主题：行业新闻（3月23日）

地产股淡季花开：年报透露绽放秘密
2009年03月23日 02:49 第一财经日报


　　但行业是否真正回暖仍待观察

　　王斌

　　尽管市场普遍认为地产市场正处于淡季之中，但是随着A股市场今年以来的回暖，地产板块却获得了“惊人”的反弹。年报数据也显示，地产股在去年全年依然出现“淡季不淡”的局面。

　　Wind数据显示，今年以来证监会13个主要行业中，房地产业以整体算术平均54.65％的涨幅成为仅次于采掘业之后的涨幅第二大行业，显示在市场的回暖中投资者依然较为看好地产股。

　　对比地产行业年报数据可发现，上述趋势正趋于明显。

　　截止到最新时间，已经有30家房地产公司披露了2008年年报，其中有19家公司净利依然处于上升势头，整体来看这30家公司2008年全年算术平均净利较2007年增长了6.1％，净利一改此前爆发式增长，显示了地产市场2008年遭遇的困难。而去年上述地产股的算术平均加权净资产收益率仅有11.87%，同比减少了0.66个百分点，显示地产股资产盈利质量也在下降，而去年末19.17亿元的平均预收账款较2007年也开始小幅减少。

　　此外，多项指标显示地产公司正在增加现金储备，加大销售力度。销售费用显示，2007年上述30家地产公司全年平均销售费用仅有1.02亿元，至去年末则增加至1.26亿元，增幅高达23.53％。

　　而相比前年末，上述公司的平均资产负债率已经由63.54％下降至60.08％，平均拥有的货币资金则增加至16.9亿元，较前年末的15.21亿元增加了超过一成。不过地产上市公司持有的短期借款却在增加，平均达到了6.74亿元，较前年末增加了7.5％，同时长期借款正在由2007年末的平均16.64亿元增加至去年末的平均19.37亿元，显示地产公司正在用加大短期借款的力度增加企业资金流动性。此外，2007年为平均－7.51亿元的经营活动产生的现金流量净额降至了2008年的－5.33亿元。

　　趋于对市场的谨慎态度，上市地产公司去年测得的资产减值损失平均达到了0.64亿元，较2007年末猛增了11.6倍，显然市场的冷淡给地产商带来了不少寒意。尽管地产商加大了销售力度，但是存货依然猛增，2008年上述公司的存货平均高达81.22亿元，较2007年末的57.9亿元增幅高达40.28％。

　　银河证券指出，目前房地产企业资金主要来源于银行贷款、自有资金和预收款。自2008年底以来央行针对国内经济下滑和应对国际金融危机的情况，由紧缩的货币政策转向适度宽松的货币政策，开发商的资金压力略有好转。

　　一位业内人士指出，目前判断地产市场回暖仍然为时尚早，但是部分年报数据显示开发商正在积极消化存货，自去年对于利于地产市场的系列政策出台以来各大城市销售正在迅速回升，地产商有望进一步改善资产质量提高自有资金，不过未来消化存货的压力仍然存在。

　　中原证券认为，房地产价格的下降是促进销售量增长的主要动力，行业真正的企稳、回暖、繁荣应该建立在扎实的需求基础之上。目前来看，行业基本面状况仍未明朗，政策角力仍在进行中，观望情绪阻碍地产公司业绩增长，金融危机带来的购买力低迷以及高房价带来的滞销仍然是地产股上涨的压力。

　　但同时多家机构的研究报告均指出，目前部分地产股的行业估值有进一步获得提升的内在需求，投资者可以予以关注。目前万科A（000002.SZ）的2008年估值仅在20倍左右。

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三大行年报本周登场 银行估值重定风向标
2009年03月23日 03:43 证券日报


