航空运输：行业新一轮上升周期已经展开
2009年03月24日 09:54 顶点财经


　　银河证券 毛昂

　　核心观点

　　消费升级支持航空需求快速恢复。

　　2009年以来，在消费升级推动下，航空客运开始出现快速恢复上升态势，航空货运运输下滑明显减缓，航空需求开始出现全面恢复。

　　旅客运输：开始出现快速上升趋势。

　　1、国内旅客运输需求连续三个月快速上升，国内客运增长速度已经恢复到接近历史最好的水平。

　　2、国际客运需求下降趋势明显减缓，有希望逐步恢复上升趋势。

　　货物运输：、内贸转入上升、外贸逐步启稳。

　　1、内贸航空货运量出现止跌回升趋势。

　　2、外贸航空货运下降也明显放缓。

　　运营：客座率全面恢复上升，载运率下降减缓。

　　2009年1-2月航空客座率快速上升，南航和国航分别78.4%和76.8%水平，分别接近历史最好水平；货运载运率下降速度明显减缓。

　　经营：成本大幅下降、盈利快速上升2009年，由于油价大幅度下降，航空业公司的经营成本将平均下降15%左右，毛利率大幅度上升导致经营利润大幅度上升。

　　估值：关注行业上升大周期业绩大增的机会。

　　航空运输公司估值将发生重大变化。我们给予航空行业和公司2009年平均20倍市盈率估值水平。由于需求快速恢复、运价持续上升，我们将继续维持行业为“推荐”评级。关注“中国国航”和“南方航空”等公司，以及有重组和世界博览会题材的“东方航空”等。

钢铁行业：优化产业布局提高行业竞争力
2009年03月24日 09:57 顶点财经


　　银河证券 孙勇

　　 1。事件

　　继09年1月14日公布《钢铁产业调整和振兴规划细则》后，3月20日《钢铁产业调整和振兴规划》细则出台。

　　2。我们的分析与判断

　　“总量恢复到合理水平”要求企业减产或限产，同时要落实淘汰落后产能的任务目标。

　　控制产量目标：“2009年我国粗钢产量4.6亿吨，同比下降8%；表观消费量维持在4.3亿吨左右，同比下降5%。到2011年，粗钢产量5亿吨左右，表观消费量4.5亿吨左右，工业增加值占GDP的比重维持在4%的水平。”2009年1-2月，我国粗钢产量达到8161.48万吨，同比增长2.4%。其中，2月份钢产量反弹幅度较大，同比增长4.9%。日均产量达到136万吨/日，按此水平计算，则09年的粗钢产量将达到4.98亿吨。

　　根据规划提出的粗钢产量控制在4.6亿吨的目标看，未来10个月将减少产量4000万吨左右，那么每个月需减少产量400万吨，同比下降约10%左右。

　　落后产能淘汰目标：“按期淘汰300立方米及以下高炉产能和20吨及以下转炉、电炉产能。提高淘汰落后产能的标准，力争三年内再淘汰落后炼铁能力7200万吨、炼钢能力2500万吨。”据统计，我国不符合产业政策的落后炼铁产能约1亿吨，落后炼钢产能5500万吨。落后装备大量存在，小焦炉、小高炉、小转炉、小电炉、落后轧机仍占有相当大的比例。截至2007年底，全国现有高炉1250座，1000立方米以下的有1130座，占炼铁能力的60%以上，在钢铁总量中，低端产品所占的比重偏大。

　　具体措施是：“严格控制新增产能，不再核准和支持单纯新建、扩建产能的钢铁项目，所有项目必须以淘汰落后为前提。2010年年底前，淘汰300立方米及以下高炉产能5340万吨，20吨及以下转炉、电炉产能320万吨；2011年底前再淘汰400立方米及以下高炉、30吨及以下转炉和电炉，相应淘汰落后炼铁能力7200万吨、炼钢能力2500万吨。实施淘汰落后、建设钢铁大厂的地区和其它有条件的地区，要将淘汰落后产能标准提高到1000立方米以下高炉及相应的炼钢产能。

　　联合重组与优化产业布局并举。

　　重组目标：“形成若干个具有较强自主创新能力和国际竞争力的特大型企业，国内排名前5位钢铁企业的产能占全国产能的比例达到45%以上，沿海沿江钢铁企业产能占全国产能的比例达到40%以上，产业布局明显优化，重点中心城市钢铁企业污染明显减少。”目前，我国钢铁工业基本上是按国内资源和靠近铁矿原料产地的原则布局，造成钢铁布局分散。而且，相当数量钢铁产能远离市场，大量的钢材需要经过长距离的运输销往客户，造成企业的物流成本居高不下，影响到企业竞争力的提高。按照我国目前的条件，根据已有、在建、规划和设想，未来我国将形成以下沿海钢铁生产基地：宁波、日照、曹妃甸、鲅鱼圈、防城港、湛江、京唐港、黄骅港、青岛、宁德、连云港等，届时我国将形成2亿吨左右能力的沿海钢铁布局。具体措施是：“进一步发挥宝钢、鞍本、武钢等大型企业集团的带动作用，推动鞍本集团、广东钢铁集团、广西钢铁集团、河北钢铁集团和山东钢铁集团完成集团内产供销、人财物统一管理的实质性重组；推进鞍本与攀钢、东北特钢，宝钢与包钢、宁波钢铁等跨地区的重组，推进天津钢管与天铁、天钢、天津冶金公司，太钢与省内钢铁企业等区域内的重组。力争到2011年，全国形成宝钢集团、鞍本集团、武钢集团等几个产能在5000万吨以上、具有较强国际竞争力的特大型钢铁企业；形成若干个产能在1000～3000万吨级的大型钢铁企业。”

