主题：行业新闻（3月5日）

电力行业：要重视直购电的价格
2009年03月05日 09:23 顶点财经


　　国金证券 赵乾明

　　投资要点

　　目前市场对于电力股关注的焦点在于煤价下跌是否会超预期，合同煤价博弈最终会以何种结局收场，以及煤价下跌给相关电力上市公司带来的业绩弹性；在对短期煤价的高度关注中，市场反而忽略了未来可能会引起现有电力行业产输配电体系发生变革的直配电试点改革。

　　继国家电监会2008年度工作总结会议表态将在2009年大力推动电力改革与直购电后，2009年伊始，直购电试点开始逐步推进、深化。

　　2月13日，按照《关于下发〈吉林省用电大户直购电市场交易暂行办法〉的通知》文件，吉林电网交易中心开始组织2009年第一季度用电大户直购电交易。

　　3月3日，工业和信息化部、国家发改委、国家电监会和能源局联合发布《关于开展电解铝企业直购电试点工作的通知》，遴选了15家符合国家产业政策、具备直购电条件的电解铝企业开展直购电试点工作。我们认为随着直购电试点范围的扩大和电力改革的深化，电力行业产输配电体系未来将逐步变革，这将给发电商今后的营运发展战略带来巨大影响。

　　短期看，通过直购电交易，发电企业可以根据自己的成本、边际利润来合理报价，通过报价来把握量与价的最优；而下游重点用电行业通过直购电直接降低成本，也实现了刺激电力需求、保障利用小时的目的；这些举措将减轻经济不景气造成的利用小时与实际结算电价可能下降对发电企业业绩带来的压力。

　　中期看，我们需要对监管部门下一步推动电力改革的动作进行跟踪，需要对已经开展直购电试点的区域和企业执行情况和影响进行跟踪，并据此判断中国电力体系改革今后的力度与走向，这关系到行业内企业未来的竞争运营模式。

　　长期看，随着直供电的普及推广和电力改革的深化，目前的行业产输配电体系将逐步发生根本性变革；在这个过程中，靠近大的用电负荷、且自身发电成本具备竞争优势的发电商将逐渐占有优势地位。

　　我们认为需要关注高用电行业集中、且是当地经济发展重要推动力的区域，以及这些区域中发电成本更低的企业；按照这一原则，建议关注建投能源和申能股份，若直购电改革范围向其他用电行业和地区扩大，作为河北南网和上海电网的代表性企业，二者可能会受益。

　　关于中国电力改革的深度研究，敬请参阅国金证券2009年1月15日报告《中国电力改革的路径选择：欧盟和美国的经验》。

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有色金属：涨难跌亦难有色金属走向何处
2009年03月05日 09:41 顶点财经


　　长城证券 耿诺

　　有色金属价格有所回调，整体表现“内强外弱”。月度有色金属价格走出“先扬后抑”的走势，但相对于外盘，国内价格表现强于国外表现。上海有色金属价格指数(SMMI)与09年1月份持平，略微有所下降，平均跌幅约为1.7%，其中铅锌跌幅较大，分别为3%和5%，而其他品种跌幅不到1%。LME基本金属价格在2月份除铜基本与1月持平之外，其他金属均出现3%-10%的跌幅。

　　库存仍在继续增加。从LME基本金属的库存表现来看，除锡出现微幅下降(下降达3.8%)之外，其他基本金属的库存仍然保持加速增长的态势，特别是铜，进入2月份一举突破50万吨关口，月底已达54万吨，锌库存也达到35万吨以上，铝库存更是突破历史高点，达到300万吨以上。较高的库存量显示整体市场需求的低迷。

　　进出口形势加剧过剩局面。1月份我国出口额同比下跌43%，进口额同比下降17%，精炼铜、原铝、精炼铅和精炼锌进口均出现了同比上涨的情况，而受外需减弱的影响，出口却同比继续大幅下降。我们认为当前的进出口局面可能是一把“双刃剑”，一方面进口原材料对整个行业的恢复有一定作用，有利于促进落后企业淘汰，加快企业的并购重组；另一方面，进出口形势的变化使得减产对价格的支撑作用和国家“收储”的效用有所抵消。

