主题：行业新闻（3月19日）

首份银行年报揭示银行业依然高增长
2009年03月19日 02:35 中国证券网-上海证券报


　　唐真龙

　　交行去年净利增四成 每股收益0.58元增长38.10%

　　昨日，交通银行率先打响了上市银行2008年年报披露的“第一枪”。年报数据显示，交行去年实现净利润283.93亿元，比上年增长40.05%。每股收益0.58元，比上年增长38.10%。

　　在面临国际金融危机和实体经济下行的双重冲击之下，商业银行的经营状况备受关注。除交行之外，此前包括深发展、兴业、浦发、中信、南京银行、宁波银行等在内6家上市银行已经公布了业绩预报，除深发展由于计提大量拨备而导致净利润大幅下滑之外，其他几家银行净利润大都保持了40%以上的高速增长。

　　从交行昨日公布的年报数据看，按国际财务报告准则审计口径，截至2008年12月31日，交通银行资产总额达26,829.47亿元，负债总额达到人民币25,328.52亿元，股东应享权益合计人民币1,496.62亿元，分别比年初增长27.13%、28.11%和12.61%。

　　从衡量商业银行经营的其他几个关键性指标来看，交行的拨备覆盖率比上年提升23.60个百分点达到166.10%，资本充足率和核心资本充足率均比上年略有下降，分别为13.47%和9.54%。

　　2008年由于宏观经济的下行，使得业内人士普遍担心商业银行的资产质量问题，不过从交行披露的年报数据来看，其资产质量并未出现恶化迹象。数据显示，截至2008年末，交行境内行对公贷款的客户结构按10级分类，1-5级优质客户贷款余额占比达到80.50%，比年初提高6.1个百分点。

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楼市暖春暖心 四大视角锁定地产股
2009年03月19日 07:14 证券日报


　　□ 本报记者 孙华

　　近日，房地产板块的表现吸引了投资者的眼球，周二、周三房地产股俨然成为大盘的多头先锋。在深市，昨日房地产的强势带动使深市指数强于沪市。优质地产股已悄然步入上升通道，似有资金流入，如何理解这个市场现象成为把握投资机会的又一个热点。

　　政策扶持 楼市出现暖春

　　美国商务部周二公布的一项估算数据称，2月份美国新开建房屋数量大涨22%，创下十九年来最大涨幅。美国2月份新屋开工数意外上升，是经过了连续7个月的下降后的首次反弹。

　　回顾2008年美国房市走势，12月与11月份新屋开工数分别较前一个月下降14.8%和14.6%，1月份新屋开工数较前一个月下降14.5%，这种颓势可以一直回溯至2008年6月份。所以，2月份新屋开工数22.2%的升幅令华尔街感到吃惊，一些房地产专家也直言看不清房市走向。经济学家伊恩·谢泼德森接受美国当地媒体采访时认为，美国房屋销售数字不断下跌，房屋积存数量正出现新高，似乎没有理由出现如此快的新建房屋数量上升状况。

　　作为国内经济相对独立运行的一个例证，我国的房市在金融危机之后的半年之后，演绎了一个不同的故事。2008年年底，中央政府先后出台“财政部十条”、“国务院三点措施”等政策。主要围绕适度放松2套房政策，降低房地产交易费用等方面稳定国内房市。在各个地方，激活房地产市场的政策在2008年已经相继出台，为了扩大内需和活跃当地房地产市场，各地政府近期又相继出台了一些地方性的政策措施，其中比较著名是杭州、上海、北京，以及近期的广东省。

　　从过往的经验看，地方性政策的扶持力度要大于中央。它们不仅延续了中央在稳定房市方面的相关指导思想，还在更具体的方面，如缓解房地产企业资金压力、延长土地开发期限、消费者购房优惠和补贴、扩大购房群体等方面给予了更直接的支持。随着经济增长压力的加大，我们预计地方政府会继续重视房地产投资的拉动作用，后续也可能会不断有新的刺激政策出台。

　　房地产市场的回暖，遵循了一条需求提振、消化存量、供给增加的路线。从2月份固定资产投资数据看，房地产投资1—2月份开发投资2398亿元，增长了1.0%。显示出供给有上升意向。

　　从地产经营的模式分析，通过降价提高成交量，盘活资金已经成为基本格调。国家发改委和国家统计局发布数据显示，2月70个大中城市房屋销售价格同比下降1.2%。上月全国房价同比下降1.2%。各地降价促销之后带来的成交快速上升，在很大程度上打消了开发商“价跌量减”的疑虑，无论是杭州、还是天津和北京，降价促销正在被更多的楼盘、更多的开发商采用。同时我们看到，率先进入调整的珠三角地区调整已经基本结束，可售套数正在持续减少，而新增供给增长缓慢，供给压力正在快速释放。