　　关注息差收窄、拨备覆盖率提高、不良贷款等对银行利润的影响

　　□ 本报记者 于德良

　　继上周交通银行、深发展披露2008年年报后，备受关注的中国银行、工商银行、建设银行的年报将在本周相继登场。投资者高度关注息差收窄对其利润有多大影响？拨备率的提高会压缩其利润吗？坏账率是否有所提升？对外投资计提的减值准备是多少？特别是受次贷影响最深的中行对其利润到底会有多大影响？三大行的年报公布后市场会做出怎样的回应？

　　三大行利润有望增3至5成

　　尽管三大行没有公布2008年业绩预告或快报，但从已有的数据来看，其业绩增长仍有保障。

　　信贷增加、存贷利差较大仍是三大国有商行主要的盈利来源。12月份数据显示，我国贷款余额大幅增加，M1、M2增速在连续7个月大幅下降后出现反弹。

　　分析人士指出，高于预期的贷款增幅说明商业银行资产业务出现较大增长，盈利能力有望提升。其中，大规模基础设施建设贷款是主要推动力，相关业务占比较高的大型银行被看好。

　　工商银行的数据也显示，2008年工行加快了信贷投放，全年新增人民币贷款5300多亿元，同比多增1660亿元，增幅为14.2%，贷款增量居同业首位，这也是工行历年来投放最多的一年。建设银行2008年的新增贷款也明显超过往年，其中基本建设贷款全年新增近2000亿元、流动资金贷款和贴现业务新增约1500亿元、个人类贷款新增约1000亿元。

　　从去年三季度报表看，三大行的三季度利润都已超过2007年全年。因此，假若去年第四季度业绩保持平稳，三家银行的去年全年利润同比将增长30%-50%。

　　息差收入是利润主要来源

　　2008年9月以来，中国转入降息周期，短短3个月时间里，存贷款基准利率大幅下降216bp。这令以存贷利差为主要收入来源的商业银行开始面临净息差下降的压力，这个压力将会在今年显现。

　　以上周已经披露年报的交通银行、深发展为例，交通银行的净利息收入占营业收入的比重为85.62%，深发展则占86.8%。交通银行2008年实现净利润284.23亿元，比上年增长38.56%。交行是一家以对公业务为主、息差为主要收入来源的商业银行，中间业务的比重仍低于工中建三大行。2008年实现净利息收入656.36亿元，比上年增长22.13%，在营业收入中的占比85.62%，是业务收入的主要组成部分。非对称的降息加上存款定期化、信贷需求减弱带来的利率下浮以及房贷新政，将对2009年后的净利息收入产生明显不利的影响。深发展2008年实现营业收入145.13亿元，比上年同期增长了34.28%。全年的净利润为6.14亿元，较上年同期下降76.8%。营业收入的增长主要还是缘于公司的净利息收入，净利息收入126亿元，比上年同期增长31%，占营业收入的86.8%。

　　不良贷款增幅令人担忧

　　适度宽松的货币政策，促使银行的贷款增速加快，但同时不良贷款也会增加。交通银行2008年四季度不良贷款出现双升。尽管交行核销了部分不良贷款，但不良贷款率仍从三季度末的1.75%上升到年末的1.92%，2008年四季度资产质量明显下降。根据安信证券的测算，从不良变化的情况来看，2008年四季度资产质量有拐头的倾向，单季不良率由三季度末的1.75%上升到年末的1.92%，单季不良余额上升约27亿元。加回核销的贷款，上半年不良余额上升8.61亿元，下半年上升38.7亿元(主要集中在四季度)。交行表示，去年四季度在纺织、钢铁等行业的贷款不良上升较快，这几个行业正是去年受到经济危机影响较为明显的行业。

　　深发展年报显示，2008年第四季度进行了一次特别的大额信贷拨备与核销，计提拨备56亿元，同期核销呆账贷款94亿元，由此拨备覆盖率从48.28%猛增至105.14%，拨备充足率由127.2%增至365%，不良贷款率从5.64%降至0.68%，不良贷款余额19.28亿元，较2007年末下降105.48亿元，核销贷款的绝大部分为该行2005年以前发放的历史不良贷款。这也是深发展2008年全年净利润为6.14亿元，较上年同期下降76.8%的主要原因。

