主题：海澜之家:平价定位和高效供应链优势保障公司持续稳健增长





研报东方证券2016-05-06 12:11



核心观点

15年公司销售收入与净利润分别同比增长28.30%与24.35%,扣非后净利润同比增长29.73%,暖冬、渠道加快调整和实体经济疲弱等对公司15年四季度销售有所拖累,第四季度公司销售收入同比增长7.44%,净利润同比下降12.89%。

分品牌来看,15年主品牌海澜之家收入同比增长27.16%,全年净开店169家,可比同店营收增长12.81%,爱居兔收入同比增长0.69%,净开店36家,可比同店营收增长9.42%,百衣百顺收入同比增长62.45%,净开店68家,可比同店营收下滑28.59%,圣凯诺收入同比增长24.18%。15年公司期间费用控制良好,期间费用率同比小幅上升0.33个百分点,计提资产减值损失1.37亿拖累盈利,全年经营活动现金流净额同比增长44.91%。

16年一季度公司零售终端恢复平稳增长,销售收入与净利润分别同比增长11.91%与10.34%,海澜之家、爱居兔与百衣百顺销售收入分别同比增长18.55%、39.44%与12.72%,线上收入同比大幅增长76.32%。一季度末门店总数4225家,较15年底净增235家,存货余额较年初下降0.54%。16年公司将加快开店节奏(全年计划净增700家门店),三四线城市门店加密,一二线城市核心商圈继续延伸,考虑到15年上半年较高的收入与盈利基数,我们预计16年公司业绩增速将呈现前低后高的态势。

高管大力度增持坚定信心。2月公司公告高管团队计划在未来6个月内以不超过13元/股的价格通过二级市场增持公司股票合计不低于3000万股,不超过1亿股,并承诺计划实施期间及实施完毕后6个月内不减持本次增持的股份,3月高管团队已陆续增持1501.04万股,结合15年8月公司第一期员工持股计划(涉及管理层404人,2927万股,2倍杠杆,成本15.20元/股)的实施,高管团队大力度增持充分表达了对公司未来发展的坚定信心。

平价定位与难以复制的供应商赊购+类直营模式仍是公司保持市场份额持续提升的核心优势。在国内经济增速下滑、居民收入增长放缓阶段,高性价比产品将更受青睐,公司平价定位下仍有较大的外延空间,规模持续扩张带来的成本优势越发明显,类直营模式保障终端运营高效透明,大众品牌市场集中度的上升将进一步提升公司整体市占率。

财务预测与投资建议

我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.79元、0.94元和1.09元(原预测2016-2017年每股收益分别为0.82元和0.97元),维持公司2016年19倍PE,对应目标价15.01元,维持公司“买入”评级。

风险提示:国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险。


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