主题：水电电价(转文)

水电资产渐成市场“香饽饽” （附股）www.cnfol.com　2009年03月20日 08:09　中国证券报　查看评论 　　□本报记者 李阳丹

　　2008年火电燃煤成本的大幅提高，令水电稳定收益的优势愈发明显。2009年一季度，便有多家上市公司迫不及待地添置水电资产。无论是为原有水电资产锦上添花的整体上市概念，还是为平抑火电成本风险的资产注入，都成为资本市场关注的焦点。

　　国家能源局局长张国宝近期表示，目前水电价格确定原则是“保本微利”，大部分水电站的电价低于火电价格，这违背了同质同价的原则。而库区基金的征收，一方面加大了水电企业的负担，同时也被市场解读为水电价格上调的信号。

　　资产注入迎来“井喷”

　　水电龙头长江电力从去年5月7日开始停牌静待整体上市方案。根据长江电力IPO时的承诺，三峡总公司将逐步把新投产的机组并入长江电力，并在2015年前，实现全部26台机组整体上市。截至2008年10月，历时15年建设的三峡26台地上机组全部落成，比原定计划整整提前了一年。

　　目前，长江电力拥有三峡8台70万千瓦发电机组及葛洲坝277.7万千瓦发电机组。而长电母公司三峡总公司尚拥有三峡地上18台共计1260万千瓦发电机组，以及右岸地下6台420万千瓦机组的在建工程，预计地下机组将于2010年至2012年陆续投产。此外，三峡总公司尚有溪洛渡、向家坝、乌东德和白鹤滩4个在建水电站，共计4035万千瓦，其规模接近两个三峡水电站。

　　长江电力的整体上市一旦完成，按照目前市场预期最保守的收购方案，三峡总公司将向长江电力注入地上已建成的18台发电机组，届时，长江电力的装机容量至少将达到2097.7万千瓦。

　　川投能源和国投电力也于近期先后宣布注入包括二滩在内的水电资产。川投能源3月3日公布定向增发购买资产方案，拟增发2.94亿股，收购母公司川投集团持有的二滩水电48%的股权。国投电力则拟以70亿元左右的价格购买改制后的国投电力公司100%股权，其中包括465万千瓦的已投产水电资产，主要是二滩水电和大朝山水电。

　　经国家发改委批复，二滩水电已获得负责全流域雅砻江干流水能资源开发的授权。市场人士认为，水力资源具有稀缺性和不可复制性，这一授权将给二滩水电带来特有的资源优势。

　　此外，行业分析人士认为，桂冠电力、黔源电力、文山电力等都有水电资产注入的预期。

　　水电优势正日益凸显

　　水电作为清洁可再生能源，其环保和资源价值自不待言。国家能源局新能源和可再生能源司副司长史立山表示，水电具有清洁的特点，上水电项目不仅有利于产业结构调整，在目前经济低迷的情况下还能有利于扩大内需。

　　2008年火电燃煤成本的大幅提高，令水电稳定收益的优势愈发明显。根据中电联的报告，2008年我国火电行业整体亏损达392亿元，实现利润同比下降164.87%。已披露年报的5家火电类公司中，只有川投能源依靠对新光硅业的投资收益取得487.4%的净利润增幅，宝新能源净利润同比略有增长，其他3家公司净利润均大幅下降。总体来看，5家公司2008年净利润比2007年下降35.1%。

　　而从水电上市公司年报来看，已披露年报的6家水电类公司全部实现盈利增长，2008年共实现归属母公司股东的净利润6.85亿元，比2007年同期增长293.4%。其中，黔源电力实现归属母公司股东的净利润同比增长765.9%。

　　数据显示，2008年我国发电量增速回落，火电尤为明显。2008年，全国全口径发电量34334亿千瓦时，同比增长5.18%，增速比上年回落10.32个百分点。其中，水电增长19.50%；火电增长2.17%。水电发电量占全部发电量的比重比上年同期提高1.97个百分点，火电发电量比重则回落2.40个百分点。

　　今年以来的发电结构延续了上述趋势。今年1至2月份，全国规模以上电厂发电量4882.94亿千瓦时，同比下降3.7%。其中，水电610.52亿千瓦时，同比增25.5%；火电4082.61亿千瓦时，同比降7.8%。

　　库区基金征收影响收益

　　2007年4月份，财政部印发了《大中型水库库区基金征收使用管理暂行办法》的通知，四川、云南、湖南、广西等水电大省随后也相继出台了有关细则，并报财政部。据中国证券报记者了解，从去年下半年以来，大中型水库库区基金征收使用的地方细则陆续得到了财政部的批复。

　　按照财政部文件的表述，库区基金从有发电收入的大中型水库发电收入中筹集，根据水库实际上网销售电量，按不高于8厘/千瓦时的标准征收。

　　根据国家统计局公布的数据，去年水电发电量为5276.88亿千瓦时，照此计算，2008年全国征收的库区基金将达42亿元。

　　库区基金的征收对各水电企业的影响不一。对于股本较大，电源结构多元化的公司来说，冲击力不会太明显；而对水电比重大，股本偏小的公司影响将会比较大。

　　中国证券报记者了解到，其他一些水电大省事实上也已经下发了征收库区基金的文件，但水电企业的抵触情绪较大。一方面，追溯征收前一年半左右的费用，将导致企业现金集中流出；另一方面，该基金的征收将直接导致企业净利润减少。

