银行业：本周银行业最新评级 维持增持
2009年03月10日 10:36 国泰君安


　　报告作者：伍永刚、王丽雯撰写日期：2009-03-08

　　银行一周动向：工行信贷风险总体正常；工行正“公关”战投避免减持；招行大股东将继续增持；招行关注信用卡扩大发行过程中的风险；建行投资合肥兴泰信托并持有67%股权；花旗明确表示不会出售所持股份；中行与RBS解除战略合作关系；中行将发行1200亿元次级债；淡马锡承诺上半年不会出售所持中行股票；中行收购法国洛希尔银行股权正在审批中；中行会积极参与中铝收购力拓；汇丰不减持交行持股；民生银行拟引入海外新“战投”；

　　本周银行业最新评级：维持增持。

　　(1)本周研究报告：09年3月2日，《货币政策仍将保持适度宽松，但降息空间收窄——央行08年4季度货币政策执行报告点评》

　　(2)本周银行股继续跑赢大市，我们给予增持评级的深发展、浦发、兴业均明显获得超越大盘的收益，我们在前两期周报中分别加入短期重点推荐组合中的中行和招行本周更是实现了10%以上的收益。

　　(3)维持银行股增持评级。由于信贷快速增长格局有望持续，我们维持对上市银行09年净利润5%正增长、1季度利润也可能获得微小正增长的盈利预测。在银行股09年业绩正增长、相对大盘具有估值优势和流动性依然充裕的情况下，我们继续维持对银行股的增持评级。个股方面我们仍然建议重点关注原股份制银行，短期重点推荐深发展、浦发、兴业、招行和中行，长期重点推荐仍为深发展、浦发、工行和南京银行。

碳酸锂行业：关注上游资源的开发
2009年03月10日 10:46 国泰君安


　　报告作者：林浩祥、蒋璆、桑永亮撰写日期：2009-03-06

　　我国有丰富优质的锂矿资源。我国锂矿储量居世界前列，而且拥有储量排名第三、卤水品质优良的扎布耶盐湖，为我国碳酸锂工业的发展提供了资源保证。

　　矿石和盐湖两种锂盐工艺各有优势。矿石提取工艺成熟，但耗能高、污染重、成本高；盐湖卤水提取有锂含量高和成本低的优势，但技术难度高。目前国内生产还是以矿石提锂为主，卤水提锂工艺尚需完善。受益于下游行业的需求前景看好，我们预计国内的锂矿石和盐湖开发都将迎来新一轮的成长契机。

　　未来电动车量产将成为碳酸锂需求增长的主引擎。碳酸锂是生产锂电池的关键原料，而被投资者看好的电动车对锂电池需求巨大，因此电动车广阔的发展前景定会加大未来对碳酸锂的需求。

　　供给增长有两个大的不确定性因素：一是国内盐湖卤水提锂技术进步缓慢，导致未能如期达产；二是玻利维亚会不会开采世界上最大的盐湖。

　　预计碳酸锂价格会维持在高位。通过测算我们认为未来几年碳酸锂供求将保持紧平衡状态，再加上高度集中的产业结构，碳酸锂价格有望继续高位运行。

　　具备资源优势的公司中长期仍值得关注。尽管单位利润非常可观，但由于技术及资金的限制，西藏矿业和中信国安的碳酸锂产量远未达到其设计产能，因此产量提升之日才是公司盈利增长之时；碳酸锂价格的回升预计对四川和新疆地区的锂辉石开采产生积极的影响。我们建议关注相关上市公司的中长期投资价值。

煤炭行业：小矿复产进度再成关键变量
2009年03月10日 10:46 国泰君安


　　报告作者：杨立宏、金润撰写日期：2009-03-09

　　1月份生产与销售格局上继续体现“大矿挤出小矿”特点。生产方面，09年1月原煤产量为1.62亿吨，同比下降11.9%，其中国有重点煤矿产量为1.11亿吨，同比增加0.36%，小煤矿为3181万吨，同比减少35.9%；销售方面，大矿销售情况普遍较好，大同集团1月份减产39.89%，而销量仅同比下降1%，中国神华煤炭销量同比增长2.7%，中煤能源内销煤炭贸易量同比增长13.4%，国投新集销量同比增长47.4，相反，小煤矿销售大幅下降，山西小煤矿销售同比下降61.5%。两会后小矿复产进度及其销售情况成为供给面的关键变量。

