电力行业：盈利能力回升 可贵的确定性

　　银河证券 邹序元



　　核心观点：

　　市场煤价格有望继续回落。一方面，预计09年上半年用电需求仍将延续低迷，且随着冬季采暖用煤因素消除，煤炭需求淡季来临。另一方面，国内煤炭供应商分散，春节之后煤矿全面复工，较难持续限产。且“证照齐全”、“验收合格”的中小煤矿预计将于“两会”后陆续复产，供给增加。此外，运力充足、进口煤替代等因素均对市场煤价格形成压力。

　　重点合同煤价格将“似涨实降”。重点合同煤谈判最终的解决方式仍将是政府出面协调，煤电双方达成折中方案。预计重点合同煤含税价格将在08年初的基础上提高5%-8%。08年大部分重点合同煤执行情况较差，价格“随行就市上涨”，如果以年初合同价作为提价基础，重点合同煤均价将呈现“似涨实降”的特征。

　　可以承受之“不确定性”。（1）现阶段的利用率下降是由于需求放缓导致的，其变化与煤炭需求变化趋势一致。利用率超预期下降的背后将是煤炭需求及其价格的超预期下跌。（2）电价，稳定至关重要。

　　资产升级与资产注入引人注目。（1）“上大压小”是一批企业谋求远期持续发展的重要契机。资产升级后，一批企业有望实现华丽转身。（2）资产注入趋于活跃。在“主营业务整体上市”等一系列政策支持下，电力行业的资产注入是大势所趋。

　　盈利能力回升的确定性。2009年，在充满不确定性的经济环境中，煤价下跌、财务成本降低将推动电力行业盈利能力确定性的回升。电力行业具备阶段性投资价值，维持“谨慎推荐”评级。在标的选择上，我们倾向于电价承受能力强、煤炭流通顺畅区域的公司，继续谨慎推荐华电国际、金山股份、华能国际、国电电力等公司。

　　关注主题型投资机会。资产升级与资产注入是09年的主题型投资机会，建议关注皖能电力、上海电力、吉电股份等公司。

证券业：业绩企稳把握交易性投资机会

　　中信建投 魏涛



　　预期2009年券商业绩将有所企稳

　　银行间市场公布的非上市券商财务数据和上市券商业绩快报表明券商2008年业绩经历了大幅下降，其原因主要如下：首先，市场成交大幅下降导致经纪业务收入大幅下滑；股票筹资额萎缩乃至暂停对投行承销业务收入造成很大影响，但债券承销进展不一；自营损失对公司业绩造成较大的负面影响；券商的营业费用具有一定的刚性。业务管理费的下降幅度大大低于营业收入的下降幅度。但基于2009年日均股票成交850亿元的基准假设，我们认为2009年券商业绩有所企稳。

　　中信证券经纪业务市场份额遥遥领先。华泰证券、国信证券经纪业务市场份额较高但相关收入并不高。中信证券的股票和企业类债券的承销业务高居榜首。国泰君安在债券承销领域异军突起。从受托本金情况来看，中金公司以200亿元以上的受托管理规模居首位，中信证券位居第二。

　　中小券商敏感性比大券商要高，但估值相对较高。

　　根据2009PE来看，中信证券估值最低。根据PB来看，海通证券的2009年PB最低。由于海通增发资金目前回报率不高，因此拖累了公司的估值。敏感性分析的结果表明，中小券商（国金证券除外）对股票成交额的敏感性比大券商要高，但即使按照敏感性分析的结果，中信证券的PE最低，海通证券的PB最低。这说明，无论市场好转的程度如何，大型券商仍然具有估值优势。

　　券商有交易性投资机会经过前期大幅上涨，龙头股基本达到了我们的6个月目标价位。

　　我们认为，根据我们的基准假设，券商股估值目前已经处于合理区间之内。暂维持对行业的中性评级。但鉴于券商股的高贝塔特征，因此在大盘反弹的情况下，券商股仍有一定的交易性投资机会。根据我们策略组的研究，市场的真正好转还具有较大的不确定性，投资者需注意控制风险。

家电行业：着重于补贴扩大和节能导向

　　国泰君安 王念春



　　行业振兴作为空间：转移支付、合理引导产业升级

　　产业振兴草案计划中的3个导向最为关键

　　家电下乡推广到所有家电产品..对节能家电的推进力度前所未有..对高效照明的推进将从补贴和标准制定来同时推动，目标更高。

　　家电下乡补贴对提升上市公司收入平均增幅约6-10%

　　我们通过对农村消费的结构分析和增长预测，得到农村耐用消费品支出金额占到行业销售金额的17—20%。家电下乡补贴扩展到全部产品后，预期家电行业2009年在农村市场同比增速增加11到16个百分点，同比增长25%以上。对相关上市公司的收入平均增幅约6-10%。小家电中的电饭煲、电磁炉由于之前较好的普及基础会得到更多农村消费者的青睐，引发更新需求的增长和对优质品牌产品的消费增长。

