保险行业：诸多因素支撑行业基本面向好
2009年02月27日 09:55 国信证券


　　报告作者：武建刚撰写日期：2009-02-26

　　保费迎来“开门红”。根据09年公司批露的数据，我们可以知道三家上市公司中平安和人寿保费收入增速分别达23.02%和19.54%，超出我们此前对公司保费增长的预期。太保由于去年同期基数较高所以保费和去年同期相比出现下降趋势，但如果09年公司保费收入能够平稳增长，到09年底公司保费同比增速很可能会大于零，甚至超出我们此前的预期0-10%，同时太保保费结构有较大改善，使得保费增长质量得到提高，因此综上所述，今年新单价值有望超预期。

　　9500亿财政预算赤字有利于提升保险股债券投资收益率。最近根据部分媒体批露，2009年的财政预算赤字为9500亿元，相关报告已经成文定案，提交3月召开的全国人大审议。如此之高的财政赤字必然会用增发国债来进行弥补，从而将对国债市场产生冲击，进而抬高国债(尤其是中长期国债)，政策性金融债以及企业债的收益率。由于保险公司的债券久期较长(一般超过5年)，且债券投资占投资资产比重达50%以上，而中长期债券又占其总债券投资的绝大部分，因此9500亿财政预算赤字有利于提升保险公司债券投资收益率水平。

　　降息空间预期有所减弱。从近期一系列的经济数据及央行相关官员的谈话我们可以认为，降息空间预期比之前有所减弱。主要依据如下：1、我国利率水平已经和主要国家(比如说美国)利率水平接近2、经过四次下调银行体系准备金率后，当前银行体系流动性较为充足，且央票到期收益率运行较为平稳，从这个角度来看短期内降息可能性也不大。3、1月份人民币新增信贷1.62万亿，信贷井喷使得近期降息没有太多必要。4、央行副行长易纲前段时间强调，现在流动性已下降到充裕状态，央行维护币值稳定的决心坚定，未来降息空间不大，更不可能实行零利率政策。

　　维持行业“谨慎推荐”评级，预计全年股价走势呈震荡向上可能性较大，建议投资者逢低买入。从整个宏观层面来看，未来一段时间内经济预计仍将持续低迷，因此股市可能依然会持续震荡，但对于保险行业来讲由于有诸多正面因素的支撑，同时行业本身09年增长趋势较为明朗，因此我们认为保险板块在09年呈现震荡向上的可能性比较大，建议投资者逢低买入，推荐中国平安和中国太保。

中金：新能源行业上市公司08年业绩预览
2009年02月27日 10:02 中国证券网


　　业绩增长在50%以上的个股有特变电工（86%推荐）和天威保变（109%中性）。08 年每股收益分别达到0.77元和0.81 元。

　　业绩增长在0-50%的个股有金风科技（38%推荐）、置信电气（30%推荐）和平高电气（23%审慎推荐）。每股收益分别达到0.87 元、0.56 元和0.42元。上调金风科技08-10 年每股收益9%、13%和10%，分别达到0.87、1.30和1.65 元。08 年的上调基于4 季度欧元贬值使得进口零部件成本下降，预计毛利率好于预期。09-10年业绩的上调基于钢铁等原材料价格下跌而手持大量高价风机订单，预计毛利率好于预期。下调置信电气08年每股收益13%至0.56元，上海地区房地产投资疲弱对组合式非晶合金变压器的销售产生不利影响。考虑到09-10年随着其他省份合资公司产能放量，上海地区销售收入占比将下降至15%以下，该影响力度逐渐降低，维持今明两年业绩预测不变，每股收益为1.05和1.40 元。下调平高电气08年每股收益5%至0.42元，预计平高电气本部4 季度费用率高于预期，维持09-10年盈利预测不变。

　　业绩负增长的个股有上海电气（-7%中性）、国电南瑞（-15%中性）、哈动力（-21%中性）、宝胜股份（-83%中性）、东方电气（-90%中性）。每股收益分别为0.21 元、0.49 元、0.87 元、0.10元和0.24 元。

　　维持对输配电设备和风电设备行业的乐观态度。09-11 年中国电网投资有望同比增长18%、22%和14%，经济增速下滑背景下输配电设备的需求持续明确快速增长。风电整机设备行业在09年将迎来需求驱动力、零部件供应和竞争格局等全方面经营环境的改善。

　　09年上半年火电设备和光伏行业基本面改善的可能性不大。我们认为09 年发电利用小时数继续回落，国内火电设备需求将同比下滑50%，三大动力的盈利前景不容乐观。上半年全球信贷放松的可能性较小，光伏行业面临需求放缓和价格竞争加剧的漫漫寒冬。

