主题：行业新闻（3月9日）

农林牧渔：白糖牛市可预期
2009年03月09日 09:34 顶点财经


　　安信证券 尤宏业

　　报告关键点：

　　白糖减产诱发价格大幅反弹

　　消费增长和国际联动的线索，都支持白糖价格的继续上涨

　　我们认为，今年下半年糖价超过4000元/吨的可能性较大

　　报告摘要：

　　减产诱发价格反弹：3月5日郑州白糖的收盘价3409元/吨，比一月初的低点上涨了24.5%，比去年10月份的最低点上涨了35.4%。白糖价格上涨的主要原因是本榨季全国性的减产。这可能是由于去年冰冻、台风和阴雨的影响，以及糖价低迷导致的人工管理以及肥料投入的减少。对于减产的幅度，有协会统计在15%左右，具体的幅度目前尚存在争议。

　　消费判断也是关键：市场普遍认为今年消费最多和去年持平。目前为止白糖的销售是较为疲软的。3月5日中国糖协公布的产销数据，截至2009年2月底，08/09榨季累计销售白糖415.89万吨，同比下滑17.84%；累计产销率46.85%，同比下滑11.92%。我们认为截至目前销售低迷的情况，是和糖价处于跌破成本价的低位相关的。我们梳理了糖的终端主要消费--食品产品产量数据。没有证据证明这些产品的产量在减少。白糖消费低速增长的可能性要大于不增长或者下滑。

　　国际市场的联动效应：虽然一般企业自主进口的白糖只占总使用量的5%左右。但我们发现国内外糖价的走势惊人的一致。这种一致性背后是糖消费对缺口的敏感。目前，根据印度官方的消息，印度08/09榨季蔗糖减产，产量再下调150万吨，这样全球产不足需愈发严重。再加上中国近日确认的减产，全球库存消费比可能从27%降到22%，接近05/06榨季糖高价时候的库存消费比。在逻辑上，这足以大幅度抬高糖价。

　　敏感性分析：我们取偏保守的参数，我们假设08/09榨季国内的减产幅度为12%，对应的减产规模是189万吨。再假设08/09榨季国内的食糖消费增长率为6%。代入平衡表计算，得到的库存消费比为13%。这已经比07/08榨季的22.2%的库存消费比大幅下降。在较激进的情景里，库存消费比会降到5%，这和05/06榨季糖价最高的时期的数值相当。

　　历史梳理：在历史中，有两个反常的现象：01/02榨季库存消费比下降，价格同时下降。这是因为当时种粮收益处于谷底，而经济作物的收益较好。所以当年甘蔗新的播种面积增长13%(前所未有的增长率)，降低了后期的价格预期。在03/04榨季，库存消费比上升，价格也上涨。这是因为遇到经济的过热，粮食价格一年上涨30%以上，带动农资和农产品价格一起上涨。所以，库存消费比要结合趋势和宏观，才能更好地预测价格。

　　价格展望：在趋势方面，由于对粮食作物的补贴在这两年力度很大，再加前期的糖价低迷，农户今年的种植意愿比较低。因为今年的减产和消费的增长，我们认为，糖的库存消费比大幅下降的可能性很大。按照中性偏保守的假设，库存消费比会下降到接近10%。考虑到09/10榨季可能面临生产不足的问题(种植粮食相对收益更高)，以及国际市场的供不应求，综合来看，今年下半年糖价超过4000元/吨的可能性较大。

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汽车行业：2月份的市场景气程度下降
2009年03月09日 09:35 顶点财经


　　东方证券 秦绪文

　　研究结论

　　2月份乘用车市场(Sedan+MPV+SUV)景气程度下降。2月份国内制造的乘用车产品实现销售473,705辆，按照日历日计算，同比增长18.9%，按照工作日平均计算，同比增长1.9%，其中，按照工作日平均计算，轿车同比分增长2.3%，MPV同比下降14.8%，SUV同比增长5.2%。按照工作日平均计算，2月份的行业销量环比下降20.0%。从按工作日平均的同比和环比增速数据看，相对于09年1月份，2月份的乘用车市场的景气程度显著下降。