　　从实际情形看，降价的效果比较明显。据相关统计数据显示，节后各地房地产成交反弹迅速，各城市房屋成交量环比显著增长，个别城市同比上涨惊人，如深圳同比上涨658%，而天津、重庆、成都的环比销售面积上涨都在50%以上。另外，沉寂了一段时间的上海房市场也在持续升温，上周上海商品住宅共成交32.38万平方米，创下近70周成交量新高。在房展会的推动下，3月15日上海全市单日商品住宅成交6.74万平方米，创下了今年来新高。更令市场振奋的是，随着销售的回暖，各地的房地产库存也在快速下降，不少城市已回落至正常的区间，库存压力的消减使得不少地产公司面临新的发展机遇。

　　四大视角锁定地产股

　　房地产的复苏无可争议成为中国调动内需、复苏经济的一个重要阵地。在选股的技术层面，我们认为有必要把握四个角度，其一是地方政府扶持力度较大的地产公司。主要包括那些能够获得保障性住房、廉租房合同和其它与地产有关的政府扶持的地产企业。

　　第二个角度是从需求端的提升来选择个股。主要包括迪斯尼题材、环球影视题材、区域经济发展题材等，在需求获得有效提振的背景下，这些题材涉及的公司预计会有较好的盈利空间。典型的如浦东地产股、北京地产股、福建、重庆以及港珠澳大桥概念所带来的珠海等区域性地产龙头品种等。

　　第三个角度是从行业复苏的顺序和力度来选股。目前深圳等区域的房地产复苏迹象较为明显，因此，深圳地区房地产股可积极跟踪，当然也包括业务总量中拥有大量深圳商品房销售比重的品种，招商地产、金地集团、沙河股份、深长城、深振业等品种就是如此。

　　第四个角度是从市场层面的变动来考虑。比如说大股东定向增发价格较高的公司，涉及并购主题的公司。包括云南城投、阳光发展、中江地产等个股。

　　由于目前一线地产股估值已有较大提高，因此，面临短期盘整压力，我们建议可在调整时逢低介入。

汽车行业：混合动力车对原材料需求分析
2009年03月19日 09:36 顶点财经


　　国金证券 李孟滔

　　投资要点

　　混合动力汽车涉及多种新材料的应用，尤其对最上游有色资源的需求也是目前资本市场较为关注的重点，因此我们第二篇专题报告主要针对各种材料的需求进行测算，供投资者参考。

　　需要指出的是，我们对“新能源汽车”的理解是摆脱对传统资源的束缚、节能环保的新型动力汽车，如果未来的新能源汽车摆脱对石油的依赖，却大量消耗各种稀缺矿物质，那么其发展前景一定不是最光明的；

　　混合动力汽车涉及的材料主要包括各种形式的正极锂、负极、电解液、隔膜，再向上追溯，包括碳酸锂、六氟磷酸锂、和电池、电机所需的稀土金属，按照目前续航能力为100公里的PHEV做假设，平均每辆轿车对这些材料的需求为：

　　正极需要磷酸铁锂92公斤，碳酸锂27公斤.。负极石墨需要23公斤.。电解液需要20公斤，其中六氟磷酸锂需要2.3公斤

　　电池隔膜需要375平方米

　　稀土系永磁材料3公斤，其中金属钕需要1公斤

　　目前与各种新能源汽车所需稀缺资源相关的上市公司主要包括中信国安(碳酸锂)、西藏矿业(碳酸锂)、包钢稀土(稀土金属)和ST有色(稀土金属)，根据我们的测算：

　　如果未来三年内形成50万辆混合动力汽车的规模，对上述四家公司收入的提升幅度在1-32%之间，对毛利的提升幅度在1-12%之间。我们的测算显示；

　　如果混合动力汽车规模扩大至500万辆时，生产碳酸锂的有色企业影响最大，而混合动力汽车对稀土类资源的需求增量并不显著，如果稀土资源的价格不发生大的变化，需求量对业绩的影响十分有限；

　　风险提示：对新能源汽车产业链最上游资源类企业的投资，其关键假设是新能源汽车的销量，而影响新能源汽车销量的变量包括政策、石油价格、基础设施建设、美国和日本发展新能源汽车的速度等等，尽管新技术的发展与应用往往超过所有人的预期，但短期内无法贡献业绩是投资者必须考虑的首要风险。

