家用电器：主要电器产品出口数据点评

　　国元证券 邹翠利



　　 投资要点：

　　1－12月份，冰箱月度出口量数据显示，1月、3月、4月、5月、6月，月度出口量同比小幅增长，其余均月份均出现了下滑。从出口量角度来看，2008年冰箱总出口量1614.2万台，同比增长0.4%，全年冰箱出口量几乎是零增长。从出口额来看，在全年中，有8个月月度出口额同比保持了正增长，2008年全年出口总额为22.91亿美元，同比增长6.9%，虽然相对出口量数据较好，但依然不尽如人意。

　　1－12月份洗衣机月度出口量数据显示，9个月出口量同比小幅增长，全年总出口量1468.1万台，同比增长9.5%。从出口量角度来看，相对于冰箱而言，洗衣机的出口总量依然保持了较好的增长，但相对于2007年全年同比正增长幅度，洗衣机2008年出口也受到了一定的影响。从出口总额来看，除2、11、12月之外，其余月度出品总额均保持了一个较高的增长。洗衣机1－12月份出口总额为19亿美元，同比增长21.5%，出口额增速位居家用电器出口产品出口增速第三，整体依然保持了一个高速增长的势头。

　　1－12月空调器月度出口量数据显示，2008年全年只有3个月月度出口量同比小幅增长，其余月份均同比下滑。从出口量来看，2008年全年，总出口量为3192.2万台，同比增长－0.2%，12月份出口量同比增长－27.8%，居家电产品出口总量下降幅度第一，从出口额来看，1－12月份，空调器出口总额63.38亿美元，同比增长15%，出口总额位居整个家电行业出口总额第一位，占2008年家电产品出口总额的17.75%。2008年空调出口是受国际金融危机影响最大的家电产品。

　　空调、冰箱，洗衣机主要家电产品2008年全年出口市场呈现的一个共同特点就是：出口额同比增速大于出口量的同比增速，出口产品平均价格稳步提升，各产品出口结构发生较大变化。冰箱、空调产品12月份出口均出现是“低价产品出口量占比较大，高价产品出口量占比较小”，12月份各产品出口结构有进一步恶化的趋势。从2008年全年的情况来看，洗衣机和冰箱中高端产品占比较高，结构趋于合理，空调中低端产品占比加大。但低端产品价格有上升迹象。

　　我们预计2009年主要家电产品，空调，冰箱出口受阻的情况有进一步恶化的趋势，洗衣机市场有望延续08年的增长的水平，相对于空调、冰箱要好的多。总的来说，上市公司出口占主营业务收入相对较小，2009年出口市场的不景气对上市公司的影响偏中性。

银行业：信贷规模和估值提高安全边际

　　东北证券 唐亚韫



　　投资要点：

　　09年1月份信贷规模的巨额增长在1季度可能还会持续，其中票据融资的迅猛增长在某种程度上有空转和虚增的可能；但是全年5万亿的信贷规模增量将必然完成；信贷规模的以量补价缓解了银行09年利息收入下降的趋势。

　　信贷的超规模投放和CPI、PPI的快速回落使降息的必要性和急迫性开始下降(事实上，有部分声音正在探讨下半年通货膨胀的可能性）；周小川的公开讲话“利率不是调控的唯一工具”和易纲的讲话“不同国家的利率水平不具有可比性”证实这种看法。

　　不过1季度净息差的环比下降幅度将非常明显；主要原因在于票据融资和被动性贷款银行缺乏议价能力和利率水平低以及中长期贷款的重新定价，未来取决于央行是否进一步降息，我们初步预期，央行09年可能的降息幅度在50个基本点左右；09年全年的净息差水平相对于08年全年下降35-40个基点。

　　有关银行未来的资产质量的演变；我们认为整体银行资产质量在宏观经济向下的情况下依然存在恶化的可能；但是此轮银行信贷的超规模增长并不完全是以牺牲未来资产质量为代价；占新增贷款三分之一强的票据融资和大量的政府项目在短期内不至于迅速恶化。

　　但是如果国际、国内经济形势的底部调整时间延长（特别是部分行业）；新增的政府主导项目的贷款在中期内也有可能演变为新增的不良贷款；但是09年在08年四季度银行大幅度提高信贷成本的基础上，本年的信贷成本可能于08年基本持平。