商业连锁：整体零售市场增速或破10%
2009年02月27日 10:14 顶点财经


　　安信证券 吴美萍

　　报告关键点：

　　维持零售业同步大市—A的投资评级。

　　根据春节期间的零售额占一季度的历史经验，判断一季度整体零售市场的增长可能跌破10%。

　　报告摘要：

　　从12月的社会消费品零售总额的名义增长看，进一步下滑的明显，但如果考虑到零售物价的下滑，真实需求的下滑似乎并不明显。我们认为，春节假日较早和商家促销暂时掩盖了真实需求的下滑。

　　春节期间(大年三十至正月初六)，全国实现社会消费品零售总额2900亿元，同比增长13.8%。这一增长是05年以来的最低。

　　中国商业联合会、中华全国商业信息中心的数据更加悲观，2009年春节黄金周期间(大年三十至初六)，中国百家重点大型零售企业实现零售额37.3亿元，同比仅增长6.6%，增速比2008年春节下降17.8个百分点。上海、杭州重点大型零售企业零售额出现负增长，同比分别下降11.28%和22.06%，北京市也从去年的16.88%下降到1.05%。杭州的情况似乎表明，发放消费券的作用不大。

　　一季度消费下滑的趋势难以扭转：促销效应递减、通货紧缩的态势使客单价下滑、真实需求也在缩减。

　　我们判断，一季度零售市场的增长可能会低于10%。春节消费一般占当月的30%以上，占1-2月合计的15%左右，占一季度的10%以上。08年一季度是消费高峰，在春节过后消费依然旺盛，其春节期间占一季的整体比重只有10%。我们认为，09年的情况是，春节过后消费迅速回落，因此，春节消费的占比应该比06和07年要高，即使按06、07年的水平占比10.4%计算，一季度的社会消费品零售总额的增长也将只有9.1%，不到10%。

　　上一轮经济周期的低谷也经历了通货紧缩，且消费市场长期徘徊于10%左右。

　　对于09年的百货业，我们整体比较悲观。在经历了年底的疯狂促销后，09年上半年百货公司将同时面临高基数、客单价下滑、促销效应递减、真实需求下滑的多种不利因素。而在整体市场下滑的同时，百货公司的议价能力并不强，并不能像超市和家电连锁那样能够提高综合毛利率。而费用则是3个业态中最为刚性的。

　　超市业的需求是相对稳定的，但由于08年一季度的食品CPI一度达到20%以上，在食品CPI转为负值以后，超市公司要取得同店增长的压力非常大。除了食品外，服装，家用品的价格都在下调。我们判断，上半年，大部分超市公司的同店增长将为负。超市公司相对有利的方面是：议价能力在不断增强，在商品价格下滑的过程中，综合毛利率可以提升。另外，CPI的影响因素下半年应该基本可以消除，因此，全年的同店增长依然比较乐观。同时，超市的外延扩张依然存在。

　　在整体行业基本面可能进一步趋坏的情况下，建议自下而上精选个股。百货公司方面，建议关注拥有优质网点且扩张方面比较保守、增长比较明确、管理层优秀稳定或治理结构清晰的百货公司，如新世界、东百集团等；以及有资产注入或者资产重组等题材或利好因素的公司，如新华百货；超市公司方面，建议关注经营稳健、具有较强市场控制力超市公司，如武汉中百。

运输物流：行业入围产业振兴规划之点评
2009年02月27日 10:52 顶点财经


　　东北证券 许祥

　　投资要点：

　　国务院常务会原则通过物流业调整振兴规划，使此前不太受关注的物流业搭上产业振兴规划的末班车，这对行业及相关上市构成一定程度的利好。

　　会议要求扩大物流市场需求、加快企业兼并重组、重点领域物流发展及加强物流基础设施建设四方面工作，并确定了包括多式联运和转运设施、物流园区、城市配送、大宗商品和农村物流、制造业和物流业联动发展、物流标准和技术推广、物流公共信息平台、物流科技攻关及应急物流九大重点工程。

　　物流行业与国民经济的发展紧密相关，随着国际国内经济陷入低迷，我国物流行业受到的影响也十分明显。振兴物流业的发展，不仅在于促进物流业自身的发展，同时也是促使物流业更好地配合我国主要制造业及国民经济的振兴发展。

