机械行业：大农机行业孕育着大投资机会

2009年02月25日 09:48 顶点财经


　　国信证券 赵雪桂

　　“三农”问题已经连续5年成为中央政府最为关注的“头等大事”。但是由于缺乏明确的可量化标的，投资市场对于三农概念的热点仅仅聚焦于2008年初的“家电下乡”和“农林牧渔”等中小市值板块。

　　进入2009年之后，在全球性经济衰退已经完全明确的大背景下，中国的内需如何拉动、农民工就业问题突出、农业生产安全沉疴累累等问题逐一成为公众关注的焦点。为了走出经济衰退的泥沼，切实改善三农，政府陆续出台一系列新颖的“三农”财政补贴优惠政策。我们认为，传统农业及“大农机行业”(定义见下)孕育较大投资机会。

　　本次，我们创新提出且持续看好“大农机行业”：该行业包括传统的小农机(拖拉机、收割机、播种机、农业灌溉设备等)、与农民相关的低端汽车(轻卡、微卡、微客)、相关整车/核心零部件行业(发动机、变速箱、车桥等)。

　　与“大农机行业”相关的政策有三：

　　小农机行业补贴100亿元：国家对农机具补贴政策开始于2004年，补贴总规模从最初的7000余万到08年已提高到40亿。根据国务院决定，09年国家将安排农机具购置补贴资金100亿元，比08年增加再度大幅增加60亿元，在此推动下，农业机械行业增长将进一步加速，预计在09年实现将实现40%左右的高增长。

　　低端汽车下乡补贴50亿元：2009年3月1日到12月31日，国家安排专项资金对低端汽车下乡予以财政补贴，预计轻卡、微卡、微客行业将会受益于这一政策，销量有望30%－50%增长。

　　轻型车环保标准切换：2009年7月1日，轻型柴油车(最大设计总质量不超过3.5吨)全面执行国III排放标准，预计2009年轻卡行业将透支性增长。

　　我们认为，上述政策将使大农机行业在2009年有确定性、高速的增长。这些公司09年的业绩表现在经济发展陷入低迷、全行业不景气的大环境中必能成为一道可赏的风景。

　　根据对产业链最有价值环节的研究，我们认为，大农机行业的投资主线有二：

　　优先受益的农用机械整机销售公司及相关配件公司；

　　受益的汽车整车公司及相关零部件公司(以发动机、车桥等关键零部件为主)。

申银万国：机场行业业务量增速超预期

2009年02月25日 10:06 中国证券网


　　一月份及二月上半月的旅客业务量快速增长，将带动一季度机场旅客吞吐量超预期。一月份，前四十家机场旅客吞吐量同比增长17.2%，增长主要出现在以国内线为主的机场。尽管2 月10 日春运过后，由于去年基数抬高的原因增速会自然回落，预计一季度机场旅客吞吐量增长仍将达到10%以上水平，远高于预期中的同比负增长（由于去年一季度同比基数较高）。一月份，前四十家机场货邮吞吐量同比下降21%，对上市公司影响相对较小。

　　上调机场行业1季度的盈利预测，由原来预期的同比负增长上调为同比正增长。将深圳机场、白云机场、厦门空港一季度的盈利增速从-4%，-5%，24%上调到5%，8.7%，36%。维持前期上海机场一季度盈利预测（同比下降41%）。机场2009年全年业绩超预期的可能性较大。未来在航空票价下行、国际运力向国内转移国内运力增加、旅游需求刺激政策的带动下，5月份以后在去年低基数基础上将形成补偿式的增长，全年国内旅客吞吐量增长可能达到10%以上。

　　机场行业作为具有垄断特征的消费服务业，长期受益于居民收入的增长和消费升级，而且将明显受益于大型活动和娱乐设施的建立；从2008 年10 月机场行业国内旅客恢复到10%以上的增速，并在1月份创出新高的数据中可以看出，居民收入提升的情况下，消费升级使得工业企业利润下行过程中航空消费得到支撑。由于机场的区域垄断性将使得机场明显受益于2010 年世博会、亚运会、2011 年大运会、2014 年迪士尼等大型活动的举办和娱乐设施的建立。

　　新一轮扩建对机场的影响低于上一轮的扩建，非付现成本的稳定化将使得业务量增长向利润的传导更加顺利。目前机场的旅客量已经具备一定规模，对2011年后新建成机场资本开支的承受和消化能力好于从前。机场内部机构改革和薪酬改革完善后，非付现成本增长将趋于稳定。