　　拨备覆盖率提高影响有多大

　　银监会继去年底要求商业银行提高拨备覆盖率(拨备/不良贷款余额)之后，今年初又提高了标准。按照新口径，工、农、中、建、交五大商业银行的拨备覆盖率由去年底130%提高到150%，股份制银行大致仍按照150%执行。从去年三季报看，中行、工行、建行和交行的拨备覆盖率分别为121.49%、121.16%、119.41%和113.84%。交行拨备覆盖率从去年三季报的113.84%陡然增至去年年报的166%，就是执行了这个标准。

　　不过，按国信证券的一份测算，如果国有银行将去年拨备覆盖率提高到150%，且今年继续维持这一比例，那么这一调整对去年银行业绩增速的负面影响在6至18个百分点，对今年业绩的影响很小。

　　值得注意的是，外资评级公司近日纷纷“看空”中国银行业。三大评级公司标普、惠誉和穆迪均认为，中国银行业在2009年或将面临资产质量下降、不良贷款增加与利润大幅减少的局面。穆迪评级上周一将中国银行业展望为“负面”；惠誉同日表示，考虑到国内经济增长压力日趋显现，且更依赖于银行资金支持，银行贷款高速增长将使银行业今年面对诸多挑战，资产质量中期展望不容乐观。

干细胞领域：或是下一座金矿
2009年03月23日 07:41 全景网络－证券时报


　　证券时报记者建业

　　3月9日，美国总统奥巴马签署命令解除对胚胎干细胞研究的政府资金支持限制，美国联邦食品药品监督局(FDA)放行干细胞临床实验和干细胞产品。有分析指出，这将有助于干细胞研究以及医学领域的应用发展。随着相关技术突破，干细胞技术有望为疾病治疗带来新的理念和途径，也带来一片新的生物产业发展领域。

　　目前，脐带血成为目前关注较高的干细胞来源，在A股市场中，ST中源(600645)子公司协和干细胞基因工程有限公司拥有天津市脐带血造血干细胞库，算是一个与干细胞概念相关的企业。

　　协和干细胞公司设立于2001年初，由ST中源、华银投资、国家医学科学院血研所共同出资组建，注册资本1亿元。协和干细胞主营业务为干细胞资源保存、干细胞工程系列产品的技术开发及产业化、干细胞临床移植；单克隆抗体诊疗技术研究开发和应用；基因药物和基因芯片的研发、生产和销售等。

　　公开资料显示，2008年上半年，协和干细胞公司实现业务收入9997万元，同比增长9%，占总收入比例81%，实现主营利润7478万元，占比98%，实现净利润2072万元，同比增长37%。数据显示干细胞业务已经成为ST中源主要的收入和业绩来源。

　　此前，ST中源董事长何平曾表示，ST中源发展战略的主要内容是要对干细胞产业进行升级，并就此提出“二次创业”的概念。他说：“如果说第一次创业是干细胞的储存， 第二次创业应该是开拓干细胞相关产业链。”

　　ST中源董事、总经理熊俊此前表示，协和干细胞公司从2001年成立到2007年，只有一个品种，就是脐带血干细胞。但2007年以来，公司完成了从单品种到多品种的转化。

　　在脐带血储存业务方面有一定比照价值的是在香港上市的金卫医疗。据了解，金卫医疗子公司从事脐带血干细胞存储业务，拥有北京和广州两个地方脐带血存储业务牌照。2008年后三个季度，金卫医疗干细胞储存及应用业务实现收入1.56亿元，同比增长71%，占公司总收入的比例为41%。该公司北京新建的干细胞储存库，2008年4月份投入使用后，公司整体干细胞存储能力达到60万份。