　　对节能家电的推进力度明显加大

　　上市公司在节能技术的积累越是深厚，受益程度越大，一方面可以因为节能产品销量增加获得收入提升，另一方面可以在行业对节能产品的新一轮竞争当中获取更好的市场份额。我们对变频空调的推进应用、节能冰箱、节能节水洗衣机的应用推进会持续紧密关注。

　　高效照明产品将通过提升标准和加大政策补贴力度来双向推进预期

　　2009年高效照明补贴销售量将超过1亿只，比08年增长100%。对行业的环保标准、产品技术指标也会考虑要有所提升。08年照明补贴销售招标中，浙江阳光中标份额最高，约1000万只，09年我们预期该公司将继续获得持续的最高份额中标，成为推广照明节能产品受益最大的公司。

　　投资思路

　　我们在行业中最为看好的仍然是格力电器和九阳股份。格力在行业中的经营领先地位继续加强，近期的上涨反映了前期估值低点的回升，未来公司业绩的稳健增长带动进一步的股价上升空间。九阳股份在2009年将有更大幅度的新产品推广规划，豆浆机仍处在普及程度上升的发展阶段，中国居民消费对健康饮食和生活品质的追求正是符合公司产品和销售卖点导向，另外其他产品的积蓄成长也值得期待。

银行业：票据融资飙升 买入中小银行股

　　渤海证券 张继袖



　　核心观点：

　　货币供应量和贷款大幅增长。票据融资飙升。买入中小银行股投资要点：

　　货币供应量增速发飙货币供应量增速在1月份继续飙升：M2增速18.79%，高于12月水平；M1和M0增速分别是6.68%和12.02%，比12月增速低2.38%和0.63%。

　　贷款增速大幅上升

　　金融机构本外币各项贷款余额为33.6万亿元，同比增长19.78%，人民币各项贷款余额31.99万亿元，同比增长21.33%，比上月末高2.57个百分点。当月人民币各项贷款增加1.62万亿元，比12月多增8474亿元，同比多增8141亿元。

　　票据融资飙升

　　从期限看，短期贷款增加4025亿，中长期贷款增加5822亿，票据融资增加6239亿，占比38.5%，去年同期票据融资仅为185亿，占比2.3%。

　　投资建议

　　展望2、3月份，我们认为宽松的信贷政策将带动银行股生息资产增速，也将降低不良率，拖后不良资产暴露时间。从目前的业绩预告和近期的调研，我们发现各家银行对09年的不良是有信心的，同时我们对城商行09年的业绩增长也充满信心。继续关注前期涨幅不大的北京银行、南京银行和招商银行，维持“买入”评级。对于大银行，长期投资者可以逐步进入，短期（月度）维持中性评级。

　　对于银行板块，大权重级的银行短期内难以出现反转机会，压制了银行板块的反转，维持中性评级。

有色金属：中国需求独撑金属价格

　　渤海证券 靳海明



　　核心观点：

　　中国需求独撑价格

　　铜价差缩小，铅铝价差扩大

　　投资要点：

　　基本金属品种

　　铝：库存增加6.3万吨至292.4万吨，三月期铝价格下跌6.12%；

　　铜：库存增加1.4万吨至51.7万吨，三月期铜价格下跌了4.44%；

　　铅：库存增加575吨至5.6万吨，三月期铅价格下跌了2.57%；

　　锌：库存增加0.25万吨至35.2万吨，三月期锌价格下跌了4.17%；

　　锡：库存减少325吨至8720吨，三月期锡价格下跌了4.27%；

　　镍：库存增加4686吨至8.9万吨，三月期镍价格下跌了8.54%；

　　黄金：价格941.18美元/盎司，上涨3.28%。

　　部分金属价差..铝：电解铝价差为745元/吨。

　　铜：价差为2332元/吨。

　　铅：价差为1770元/吨。

　　小金属

　　稀土：铈价小幅上涨，其余价格持平。

电力设备：海上风电悄然兴起 增持评级

　　联合证券 周衍长



　　中国国家发展改革委副主任、国家能源局局长张国宝1月15日表示，国家有关部门将对海上风电的规划和建设工作进行部署。2008年9月25日上海东海大桥100MW海上风电示范项目正式开工。标志着中国海上风电场建设开发正式开始。

　　随着欧洲能源政策进一步加大对海上风电的扶持力度，欧洲海上风电进入新一轮的开发高潮。预计2015、2020年欧洲海上风电装机容量有望1500万千瓦、4000万千瓦。

　　我国东部沿海地区经济发达，能源紧缺，开发丰富的海上风能资源将有效改善能源供应情况。目前多家发电集团纷纷进行“圈海”运动，已规划的海上风电装机容量达1710万千瓦，开发前景广阔。

　　通过比较欧洲的发展经验和分析国内现状，我们认为在2011年中国海上风电场开发的前期项目准备和技术准备都已经充分。随着示范风电场于2010年投入运行，经过一年的运营经验积累，我们认为2011年中国大规模开发建设海上风电场的条件已经成熟。