传媒行业：公司基本面不存在低估

2009年02月25日 10:16 顶点财经


　　国泰君安 谭晓雨

　　行业动态

　　简评

　　电子出版物、音像制品继续适用13%的增值税税率

　　新闻出版改革时间表确定，09年重点是央属出版社

　　分离我国数字出版产业营业规模达530亿元

　　南京4报纸降价50%，竞争激烈是直接原因

　　数字电视用户增长67.6%，预计未来三年内完成整转

　　付费数字电视收入增长67.5%，广播电视广告增长15.7%

　　中国电影票房43.4亿，增速居全球首位

　　电视剧收视比重32.07%，居收视市场分额第一

　　平面媒体广告全面回暖，报纸广告同比增长19%

　　预测09年中国网络广告投放增长20%

　　预计09年中国直播卫星用户将达1000万

　　重点/关注公司事件点评

　　出版传媒(601999)：旗下出版社并购后实现超常规增长

　　博瑞传播(600880)：09年将保持平稳，谨慎增持

　　东方明珠(600832)：启动CMMB手机电视业务商用化试验

　　广电网络(600831)：08年业绩预增幅度下调70%，中性.。海外市场与公司动态美国媒体并购浪潮明显减速高清电视在发达国家成为主流论坛报业集团申请破产甘奈特、时代华纳、新闻集团纷纷报亏。

水泥行业：雪灾和春节之于1季度水泥需求

2009年02月25日 10:30 国泰君安


　　报告作者：韩其成撰写日期：2009-02-23

　　春节一周假期当月水泥产量通常较前一个月和后一个月都要低。2007年2月假期月份全国水泥产量较1月低22%、较3月低30%；当月BMI重点企业水泥产量较1月低27%、较3月低14%。

　　据2009年1-2月份数据只能判断是否景气下降、而判断是否上升或许显得论据过于急切，因为持平或下降就表明需求疲软。但因08年雪灾因素根据同比数据增长并不能完全判断需求复苏。

　　观察2003年至今月度水泥价格，3月份是小旺季会拉升水泥价格，但前提是行业处于景气上升期，2004-2005年向下周期时3月份水泥价格是下降的。2003、2006-2008年3月水泥价格是上涨的。

　　2009年3月的不同在于国家于2008年底加大基建投资，使得市场和行业内企业对3月水泥价格上涨期望强烈。为此，我们建立已经构建《28家企业、37地市周水泥价格周报》予以密切跟踪和观察。

　　3-4月水泥产量和价格数据对判断行业景气度极为重要，因为已经剔除春节和雪灾影响，我们将提供及时数据给予研究支持。同样仍坚持《稳见未来》中观点和配置策略：重点是赛马、冀东、亚泰。

煤炭行业：矿难影响短期供给

2009年02月25日 10:41 顶点财经


　　联合证券 孙海波

　　综述：如我们上周报所预期，钢厂焦厂复产造成的需求增加推动部分地区焦煤价格出现了50-100元/吨的反弹。本周22日凌晨山西焦煤集团屯兰矿发生瓦斯爆炸事故，74名矿工遇难。该矿年产能500万吨，以焦、肥煤为主，另产少量瘦煤，曾创造废水零排放、原煤零库存、百万吨零死亡纪录，是山西乃至全国有名的品牌煤矿。回顾近年煤矿安全事故，国有大型煤矿发生重特大安全事故尚属首次，此次屯兰矿难对山西煤矿安监形势将产生重大影响。根据以往经验，重大矿难往往会引起一轮严厉的安监风暴。所以此次矿难不仅将影响屯兰矿生产计划，还将对山西全省煤矿生产造成一定影响。我们预计本已紧张的焦煤供给会遭到短期冲击，价格可能上行。二级市场建议关注非山西省焦肥煤生产企业开滦股份、金牛能源和平煤股份。

　　山西煤炭坑口价无烟、贫瘦煤微升。2月23日，山西各煤种坑口价基本与上期持平，襄垣贫瘦煤、阳泉洗块分别较上期上涨30元/吨和20元/吨。

　　国内中转地价格继续下滑。2月23日，中转地秦皇岛大同优混(6000大卡)、山西优混(5500大卡)、山西大混(5000大卡)价格分别为600元/吨、565元/吨和475元/吨，较上期下跌0元/吨、10元/吨和10元/吨。