　　黄金“一枝独秀”。在基本金属价格继续下行走势的同时，黄金价格表现却“一枝独秀”，继1月份的价格上涨之后，2月份继续走高，2月20日，纽约黄金期货突破1000美元/盎司大关，COMEX期金4月合约收报1002.2美元/盎司，历史高点1032.55美元近在咫尺。我们长期看好黄金的走势，在当前经济形势不明朗，甚至经济利空消息的频频公布，避险需求将持续，因此对黄金行业给出“谨慎推荐”的评级，黄金股值得重点关注。

　　维持行业“中性”评级。我们认为基本金属价格的局势是“涨难跌亦难”，近期区间震荡的可能性较大，“内强外弱”的格局有望延续。在接下来的3月份，随着利好政策出尽，在近期内再出大的政策的可能性不大，市场的激情逐渐减弱，影响金属价格的因素或将逐渐向行业基本面靠近，金属最终走出低谷的决定因素是宏观经济的恢复，而目前行业基本面不具备支撑金属价格区实行上涨的条件，因此继续维持行业“中性”的评级

　　风险提示。近期主要有两大风险值得关注：第一，随着年报陆续公布，08年四季度和09年一季度业绩可能低于预期；第二，政策出尽，价格向过剩的供需形势靠拢。

铁路工程：铁路投资增长 建设市场受益
2009年03月05日 09:45 顶点财经


　　海通证券 江孔亮

　　事件：2009年2月下旬，铁道部公布2008年铁路固定资产投资4144.49亿元，同比增长62.4%；铁路基本建设投资3371.59亿元，同比增长88.4%。其中：2008年12月完成固定资产投资1096.39亿元，同比增长60.60%，完成基本建设投资861.51亿元，同比增长101.72%。2009年1月份完成铁路固定资产投资185.64亿元，同比增长179.15%，基本建设投资152.72亿元，同比增长134.44%。

　　我们的观点：2008年的数据基本完成了铁道部之前的承诺，也基本符合预期。但从连续两个月投资数据的增长态势来看，可以说是非常的好，表明了政府加快铁路建设的效应日益显现。一方面是去年四季度加大铁路投资催化的结果，另一方面也是前两年大规模开工建设的客运专线等重大项目进入大规模的结算阶段，我们认为这个状况在2009年会进一步强化。值得注意的是，2007年1月份铁路总投资和基建投资的同比增长数据仅为19.5%和14%，2008年更是仅有-15.33%和-12.4%。今年的开门红表明了铁道部意识到2009年的投资压力很大，因此我们认为2009年铁路基建投资完成6000亿元，同比增长78%的可能性还是很大。

　　毫无疑问，这个数据对两家铁路建设公司是非常正面的影响。根据铁道部的投资数据和2009年的投资规划，以及两家工程承包公司的2008年新增订单，我们调整了对两家公司的盈利预测。总体来看，未来收入增长比之前预期的更高、而汇兑损失的金额高于预期、管理费用率的下降略低于预期。维持中国铁建2008-2010年每股收益0.29元、0.44元和0.64元的预期，中国中铁2008-2010年每股收益0.07元、0.26元和0.36元的预期。目前两家公司的估值已经不低，但在宏观经济仍然不确定的情况下，两家公司抗周期的投资特质将越发凸显，仍维持两家公司长期“买入”的投资评级。

　　1。铁路建设进入爆发性增长：

　　1.1投资增长数据基本符合预期、最近半年以来月度同比增速上了新台阶铁道部公布2008年铁路固定资产投资4144.49亿元，同比增长62.4%；其中，基本建设投资3371.59亿元，同比增长88.4%。2009年一月份数据铁路固定资产投资和基本建设投资分别是185.64亿元和152.72亿元，同比分别增长179.2%和134.4%。

　　从公布的数据来看，比铁道部2008年初的基建投资计划3000亿元高出不少；但与2008年11月在国家加大铁路投资力度后，争取基建投资超额完成基本建设投资500亿元的目标比，有一点差距。

　　从月度数据来看，2008年12月完成固定资产投资1096.39亿元，同比增长60.60%；完成基本建设投资861.51亿元，同比增长101.72%。2009年1月份完成铁路固定资产投资185.64亿元，同比增长179.15%；基本建设投资152.72亿元，同比增长134.44%。铁路固定资产投资增速(月度)自2008年7月份以来持续在50%以上；而同期基本建设投资投资增速(月度)均在100%以上。