　　刚性需求主导2月份的需求。我们认为，三个方面的因素促成了1月份乘用车产品销量的旺销。1)08年下半年经济低迷，消费者消费意愿低迷，国家密集出台刺激经济的政策，一定程度上缓解了消费者对经济及未来的悲观情绪，乘用车产品的刚性需求有所释放。2)08年11月份开始酝酿的汽车产业振兴计划中的减征购置税的政策造成了乘用车的延迟消费，政策落实，这部分需求在1月份得到集中释放；3)国内消费者在重卡节日前的大件耐用消费品的消费习惯。我们认为，2月份，促成1月份乘用车产品市场旺销的第3个因素已经不存在，第2个因素经过1月份的消化在2月份有所削弱，2月份的乘用车产品市场销量主要由刚性需求驱动。

　　预计3月份乘用车产品市场的景气程度和2月份相当。我们认为，3月份的乘用车市场的景气程度和2月份相当，消费信心在一定程度上的恢复以及小排量车型的购置税减征政策将推动刚性需求继续释放，销量增速在－5%和5%之间。不同整车企业的产品的市场表现继续分化，相对看好日系车型和有新车型的乘用车公司的市场表现。

　　日、韩和自主品牌乘用车企业的产品市场表现出色。2月份，从绝对销量上看，上海汽车、上汽通用五菱、一汽轿车、江淮汽车、长丰汽车、比亚迪汽车、吉利汽车、华晨汽车、长城汽车等自主品牌的市场表现非常出色；北京现代、东风本田、东风日产三家日韩系车企的市场表现也比较出色，但逊于自主品牌；欧系车型中，只有一汽大众和神龙汽车的市场表现比较好，其他欧系和美系车型的车企的市场表现差强人意。

　　自主品牌车企充分受益于小排量车购置税减征政策。受益于小排量车型的购置税减征的政策，2月份1.6L及以下车型的乘用车的市场份额由去年同期的54.2%上升到今年的60.2%，销量按照工作日平均同比增长13.1%，明显强于乘用车市场的总体增长速度。由于自主品牌企业的车型以1.6L及以下车型为主，自主品牌车企充分受益于小排量车型的购置税减征的政策。

　　投资评级。维持对一汽轿车(000800)的买入评级、一汽夏利(000927)的增持评级，调升上海汽车(600104)的投资评级至买入。

轮胎行业：天胶去库存化完成
2009年03月09日 09:37 顶点财经


　　平安证券 程磊

　　事项

　　轮胎行业的去库存化已于2月初结束；目前天胶维持低价运行；风神股份、黔轮胎的工程胎、载重胎满负荷运转，相关产品毛利率大幅回升。

　　主要观点

　　一、行业最新概况

　　天胶去库存化已经完成

　　由于08年天胶价格大幅上涨，对行业造成了很大的经营压力，特别是高价天胶库存的影响一直到09年2月初才完全消化，目前行业都开始使用大量的低价胶。预计未来天胶价格仍将保持低价运行，相关公司的成本将大幅降低。

　　受益于各国政府投资，工程胎供不应求的局面已经出现

　　尽管08年受经济危机的影响，08年4季度各公司面临很大的经营压力，但随着09年各国投资计划的实施，带来了工程机械和运输的大量需求，从而拉动了对工程胎和子午胎的巨大需求。根据几家上市公司的情况来看，各公司的工程胎都开足马力生产，但仍然满足不了市场需求。以风神股份为例，现在公司有较多的工程胎订单因产能限制不能接。

　　天胶价格低位运行，轮胎行业毛利率迅速提高

　　轮胎主要原材料为天然橡胶、合成橡胶、钢帘线等，原材料占成本的70%左右。我们分析了各公司拳头产品全钢子午胎的成本构成情况，天胶在原材料中的占比最大，天胶的供应情况及价格波动将对轮胎公司的生产经营产生重大影响。

　　天胶价格走势一般为“两头高中间低”，即年初、年底高，年中较低，而现在处于停割期应该是涨价的，可是天胶价格反而低迷，同时世界天胶的供需是属于比较均衡的，我们认为未来天胶价格仍将保持低位运行态势。

有色金属：LME仓单注销数量增加点评
2009年03月09日 09:38 顶点财经


　　东方证券 施卫平

　　事件：3月以来，LME基本金属，尤其是铜仓单注销数量持续增加。相应地，以铜为龙头，LME基本金属出现大幅上涨

　　我们的观点：

　　所谓注册仓单，是指在交易所指定仓库经过交易所交割部认定注册可用于期货交割货物凭证。仓单注销是指由于货主不愿交割而采取注销或由于准备用于实物市场进行消费从而将货物拉出交割仓库而采取的行为。

