主题：投资长江电力盈利模式详解

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转自JD的: 投资长电应该知道的基本事实 http://www.jrdao.com/topic-512668.html

[B]长期投资长电的盈利模式详解[/B]

购买股票的盈利模式，大约可以分为两类：
1、频繁买卖股票获取价差。此类盈利模式的本质是，市场参与者之间通过博弈，试图把别人的钱变成自己的钱，试图避免自己的钱变成别人的钱。中国股市中的大多数机构，均将此类盈利模式作为自己的常规获利手段，机构之所以这样，是因为它们在市场中握有比个人投资者更多的金融、市场资源和研发能力，处于强势地位，面对绝大多数市场参与者为个人散户的A股市场，定期或不定期收割处于弱势地位的韭菜比较有把握。个人投资者选择此类盈利模式，无异于自己主动跳上砧板向落下来的刀发起挑战，只有极少人可以做到趋利避害。
2、选择内在价值长期看涨的股票投资。此类盈利模式的本质是，参与者持有内在价值长期提升的股票，较少参与该股票的股价博弈，投资标的集中，投资者的盈利来自上市公司内在价值的成长和年投资回报。
参与此类盈利模式的前提条件是：个人对标的具有足够深度的研发能力，深谙估值之道，且能够做到实时监控、客观量化评价标的短中长期的盈利能力和前景。
能够长期看重股票内在价值、敢于信守价值投资理念的个人投资者，基本都是经历了中国A股市场血雨腥风的人，懂得如何在股市中生存和发展的成熟者。与参与市场博弈并从中获利一样，只有极少数的人才能真正成为价值投资者。

长电的内在价值和盈利预期：
1、主营资产的折旧期远低于资产的寿命，折旧释放税前利润值得期待。
四座电站的总体折旧率大体在3.8%左右，资产分为4个大类，折旧期最长的建筑物和坝体约为40----60年，占折旧金额一半的机器设备折旧年限约为15年，而这些资产的实际寿命数倍于折旧周期。机器设备折旧期初步匡算如下：

机器设备折旧起始年 折旧期 机器设备折旧完成年 释放税前利润
第一批 葛洲坝全部+三峡4台机组 2004 15 2018 5亿
第二批 2015年收购三峡2台机组 2005.6 15 2020.6 2亿+
第三批 2017年收购三峡2台机组 2007.6 15 2022.6 2亿+
第四批 2009年收购三峡18台机组 2009.10 15 2024.10 22亿
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以上合计 31.2亿
三峡地电 2011---2012年收购 2011.9---2012.9 19 2030.9---2031.9 3.4亿
溪洛渡+向家坝 全部机组 2016.4 15 2031.6 >30亿
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全部总计 >64.6亿
注：以上折旧就算未考虑新增少量的固定资产的机器设备形成的折旧。
按2015年长电年报管理层答复向家坝和溪洛渡电站折旧率（与葛洲坝+三峡26台机组基本一致）计算，这两座电站按现有固定资产总值约1600亿（也可能按接近收购总价2094.35亿核定固定资产）计算的年折旧总额为约60亿，其中机器设备年折旧总额预计不低于30亿。
2010年为长电收购三峡26台机组后的第一年，根据2010年长电年报，2010年年初长电葛洲坝+三峡26台机组全部机器设备原值432.6亿，当年全部机器设备折旧计提31.266亿。2013年地电进入长电后，各年折旧计提情况如下：

年份 年初机器设备固定资产原值 当年折旧计提金额
2013年 497.923亿 34.673亿（含地电）
2014年 501.106亿 33.786亿（含地电）
2015年 503.559亿 33.468亿（含地电）
截止到2015年末，葛洲坝+三峡26台机组固定资产净值约192.107亿，按年均31.266亿的计提额计算，至2021年底，基本计提完毕。

2、财务费用处于持续下降状态
川云公司注入长电后，长电的总负债约1800多亿，年总折旧总额不低于125亿，根据长电目前的业绩和分红情况计算：长电2025年底（10年）后可以消灭现有全部负债。长电2016年4月并表时的负债总额每年形成的利息支出预计为90亿，其中长电原有年财务利息20亿（2016年1季度5.19亿），川云公司年债务利息70亿，也就是说，长电逐年平均递减9亿元财务费用（具体到每年上下浮动），10年后新增税前利润90亿。