　　技术进步要结合国家重点项目建设。

　　技术进步目标：“加强技术改造，加快技术进步，降低生产成本，提高产品质量，优化品种结构。重点大中型钢铁企业60%以上产品实物质量达到国际先进水平，百万千瓦火电及核电用特厚钢板和高压锅炉管、25万千伏安以上变压器用高磁感低铁损取向硅钢等产品生产实现自主化，关键钢材品种自给率达到90%以上，400MPa及以上热轧带肋钢筋使用比例达到60%以上。”

　　提升自主创新能力。

　　创新目标：“通过引进消化吸收和创新，提高技术装备水平，一般装备基本实现本地化、自主化，大型装备本地化率92%以上。力争在关键工艺技术、节能减排技术，以及高端产品研发、生产和应用技术等方面取得新突破。”

　　落实节能减排工作。

　　节能减排目标：“重点大中型企业吨钢综合能耗不超过620千克标准煤，吨钢耗用新水量低于5吨，吨钢烟粉尘排放量低于1.0千克，吨钢二氧化碳排放量低于1.8千克，二次能源基本实现100%回收利用，冶金渣近100%综合利用，污染物排放浓度和排放总量双达标。”

　　3。投资建议

　　钢铁振兴规划有效期为2009-2011年，时间紧，任务重，不仅对钢铁行业的长期产生深远影响，而且也对短期设定明确目标。从未来产业布局和科技创新角度看，大型重点公司将受益。我们维持钢铁行业“推荐”的投资评级。

证券行业：在交易量驱动下的券商股投资
2009年03月24日 10:10 顶点财经


　　国信证券 王一峰

　　流动性充沛放大证券市场交易量

　　证券公司客户保证金作为现实的股票购买力所占货币供给的数量相对有限，从影响力的角度看，储蓄活期>企业活期>>证券公司客户保证金，由活期存款构成的潜在流动性因宽松的货币政策而充裕。

　　2月份市场信心明显改善，换手率维持高位

　　2月份市场月流通市值换手率达到73%，投资者信心指数改善，中小个人投资者尤为明显，资金持续流入，A股持仓账户数量几近历史新高，但该换手率水平难于持续。

　　限售股权解禁推高交易水平

　　历史上看，未来股权分置改革限售股解禁将提高交易量5%，而未纳入股改核算的限售股1.8倍于股改限售股。解禁限售股增强了资金的吸纳能力，从而促使交易量高位运行。

　　佣金率下行影响有限佣金率水平

　　目前已基本市场化，继续大幅度下行空间有限，若09年行业综合佣金率为0.13%，则对行业利润影响在7%以内。

　　维持行业“中性”投资评级，关注中信证券投资机会

　　在09年日均股票交易额1000亿元假设下，证券公司经营业绩好于原有预期。同时，因对于经纪业务的依赖，不同券商对于市场交易量变化呈现不同弹性，大型券商所受影响较小，而中小型券商可能已对于1～2月份良好状态出现了过度反应，维持行业“中性”评级。中信证券作为行业龙头公司，无论其成长性还是估值水平都更加合理，若未来二季度因国寿减持事件或市场下行产生时间窗口，建议适时投资。

汽车行业：对于市场客车股热的冷思考
2009年03月24日 10:48 顶点财经


　　国泰君安 张欣

　　投资要点：

　　近来，以安凯客车(000868，131%)、中通客车(000957，102%)为代表的客车股表现出众，涨势如虹。这主要还是得益于市场对新能源汽车的期待，呈现的是一种主题操作思路。(2009年以来含有客车的相关股票的涨跌幅参见表1)

　　分析可知，虽然相关个股涨幅居前，但是其2009年1-2月份的客车产销呈现的却是同比下滑的态势。个别企业虽然产销增幅尚可，但是由于基数相对较低，因此企业的整体市场竞争力并不很强。

　　从目前的情况看，几乎所有的客车制造企业都涉足到了新能源领域，而且相关企业对于涉足新能源汽车等也已经进行了必要的澄清，反复说明对短期业绩没有影响。然而市场似乎对此一直视而不见，我行我素。再从持股情况看，这些个股里也很难看到以基金为代表的机构投资者的身影，因此可以认为目前良好的市场表现应该与基本面没有什么关联，纯粹是一种炒作行为。(2009年1-2月份相关汽车客车产销情况参见表2)