　　社会库存环比大幅下降，小矿库存仍处历史高位。1月底，全社会煤炭库存为1.7亿吨，同比上升26.2%，环比下降10.5%。各环节库存不同程度下降，生产环节库存大幅下降，幅度为18.4%，中转环节和消费地库存分别下降14%和14.8%。

　　3月初中转市场出现回暖迹象。08年12月22日至今年2月16日，秦皇岛港口调出量连续2个月小于调入量，2月日均吞吐量维持在去年同期水平的50.53%，交易相对清淡。3月1日东北电网、京津唐、山东、河南、陕西、上海库存分别降至12天以内，秦皇岛调出量大幅回升，净调出量达到9.3万吨/日，中转地市场有回暖迹象。

　　动力煤面临进口冲击压力。3月后动力煤需求进入传统淡季，而1月份进口煤的冲击已经开始显现，目前广州地区进口煤仍有100元左右的折价，我们判断未来2-3个月国际动力煤可能跌至55美元左右，对国内动力煤价格的向下引力仍在。

　　焦煤价格短期看涨。矿难后山西焦煤集团对下属高瓦斯矿井进行停产自查，山焦集团高瓦斯矿井产能为3070万吨，占总产能的比重为47.58%。占全国焦煤产量约10%，在需求不发生大幅回落的情况下足以引起价格的变化。我们预计停产整顿对焦煤产量和价格的影响将在3月份逐步显现，未来一个月焦煤价格存在上涨驱动。

　　维持行业中性评级，关注焦煤公司交易性机会。从中期来看，在去库存化完成与终端需求尚未恢复的空档期，加之国际煤价的下引力，国内煤价仍有下跌压力，我们对行业仍维持中性评级。短期内，由于矿难引发的山焦集团停产整顿在范围和时间上超过我们预期，我们判断焦煤价格有上涨驱动，二级市场反应超预期的基本面变化，焦煤子行业仍存在交易性机会，我们建议重点关注西山煤电、开滦股份、盘江股份、平煤股份等优质焦煤比重大、年报分红高的公司。

家电行业：短能维稳长能扶强
2009年03月10日 10:48 顶点财经


　　华泰证券 张洪道

　　一、轻工业振兴规划中涉及家电行业的内容

　　在轻工业振兴规划中涉及到家电行业的主要是家电行业中的小家电子行业，其它家电子行业不在行业振兴的规划范围之内。

　　而和小家电行业有关的轻工业振兴规划之内容有如下两点：一是进一步扩大“家电下乡”补贴品种，将微波炉、电磁炉两类产品纳入补贴范围，并将每类产品每户只能购买一台的限制放宽到两台，中央财政加大对民族地区和地震重灾区的支持力度；第二是提高小家电产品的出口退税率，可能是将现在14%的出口退税率提高到17%。另外，规划还提及要推进产品升级，鼓励节能产品的应用等政策。

　　二、短能维稳，长能扶强

　　毫无疑问，以上振兴政策对小家电行业来说，是利好！它一方面有利于缓解小家电行业目前面临的困境，另一方面，它鼓励小家电行业向节能、环保的方向发展，有利于该行业的龙头企业做大做强，也有利于该行业竞争环境的优化。

　　以上振兴政策对小家电类上市公司的影响表现在：短期看，它有助于小家电类上市公司业绩的稳定，使其近期的业绩受金融危机影响而下滑的幅度减轻了。长期看，它帮助小家电类上市公司拓展农村市场和新产品市场，降低其市场开拓成本，还帮龙头企业提高了竞争门槛，有利于龙头公司在激烈的竞争中胜出。我们把它概括为“短能维稳，长能扶强”。

　　具体到对上市公司的投资来看，有以下几点：

　　将微波炉和电磁炉纳入到家电下乡补贴品种，对行业内企业构成一定利好。微波炉和电磁炉在城镇普及率较高，充分说明了它们使用的广泛性，同时单价相对大家电较低，更容易进入农村家庭，生产微波炉的主要企业是格兰仕和美的，格兰仕没有上市，美的微波炉业务不在上市公司。上市企业里，合肥三洋约有10%的主营收入来自微波炉，九阳股份约30%的主营收入来自电磁炉，苏泊尔电磁炉业务则约占营收的20%，三家企业将不同程度受益。