　　2月20日，澳大利亚BJ煤炭(发热量5500大卡)NEWC指数为76.33美元，较上期下跌3.95美元。目前价格按现行汇率计算较秦皇岛山西优混港口平仓价(发热量5500大卡)的565元/吨低42元/吨。

　　多数煤炭上市公司所在地煤价稳定，河北、河南焦煤价格略有上升。山西焦炭仍维持在1850元/吨价格，河北焦炭价格略有上涨。

有色金属：黄金在经济危机中不断的闪耀

2009年02月25日 11:49 顶点财经


　　安信证券 衡昆

　　报告摘要：

　　全球经济数据的持续恶化以及加上交易所库存的增加引发了投资者对需求的担忧，本周LME金属价格全线下跌，其中铅、铜和镍分别下跌12.4%、8.2%和8.1%，锡、铝和锌分别下跌7.3%、5.4%和4.5%。而当周LME铝库存增加至314.7万吨，再次创出历史新高。

　　全球金属统计局(WBMS)表示，2008年全球原铝过剩100.7万吨，远高于2007年17.8万吨的过剩量。另外，WMBS认为2008当年全球精铜供需为过剩32.9万吨。

　　20日国际金价再度突破1,000美元/盎司大关。2008年，黄金价格上涨5.8%，是当年表现最好的金融资产之一。今年来，金价已上涨13.4%。显然，持续加剧的全球金融危机正使得黄金变成为资金的避风港。世界黄金协会的最新统计数据表明，虽然2008年全球首饰消费下降11%，但包括金条囤积等在内的投资需求却大幅上升64%，使得当年黄金的全部需求总体增加4%。而且，投资需求的增加自2008年下半年以来呈加速上升趋势。

　　我们预计，由于全球金融体系的修复过程需要较长的时间，至少未来半年内投资者对黄金的追捧仍将持续。而一旦有新的金融动荡被触发，则金价仍可望进一步上涨。建议关注A股黄金类上市公司的投资机会，这包括中金黄金、山东黄金和紫金矿业。

　　国储局20日再度收储29万吨电解铝，收购价格为12,490元/吨8.5万吨，12,500元/吨10.5万吨，4月15日之前入库。收储固然可以起到支撑国内铝价和帮助企业减轻压力的作用，但由于国内外铝差价正逐步拉大，我们担心这会带来国外铝库存流入国内，从而打压国内铝价。

　　锌冶炼商和采矿商将在近期商讨年度加工费。上周，加拿大采矿商Inmet预计2009年锌的加工费将接近200美元/吨，其他采矿商对此价格却不满意，希望能到180～190美元/吨的水平。2008年，Nyrstar谈判的加工费是以2,500美元/吨为基准价348美元/吨的加工费。Inmet在2008年支付冶炼厂的加工费是370美元/吨。由于全球锌矿山减产幅度较大，预计本年度的加工费谈判不容乐观。

煤炭行业：业内获更多负面消息

2009年02月25日 11:59 顶点财经


　　高华证券 沈松

　　相对价值偏高表现在以下三个方面

　　(1)。价值链内部的盈利能力过高。08年1月-11月期间煤炭行业的盈利能力同比上升了129%，而下游电力行业则同比下降了85%。

　　(2)。煤炭价格与石油价格比值较高。当前基于相同热当量的煤炭价格是石油价格的40%，而历史最高比值为35%，周期中值为26%，最低值为15%。

　　(3)。环比比较仍较高。当前秦皇岛现货煤价为人民币565元/吨(含增值税)，较07年人民币475元/吨的均价仍高19%(07年GDP增长高达13%，而我们的09年预测仅为6%)。

　　从贸易企业获得的消息大多为负面

　　(1)。库存全面上升，从而削弱了煤炭企业的定价能力。我们从业内了解到独立发电企业的库存上升至24-25天，而春节前为16天，春节后为21天。

　　(2)。相对价值偏高导致进口威胁增大，从而削弱了国内采矿企业的定价能力。越南煤炭出口广东的价格为人民币500元/吨(成本加运费，含增值税)，较人民币610元/吨的国内价格低约18%。1月份广东进口环比猛增了39%至91万吨，而我们的09年进口预测为2,000万吨，08年为1,380万吨。贸易企业表示独立发电企业以进口煤炭作为年度煤炭定价会议的谈判筹码。