　　比较2007年和2008年的月度增长数据，2008年度各月均呈现了加速增长的态势。对此，我们认为主要原因是国家加速铁路投资造成的。一方面是2008年四季度国家加大铁路投资催化的结果，另一方面也是前两年大规模开工建设的客运专线等重大项目进入大规模的结算阶段，我们认为这个状况在2009年会进一步强化。值得注意的是，2007年1月份铁路总投资和基建投资的同比增长数据仅为19.5%和14%，2008年更是仅有-15.33%和-12.4%。今年的开门红表明了铁道部意识到2009年的投资压力很大，因此我们认为2009年铁路基建投资完成6000亿元，同比增长78%的可能性还是很大。

　　1.2 2009年新的铁路投资计划促动铁路建设招投标有加速迹象：

　　2008年全年新开工项目80多个，投资规模超过1万亿元。根据铁道部最新计划，2009年铁路全年计划完成基本建设投资6000亿元，完成新线铺轨5148公里，复线铺轨3462公里；新线投产5849公里，复线投产4662公里，电气化投产5606公里。从2010年至2012年，铁路平均每年将完成基建投资6000亿元以上，铁路建设项目遍及31个省区市。2009年铁路拟安排新开工项目70项，投资规模达1.5万亿元，将集中力量抓好北京——沈阳客运专线、上海——昆明客运专线、合肥——福州客运专线、郑州——徐州客运专线、西安——兰州客运专线、兰州——乌鲁木齐第二双线等重点项目审批工作，确保这些项目年内开工建设。

　　我们用了一个铁道部工程交易中心施工招标的项目来作为未来新开工项目的预判指标。图3是2004年以来工程交易中心公告的预招标的月度项目数量和累计预招标项目数量，从月度数量来看，2005年和2008年是预招标的两个高峰年份。一般来说，项目开工会比施工招标慢两个月到半年，因此，项目招标是项目开工的先行指标。(当然，新开工项目与招标项目两者的口径可能不完全一致)。

　　从2004年以来铁路新开工项目和施工招标项目数量的对比来看，2004－2005年招标项目数量多于新开工项目，2006－2007年的新开工项目大于招标项目。

　　2。两家铁路建设公司——主营增长良好、短期业绩受制于汇兑损失

　　2.1订单快速增长、收入增长有望超预期。

　　2008年是铁路投资大幅度增长的一年，招标项目和新开工项目均创下了一个小高峰。因此，铁路行业的高速增长带动了两家铁路基建承包公司收入和订单的快速增长。因此，2008年良好的订单增长使得两家铁路公司2009年以后的收入增长有望超过预期。根据我们的初步统计，中国中铁2008年新签订单达到4100亿元，其中国内订单大约3800亿元、海外订单300亿元。

　　在2008年新增订单中，铁路项目约占50%，公路项目订单约10%，城市轨道交通订单10%，其它订单主要是海外市场订单和道岔等项目。2008年底的在手订单大约5000亿元，包括国内订单约4600亿元和境外订单约400亿元。

　　中国铁建的订单增长也表现强劲，初步判断2008年新签订单约3900亿元，其中国内订单3500亿元、境外订单400亿元；2008年未完工订单4300亿元(暂时把尼日利亚铁路项目560亿元人民币扣除)。

　　2.2汇兑损失仍有一定的不确定性，但未来该因素有望弱化。

　　2008年对中国中铁和中国铁建业绩有影响的重要事项是H股募集资金由于不能结汇人民币造成的汇兑损失，我们趋向于认为，这种由于制度因素造成的财务损失应当作一次性因素来看待。而且随着募集资金的逐步运用和政策因素的可能改善，未来这个因素将逐步弱化。目前两家公司均于国家外汇管理局、国资委等部门沟通，希望能够解决这个外币资金的结汇问题。

　　中国中铁2008年10月份曾经公告2008年三季度汇兑损失19.39亿元。由于2008年第四季度公司持有的澳元兑人民币持续贬值13.11%、人民币兑港币和美元均有升值，因此我们预计2008年全年的汇兑损失可能在28－30亿元在人民币。