　　三峡总公司人士告诉中国中国证券报记者，公司以前缴纳的“库区移民后期扶持基金”已从2007年11月变更为“库区基金”，征收标准提高为每度电8厘。

　　一位电力行业研究员认为，库区基金的征收或预示着水电价格将上调。他表示，该基金的征收对水电企业利润的影响是暂时的，长期来看水电企业仍是受国家扶持的。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

政策支持水电资源开发

　　□本报记者 李阳丹

　　我国是世界上水电装机容量最多的国家，截至2008年底，我国水电装机达到了1.7亿千瓦，年发电量5633亿千瓦时，居世界第一。

　　尽管如此，我国水电实际开发程度还比较低。截至2008年，我国水电开发程度仅为42%，虽然较之前几年不到30%的开发程度已经有明显提高，但是相较于发达国家80%的水平而言还是有很大差距，尤其是水能资源最为丰富的西部地区更是没有得到充分的利用。

　　同时，我国水电机组发电效能不高。就2008年数据来看，我国水电装机容量占整个发电机组装机容量的21.69%，但是只发出了占总电量16.4%的水电，水电效能指数为0.76，远低于其他水电国家。业内人士指出，这意味着我国水电机组实际发电量远远小于设计发电能力，机组运转效率不高。究其原因，除了我国水能资源季节分布不均之外，很大程度上是由于缺乏龙头水库的调节能力以及大量老化陈旧、技术水平低、管理不善的水电机组存在造成的。

　　在年初的一次水电论坛上，国家能源局局长张国宝曾表示，法规配套、电价低等五大因素制约着中国水电业的发展。包括三峡水电站在内的许多国内水电站，至今一直以低于火电的价格出售电力。对一些计划经济时代兴建的水电站来说，售电收入低这一点尤其突出。

　　事实上，2005年《可再生能源法》颁布实施以来，相关部门一直未出台水电适用该法的具体规定。水利部副部长胡四一指出，水电上网难、电价低等是造成部分水电业主以牺牲环境为代价来求生存的原因。三峡工程开发总公司前总经理陆佑楣认为，水电的上网电价可以高一点，应建立一个稳定的水电运行机制。

　　近来政府已经逐步意识到水电价格偏低的问题。张国宝曾表示，目前水电价格普遍较低，过去在计划经济条件下，水电价格确定原则是“保本微利”，是根据投资额的多少算出来的，大部分水电站的电价低于火电价格，这违背了同质同价的原则。

　　值得注意的是，在去年为解决火电成本上升而上调电价的同时，并未受到成本影响的水电价格也随之上调。国泰君安的报告指出，以长江电力为典型，发改委对水电电价给予了较多上调，幅度依不同水电站而异。水电电价上调的主要依据是覆盖日渐增长的移民、环保等成本，鼓励清洁能源投资及发展等。

　　据了解，国家能源部门已经确定2009年将加快水电项目核准的步伐，今年等待核准的水电项目总装机量超过5000万千瓦。国家能源部门认为，国家加快水电开发，必须要有新思路——要加大水电建设环保工作力度，规划时给河流保留足够的生态空间，在建设中将促进生态建设作为水电开发的重要目标。

桂冠电力：资产注入决定投资价值

　　□长城证券 张霖

　　桂冠电力 （600236 股吧,行情,资讯,主力买卖）拥有的水资源禀赋得天独厚，与同类水电上市公司相比，除了装机容量逊色于长电之外，桂冠位居国内第二大水电地位(川投的水电资产尚未完成注入)，并且利用小时达3952小时，分别高于长电、川投等其他水电公司。

　　资源禀赋

　　桂冠电力现有水电厂均为红水河梯级电站，其理论蕴藏平均发电功率和技术可开发容量分别占整个珠江流域的61.43%、66.98%，公司装机容量达278.3万千瓦，水电装机168.83万千瓦。随着未来岩滩、龙滩及其他大唐集团所属水电资产不断注入，桂冠将成长为一个装机容量超千万千瓦的大型水电上市公司。

　　目前桂冠在广西已占有1/3市场份额，能够相对规避经济周期下滑的负面影响。水电作为可再生能源将优先上网，当火电公司的利用小时大幅下滑时，水电仍能够保持相对稳定的利用率水平。长期来看，桂冠所处广西矿产资源丰富，当地重工业拉动特别是有色金属行业的高速发展会带动公司稳步增长。预计2009年广西经济仍将维持8%-9%的增速。

　　双重成长

　　龙滩现有4台机组投入发电，还有两台机组有望在2012年投产，目前蓄水位达到375米。当前龙滩上网电价为0.307元/度(含税)，而度电成本仅0.04元，毛利约80%。龙滩对于公司的意义在于两方面：一是未来若注入公司，将使公司水电资产翻番；二是龙滩蓄水对公司联合发电量将有一定的提升作用。