　　(3)。生产企业的产量限制难以维持。煤炭贸易企业认为3月份全国人民代表大会结束后，山西省(占全国煤炭供应的25%)可能放宽关停小煤窑/责令大型煤炭企业减产的限制，因为其他两个主要竞争省份——内蒙古和陕西可能正在抢占山西的市场份额。

　　(4)。尽管吞吐量反弹，但铁路运力仍充足。贸易企业称太原铁路局日装车量反弹至15,000车，而08年四季度谷底为8,000车，正常水平为19,000车。

　　年度合同煤价谈判对盈利的影响有限

　　我们从业内了解到，神华和中煤能源的合同煤价可能会有2位数的增长空间，其中神华的合同价可能从08年的人民币460元/吨上涨至人民币510-520元/吨，中煤能源的合同价从08年的人民币480-490元/吨涨至人民币530元/吨。但我们对此持谨慎态度，因为合同煤价的上涨可能在很大程度上被政策相关成本的上升所抵消(如上调增值税导致的人民币20元/吨的成本，资源税和煤炭可持续发基金等其它政策成本导致的人民币20元/吨的成本)。

　　我们将神华和兖州煤业08-09年盈利预测下调了7%-17%，以反映08年四季度更大的成本压力。我们维持这三家动力煤企业的目标价格和卖出评级，因为该行业当前的估值仍接近周期中值水平。

零售行业：关注低PS以及管理改善型公司

2009年02月25日 13:33 顶点财经


　　中投证券 兰飞燕

　　投资要点：

　　节日效应使1月份销售同比增速回升：根据商务部监测，2009年1月份千家重点零售企业零售额同比增24.5%，相对于2008年10-12月份的平均7.27%的同比增速大幅上升。这主要是由于2009年的春节在1月份、而2008年春节在2月份；另外，春节黄金周之前各商家促销力度的加大，也使销售回升明显。扣除节日影响因素，估计2009年1月份的同比增速会低于5%。

　　各业态、各类别的增长情况：商务部监测数据显示，2009年1月份百货店、超市、大型综超增速分别为31.1%、28%、27.9%，增幅居前三位；便利店、专业店增幅相对较小，分别为5.4%、5.3%。分商品类别情况看，烟酒、饮料居前，分别同比增长47.2%、38.7%，显示很强的节日销售特性；而家电、建筑装潢材料、五金的销售增幅居后、低于平均增长幅度，显示这几类产品受房地产景气周期影响，体现更强的周期性特征。

　　行业景气仍处下行周期、见底为时尚早：节日销售的火爆掩盖不了行业景气持续下行的事实，节日消费后的相对冷清、促销边际效应的递减，使2009上半年的销售增长不容乐观；具有“先行指标”意义的消费者信心指数、消费者预期指数连创新低，消费者消费信心仍处低靡阶段。另外，在经济处于复苏时期，零售行业将体现一定的“滞后”效应，若GDP在2009年的上半年见底，则零售行业的真正复苏也许在2009年低或2010年初。

　　我们跟踪的20家重点零售上市公司2008年第3季度的平均销售同比增长为25.1%(参见《零售行业2009年策略报告》)。我们估计：零售重点上市公司2008年第四季度的同比增速约为15%，2009年的1-2月份基本为零增长，在行业景气持续下降情况下、2009年上半年呈现负增长是理所当然，预计为-5%至-10%之间。

　　投资策略：关注低PS值、高重估值以及管理改善预期下的并购重组机会。首先，百货类公司中的王府井(600859)、银座股份(600858)，超市类公司的步步高(002251)、武汉中百(000759)，及连锁家电公司苏宁电器(002024)依旧是具有代表性的龙头公司，是值得长期关注的重点，但在行业景气下行阶段中、其较高的PE估值也在一定程度上限制其短期内的股价上升空间。其次，建议投资者关注低PS值、高重估值、并具有管理改善预期的公司，一方面，这些公司本身具备很好的“壳资源”价值，另一方面，在未来管理改善、以及行业回暖复苏情况下，其EPS的增长潜力更大，可重点关注南京中商(600280)、适度关注开元控股(000516)、鄂武商(000501)。