　　干细胞技术有着广阔的发展前景，但是由于干细胞科技应用具有很高的技术门槛，短期内很难得到大规模的市场化应用，作为干细胞应用上游的脐带血干细胞存储业务也因此面临一定的风险。

新能源：新能源公交与半导体照明推广
2009年03月23日 09:36 顶点财经


　　国泰君安 王稹

　　投资要点：

　　科技部长万钢19日在“2009中国国际节能减排和新能源科技高层论坛”上再次表示，将加快推广一批能有效促进节能减排技术改造和产业升级的先进适用技术。计划到2012年：

　　在公共交通领域推广6万辆节能与新能源汽车。

　　在几十个大城市大规模推广半导体照明灯具。

　　加快太阳能光伏、风能等领域的技术应用。具体措施包括：运用多种金融工具，加强对从事节能环保技术研发的科技型中小企业的支持力度；在政府采购政策中综合考虑消耗、环境和资源利用的成本；对清洁能源、节能汽车、绿色家电的生产、销售和应用给予税收优惠、直接补贴和差别定价政策。

　　新能源汽车推广加速落实，可能受益的公司包括福田、一汽、金龙、中通等新能源客车企业及上游电池企业科力远、中国宝安等。2012年新能源汽车发展规划不断具体化，2008年8月万钢首次提出国内新生产的汽车要有10%是节能与新能源汽车，也就是100万辆；11月提出力争使新能源汽车保有量达到6万辆；本次明确在公共交通领域推广6万辆，显示了政策的加速落实。另外，工信部最近还可能出台个人消费者购置新能源汽车补贴政策，将进一步加速新能源汽车的推广。

　　半导体路灯的推广范围将显著加大，浙江阳光、佛山照明、方大A、德豪润达以及上游三安光电等可能受益。08年底广东省启动了“千里十万”的半导体路灯两年更换计划，我们预计其他省市也将陆续推出类似计划，几年内LED照明市场将迅速扩大。从长期看，解决产品价格等问题后，LED照明有望进入通用照明领域，市场空间值得期待。

　　光伏产业将受提振。目前全球范围内光伏产业仍处低谷，我们相信受政策影响，国内光伏产业将面临良好的产业整合与升级契机，短期不确定性大，但是未来发展空间长期看好。

食品饮料：从大众中来 到大众中去
2009年03月23日 09:48 顶点财经


　　国信证券 黄茂

　　行业景气拐点或需等到09年年底之后根据国内外历史经验，食品饮料行业的拐点一般滞后宏观经济2个季度左右。目前国内宏观经济已出现积极信号，但是拐点仍不确定。因此我们认为食品饮料行业的景气拐点将会出现在09年年底之后。

　　在宏观拐点未确认之前仍然继续看好大众消费品

　　农产品价格下降所导致的成本端利好将会在上半年开始兑现，特别是由于发达国家经济受到严重打击导致农产品价格下跌幅度可能会超预期。而高端消费受制于商务和政务支出的萎缩，短期业绩压力较大。

　　投资境外通货紧缩输入的趋势性机会

　　全球啤酒需求不振导致啤麦价格可能创新低，我们估计进口澳麦完税价可能会跌至1300-1700元/吨，使得龙头啤酒企业受益更大；.。境外奶制品价格暴跌，加上国内需求下滑导致原奶价格处于低位，而龙头企业的景气复苏，使得企业利润改善空间很大；.。政府对养殖业的补贴和目前处于高位的猪粮比，都会促进生猪价格进一步调整，肉制品企业的毛利空间和销量都有改善空间；.。高端白酒受制于控制政务消费和商务开支缩减，短期业绩压力较大，投资机会在于宏观景气见底后的消费复苏；.。葡萄酒进口价格有下滑趋势，国内商务消费短期也会受到影响，但是行业长期前景很大。

