纺织服装：推荐订单确定性高的出口龙头

2009年02月25日 13:37 顶点财经


　　国信证券 方军平

　　行业运行：12月纺织与服装工业增加值比增6%和7%，延续下滑

　　外围经济减速和居民收入增速下滑引致行业出口和内销增速下滑，景气回落。纺织服装主要产品产量增速持续回落；行业性亏损引致棉花、粘胶等原材料价格2月份出现反弹；行业回报率低下，投资增速继续下滑；行业12月纺织业与服装鞋帽业工业增加值比增5.7%和7.4%，同比下滑7个点和7.4个点，延续下滑

　　行业国际竞争力保障市场份额提高，1月份出口明减实增

　　出口退税率上调效果开始显现，考虑春节因素1月份纺织品服装出口额同比增长28.6%。行业国际竞争力强劲，市场份额提升抵御美国经济下滑带来的总需求下滑影响。2008年美国纺织服装自全球进口量同比下滑5.21%，金额同比下滑3.34%，其中中国对美出口额增长1.1%，2008年中国市场份额分别提高1.54个百分点。2008年中国出口美国发制品同比下降2.53%；2008年美国进口全球发制品8亿美元，同比下降0.8%，其中自中国进口6.3亿美元，同比下降2.5%

　　服装内销：旺季不旺

　　宏观经济预期放缓，居民收入增速回落，服装内销增速放缓，作为内销的10月-1月国内服装消费市场随经大幅打折，但总体表征为旺季不旺。全国大型商场服装2008年1-12月零售量同比增长10.32%，零售额同比增长18.28%，滑落明显。2008年1-12月全国大型商场T恤和夹克衫销量比降6.5%和4.7%；2008年1-12月大型商场男西服和男衬衫累计销量比增7%和比降4.4%

　　投资策略：推荐订单确定性高的出口龙头

　　板块估值有一定溢价。2008-10-14美欧日市场品牌服装2009pe平均为9.16倍、9.49倍和13.2倍，香港品牌服装鞋帽2009pe 8.07倍，行业内重点公司A股2009年动态PE16.7倍，维持行业中性评级。2009年我国人均服装消费增速将继续下滑，出口促进政策仍有可能继续推出，推荐订单确定的出口龙头。

　　推荐产能扩张有限毛巾订单充足的孚日股份，维持瑞贝卡推荐评级和金飞达中性评级。长期看我国内销品牌零售和优势家纺企业仍将保持良好增长。当前A股内销型公司推荐美邦服饰、报喜鸟、七匹狼和伟星股份。

电力行业：126亿注资电企点评

2009年02月25日 14:58 顶点财经


　　爱建证券 史渊桦

　　事件：

　　2009年2月20日，考虑到电力央企在低温雨雪与汶川地震中损失严重，国资委向电力央企注资126.7亿元，其中：向国家电网公司注资87.3亿元、向中国南方电网有限责任公司注资33.4亿元、向中国华电集团公司注资2.5亿元、向中国华能集团公司注资2.5亿元、向中国大唐集团公司注资1亿元，以上合计126.7亿元。

　　点评：

　　二次注资值得期待

　　对于发电类央企，本次注资低于预期。此前，市场普遍预期发电类央企得到的注资规模在50亿至80亿之间，然而实际发电类企业获得注资6亿元，远低于预期。我们认为这主要是由于市场之前预期本次注资的性质是电网企业重建补贴与发电企业的政策性亏损补贴，而实际上本次国资委的注资完全针对灾后重建，没有覆盖到政策性亏损。上市公司方面，预计本次注资将不会产生任何影响。

　　对发电央企的政策性亏损进行补贴仍然必要，看好二次注资。我们认为2008年的政策性亏损已经损害到了不少电力企业的持续经营能力，一些企业已经进入了财务恶性循环的状态，要扭转这种不良的状况，或者提高发电价格，或者进行大规模注资。在目前电网加快建设速度与下游工业不景气的背景下，上网电价提价的可能性几乎不存在。所以我们认为二次注资电企仍然是大概率事件，同时目前也是实施成本最低的时机。

　　方案预测

　　在用电量增速下滑和煤炭价格走低的情况下，发电企业的业绩在2009年将面对毛利率回升与机组利用水平下降两方面的一正一反两方面的影响，行业整体的利润水平具有较大的不确定性。在这样的背景下我们认为补贴电力企业部分利息费用，从而控制资产负债率的上升，确保电企平稳运行的思路对于国资委是比较有吸引力。这样的方案不仅能够控制一次性支出的规模，同时具有一定的灵活性。