　　从估值水平看，国内银行目前的估值水平相对于A股平均和历史估值而言处于低位，但是结合ROE的PB估值相对于国际银行同业而言依旧有偏高的嫌疑。

　　因此从整体上看，我们依旧维持银行股同步大势的判断，不认为银行股在09年一季度具备跑赢大盘的潜质，但是由于其在前期反弹中偏于滞后，相对估值水平目前在A股市场中处于低位；在反弹后期可能具备一定的安全边际。

　　我们建议近期可以适当增加配置的银行股有大行中的建行、交行，股份制银行中的浦发和城商行中的南京银行。

零售产业：二 三级城市表现相对强劲
KGI 　　报告作者：朱佳撰写日期：2009-02-17



　　中国春节期间，一级与沿海城市的零售销售严重下滑，二、三级城市的销售则保持稳定成长。
　　建设乡村零售市场与鼓励行业整合的政策短期效果有限，但长期影响正面；沃尔玛促销可能引发价格战。
　　获利动能受限且淡季将至，零售业前景不明朗。我们维持对中国零售行业的“中立”评级。
　　今年迄今，百货公司的股价表现落后大盘10.8%，而超市及运动品牌零售商的股价表现相对较佳。在面临通缩压力与消费需求的减缓下，我们预计零售商将推出长期大幅折扣来刺激成长。考虑短期内获利动能受限，以及三、四月销售淡季再临，我们谨慎看待零售商，尤其休闲品零售商，今年上半年的成长前景。我们维持对中国零售行业“中立”评级。

银行业：贷款增长能否持续
中银国际 　　报告作者：袁琳撰写日期：2009-02-17


　　中立评级的主要依据。
　　贷款的高速增长短期内首先带来利息收入的增加，其次延缓了不良贷款的产生，最后，也推迟了央行下调利率的时间。这些短期的有利因素对银行股价表现提供了一定支持。
　　但贷款的迅猛增长不具备可持续性，随着一些原本受抑制的贷款需求逐步释放以及银行贷款目标的超预期完成，未来的贷款增长将更多取决于实体经济的表现。而经济减速后贷款需求不足以及银行贷款供给能力的限制将导致新增贷款量急剧下降。
　　尽管我们将09年的新增贷款预测值从4.9万亿上调到5.4万亿，贷款增长率从15.4%上调到16.9%。上市银行的贷款增速也由15.6%上调到16.94%，由此上市银行的贷款量增加了2，000亿左右。但由于收益能力较低，这些新增贷款在09年的净利贡献只有20亿，09年净利润仅较以前的预测上升了0.6%。
　　尽管大量的新增贷款延缓了不良贷款的产生，同时稀释了不良率，因此我们调低了09年不良贷款率。但鉴于目前所发放的银行贷款对经济的支持作用有限，因此长期看，资产质量的严重性可能高于我们的预期。
　　我们认为目前A股根据09年预测值计算的市净率已达到2倍，已充分反映了贷款增长的正面效应。H股在1.3-1.8倍的市净率之间仍有交易性机会。个股选择上A股推荐建设银行和北京银行，H股推荐中信银行和中国银行。

稀土永磁产业：产业将迎来新一轮强周期

KGI 　　报告作者：王志霖、魏宏达撰写日期：2009-02-18



　　新增需求蓄势待发，高端稀土永磁市场迎来黄金周期。稀土永磁体虽然磁性能指针优异，且具轻量化优势，但是价格偏高仍对市场应用产生阻力，目前稀土永磁体高端市场包含HDDVCM(硬盘音圈马达)、高端电机/发动机、MRI(核磁共振仪器)、音响、通讯设备等，其中部分应用市场如硬盘、核磁共振仪器等市场多趋于成熟，稀土永磁产业极需创造新增应用市场，2008年以来，部分新应用市场在各国政府的推动下，发展前景转趋乐观，加上主要原料金属钕价格回跌也相当有利稀土永磁行业应用面扩张，我们相信稀土永磁行业将迎来新一轮黄金周期。

　　主要原料价格的回跌以及新增需求的刺激，我们认为中高端稀土永磁市场将迎来新一轮的黄金周期，中科三环(000970.SZ，Rmb6.63，增持)、宁波韵升(600366.SS，Rmb7.1，未评级)都是中国稀土永磁行业高端市场的领跑者，中科三环在高性能磁材的技术开发居中国之冠，宁波韵升则较具营运弹性，预估都将同步受惠此波黄金周期。