　　中国铁建的情况稍微好一些，我们预计全年公司汇兑损失在9－10亿元左右。

　　2.3中国中铁——汇兑损失对2008年业绩造成较大影响

　　我们公司的2008年新增订单和公司持有的外汇调整了公司的估值模型，之前模型相比，我们把原来的汇兑损失从原来的预计26亿元提升到31亿元，同时适当提升了公司的管理费用率。我们调整后的模型预计公司2008－2010年的每股收益分别为0.07元、0.26元和0.36元。

　　2.4中国铁建——未来业绩增长可期

　　同样我们调整了中国铁建的盈利预测，由于公司H股为2008年3月份才发行募集，而且基本不持有澳元，因此我们认为公司2008年汇兑损失大约在10亿元。同时适当提高了公司的管理费用率。我们调整后的模型预计公司2008－2010年的每股收益分别为0.29元、0.44元和0.62元。

　　3。给予铁路建设子行业“增持”投资评级

　　维持铁路建设子行业“增持”的投资评级。根据铁道部的投资数据和2009年的投资规划，以及两家工程承包公司的2008年新增订单，我调整了对两家公司的盈利预测。总体来看，未来收入增长比之前预期的更高、而汇兑损失的金额高于高于预期、管理费用率的下降略低于预期。鉴于未来几年的铁路建设仍有超过预期的可能，两家公司作为抗周期品种仍有获得相对收益的潜力，维持“买入”投资评级。

黄金行业：避险需求推高金价 风险存在
2009年03月05日 10:03 顶点财经


　　东北证券 诸利达

　　全球经济前景黯淡，股票、房产以及大宗商品等资产都出现了大幅度的缩水，在目前各类资产市场波动加剧，经济前景尚不明朗的情况下，黄金以其良好的抗风险能力备受投资者的青睐。目前经济情况并未出现好转，避险需求仍旧强劲，因此短期内金价仍有上涨动力。

　　为了应对08年全球经济危机，各国纷纷推出了经济刺激计划，市场上大量流动性的注入正在逐步改变人们的对通缩的预期，在流动性过剩的情况下，如果未来对通胀的担忧抬头，则黄金和其他大宗商品的价格有可能受到强劲支撑。

　　短期内金价和美元齐飞的现象仍有可能出现。虽然美元从长期来看将持续走软，但是从短期来看，由于其他国家经济衰退的更加迅速，美元兑其他货币的汇率反而上升，美元成为了全球资金的避险港。黄金的投资避险功能被资金放大，其商品属性被逐渐淡化，货币属性得到强化，使黄金价格和美元走势在短期内摆脱了“跷跷板”的效应。黄金作为硬通货在金融体系动荡的情况下仍然会受到持续追捧。因此黄金和美元作为避险资金的投资目标未来负相关的走势仍有可能会被打破。

　　黄金作为一种特殊的商品由于其货币属性，在短期内其价格走势可能和其他商品价格出现大的背离。但从长期来看，黄金的商品属性决定其价格仍将由供需关系和长期生产成本所决定。因此我们认为黄金价格在短期内受避险需求推动，仍将保持在高位，但从长期来看黄金价格波动的风险仍然较大。

　　即使未来全球经济真的陷入深度衰退，金融体系动荡，金价大幅度的上涨，资本市场萎缩，黄金行业类股票虽然可以跑赢大盘，但由于股票市场整体估值水平的下降，购买黄金行业股票未必能够获得绝对收益。因此，我们建议对黄金股随国际金价波动进行波段操作，等待股价随金价出现明确调整后，应该是风险比较小的介入机会。维持对黄金子行业中性评级。

海运行业：集装箱运价到达底部
2009年03月05日 10:11 长江证券


　　报告作者：吴云英撰写日期：2009-03-04

　　2月海运市场关注焦点：一是散货船舶运力1月环比轻微负增长，同时BDI于2月11日站上2000点；二是中国出口集装箱运价指数于2月底首现企稳的迹象；欧洲和地中海航线运价指数也呈现趋稳态势；同时马士基等公司将提高亚欧线运价。

　　2009年散货船舶运力交付压力有多大？在本月报告中，我们重点测算散货船舶未来运力交付压力到底有多大。由于散货船舶拆解运力大于实际交付运力，使得1月散货运力出现环比轻微的负增长。根据我们测算，2009年全年运力增长同比增幅可能维持7%左右，虽然供大于需无可置疑，但运力投放远低于以往预期。且2-5月运力压力相对较轻，预计BDI维持在1500-2000点运行；在这样的水平，自有船舶占大比例的船东可以维持盈利。