　　通过对欧洲海上风电盈利能力分析，德国、法国和英国的近海地区风电场内部收益率可达11%以上。假设东海大桥海上风电场项目的全部投资回报率为8%，通过测算其成本电价，上网电价应该在1.06~1.11元/KWh之间。

　　风险提示：国家的政策对海上风电场的发展起决定性作用，目前国家还没有对风电场开发进行具体的界定和规范。

建筑业：业绩 或促使资金再次涌向板块

　　长城证券 邹心勇



　　 要点：

　　各大权重股普涨情况下，铁建“双雄”涨幅落后于大盘，有补涨要求：自年初2月2-12号大盘上涨幅度达到13.2%，而同期中铁、中铁建分别上涨7.7%和10.5均落后于大盘，有补涨动能和需求。

　　大盘持续上涨或面临调整下，铁建“双雄”高成长性使其具备较高安全边际：铁建双雄是国家扩大内需直接受益者，具有较高成长性，这使其具备了较高安全边际，在大盘持续上涨或面临短期调整下，资金投向需要业绩支撑这一重要理由，这或是铁建“双雄”大涨重要原因。

　　四季度以来，以铁建双雄为首基建股，新签合同大幅增加，施工进步明显加快，成长性突出：根据调研，08年铁建双雄新签合同额均超过4000亿元，尤其是4季度国家加大基建投入后，新签合同创历史新高，基本为前三季度之和，同时项目施工进程加快，公司营业收入有望同比大幅增加。

　　汇兑损失大幅减少及利息费用降低将提升盈利水平：08年铁建双雄受汇兑损失影响，业绩下滑超预期，而随着四季度以来汇兑损失大幅减少，这一影响业绩最大地雷有望扫除，同时公司正积极申请结汇事宜，给投资者以良好预期。另外，建筑业板块资产负债率高达75%，将明显受益利率下调，这都将提升建筑企业尤其是龙头企业盈利水平。

　　受基建拉动、汇兑损失减少及减息利好的建筑业龙头股或均将给出超预期之一季报及半年报：自四季度国家加大基建投入力度并加快施工进度后，建筑业龙头个股明显受益，同时汇兑损失的减少和利率下调带来的复合功效将提升利润，建筑龙头个股有望呈现出超预期之季报和半年报。

　　投资建议：大盘自2月2-13号大涨16.6%，短期内或面临回调，高业绩个股或成为资金新一轮重点关注对象。建议积极投资者可关注或将呈现超预期一季报及半年报建筑业龙头个股如中铁、铁建及葛洲坝；而稳健投资者可择机在年报披露后一季报披露前逢低买入。

港口行业：1月进出口贸易数据影响点评

　　联合证券 朱远颂



　　事件

　　近日海关统计公报显示，2009年1月我国外贸进出口总值为1418亿美元，同比下降29%。其中出口904.5亿美元，同比下降17.5%；进口513.4亿美元，同比下降43.1%。剔除工作日因素的影响，1月份的出口值比去年同期增长6.8%，进出口值和进口值分别比去年同期下降8.2%和26.4%。同理，今年1月比去年12月少6个工作日，剔除工作日的影响，1月份进出口、出口值分别比去年12月份增长4.6%和10.1%，进口值下降3.8%。

　　评论

　　外贸出口数据开始回暖，进口同比趋稳，环比或已恢复增长

　　我们在12月行业报告中的主要结论论为，外贸增速继续放缓，但幅度已经明显放缓，回暖迹象即将开始显现。本月从外贸进出口的原始数据（美元口径）来看，呈现继续恶化的趋势，出口同比、环比增速分别大幅下滑14.6、15.3个百分点至-17.5%、-18.6%；进口同比、环比增速分别大幅下滑21.8、25.3个百分点至-43.1%、-28.9%。而以人民币的口径衡量，出口同比、环比增速分别下滑12.3、15.6个百分点至-22.1%、-18.7%；进口同比、环比增速分别下滑19.4、25.5个百分点至-46.3%、-28.9%。

　　但是在扣除春节假期因素后，我们发现，无论是美元口径还是人民币口径，出口同比和环比增速均已经恢复正增长，出口形势已有明显改观。其中美元口径出口同比、环比增速分别上升9.7、13.4个百分点至6.8%、10.1%；人民币口径的出口同比、环比增速分别上升10.6、13.1个百分点至0.8%、10.0%。

　　相对而言，进口数据则不那么乐观，增速呈现进一步下滑的趋势美元口径经调整后的进口同比、环比增速分别下滑5.1、0.2个百分点至-26.4%、-3.8%；。人民币口径经调整后的进口同比、环比增速分别下滑3.6、0.5个百分点至-30.5%、-3.9%。

　　08年12月进口价格同比下降10%，估计09年1月进口价格同比下降15%左右，扣除上述影响后，08年12月、09年1月美元口径的进口额分别同比下降11.3%、11.4%，进口同比形势已经趋于缓和；而扣除进口环比价格下跌3%（我们的初估）

　　的影响，我们估计美元口径的进口金额环比可能已经实现正的增长。