　　而放宽每类产品每户只能购买一台的限制到两台，有助增加对下乡产品的需求。其实在家电下乡三省试点期间，就是每户居民最多可以购买两件。推广到12个省后，改为最多一台。限制购买的本意是防止被补贴产品经由农村流入城市，放宽限制的动力来源于宏观经济的快速变化，同时表明政府“促内需，保增长”的决心，也为后续更多的政策出台埋下伏笔。受益此政策的公司很多，详见表1。

　　而出口退税率提高，对出口占比较大的公司利好较多，分别是德豪润达、伊立浦、ST厦华、TCL集团、ST科龙、美的电器、苏泊尔、青岛海尔和格力电器等。而鼓励节能、环保的政策对佛山照明、浙江阳光等公司比较有利，同时，这些公司也受益于提高出口退税率的政策。

　　三、还是要回到企业的基本面上去探讨其是否值得投资！

　　最后，我们想强调的是：振兴政策毕竟是个“济困”的政策，它对所涉及上市公司短期业绩的影响只是缓解了其业绩下滑的幅度，不能因此就认为此类公司值得投资，振兴政策只是影响其投资价值的外在变量之一，最终，我们还是要企业的基本面上去探讨其是否值得投资！

信托业：集合资金信托发行量触底回升
2009年03月10日 10:50 顶点财经


　　华泰证券 刘鹏

　　投资要点：

　　1-2月，银信合作信托产品发行量下滑至冰点，2月发行的产品数不及去年高峰期的一成。预计2009年，在宽松的货币政策下，以规避信贷限额为目的信托贷款、信贷资产受让、票据资产受让类信托产品发行量难以重现2008年的辉煌。

　　2月，集合资金信托产品发行量触底回升，其中，证券投资信托，投向房地产和基础设施的信托产品发行量回暖更为明显，带动整个集合资金信托产品的发行量环比增长了32%。

　　13家已公布2008年年报的信托公司中，手续费及佣金净收入占比不足一半的有4家，不足2/3的有8家。固有资产运用收益仍在信托公司营业收入中扮演重要角色。

　　2009年信托业机遇与挑战并存。挑战包括：1)低利率环境使固有资产运用收益率降低；2)经济环境恶化加大违约风险；3)银信合作产品发行量大幅下滑；4)其他金融机构业务创新不断蚕食信托公司的业务空间；5)更严厉的监管使信托业务短期出现波动。机遇包括：1)积极的财政政策促使基础建设类信托业务加快发展；2)资本市场企稳和回暖带动证券投资类信托业务复苏。

　　我们对近期建行并购兴泰信托的案例进行了详细分析，结果表明，金融资本对信托公司的定价远低于目前二级市场对两上市信托公司的估值水平。

　　从整个行业看，行业的战略投资价值非常明显，信托公司股权一直是近两年中外金融机构追逐的热点，基于此，维持行业“增持”评级。考虑到增发进程的不确定性和偏高的估值水平，维持安信信托“观望”评级，陕国投“观望”评级。

冰箱行业：年度销售数据点评　
2009年03月10日 10:52 顶点财经


　　中投证券 袁浩然

　　投资要点：

　　需求逐步萎缩，但08年仍维持正增长。2008年冰箱销售4155万台，其中内销2507万台，出口1649万台，尽管下半年需求急剧萎缩，同比大幅下降，但全年销售量仍然保持了正增长(1.1%)，其中出口增长0.9%，内销增长1.3%，整体而言，冰箱的销售形势要远好于空调。这主要是冰箱销售在城镇首次购买、城镇更新换代、农村市场启动三种需求并存下，需求下滑有限(而空调基本不存在农村市场，更新换代的高峰远没有到来)，我们认为未来冰箱的基本需求始终存在，不可能出现极端的需求萎缩。但是整体的宏观经济环境也不支持冰箱销售放量，唯有等待房地产市场趋于活跃，居民消费信心提振之后才有机会改变。鉴于冰箱销售总量基数已经非常高，城镇家庭冰箱普及率也达到了0.9台以上，城市市场很难大幅增长。从农村市场而言，家电下乡固然能激发一部分需求，但是受限于农民收入状况和高交易成本，很难乐观。