保险业：蜂蝶纷纷过墙去却疑春色在邻家
2009年03月19日 09:44 顶点财经


　　国金证券 茅炜

　　投资要点

　　最近我们注意到市场对于寿险业务在理解上存在几个误区，在这里我们希望能够加以说明，以避免因此造成对于保险股投资价值的曲解。

　　误区一、低利率环境下的保费收入并不会给公司带来价值增长。我们认为：不能将低利率环境下的投资收益率作为长期投资收益假设。分析各家公司营销渠道开门红主力产品，绝大多数为终身型产品。久期足够经历一个甚至是多个利率周期，长期来看，当下的保费收入是能够给公司带来价值增长的。

　　误区二、较高的万能险结算利率，使得保费增长是增收不增利。我们认为：诚然，从当期来看，新增的万能险保费收入并没有增加新的利差贡献，但它仍然能够贡献费差、死差和退保差。而通过万能平滑准备金的释放，这类业务能够将原本隐藏在报表中的利润在当期利润表中表现出来。而从长期来看，这些业务都能够带来合理的新业务价值和宝贵的客户资源，都是公司长期价值的基础。

　　误区三、由于内含价值估值方式中的投资收益率假设受到降息的挑战，从而认为PB估值方法更适合保险公司。我们认为：内含价值估值方法是目前国内寿险公司最为合理的估值方法。理由在于，国内的会计准则下，准备金评估的假设使得净资产无法客观反映现有业务的未来价值，需要通过有效业务价值进行反映，假设可能需要调整，但不能否定估值方法的合理性。

　　“春播”才能“秋收”，不能因为短期的利差收窄而放弃业务的发展。

　　(1)只有在低利率环境累计了足够多规模基础，才能在利差扩大时获得更大的收益；(2)低利率环境使得投资类需求降低，保险产品能够更好地回复保障的本质。无论是规模扩张还是结构调整抑在这一阶段的难度都会相应降低。

　　正如我们在年度策略中提到的，低利率环境在中期对于保险公司的盈利能力是一个非常艰巨的挑战。在目前的情况下，适当调低内含价值报告中的投资收益率，尤其是针对新业务价值的投资收益率假设水平，可以使得这些假设更为合理。但我们也不能排除宏观经济出现超预期的表现，从而使得这些假设再出现上调的可能。

　　投资建议

　　保费结构最好、规模增速最快的中国平安仍然是我们的首选，维持“买入”的评级。中国太保的寿险业务增速存在逐步上升的预期，维持“买入”评级。中国人寿二月份的保费表现让我们感到有一丝隐忧，虽然1季报业绩是三家公司中最有可能超预期的，但目前的估值水平下，我们还是维持“持有”的评级。

　　主要风险：由于投资收益的预期更多地受到权益类资产的影响，因此估值最大的风险来自于A股的大幅下跌。

食品饮料行业：乳业迅速恢复
2009年03月19日 10:12 东方证券


　　报告作者：任美江、林静撰写日期：2009-03-16

　　啤酒：1-2月累计增长12.9%，略低于去年同期增速。2月同比增速高达24.8%，而去年同期增速为-0.05%；高增长归结于08年2月雪灾形成的低基数。主产区中，山东、河南、湖北和四川增长强劲，弥补了部分沿海省份的下滑势头。虽然1-2月行业情势较好，但全年增速仍取决于二、三季度的旺季销售；在去年二季度的凉夏中，啤酒单月产量增速均低于4%，而今年天气再次发生异常的概率很小，我们判断啤酒行业在二季度仍可保持个位数的增长。

　　乳制品：1-2月液态奶和其他乳制品累计增长均为9%，行业恢复程度好于预期。其中，内蒙古液态奶和乳制品的生产恢复均高于全国平均水平：液态奶同比增长11%，2月份同比增长高达31.75%；而乳制品恢复势头更加喜人，累计增速高达17%，2月同比增长36%。超出预期的产量数据说明消费者对国产乳业已重拾信心。

　　行业观点：乳制品的恢复超出预期，行业消费增长空间依然很大，我们维持对行业看好的评级；啤酒行业销售数据良好，且存在二季度的低基数效应，具备防御性，上调行业评级至看好。葡萄酒行业上半年面临较大的增速压力，我们预计下半年将开始好转，长期仍具备较好的成长潜力，目前暂时维持“中性”的行业评级。