　　根据这个思路，我们认为国资委的注资规模在90亿至至120亿之间。同时我们也预计了各重点上市央企的可能得到的注资规模。

农产品：减产预期引发食糖阶段性上涨

2009年02月25日 15:00 中信证券


　　报告作者：毛长青撰写日期：2009-02-23

　　全国农产品批发价格继续下跌。2009年2月20日，农产品批发价格总指数是156.8(以2000年为100)，环比下跌2.55%。“菜篮子”产品批发价格指数是155.4(以2000年为100)，环比下跌3.18%。我国农产品批发价格总指数同比下跌8.46%，菜篮子产品批发价格指数同比下跌了10.33%。

　　国内市场：粮价稳中趋涨，食糖减产预期引发糖价上涨，猪价周期性回落。期货市场，连盘玉米上涨2.94%，1号黄大显微涨0.32%，郑强麦0905合约、0909合约冲高回落，前者环比小幅下跌，后者上涨1.5%，豆油期货冲高回落，环比微幅下跌，郑州棉花期货环比震荡向上，郑州白糖期货0905，0909合约分别上涨10.3%和9.9%。现货市场，郑玉米上涨2.43%，三级油用大豆微跌0.64%，郑三等白小麦上涨2.81%，标一早釉米上涨0.49%，标一晚釉米上涨3.98%，标一晚粳米上涨3.44%，四级毛豆油下跌2.46%，CCIndex328级棉花上涨1%，南宁白糖上涨6.78%。猪肉、牛肉、羊肉、肉鸡、活鸡、鸡蛋价格环比涨跌分别为：-5%、-2%，1%、-1%、-2%，1%。

　　国际市场：受美元升值和经济衰退预期影响，国际农产品价格全线下挫，食糖市场一枝独秀。期货市场，CBOT玉米期货下跌5.36%，大豆期货本期均价环比下跌7.3%，小麦期货环比下跌6.1，糙米期货震荡运行，均价环比上期持平，豆油期货环比下跌1.6%。NYBOT棉花期货环比暴跌10.9%，纽约原糖期货主力合约微涨0.9%o现货市场，美国玉米下跌4.17%，大豆下跌6.2%，小麦下跌3.48%，泰国100%B级大米价格621美元/吨，较前期略有回落，COTLOOKA棉花现货环比下跌6.83%，巴西圣保罗食糖现货环比上涨6.11%。

汽车行业：汽车产业振兴细则内容简评

2009年02月25日 15:01 顶点财经


　　西南证券 董建华

　　据媒体报道，《汽车产业调整振兴规划细则》已于2月9日出台，但详细内容仍未公布于众，其中的主要内容包括：培育汽车消费市场、加快老车报废更新财政补贴、清理公路收费、政府采购自主品牌比例、促进规范汽车消费信贷、规范二手车发展、加快城市交通体系建设、完善企业兼并重组的政策、支持企业研发等。

　　措施主要集中在扩张汽车需求、推动产业重组以及推动技术革新和新能源汽车这三个方面。从中明确看出国家对汽车产业的指导方向不单纯是扩张需求，而是将需求扩张与自主创新、节能环保相结合，这些措施集合起来可以看作一个新的汽车产业政策。

　　这些措施中产生直接影响的是购置税减免以及汽车下乡。目前的购置税率是计税价格的10%，国产车的计税价格不包括增值税，这样算下来，一辆价格10万元左右的车可能减免的购置税也就是大约两三千元。汽车下乡的政策主要利好微行客车以及微型小型卡车，初步估算，大约可使农民购买这些车辆的价格优惠10%~15%，一辆3万元的车大约节省3000元左右，这对农民的换车热情影响不大。目前农民用的三轮车一般1.2万左右，与3万元的价格差距较大，估计汽车下乡政策的短期影响有限。

　　鼓励新能源汽车的措施目前已经具体到了财政补助金额。对于公务用车和大中型客车购买目前技术相对成熟的混合动力汽车，最高补助金额分别为5万和42万，这几乎相当于新车售价的20%，其支持力度相当大。受益的公司包括奇瑞、比亚迪、长安、一汽、上汽、福田、安凯等公司。其中，乘用车公司受益程度相对不如客车公司，主要原因在于，乘用车的产业化需要充电站等辅助设施的投资跟进，而客车的使用场合相对集中，便于推广。

　　扶持汽车金融和信贷的政策，估计主要是在于扩展汽车金融公司的融资范围和降低贷款利率。目前国内的汽车贷款比例仅10~15%左右，相比发达国家60%以上的比例仍有相当潜力。汽车金融不发达的主要原因是汽车金融公司受到的管制过多，缺乏有效的风险分散渠道，因此目前的扶持措施将有利于改善汽车金融的困境。