　　我们认为目前总体的影响体现在国家对整体物流业重视程度的提高，具体而言，加快企业兼并重组，培育大型现代物流企业，将会为龙头物流公司未来扩张拓宽道路，目前上市公司中国远洋(子公司中远物流)、铁龙物流、中储股份在各自物流领域发展较为领先；加强物流基础设施建设，可能使一些运输基础设施类公司受到政策扶持或倾斜，如物流园区、港口、机场、公路等相关公司；推动一些重点领域物流发展，将可能惠及到相关的公司如能源运输物流方面的中海发展、长航油运等等。

　　物流业作为国民经济的一个辅助性的产业，在十大产业振兴规划中排在最后，显示国家对此的重视程度相对较低，目前政策的解读还是相对比较宏观，扶持的力度也相对较小，因此就短期而言，主要体现为该政策消息对二级市场相关个股的脉冲式影响，落实到上市公司层面的实质影响，还有待规划细则的出台，还存在诸多的不确定性，对此宜理性看待。

　　由于物流业目前的基本面形势并不是很乐观，行业的投资评级仍维持同步大势。

外贸行业：在行业调整中寻找上升的空间
2009年02月27日 10:54 顶点财经


　　银河证券 陈雷

　　核心观点：

　　2008年行业增长主要来自于高价格下的高毛利

　　2005-2008年贸易行业业绩高速成长的主要动力来自于股市繁荣膨胀投资收益、多元经营提高赢利能力和商品牛市造就高毛利率。多元经营提高了贸易公司的赢利能力，但增加了公司的经营风险和财务风险。在投资收益同比下降，非贸易业务利润出现停滞的情况下，2007-2008年商品牛市成为贸易行业2008年继续保持增长的主要动力。大宗商品价格上升的直接结果是贸易业务进入了“高毛利率”时期。我们预计2008年贸易行业营业收入和净利润增速分别为18%和20%。

　　2009年行业将进入调整

　　2009年随着大宗商品价格暴跌后进入低位震荡，行业将进入调整时期。行业将经历“去库存化”，毛利率将回归低位，处于3-5%的水平。我们预计2009年贸易业务收入将同比下降10-15%，贸易业务利润将同比下降20-30%。同时我们认为行业“去库存化”将于2009年中期结束，毛利率也将趋于稳定。国家刺激经济的投资有望在2009年下半年逐步发挥作用，从而刺激商品需求出现实质性的回升。我们将关注有可能提前结束调整，并具有较大潜在上升空间的公司。

　　给予行业“中性”评级

　　虽然贸易行业的整体估值进入历史底部区域，但由于2009年业绩的不确定性，因此给予行业“中性”评级。我们预计2009中期公司业绩风险将得到释放，对贸易公司的投资机会将会来临。

电气设备和新能源行业：08年业绩预览
2009年02月27日 11:30 中金公司


　　报告作者：陈华撰写日期：2009-02-26

　　业绩增长在50%以上的个股有特变电工(86%推荐)和天威保变(109%中性)。08年每股收益分别达到0.77元和0.81元。

　　业绩增长在0-50%的个股有金风科技(38%推荐)、置信电气(30%推荐)和平高电气(23%审慎推荐)。每股收益分别达到0.87元、0.56元和0.42元。上调金风科技08-10年每股收益9%、13%和10%，分别达到0.87、1.30和1.65元。08年的上调基于4季度欧元贬值使得进口零部件成本下降，预计毛利率好于预期。09-10年业绩的上调基于钢铁等原材料价格下跌而手持大量高价风机订单，预计毛利率好于预期。下调置信电气08年每股收益13%至0.56元，上海地区房地产投资疲弱对组合式非晶合金变压器的销售产生不利影响。考虑到09-10年随着其他省份合资公司产能放量，上海地区销售收入占比将下降至15%以下，该影响力度逐渐降低，维持今明两年业绩预测不变，每股收益为1.05和1.40元。下调平高电气08年每股收益5%至0.42元，预计平高电气本部4季度费用率高于预期，维持09-10年盈利预测不变。

　　业绩负增长的个股有上海电气(-7%中性)、国电南瑞(-15%中性)、哈动力(-21%中性)、宝胜股份(-83%中性)、东方电气(-90%中性)。每股收益分别为0.21元、0.49元、0.87元、0.10元和0.24元。

　　维持对输配电设备和风电设备行业的乐观态度。09-11年中国电网投资有望同比增长18%、22%和14%，经济增速下滑背景下输配电设备的需求持续明确快速增长。风电整机设备行业在09年将迎来需求驱动力、零部件供应和竞争格局等全方面经营环境的改善。