3、主营资产在经营期内，不再需要大量投资和费用维系正常运营。
长电现有的主营业务资产（四座水电站）未来已知的新增固定资产有：
1）、葛洲坝增容形成的固定增产，预计总额不超过10亿
2）、葛洲坝扩机80----100万千瓦形成的固定资产，参照向家坝水平，估计新增约60亿
3）、向家坝扩机工程4*45万千瓦，预计新增60亿。
总计约为130亿，与长电现有3200多亿的总固定资产原值相比，不足零头。

长电资产注入前，2015年的成本总额170亿，其中：折旧61.6亿，财务费用28.5亿，缴纳增值税（不含返还部分）+所得税+营业税+附加61.3亿，管理费5.1亿，各项运营维护总成本仅为13.5亿。

4、上游调节库容的增利
2022年前后，上游两河口+乌东德+白鹤滩增加调节库容195.6亿立米，按溪洛渡调节库容64.6亿立米对向家坝、三峡、葛洲坝枯平来水期18.85亿度电套算，上述调节库容增加向家坝以下电站57亿度，增加溪洛渡70亿度（重组文件远期发电量641亿度，减去目前设计发电量），合计127亿度。预计增加净利润30亿。

5、电力产品具竞争优势
2015年葛三电力销售总体均价为0.263元/千瓦时，川云公司销售整体价格约为0.33元/千瓦时，后者略高于目前市场价，前者比市场价毛估低6分钱。
未来电力价格市场化，总体上对长电不会构成负面影响，这在大型国内各类型发电企业中是绝无仅有的。

6、盈利预期
长电本次资产重组后，2016年4月1日的每股净资产为7.24元/股，2017年起每股收益不低于0.95元/股（2016年川云公司只有三个季度的损益并入长电），并因财务费用的下降和机器设备折旧计提完毕提升业绩。10年后每股净资产提升至9.8元。
以未来10年计，不考虑各电站增容、扩机，不考虑乌白注入长电，不考虑虎跳峡（龙蟠）水电站和上游其它大型水电站成库，不考虑电改影响，10年后长电每股业绩约为1.5元/千瓦时，现有负债清零。
如果10年内乌白继续按定增+现金收购方式注入长电，长电的业绩预计可以达到1.7元/股，每股净资产渴望超过本次重组定增价格12.08元/股。
在葛洲坝+三峡26台机组机器设备折旧完毕前，长电年折旧金额不低于125亿，折合每股现金留存不低于0.56元。在葛洲坝+三峡26台机组机器设备折旧完毕后，且其它固定资产完成折旧前，长电年折旧现金留存不低于60亿，折合每股现金留存0.27元。


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投资长电的盈利模式

长电的内生性业绩增长来自上游调节库容的增加、洪水资源化利用和水库群的优化调度，以及高折旧带来的财务费用的降低，三峡集团资产注入带来业绩台阶式增长。电力体制改革对长电影响正面，但获益多少不确定。一般情况下年来水波动在20%以内，来水波动对业绩的影响有正有负，长期看来水波动对业绩影响不大。基于这些基本面因素，长电的业绩呈波浪式+台阶式上升。
长电目前的四座水电站是百年老店，四座水电站建成后不会再有大的资本投入，三峡和葛洲坝的500亿机器设备将于2021年前全部折旧完毕，这两座电站的年总折旧金额将减少约32亿。

长电适合长期投资者，2003年长电IPO后第一天上市买入并持有到今年分红后的长期投资者，持股成本可以降为零，全部投资经历13年后收回。以目前价位买入长电，预计13----15年收回投资。

除非三峡集团彻底改变长电的定位，长电不适合那些把市值增长做为第一追求目标、追求短期暴富的投资者，长电只适合这样的投资者：长期持有股票，享受每年的分红，并可获得市值的缓缓增值；有能力的投资者可利用市场波动，在不增加投资的情况下，增加长电股票数量。不断得到更多的分红，不断增加长电股票，这就是投资长电的最佳盈利模式。

水电流域电价信息汇总 http://www.jrdao.com/topic-516282.html