　　重点关注成本在外、需求在内的大众消费品公司

　　二季度重点关注“伊利股份”、“燕京啤酒”、“青岛啤酒”和“双汇发展”。

钢铁行业：钢价下跌 行业脱困尚需时日
2009年03月23日 10:08 顶点财经


　　国信证券 郑东

　　钢铁价格再次跌到成本边缘

　　宏观经济的良好预期促钢铁生产与产成品库存双双上涨。一方面企业借宏观政策良好预期快速复产，以消化高价库存；另一方面前期，钢材价格持续上涨，主要还在于国内库存的回补，一定程度刺激了钢铁产品价格的上涨，但这还不能完全表明需求真正出现反转。春节过后，钢铁价格再次下跌，目前已经下跌到成本边缘。预计一季度全行业将维持微利状态，未来钢价仍面临较大压力。

　　国际环境继续恶化导致出口形势严峻IMF在2009年1月份再次下调2009年的世界经济增长预计至0.5%，这将是二战以来的最低增长率。欧美建筑市场也在持续下滑，汽车销售也创历史新低，贸易保护主义也不断加强，国际钢材价格下跌导致我国出口钢材产品的价格优势已经不复存在，我国钢铁出口环境急剧恶化。而汇率的波动，又增加了我国钢材出口的不确定性。

　　产能过剩严重困扰行业的正常经营

　　根据GDP与钢材消费的相关性分析，并综合国家投资对钢材的拉动等各方面因素，我们预计2009年我国粗钢表观消费约在4.45亿吨左右，同比应下降近2.7%。出口在3500万吨左右，同比下降约2400万吨，降幅达到34%。

　　综合国内需求、进出口情况，考虑经销商库存的重建，我国钢材产量应在4.9亿吨左右，同比下降2%。但目前产量仍然达到了5.2亿吨的相对高点，在需求难有明显好转的形势下，行业将面临再一次高库存的风险。产能过剩使行业陷入两难境地。

　　行业底部已经确立，但仍在低迷中徘徊

　　在政策驱动及环境显著改善的预期下，钢铁需求将逐步上升，行业的底部已基本确立，钢铁行业盈利改善是可以预期的。但是，由于目前全球经济的减速，在需求没有得到有效提升的形势下，行业产能过剩的矛盾短期内还难以解决，钢铁行业已开始出现二次探底。预计行业低点将出现在4月份前后，5月份将会出现回升。

　　维持全年的评级为“谨慎推荐”

　　钢铁板块的投资策略，一看估值，二看主题投资，三看区域优势。一线钢铁，重点还是武钢股份相对乐观；二线钢铁，主要是主题相关性强，长材比例较大。

　　看好二线钢铁的交易性机会。我们继续推荐新兴铸管和恒星科技。并重点关注华菱钢铁、武钢股份、酒钢宏兴、济南钢铁、重庆钢铁、八一钢铁等，或长材类产品比列较大的公司。从资本市场来看目前钢铁板块市净率1.2倍，由于钢铁板块PB与A股PB比值的历史平均值为0.58，而目前该比值只是0.48，存在一定的交易性机会，我们维持“谨慎推荐”的投资评级。建议在标配和低配之间选择。

造纸印刷：环保新标或令景气提前回升
2009年03月23日 10:15 顶点财经


　　国信证券 李世新

　　5月份浆纸业废水排放新标准或是行业景气回升的导火索

　　新标准的实施将加快占目前总产能约17%的落后产能的淘汰进程，产业分散的文化纸受益最为明显，纸种景气预期沿着“低档文化纸—中高档文化纸—新闻纸”路径逐级传导，形成大文化纸率先突围行业景气谷底的趋势

　　三个因素将改善行业当前不利的供需关系5月环保新标准、产业自我净化及振兴规划三个因素的合力有助于改善当前不利的供需状况——环保新标准实施将缩减存量产能，产业自净压制新增产能释放，振兴规划令出口市场预期扩大。正在下降和预期进一步下降的固定资产投资会带来1~2年暂可预见的景气回升期。