　　鼓励汽车产业重组已经被多次提及，但估计效果不明显。日本在汽车普及过程中，也曾经有政府主导产业整合的想法，但后来被证明缺乏可行性。中国的情况比日本更复杂，特别是地方政府意志在汽车企业中体现的更明显，这也是历次产业整合都无疾而终的原因。我们预计只有像比亚迪、奇瑞、吉利、长城汽车这样的企业再进一步壮大，使这些企业作为收购方，才有可能迎来产业整合的高潮。

电力设备：机电出口三个月负增长

2009年02月25日 15:02 顶点财经


　　大通证券 肖江峰

　　事件：

　　2009年1月我国机电产品进出口753.4亿美元，同比下降28.4%，其中出口491.4亿美元，下降20.9%，占全国外贸出口的比重为54.3%。

　　点评：

　　去年11月以来，我国机电产品出口已连续三个月负增长，三个月出口分别下降4.8%、8.2%和20.9%，为20多年来所未有过。08年8月份以来，我国先后四次上调了部分商品的出口退税率，但机电行业受益有限，目前出口形势依旧没有起色。

　　机电和高新技术产品是我国外贸的重要组成部分，存量过半，增量占比达60%。商务部认为能否保持机电和高新技术产品及加工贸易出口的稳定增长，对于保持外贸稳定增长至关重要。商务部机电和科技产业司司长张骥表示，2009年商务部将采取六大措施，推动机电科技产业进出口持续健康发展。

　　一是调整和完善政策，努力保持机电、高新技术产品出口稳定增长；

　　二是加快出口基地建设，推动出口结构调整；

　　三是优化进口结构，扩大先进技术设备及关键零部件进口；

　　四是继续调整加工贸易政策，稳定出口增长，推动转型升级；

　　五是做好出口管制，扩大高技术贸易，维护国家安全；

　　六是深化产业联系机制建设，强化对企业的服务。

　　但是目前出口困难主要原因是外部需求不足。我国机电产品出口的近60%直接或间接面向美国、欧盟和日本市场，这三大经济体陷入深度衰退，通过其他市场弥补由此损失的出口需要付出艰苦的努力，况且对新兴市场和发展中国家出口增加的难度也在加大。预计今年我国机电产品出口下行的压力加大，困难会加剧，出口增速可能较大幅度回落，短期内难以扭转。

中药行业：注射液风波又起 发展仍看好

2009年02月25日 16:25 顶点财经


　　方正证券 薛娜

　　 事件内容

　　2009年2月，卫生部要求暂停使用销售黑龙江乌苏里江制药有限公司佳木斯分公司生产的双黄连注射液，国家药品监督管理局不良反应监测中心称青海省大通县3名患者使用该注射液后发生不良事件，并有死亡病例报告。

　　评论

　　中药注射液虽然是中药现代化的产物，但是引起不良反应导致死亡的情况屡见不鲜，2006年鱼腥草注射液事件导致中药行业低迷了很长一段时间，2008年山西太行药业股份有限公司生产的茵栀黄注射液，黑龙江完达山制药昌的刺五加注射液的不良反应，对中药行业均产生了较大的负面影响，导致一些医院拒绝使用某些中药注射液。

　　中药注射液频频发生不良反应并不是偶然，主要是因为中药成分复杂，由于不同的地方的中药材的化学物质含量也不尽相同，用通俗的话形容是“橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳”，中药的安全性和疗效都比较不稳定，因此需要中药生产企业通过严格的质量标准控制体系来监测中药注射剂的有效性和安全性，就是由于一些中药生产企业的质量检测标准的控制不严格、检测技术不够先进准确导致中药注射液频频出事，我认为这是中药注射液发生不良反应最主要也是最重要原因。

　　此外，我们认为，受到这些不良反应事件的冲击影响，2009年中药注射剂整体销售增长形式将会趋缓，但基本不影响中药行业发展的脚步。主要原因是国家大力发展中医药事业为中药注射液的发展提供了良好的发展平台，特别是新医改方案中多次提到国家要加快发展中医药事业，其次在2009年2月公布的基本药物目录征求稿中中药篇收录的300多种中药中中药注射液就有14种，这些均表明国家发展中药事业特别是中药注射液的决心，此外，一些专家认为中药注射液将成为我国制药产业在未来开拓国家市场的潜在优势项目，因此中药注射液的发展被医药学界寄予厚望。今后，随着中药注射剂本身质量控制和标准的提高以及正确使用，中药注射液的不良反应发生率将会大幅降低，市场将逐步恢复对中药注射液的信心。

　　目前国内现有中药注射剂一百多种，生产厂家400多家，如果能通过药品再评价清理一批质量低下的注射剂，市场的集中度将提高，份额将会集中到有严格质量控制标准的吉林长白山制药、山东步长制药、丽珠利民、康缘药业、天士力、金陵药业等优质企业手中，高品质注射剂产品生产企业将从行业结构调整中受益。