱动，商业利益驱动不足。用户需求的发展变化并没有运营商和设备商所渲染和想象得那么快。虽然从长远看，LTE有利于移 动互联网变成一个无所不在的网络，彻底解决移 动互联网的容量和资费问题，推动移 动互联网的革命性突破和发展。但从LTE的投资效益和投入产出角度看，3G和LTE的发展，只是降低了运营商的收入和ARPU（平均用户月收入）值下降速度，并没有带来收入和ARPU的提升。因此，绝大多数处于优势地位的运营商在LTE投资方面，持非常谨慎的态度；反而是那些处于追随和弱势地位的运营商，持积极的态度，企图凭借技术领先的优势，带来新的机会和竞争优势。但是，当LTE成为市场发展的一种潮流和竞争的主要手段以后，处于领导地位的运营商也不得不做出积极投入的举动。

　　（4）如果单纯从商业和投资效益的角度，LTE缺乏快速发展的理由。除非出现以下两种情况，否则LTE短期内难以获得巨大发展：一是无线带宽的增加极大改善上网速度和用户体验，新业务和新应用层出不穷，极大刺激用户的使用热情，导致移 动互联网的爆炸式发展。但从目前全球的发展情况来看，似乎没有出现这种迹象；二是政府的强力推动，作为一种政府计划，强制性推动建设“无线城市”和移 动信息高速公路。

　　2、中国通信设备制造商将受益于全球金融危机，竞争地位进一步提升

　　3、 3G 和LTE 发展，对中国三大运营商的投资价值影响各异

　　4、中国3G 可能比世界其它国家更快实现盈利，但可能摊薄运营商的总体投资回报。

　　5、专用名词解释

　　（1）LTE：LTE（Long Term Evolution，长期演进），并非人们普遍误解的4G技术，而是3G与4G技术之间的一个过渡，是3.9G的全球标准，它改进并增强了3G的空中接入技术，在20MHz频谱带宽下能够提供下行100Mbit/s与上行50Mbit/s的峰值速率。

　　（2）WiMAX：称为Worldwide Interoperability for Microwave Access，即全球微波互联接入，其另一个名字是802.16e，是一项新兴的宽带无线接入技术，能提供面向互联网的高速连接，数据传输距离最远可达50km。

　　（3）HSPA：即High-Speed Packet Access，高速率分组接入技术。HSDPA（highspeed downlink packet access）即高速下行分组接入：在下行链路上能够实现高达14.4Mbit/s的速率。HSUPA（high speed uplink packet access）即高速上行分组接入：在上行链路中能够实现高达5.76Mbit/s的速度。

　　（4）UMB：UMB是CDMA2000系列标准的演进升级版本，可升级至20MHz的带宽，可在现有或新分配的频段中部署，能够带来更大的带宽、频段和波段选择范围，以及网络的可升级性和灵活性。由高通公司提出。

造纸行业：景气有所恢复 维持中性评级

　　中信建投 陈含芝



　　事件：

　　2.11-2.13调研博汇纸业、晨鸣纸业和太阳纸业，主要了解纸业公司的开工率情况、产成品库存情况和高价原材料的消耗情况。

　　简评

　　1、开工率情况：从今年1月初开始，三家公司基本上都是满负荷运作；而去年第四季度三家公司的平均开工率水平大概在80%左右。

　　2、高价原材料的消耗情况：高价原材料将在2月份基本消化完毕，其中博汇纸业已在1月初基本消化完毕。由于原材料成本占纸业公司总成本的65-70%左右，因此随着高价原材料基本消耗完毕，纸业公司的毛利率水平将会普遍回升。

　　3、产成品的库存情况：目前三家公司的产成品的库存量基本上都从高位时期的1个半月下降到了一个月左右。

　　4、产品价格情况：除新闻纸和箱板纸以外，三家公司的大部分产品价格都比低位时期上调了100-200元。对于产品价格是否有进一步上调空间我们暂时保持谨慎态度，因为从最新的原材料价格情况来看，除废纸外，木浆价格还没有企稳，最新的市场交易价格统计显示比上周有10%的降幅，如果市场需求没有真正扭转，那原材料价格势必会传导到纸业产品价格，将抑制产品价格的上涨空间。

　　结论：总体来看，造纸行业景气相对去年底而言有好转趋势，但是我们认为由此得出行业景气步入拐点言时过早，要判断目前的景气向上趋势能否保持，我们认为需要密切关注三月份的开工率情况和产品价格上涨情况。个人认为行业目前的景气好转与两个因素有关：一是四季度全行业的“去库存化”行为，四季度从原材料到产品价格一片混乱，为了减少库存，从厂家到经销商不计成本甩货，而下游用户在价格一路下滑情况下更不敢轻易出手购货，行业的销售陷入恶性循环。矫枉必过正，四季度过度的去库存行为很有可能导致现有的终端真实需求被放大的可能。二是季节性因素。

　　从行业估值水平来看，目前PB在1.5倍左右，而国际市场平均水平约在1.3倍，我们认为造纸行业的投资机会更多的是来自于市场估值水平的整体推升，因此维持中性评级。