　　09年上半年火电设备和光伏行业基本面改善的可能性不大。我们认为09年发电利用小时数继续回落，国内火电设备需求将同比下滑50%，三大动力的盈利前景不容乐观。上半年全球信贷放松的可能性较小，光伏行业面临需求放缓和价格竞争加剧的漫漫寒冬。

汽车行业：轿车初现回暖迹象
2009年02月27日 13:24 顶点财经


　　国信证券 赵雪桂

　　2009年1月数据概览：

　　2009年1月实现汽车销量73.5万辆，同比下滑14.4%，环比下滑0.8%，各细分车型普遍同比负增长。微客销量一枝独秀，同比增长14.2%；轿车销量表现好于预期，同比下滑8.1%；重卡销量谷底运行，同比下滑72.2%，环比下滑46.4%。

　　2009年1月数据详细解析：

　　轿车：销售初现回暖迹象：轿车销售43.9万辆，同比下滑12.4%，环比下滑2.9%，日均销量2.58万辆，同比增长13.6%。轿车消费结构调整，1.6L及以下排量轿车销量表现较好。主要原因：【1】油价下调降低使用成本；【2】1.6L及以下排量乘用车购置税优惠；【3】春节因素。

　　重卡：继续谷底运行：重卡销售1.1万辆，为近5年来月销量的低点，同比下滑72.2%，环比下滑46.4%。重卡销量销量依旧在谷底运行。【1】自卸车需求有望随着2Q08大量基建项目开工率先回暖；【2】重卡行业2H09有望回暖：半挂牵引车销量近半年下滑速度超过重卡行业平均。预计2H09半挂牵引车需求有望触底回升，带动整个重卡行业回暖。【3】厂商层面上，重汽依然领跑，EGR发动机成本优势未来将被削弱。

　　大中客：内需外需交困：12月大中客合计销售5985辆，同比下滑50.7%，其中大客、中客销量分别同比下滑56.8%、46.8%。下滑幅度超出预期。主要原因：【1】出口需求压力较大：大中客行业过去出口势头最猛，现在承受压力最大，外围环境短期内仍无改善迹象，出口需求压力仍较大；【2】国内需求回归：在经历了2007、2008年两年高速增长后，国内需求回归正常，客运企业在宏观经济增长放缓的情况下投资趋于谨慎；【3】春节因素：2009年春节较早，1月工作日较去年同期减少5天，影响客车销量.。投资策略：

　　维持汽车行业“谨慎推荐”投资

　　评级；

　　维持一汽轿车“推荐投资评级”，理由是：【1】2007-2010E,公司盈利步入高速成长期：【2】新车上市助力销量增长；【3】产能利用率维持高位，销量表现远超行业平均。

　　维持福田汽车“谨慎推荐”投资评级，理由是：【1】“低端汽车下乡”助力公司轻卡业务增长；【2】新能源客车订单2009年贡献净利1.2亿；【3】与戴姆勒合资带来巨额资产评估升值；【4】公司盈利拐点出现。

　　维持潍柴动力“谨慎推荐”投资评级，理由是公司将先受益于机械行业回暖，再受益于重卡复苏。

　　汽车下乡：【1】“汽车下乡”补贴政策利好轻卡、微卡、微客：【2】不同公司受益程度不同：福田汽车、上汽通用五菱、云内动力等企业受益较大。

医药行业：医改推进关注行业内受益公司
2009年02月27日 13:27 顶点财经


　　华泰证券 彭海柱

　　投资要点：

　　国务院1月21日常务会议，审议并原则通过《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案》。明确医改目标、原则及近期的具体阶段性工作计划。

　　未来三年8500亿投入将拆分为3000亿元、3000亿元和2500亿元的进度安排。其中，中央财政将为此支付约3300亿元，地方财政支付5200亿元。在具体投向上，预计在医保补助方面的投投入规模约3900亿左右，在公共卫生方面投入规模约600亿左右，对各类医疗机构投入规模约4000亿左右。

　　由于医院卖药收入巨大，而通过增设药事服务费、调整部分技术服务收费标准和增加政府投入解决不足以弥补医药卖药收入。故而“医药分家”短期内难以成行。

　　基本药物制度可能出现微调，在使用范围方面扩大到所有医疗机构；“定点生产、统一配送”将取消，定价规则改变为市场指导价。

　　通过前期市场反弹，医药类股票中有基本面支撑的个股其市场溢价水平有所下降。在09年宏观经济没有明显复苏的前提下，我们投资策略仍维持为“业绩增长+医改受益”，重点关注普药、中成药和专科用药类个股。