　　集装箱运价已在历史底部，预计1季度见底。本月报告中，重点讨论集装箱运价是否到一个跌无可跌的程度。Clarkson集装箱租金水平已经到历史底部。中国出口集装箱运价指数在2月的最后一周首次显露企稳的迹象。多家班轮公司出于成本的考虑，正在计划提升亚欧航线的运价。总体判断，集装箱运价再下跌的空间已经不大，运价将在1季度见底。目前所处阶段正如2008年4季度散货市场所处的阶段。不过集装箱运价的明显反弹依赖于外部经济的好转。这里我们强调运价的企稳更多由班轮公司成本决定，而非供需改善决定。

　　国内沿海煤炭运价跌回2008年底反弹之初水平。春节之后，沿海煤炭运输市场连续下跌。秦皇岛煤炭库存也上升至570万吨。目前运价水平也处于船东盈亏平衡线上。从以往来看，1季度也是淡季，预期在2季度沿海煤炭运输市场将企稳，小幅度回升。

　　关注指数回升时相关公司交易机会。我们对海运行业三个细分市场的判断是：2008年4季度散货市场运价见底；2009年1季度集装箱运输市场及沿海煤炭运输市场运价见底；2009年下半年油轮运输市场运价见底。在这样的一个预期下，把握相关公司的阶段机会。

零售业：以退为进 比最坏好一点
2009年03月05日 10:26 国海证券


　　报告作者：栾雪飞撰写日期：2009-03-02

　　随着市场对国家拉动内需一系列超预期政策的陆续出台、两会期间关于民生问题的关注、中央和地方国资委并购重组的力度超预期，来自国家最强有力的推动，是消费振兴的根本性利好。随着宏观经济的反弹与好转，居民对可支配收入降低的预期将得以逐步逆转。

　　受宏观环境影响，短期内行业整体目前仍在景气下降区间运行，然而，零售业将随着四万亿甚至更多的投资刺激政策而复苏，这取决于投资效果的显现速度。如果上游领域的复苏可以超预期，我们就可以说，零售业的复苏就可以超预期。如果我们对宏观经济的判断是对的，那么接下来零售业也将具备超市场预期的大概率事件。另外，如果考虑人为的因素，受2008年业绩压制影响，2009第一季度的业绩很可能超出预期。

　　超市业作为受CPI影响最大的行业，增长最有可能超预期；百零售行业2009年不存在行业上的整体机会，但是一些短期机货业短期压力大，更多关注并购重组带来的机会；家电连锁业内生压力增大，预计2009年上半年见底。

　　零售行业 2009 年不存在行业上的整体机会，但是一些短期机会值得期待。未来一段时间的投资机会可能存在于两方面：上海国资委推动和世博概念为以百联股份为代表的上海本地商业股带来的中短期机会；中央政府和地方政府推动的并购重组类上市公司。

　　看好相对确定性高的股票，这样的股票也将得到更大的市场资金支持。政策利好支持、并购重组概念也为该板块投资带来了超额收益的可能。基于长期投资视角，龙头零售商和基本面逐渐向好的零售商，其合理估值中枢至少在20倍。预计未来零售板块市盈率仍有下行可能，原因在于，一旦目前互不统属的投资群体让位于主流大盘蓝筹股投资群体，小盘股、题材股就会顺势进入休整期。不过基于零售行业现金增长具有较强确定性的特点，其向下调整幅度理论上应小于大盘调整幅度。调高行业评级至“强于大市”。维持苏宁电器(002024)、武汉中百(000759)“增持”评级，维持农产品(000061)“中性”评级。

化工行业：风险中化工板块或将阳春三月
2009年03月05日 10:42 顶点财经


　　中投证券 侯宏森

　　投资要点：

　　近几日化工板块急速下跌，估值水平也大幅回落，回落幅度远高于大市，目前基本处于2月初的水平。

　　化工企业运行状况回暖，开工率等逐渐提高。春节过后，多家化工企业的销售量呈现急剧上涨的态势，下游采购异常积极，企业库存下降很快，有的企业产品销量甚至出现了同比大幅上升的态势。