化纤行业：粘胶行业有望短期好转

KGI 　　报告作者：王志霖、张琼钢撰写日期：2009-02-18



　　春节过后，纺织行业开工率逐渐恢复，粘胶以及上游棉短绒、棉浆粕，下游人棉纱的价格均触底反弹。前期粘胶产量持续降低，2008年下半年，全国共生产粘胶短纤64.68万吨，同比大幅下降了24%，市场供应减少，随着下游需求的不断增加，未来一段时间内，黏胶短纤的价格有望持续上涨。另外，黏胶对棉花有一定的替代作用，粘胶、棉花价格比目前处于阶段性的低点，棉花价格的反弹队粘胶价格起到支撑作用。因此，我们认为近几个月粘胶价格将处于稳步上涨的趋势，建议关注山东海龙(000677.SZ，Rmb4.75，增持)、澳洋科技（002172.SZ，Rmb7.97，未评级）。

新能源：新能源车破茧而出

　　方正证券 邓新荣



　　投资要点

　　金融危机背景下新能源产业被赋予拉动经济增长的期望，面临发展契机。新能源凭借其明确前景和对经济较强的拉动作用，在各大经济体的刺激经济计划中均被置于重要位置，全球新排放标准建立有望加速，将对新能源产生巨大的需求。

　　我国镍氢电池和锂电池行业稳定增长。镍氢电池和锂电池占据着新型化学电池的主导地位。在逐步取代传统电池以及下游需求在稳步增长的背景下，镍氢电池将稳定增长；锂电技术的突破和3G手机、电动自行车等便携储能设备的发展促使锂电行业飞速发展。

　　太阳能光伏电池将高速增长。作为最为重要的可再生能源，太阳能光伏电池得到了长足的发展。我们预计行业未来将以20%以上的速度高速成长。

　　混合动力汽车（HEV）是未来新能源汽车的主流。国家汽车产业振兴计划中明确，09年开始国家提供财政补贴支持在大中城市开展新能源汽车的示范推广，新能源客车最有可能首先受惠。动力电池作是HEV的核心部件，目前80%的HEV采用镍氢动力电池。镍氢动力电池行业必将受益于HEV行业的高速成长。同时，锂电池作为行业内公认的HEV最佳电池类型，远期将受益于HEV的高速增长。

　　估值与投资策略：新能源板块将成为市场长期重点关注的领域。我们看好以镍氢电池为主的龙头企业的长期发展；看好具有磷酸亚铁锂生产技术的锂电企业；在太阳能光伏电池领域，看好行业中产业链完整、市场地位高的企业；在新能源汽车行业，我们看好具有自有知识产权和国家产业政策优势的企业。我们给予新能源行业“增持”评级。

　　重点关注公司：我们重点推荐在新形势下的价值链分配格局中的更大受益者。科力远、金瑞科技、安泰科技、拓日新能、天威保变、特变电工、福田汽车、上海汽车。

船舶行业：市场依然处于有价无市的状态

　　国泰君安 张锦灿



　　 投资要点：

　　全球月度接单在2008年12月触底后，2009年1月出现回升，月度新接订单和新接订单平均吨位环比分别增长58%、128%。新接订单基本是油轮，散货船和集装箱船都没有新订单，反映了两船型市场运力过剩情况比较严重。

　　中国月度接单也较2008年12月出现回升，月度新接订单和新接订单平均吨位环比分别增长91.89%、130.26%。

　　全球2009年1月完工635万DWT，趋势线显示，全球造船能力不断增强。完工船型以油轮为主，其次是集装箱船、散货船等。

　　中国2009年1月完工量为170万DWT，由趋势线看出，中国造船能力在2003年后显著增强。

　　根据交付进程，韩国和中国今明两年完工量提升幅度明显快于日本，因为这两国接单量比较多，而且这两国新增造船设施集中在今明两年投产。

　　由于全球船舶完工量高于新接订单量，手持订单已经持续数月出现下降。目前手持订单中，散货船占比最高。

　　中国也因为完工量高于新接订单量，手持订单自2008年11月开始出现持续下降。

　　按照载重吨统计，韩国2009年1月新接订单和完工量占比最高，其次是中国、日本等。2009年2月初中国手持订单略超韩国，位居第一。

　　BDI自2008年12月触底后开始反弹，不过难以判断反弹是经济好转的先兆，还是对前期超跌的回调。

　　名义和实际船舶价格跌幅继续增大，巴拿马型散货船跌幅最高，大灵便型油轮的价格最坚挺。与此同时，船板价格依然僵持在4000元/吨附近，并且预计后期难有大涨空间。

　　目前主要造船公司的平均PE和PB分别为8.06和2.03倍。

　　撤单和脱期依然是行业面临的主要风险，维持行业“中性”评级，以及维持中国船舶和广船国际的“谨慎增持”评级。