　　合山电厂2008年亏损近4亿，几乎吞噬全部水电盈利。预计合山火电2009年利用小时为3400小时，电量同比下滑10%左右，但煤价下滑至630元以下的概率较大，其对公司负面影响有望减轻。此外，地震使天龙湖、金龙潭水电站引水隧洞产生了局部缺陷，但不会影响09年业绩贡献。

　　总体来看，公司盈利能力将呈现稳步上升趋势。一方面，随着合山电厂煤价将大幅回落，火电机组毛利率将会出现提升；另一方面，公司水电装机容量、发电量比重将逐步提高，预计公司2010年主营业务利润率将稳步上升至40%左右。

　　未来两年，公司装机扩张除了已承诺的岩滩资产注入，还有大化二期110MW及岩滩二期。岩滩二期正在进行可研准备。此外，国家能源局局长张国宝日前指出目前国家价格部门有意理顺价格机制，如果一旦改革，则桂冠将最为受益，因为岩滩电价偏低，提价后才达到税前0.154元，约为当地水电电价的一半。

　　资产注入

　　目前资产注入进展正处在国资委处审批阶段，公司也在积极推进。我们预计，2009年大股东兑现股改承诺，再次启动增发概率较大，增发方案及价格可能重新考虑。通过与同类上市公司收购水电站成本比较，可以看到桂冠此次收购单位装机投资成本较低，为4306元/kw，单位电能投资0.92元，也优于行业平均水平。

　　岩滩水电站一期装机容量为121万千瓦，设计年度发电量为56.6亿千瓦时。我们保守预计2009-2010年来水减弱，但考虑到龙潭蓄水影响，乐观估计资产注入后公司年平均发电量将增加5.65亿千瓦时，可增加净利润6000万元左右。以2010年完整年度为例，岩滩增发完成，将实现每股收益增厚超过17%。

　　集团公司对桂冠电力发展战略已经明晰，除岩滩外，市场普遍关注未来龙滩二期等水电资产注入。截至2009年初，大唐集团已投产水电机组容量达1366万千瓦，广西水电装机至少在640万千瓦以上。而目前桂冠运行水电机组容量仅为165万千瓦，未来公司发展空间可见一斑。

国投电力：水电新秀冉冉升起

　　□长城证券 张霖

　　水电家族将逐步迎来一个新成员——国投电力 （600886 股吧,行情,资讯,主力买卖），拟重大重组之前，国投电力的水电资产仅占4%左右，但重组之后，这一占比立即提升逾41%。

　　面临三大转折

　　2009年是国投电力的转折年，公司将面临三大转折。

　　一方面，经营环境将随宏观经济回暖好转。根据市场普遍预测，2009年末、2010年初将逐步进入复苏期，电力供需也将相应有所恢复。

　　二方面，装机容量将面临跨越式增长。重组完成后，公司总装机、权益装机容量将分别达1264、610万千瓦，较重组前分别增长86.13%和84.82%。

　　三方面，公司的电源结构发生重大的转变。公司购买的电力资产总装机合计585万千瓦，其中，水电465万千瓦，占79%。重组完成后，公司水电装机容量将大幅提升，占公司总装机规模比例由之前的9.8%增至41.25%，大幅改善公司的电源结构。

　　化解水电“挤出效应”

　　所谓水电“挤出效应”，即当用电需求一定的时候，水电等清洁能源优先上网，所导致的火电尤其是小火电机组利用率受到一定影响和萎缩的现象。2008年公司全年平均利用小时为5108.9小时，同比下降289.4小时。其中，火电设备平均利用小时5110.9小时，同比下降296.6小时，而水电设备相对较好，平均利用小时高达5085.9小时，接近火电，同比降幅也小于火电近100小时。

　　公司此次重组中，水电资产高达465万千瓦，占装入总资产的79%。重组完成后，将有效缓解目前燃煤价格波动对公司带来的成本控制压力，同时公司盈利能力将获得提升，为公司效益的持续稳定增长提供保障。预计所注入资产一个完整会计年度平均权益盈利约为5.35亿元，公司业绩将因此增厚17%-22%。从ROE来看，收购的主要资产二滩、大朝山分别为ROE13%、18%，属业内较好水平。

　　而且，重组后公司电源节点实现战略性布局。公司增发前发电机组分别位于甘肃、云南、广西、福建、江苏、安徽和河北等省区，交易完成后，将增加四川、天津省区等优质电源节点，获得新的增长动力，加快电源节点全国性战略布局，避免了局部区域市场风险。

　　若进展顺利，资产重组或于2009年四季度完成，保守预计2010年并表，预测公司2009、2010年每股收益分别为0.313、0.577元左右。鉴于增发后水电资产比重大幅提升逾四成，按照火电30倍、水电25倍PE加权估值，公司目标价为12.5元左右，对应公司2010年16.5倍PE。

开始为复牌吹风啦