　　大多数化工产品价格仍处于上升通道。目前多种化工产品价格出现反弹，尤其是农药和新材料等精细化工产品价格刚刚启动，预计3月份仍能处于上涨通道。

　　多数化工企业09年一季报业绩将环比上升，定会有超预期表现。由于08年四季度化工企业受库存折损、价格急跌、销量萎缩、企业停产限产等因素影响，使得整个化工行业进入最困难期，09年一季度很多因素开始转变，企业盈利能力大幅提升。

　　目前也面临较多风险，应把握好投资时机。由于淡储不足和消费旺季影响，化肥价格提前其他化工产品价格上涨，但也面临着提前回落的风险。大宗化工产品已经出现回调现象，并且由于目前的销量激增和价格反弹是补库存等非正常的需求拉动，持续时间也不会太长，预计二季度将会出现产品价格回调的风险。

　　投资策略。在遭受暴涨暴跌之后，新能源、抗旱、政策利好等题材股和重消耗大宗产品领域股票因09年缺乏业绩支撑，回调之后仍有较大风险，而化肥股虽有持续政策利好，但产品价格会提前回调，风险亦较大。因此我们认为还应该重点关注有业绩支撑的新型农药和新材料等精细化发展领域的优势企业。推荐沙隆达A、扬农化工、金发科技、红宝丽、新安股份等，而蓝星新材仍可作为长期品种加以配置。

铁路行业：08年及2009年1月份数据点评
2009年03月05日 10:52 顶点财经


　　中投证券 李超

　　投资要点：

　　全社会客运周转量持续增长。旅客周转量并未受到经济下滑的明显影响，2008年全社会旅客周转量同比增长8.3%，全年增速平稳，单月最低同比增速为6%。今年1月份受益春运，同比和环比增速分别高达15.4%和14.5%，预计一季度旅客周转量同比增长10%以上。

　　全社会货运周转量增速二次触底，未来走势仍待观察。货运业务与宏观经济走势密切相关，在这次经济调整中受到较大影响。2008年全社会货运周转量同比增长6.3%，但从下半年开始，行业走势出现震荡。货运增速从10月份开始连续两个月下滑，11月份首次触底，当月同比和环比增速分别为-9.5%和-8%。12月份受企业补充库存和预期好转的影响出现反弹，同比和环比增速达到8.4%和13%。但今年1月份受春节放假和需求不振的影响，增速再次掉头向下，同比和环比增速分别为-14%和-20%。货物业务是否触底以及未来的变动趋势仍需进一步跟踪数据。

　　铁路客运同全行业整体趋势相似，增速比较平稳。2008年铁路客运周转量同比增长7%，下半年增速有放缓迹象，但不明显。受益于春运，今年1月份同比和环比增幅高达17%和51%，一改去年12月份单月同比负增长的趋势，预计一季度增幅至少在10%以上。

　　受煤炭需求下滑影响，铁路货运连续3个月同比负增长。2008年铁路货运周转量同比增长5.6%，但受煤炭需求下滑影响，从去年下半年开始铁路货运增速明显放缓，从11月到今年1月份，周转量同比增幅一直维持在-6%左右，环比增速波动不大，至今仍未有明显回升迹象。

　　维持行业“看好”评级。我们分析短期经济波动的影响不会改变铁路行业的长期投资价值，维持“看好”的行业评级。

　　短期重点关注主营客运业务的广深铁路。预计未来两年广深城际可保持7.5%左右的增长率，长途车增速在5%左右，路网结算收入年均增速在4.2%左右，受行业竞争和经济调整影响直通车业务和货运业务会出现不同程度的负增长，但对公司整体盈利能力影响有限。2007年公司由于收购广坪段路线和广深四线竣工转入固定资产，毛利率从2006年的36%降低到25%，我们分析随着运输量的稳步上升，公司毛利也会随之小幅增加，预计未来两年公司业绩仍可维持年均10%左右的温和增长。此外，2008年春运期间南方地区遭受冰冻灾害，公司长途旅客业务在去年2月份出现45.6%的负增长，因此今年一季度公司业绩同比有望出现大幅增加。目前公司股价3.82元，对应2009年15倍PE和1.2倍PB，估值水平具有较大的安全边际。