　　2009年2月底以来，LME铜、锌仓单注销数量大幅增加。相对于2月23日，3月5日铜注销仓单数量增长3倍，达到交割库存的11.57%，锌注销仓单增长2倍，达到交割库存的12.01%。铅增长50%，达到交割库存的4.20%。同时铜库存较少3.57%。

　　我们认为LME注销仓单大幅增加的最主要原因在于，中国国储在积极的进行收储。由于当前国内有色金属价格显著高于LME现货价格，因此我们判断国储局将更多地在海外进行建立储备的动作。同时从LME仓单变化基本集中在其亚洲仓库，也间接证明了是来自亚洲的买盘导致了注销仓单的减少。

　　从中国的供应看，2008年4季度冶炼商的大幅减产，以及废铜价格的相对居高不下，使下游消费商更多地倾向使用精铜，导致了国内精铜供应的相对紧张，国内市场表现出现货升水，价格高于海外市场。从2008年以来的进口数据也可以看出，中国铜进口数量大幅增长，其他如铅、锌业尽管基数较低，但也相对增长依然可观。

　　我们认为，尽管国际经济环境仍然存在较大的不确定性，但在中国积极财政策和国储积极收储下，国内进口增加趋势仍将持续。铜、锌价格将维持强势。建议配置江西铜业、云南铜业、弛宏锌锗、中金岭南。

建筑工程：铁路建设引领基建步入旺季
2009年03月09日 09:56 安信证券


　　报告作者：石磊、王天睿撰写日期：2009-03-04

　　09年1月份铁路投资完成额较去年同期大幅增长179%，1月份铁路基建增速也达到了134%的历史高位。我们判断09年相关的交通运输类特别是铁路建筑施工市场亦将进入高峰期，而且未来2-3年都将保持高位运行。

　　2009年初全国水利工作会议预计2009年水利水电的中央投资规模将达到800亿元以上，投资重点围绕防洪工程、水资源工程、生态水保工程，从地区上看，向农村地区和中西部地区倾斜。我们判断未来水利、水电相关的建筑市场会持续走强，相关企业特别是投资重点的中、西部企业会因此积极受益。

　　世博会将进入400天倒计时，场馆建设进入全面启动时期，配套的园区道路以及园区的周边路网改建也正如火如荼的开展中，将受益于世博的建筑行业企业主要为上海及周边的公共建筑、道路、隧道以及建筑装饰类企业。

　　相比其他行业而言，建筑施工企业因施工周期较长而能平滑宏观经济周期性波动的影响，建筑企业的盈利能够保持持续稳健性增长。考虑到宏观经济的不确定性及建筑行业的稳健性，我们维持对整体建筑行业“领先大市-B”的投资评级。我们看好铁路公路施工、水利水电施工类企业，以及受益于世博会的上海及周边的公共建筑施工、市政、隧道、装饰装修企业。我们维持对葛洲坝、金螳螂和中材国际“买入-B”的投资评级，维持中国中铁、中国铁建和隧道股份“增持-A”的投资评级。

银行业：政府工作报告对银行业影响解读
2009年03月09日 10:21 东北证券


　　报告作者：唐亚韫撰写日期：2009-03-05

　　今日，温总理在第十一届全国人民代表大会上做的政府工作报告中明确提出，实施适度宽松的货币政策，保证货币信贷总量满足经济发展需求，计划新增贷款5万亿元以上。

　　我们预期，09年1季度可以实现新增信贷规模在3.5万亿元左右，按照传统1季度新增信贷规模占全年新增信贷规模45%-50%之间的水平计算，09年全年的新增贷款规模将可能超过6万亿元以上。

　　我们判断央行09年会继续降息50个基本点，银行平均净息差在08年的基础降35-40个基本点，生息资产的以量补价可以保证整体银行09年的净利息收入在08年的基础上有1.5%的轻微增长。

　　我们对上市银行的08、09年的盈利增长进行了重新计算，08年上市银行的净利润平均增长36.7%，09年上市银行的净利润平均增长4.38%。

　　整体上，我们依旧坚持认为信贷规模的增长所带来的银行经营的好转，对于银行长期投资价值的提不具有太大的实质性意义，09、10年银行依然是面临盈利能力不断下降的周期。

　　从估值水平上看，我们认为A股上市银行有部分的PB估值尚低于理论估值，其中折价率较高的银行有民生、交行、浦发、兴业和建设银行。建议近期可以适当增加配置的银行股有大行中的建行、交行，股份制银行中的浦发、兴业和城商行中的南京银行。

