主题：长江电力:调高盈利预测以反映电价上调

瑞银证券--长江电力:调高盈利预测以反映电价上调【公司研究】
发表于 2016-12-23 18:50:13
【研究报告内容摘要】

葛洲坝上网电价平均上调11%左右。

国家发改委宣布,自2009年11月20日起,长江电力拥有的葛洲坝电站输送湖北基数电量上网电价由每千瓦时0.1599元上调至0.18元(上调幅度约13%),其余上网电量执行电价由每千瓦时0.22元上调至0.24元(上调幅度约9%)。为反映此次电价上调带来的影响,我们上调了我们的每股收益预测:2009年、2010年和2011年上调幅度分别为0.7%、3.0%和2.9%。我们还因此将目标价小幅上调至17.40元。

三峡大坝发电机组上网电价此次未作调整。

正如我们在今日发表的《快评:中国独立电力生产商:电价调整消息应消除大部分不确定性》中探讨的那样,发改委宣布燃煤机组上网电价调整自11月20日起执行。发改委还提高了部分电价偏低、严重亏损、缺乏更新改造资金的小水电和老水电上网电价。葛洲坝上网电价上调就是在这样的大环境下进行的,而三峡大坝发电机组上网电价此次未获上调。我们认为,发改委这样的安排是合理的,原因是,与葛洲坝不同,三峡大坝的上网电价为每千瓦时0.23-0.31元,接近全国水电企业平均水平(约为每千瓦时0.266元)。

维持“买入”评级:估值有吸引力,盈利前景相对稳定。

长江电力目前2.4倍的市净率低于3.2倍的历史平均水平。这也低于其他A股独立电力生产商(主要经营燃煤火电厂)目前2.9倍的平均水平,而与长江电力不同的是,它们的盈利状况和投资回报受燃料价格波动风险的影响。我们维持“买入”评级。

估值:基于贴现现金流法的目标价上调至17.40元;股价有24%的上行空间。

我们采用6.5%的加权平均资本成本,直至2016年的直接现金流;4.6%的中期增长率,9.2%的五年投资资本回报率;5.0%的永续增长率,8.5%的投资资本回报率。



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猴年马月的研报，发上来让人笑话的吧。