　　今年纸业需求预期增长5.6%

　　出口依赖不足7%表明纸业市场属相对封闭的国内市场，这决定了其需求主要受国内经济影响。未来经济增长将更多地以投资拉动，使单位GDP纸品消费量下降，在GDP增长8%和单位实际GDP纸品需求下降40吨/亿元的假设下，2009年纸业需求预期增长5.6%，而2010年的增长可能达到8.8%，这支持上述景气回升期的判断。

　　核心风险提示

　　经济超预期下滑、环保新标准实施与保增长之间的冲突可能延缓纸业景气的复苏进程。

　　上调行业评级至“谨慎推荐”

　　基于行业景气驱动因素显现及纸业当前估值有利，我们主张积极的投资策略，并将行业的投资评级由“中性”上调为“谨慎推荐”。我们同时上调文化纸权益产能占比较大的博汇纸业、银鸽投资、华泰股份、晨鸣纸业和太阳纸业的评级至“谨慎推荐”，维持劲嘉股份“推荐”评级、岳阳纸业“未评级”评级和凯恩股份“谨慎推荐”评级。

港口业：矿石业务独撑门面
2009年03月23日 10:24 顶点财经


　　招商证券 纪敏

　　吞吐量负增长已经成为中国港口业的常态，09年2月亦不例外。外贸出口持续恶化，港口集装箱业务当月同比下滑17%。矿石业务成为唯一亮点，但只有在下游行业高产量水平下的去库存化完成，散杂货业务景气才是真正意义上的复苏。

　　外贸双降：进口降幅收窄，出口继续恶化。2月我国进出口总额1249亿美元，同比下滑24.9%。其中，进口600.5亿美元，同比下滑24.1%，降幅较上月收窄19个百分点；出口648.9亿美元，同比下滑25.7%，呈继续恶化态势。

　　港口货物吞吐量：09年2月内外贸整体下滑。当月我国规模以上港口货物吞吐量约为3.8亿吨，同比下降10%。由于经济下滑，国内市场对大宗商品需求下降以及外部经济实体需求的减弱，2月份外贸货物吞吐量约为1.2亿吨，同比下降12%，至此该数据已出现连续8个月的下滑。

　　港口集装箱业务：负增长阴霾不散，回暖仍待时日。2月份规模以上港口完成集装箱吞吐量约697万TEU，同比下降17%，环比下降22%。外贸依存度较高的长三角和珠三角港口出现幅度达15-20%的负增长。当月PMI新出口订单指数继续反弹，然而考虑到其仍处于历史相对低位以及传导至港口物流的相对时间滞后性，我们认为港口集装箱业务的真正回暖仍待时日。

　　港口散杂货业务：矿石继续反弹，煤炭低迷依旧。基于国内钢铁需求逐步回升以及较为低廉的铁矿石价格，钢铁企业特别是中小钢厂加大进货力度。2月港口矿石进口接卸量4496万吨，但同时港口库存亦反弹至6千万吨以上。2月煤炭发运量为3094万吨，同比下滑30.4%，环比下滑16.5%。下游需求的低迷是重要原因。3月初全国港口煤炭库存水平大约仍维持在1700万吨。

　　何时迎来下游行业高产量水平下的去库存化？国内市场大宗工业产品在经历了短期去库存化后，产量上升和需求疲软导致库存重新大规模累积。对于散杂货业务而言，下游行业高产量水平下的去库存化才意味着景气的真正复苏。

　　行业低迷，并购整合或成就未来主题投资机会。天津港(600717)为消除同业竞争而进行的资本运作短期内难以实施，吞吐量表现亦低于预期，下调短期评级至“中性”。锦州港(600190)的博弈则在于未来是否成为大连港集团A股整体上市的平台，而在此之前，大连港集团需完成对锦州港绝对控股。