医药生物：卫生部部长两会访谈点评
2009年03月09日 10:30 顶点财经


　　国金证券 黄挺

　　投资要点

　　陈竺部长在“两会”《永蔚独家访问》中对未来的医改方案进行了展望，并预计医改方案“‘两会’一结束就会公布

　　陈竺部长在访谈中对“公立医院改革”、“基本医疗保障”、“基本药物目录”、“公共卫生服务”等医改核心问题进行了解释。其中，我们重点关注这三个方面的信息：提高医疗保障水平；基本药物目录；公共卫生服务。

　　陈竺部长表示：“提高大病补偿能力，补偿的封顶线达到城乡居民收入的6倍”。我们认为这将有效刺激专科用药的市场需求，我们坚持“看好专科用药”的投资思路.。陈竺部长表示：“比方说我们把胰岛素也列到了基本药物目录里面去了”。由于入选医保的胰岛素共有5种，目前还不明确哪些胰岛素会最终入选基本药物目录

　　陈竺部长表示：“比方说像乙型肝炎的疫苗，15岁以下的人群全部接种”。我们测算了一下，这将使未来1-2年内新增乙肝疫苗5000万-6000万人份，往后全国的乙肝疫苗需求量应该在6000万人份左右的规模。乙肝疫苗相关的公司有天坛生物和华兰生物。

　　从两会传递出的信息来看，医药行业作为关心民生的重要领域，国家继续采取扶持的态度，在之前广覆盖的基础上，力图提高人民的医疗水平。从这个角度来看，我们继续推荐专科用药和预防类用药。相关的公司包括：恒瑞医药、恩华药业、华东医药、华兰生物。

造纸业：行业状况要明显好转还需时日
2009年03月09日 10:41 国泰君安


　　报告作者：王峰、徐琳撰写日期：2009-03-06

　　2008年1-12月份国内纸张、纸浆的生产增速相比上年有较大的放缓，共生产机制纸及纸板8391万吨，同比+8.8%，其中新闻纸461万吨，同比+9.5%；生产书写纸204万吨，同比+3.7%；生产箱板纸1202万吨，同比+18.5%。2008年1-12月份全国共生产纸浆2058万吨，同比-1.9%。

　　进口纸及纸板357万吨，同比-11.2%；其中新闻纸进口1.47万吨，同比-2.2%。出口纸及纸板412万吨，同比-13.5%，其中新闻纸出口36.0万吨，同比-39.28%。进口纸浆的价格已接近国内多数企业的制浆成本，导致国内纸浆的生产增速首次出现负增长，进口纸浆增速进一步加快。

　　08年1-12月造纸行业投资增速为25.4%，低于全国平均水平25.5%0.1个百分点，也低于07年同期26.5%1.1个百分点。目前纸业行业已面临市场萎缩、供过于求的局面，国内许多在建项目或筹备中的项目都有推后的打算，预计2009年造纸行业固定资产投资增速将低于10%。

　　国际上“去库存化”的效果不是十分乐观。美国制造业减少的库存很大一部分转移到经销商处，高位库存的问题尚未从根本上消除。日本纸浆库存的增长相当明显，08年末高峰时较年初翻了一番，纸浆、纸及纸板整体的生产量和出货量都在08年四季度起大幅下滑。

　　国际浆价实际水平已下滑到本轮周期的起点水平。库存方面，库存周转天数08年4季度快速上升，港口库存仍然高企，降价压力仍然存在。

　　由于国内市场交易不够活跃，废纸价格在回升后又显现下调趋势。目前尚缺乏其他的供应渠道，而下游需求仍然强劲，预计进口废纸价格仍有上涨空间，但幅度不会很大。

　　随着造纸公司库存的下降，各纸种价格急剧下跌的势头逐步得到遏制，波动性不大。目前国内纸种价格基本上维持在行业三四年前的水平低位徘徊，我们预计这种态势将继续维持一段时间。国务院审议通过的《轻工业振兴规划》，有利于行业景气度的回升，但造纸整体恢复仍要取决于国内整体经济状况的恢复程度。

　　在投资建议方面，我们仍坚持策略报告的观点，行业整体复苏要取决于国内整个经济的复苏，造纸行业不可能领先于国内多数行业而提前复苏，因而继续给予中性的评级。个股方面可重点关注太阳纸业、博汇纸业、岳阳纸业、晨鸣纸业等。