　　从月度数据看，5月份以来同比增长急剧下滑，夹杂去库存化的原因，某些月份甚至出现了20%的负增长，金融危机下冰箱行业也不能幸免。目前这一颓势并没有根本扭转。

　　海尔内销强劲，美的系进步明显，海信科龙业绩较差，外资品牌受金融危机影响较大。从分品牌的数据看，海尔、美的系快速增长，增速明显高于行业平均增速(1.1%)，分别达到9.6%、14.1%，但海信科龙、美凌等品牌出现倒退(-10%以上)。单纯从销售量来看，外资品牌表现较差，三星，LG倒退明显，同比分别减少-12.1%、-11.5%，表明外资品牌在中低端市场，二三线市场缺乏竞争力。另外，外资品牌产品线普遍不完整，加上渠道建设同国产品牌有差距，市场响应速度较慢，面对现实环境更难适应。

　　2008年海尔市场份额增加较快，达到22.%，同比增加了近2个百分点，特别是内销市场占据了30%的市场份额，奥运因素，在山东推广家电下乡对公司销售产生了一定的拉动作用；美的系快速崛起，市场份额达到9.3%，而市场的第二名海信科龙出现明显下滑，(市场份额11%)，反映出海信科龙的整合还远没有到位。从前五位的数据来看，08，07年分别为54.5%、53.0%，还不算特别集中，属于比较集中，目前走向集中的趋势也不明显。内销市场上三星、LG等外资品牌的市场份额大幅减少，倒是小品牌有所增加。

医药行业：二三线股票表现好
2009年03月10日 10:54 顶点财经


　　长江证券 严鹏

　　报告要点

　　医药板块与大盘走势基本一致，二、三线股票表现较好

　　1-2月份医药板块与大估值溢价较高盘走势基本一致，表现较好的仍然是二、三线股票，这些股票具有经营出现拐点、2009年业绩爆发、高送配等特点。

　　乌苏里江制药公司产“双黄连注射液”被紧急叫停

　　2月11日青海3名患者使用乌苏里江制药公司生产的“双黄连注射液”发生不良反应事件，被卫生部紧急叫停。SFDA近三年连续发文，分别对中药注射剂进行工艺核查、加强生产和试用管理、开展高风险药品再评价工作。

　　药监部门重拳出击安全监管注射剂药品首当其中

　　2009年药品安全监管工作的重点主要有：修订《药品生产质量管理规范》，突出对企业诚实守信的要求；进一步加强药品市场经营监管，强化药品经营企业分级分类管理；进一步强化农村药品“两网”建设。从注射剂类药品开始着手，对高风险类药品开展再评价工作；加强药品不良反应监测；进一步完善特殊药品监管法规建设和长效机制建设。

　　2月本月调研公司：华邦制药、太极集团

　　华邦制药加大销售投入力度，医药主业增速加快；投资的北京颍泰收益远超预期；股权结构理顺，保障长期发展，预计未来保持约25%的增长。太极集团产品众多，终端基础较好；担保、摊销等多种因素侵蚀，导致利润偏低；2009年经营有亮点，但短期利润难大幅提升。

　　3月投资策略：把握医改方案公布和年报披露双因素刺激下的投资机会

　　在医改正式方案即将出台的预期下，以及板块估值溢价相对不高的背景下，行业整体表现值得期待，一线股更具上涨动力。年报披露高峰将至，关注拐点型公司。仁和药业、华邦制药是拐点型企业的代表，仍值得关注；华东医药2008年业绩停滞，但经营仍较快增长，未来仍可期待。

化工行业：硝酸铵价格止跌回暖
2009年03月10日 11:16 平安证券


　　报告作者：吴琳琳、程磊撰写日期：2009-03-09

　　硝酸铵主要有工业和农业两个用途，工业方面是生产民用炸药，主要用于矿山开采、基础设施建设等领域；农业方面主要用于生产硝基复混肥。我国硝酸铵年生产能力约400万吨。其中，农业用硝酸铵约180万吨，民爆炸药行业约200万吨。

　　随着春耕的到来，预计硝基复混肥的使用将带动农业用硝酸铵的市场需求。

　　国务院出台的十项扩大内需的措施中，4万亿的投资中有很大一部分投向基础设施建设。基础设计建设将大大增加工业炸药的需求。而作为工业炸药主要原材料的硝酸铵必将分享四万亿投资中基础设施建设的景气。

　　我们认为春耕的启动和国家在基础设施建设上的大力投资将带动硝酸铵行业的需求。兴化股份和柳化股份分别拥有年产35万吨和30万吨的硝酸铵产能，在规模上是国内硝酸铵行业的前两大企业，必将因分享硝酸铵行业的景气而实现增长。