电气设备行业：09年市场容量再翻番
2009年03月19日 10:22 光大证券


　　报告作者：王海生撰写日期：2009-03-15

　　09年风机市场新增装机将达12GW。根据中国风能协会的数据，2008年全国风电新增装机容量增长89%至6246MW。我们预计，2009年新增装机容量将达12GW，2010年15GW，超出市场预期的7000MW和10GW。刺激市场高速增长的因素包括：1)国家为拉动投资大力发展新能源，08年起新能源类项目的审批加速，条件放松；2)火电行业盈利能力下降，各大电企将投资重点转向风电领域；3)国内风电设备产业链规模迅速扩张，供求矛盾缓解。09、10年市场的超预期景气将会带来风电类上市公司业绩的快速增长。

　　行业整合：市场的超预期景气延缓了行业整合的到来，3大行业龙头的份额在2008年为57%，预计09、10年将会维持在这一水平。但2012年后国内风电设备市场必将趋于平稳，竞争加剧，行业走向整合将是长期的必然。只有少数龙头企业能够长期保持市场竞争中的优势地位。

　　国际市场：全球风电强国中，除中国外几乎全部拥有世界级的风电设备企业。事实上，国内风电设备龙头仅用3年时间，即在本土市场战胜了国际巨头。待其拥有了成熟的技术、工艺和产业链配套能力，拥有了自主知识产权和持续研发能力，必将进军国际市场，并因此提升长期成长性，进一步拉开与国内中小企业的差距。

通信设备行业：关注行业龙头
2009年03月19日 10:37 国金证券


　　报告作者：陈运红撰写日期：2009-03-16

　　2009年1季度投资策略回顾：投资收益远超大盘同期涨幅。

　　09年1季度投资策略：买入中兴(最高涨幅为31.18%)和凡谷(最高涨幅为21.8%)，重点关注烽火(最高涨幅为46.56%)、中创信测(最高涨幅为52.4%)、亿阳信通(最高涨幅为59.6%)。

　　可以长期看好的品种应具备如下特征：

　　良好的资产质量：资产质量良好的公司在面对金融危机时，在发展战略更具灵活性，对风险控制更具可控度，当经济复苏时，这类公司发展潜力往往最大。凡谷和烽火资产负债率低、经营现金流好。

　　具备全球化的国际市场：09年的需求可以依靠国内需求拉动，但2010年的以后收入增长主要取决于海外市场的拓展，因为国内市场需求逐步回落；中兴通讯和凡谷是国际化市场的代表。

　　选择行业龙头：该类公司直接受益于3G项目投资，同时又是受益子行业的龙头公司，市场份额占比大、综合竞争优势明显，当市场需求增长时，这类公司的收入和利润将呈现快速增长。

　　2009年2季度投资策略：买入中兴、凡谷、烽火，重点关注华胜天成。

　　从动态估值看，目前通信行业09年动态PE为22倍，而中兴仅为18倍，具有相对的估值优势；从业绩增速看，凡谷在未来2年保持30%的EPS复合增速可能性最大，资产质量最好，抗金融风险最强；从投资需求的可持续看，烽火受益未来3-5年带宽消费普及与升级，是光通信领域的龙头；建议买入中兴、凡谷、烽火。

　　从3G新业务投资的持续看，服务器与业务应用软件的持续需求将系统集成商带来新一轮发展契机，我们建议重点关注华胜天成。

电力行业：煤电博弈争夺定价权
2009年03月19日 10:48 顶点财经


　　华泰证券 程鹏

　　投资要点： 　　

　　09年1-2月全国发电4883亿千瓦时，同比下降3.7%，2月单月发电2449亿千瓦时，同比增长5.9%。通过测算，1月单月发电2434亿千瓦时，同比减少12%左右，2月发电量同比和环比都出现了一定的增长。我们结合全社会用电量数据来分析，从以往4个月的用电量情况来看，用电量正走出低谷。预计09年全社会用电量增速在5%左右，全年发电设备利用小时在4500小时左右。

　　在电力企业盈利方面，我们综合考虑电价、利用小时和煤价3个主要因素：09年利用小时预计较07年下降12%，综合煤价预计上升16%，同时考虑电价10%的涨幅，毛利率有望回升到16%左右，而净利率回升到5%左右。

　　电煤合同迟迟未签，但我们认为煤电博弈的天平已向电企倾斜，综合煤价正逐步回归理性，电价机制改革虽不意味着电价上调，但对于建立公平的市场环境，保障电企取得合理盈利，减少电企承担的社会成本而言具有重要意义，电企将改变靠政策吃饭的局面。随着电价机制改革的逐步展开，市场环境将越来越对电企有利，并且在目前混沌的宏观经济下，电力行业成为少数业绩确定增长的行业，因此我们上调行业评级至“增持”，重点关注煤价敏感度高的华能国际、粤电力以及将受益于天然气调价的大唐发电。