　　考虑到2009年国家对个人购买小排量汽车给予相应的财政补贴，而对于客车等主要是通过发展新能源汽车来予以扶持。虽然受农民工大量返乡，就业形势不佳等影响，城际客运车辆的需求出现萎缩迹象。但是城市公交客车市场的需求，在09`上海世博会、10`广州亚运会以及12`深圳大运会等的拉动下，仍保持了较为良好的发展态势。因此在投资客车类上市公司时要精选个股，紧抓行业龙头。

　　综合考虑客车行业及相关企业的发展前景和各种影响因素后，维持对客车行业“增持”的投资评级不变。重点建议关注金龙汽车600686。

汽车行业：振兴规划细则简评
2009年03月24日 10:53 顶点财经


　　中投证券 陈光明

　　2009年3月20日，汽车产业调整和振兴规划发布，规划期为2009-1011年。规划主要内容与国务院1月14日通过的振兴规划纲要基本一致，目标、任务和措施更加细化。整体看来，规划细则基本没有太多超出市场预期的内容。

　　投资要点：

　　振兴规划全文提出八大目标，以及为实现该目标的八大任务和十一项措施。归结起来主要是：稳定和扩大汽车消费；调整产业结构、推动兼并重组；加强关键技术研发、促进产业升级；增强自主创新、培育自主品牌等，促进我国汽车产业持续、健康、稳定发展。

　　稳定和扩大汽车消费，力争2009年汽车产销超过1000万辆，未来三年平均增长率达到10%。我们认为，通过减税、汽车下乡、扩大汽车消费信贷以及改善汽车消费环境等措施，2009年我国汽车需求能实现6%的增长，2010年增速有望回升至10%以上，政策平滑行业波动。

　　调整产业结构、推动兼并重组。目前，我国I.0L以下小排量乘用车市场份额为11%，低于规划中15%的市场份额目标；目前重卡占货车消费23.6%的比重也低于规划中25%以上的目标，两大细分行业仍存在结构性增长的机会。在重组方面，我们认为二线汽车集团如广汽、北汽、奇瑞等年产销距达到100万辆还存在较大缺口，存在较大兼并重组可能，三线集团中的江淮、吉利、长城等存在被重组的可能。

　　加强关键技术研发、促进产业升级。关键点还是强调对发动机、变速器等核心零部件以及节能和低排放的汽柴油机、高压燃油喷射系统、汽车后处理系统以及新能源动力的研发投入。A股公司中威孚高科、潍柴动力、云内动力等公司相对受益。


　　增强自主创新、培育自主品牌。关注两点：一是目前自主品牌轿车市场份额约23%，低于规划中超过30%的目标，我们认为未来还会出台扶持自主品牌轿车消费的相关政策，比如在政府采购中优先考虑；二是推动新能源汽车消费，使得新能源汽车销量占乘用车销售总量的5%左右，这将为新能源汽车上游电池及相关组件公司带来收益。

　　投资建议：规划纲要出台已两个多月，市场及相关公司对此已有充分预期。中期来看，我们仍然需要关注几类结构性增长的机会：产业结构调整中受益的小排量乘用车与重卡行业，相关公司有长安汽车、一汽夏利、中国重汽、潍柴动力等；自主品牌乘用车的发展，相关公司有上海汽车、一汽轿车等；关键零部件技术升级与节能减排，相关公司有威孚高科、云内动力等。

保险行业：寿险行业 在变数中逐渐分化
2009年03月24日 11:37 顶点财经


　　招商证券 罗毅

　　寿险增长风格分化。中国人寿09年1-2月实现保费收入672亿元，同比增长12.6%，预计09年未来单月保费收入由于基数原因会进一步降低，但负增长的可能性比较小。中国平安09年1-2月分别实现寿险保费收入273亿元，同比增长43.3%，财险保费收入57亿元，同比增长18.8%。其09年保费的快速扩张可以理解为在有限的利差空间里通过以量补价的策略来完成利润目标。中国太保09年1-2月实现寿险保费收入131亿元，同比下降14.5%，财险保费收入63亿元，同比增长17.5%。太保从08年四季度开始对寿险结构进行调整，压缩占比过高的银保业务，目前来看，这种调整对保费收入的负面影响可能还需要持续一段时间。

　　平安下调万能险结算利率。国寿和太保2月万能险利率保持在3.85%，平安的个人万能保险利率下调0.25个百分点至5%，个人银行万能保险大幅下调了0.55%至4.7%，团险利率则保持不变。此次对个人和银行万能保险计算利率的下调，将对保费收入增速有所削弱，但由于较其他保险公司相比，仍有近一个百分点的优势，因而未来几个月的保费收入可能还是维持在相对较高的水平，但可能无法维持在60%以上。

　　国寿股份和集团合计减持中信证券达5%。减持后国寿股份和集团仍合计持有中信证券12.3%的股权，国寿的管理层表示，对中信证券的减持是公司正常的股票投资仓位调整，配合公司降低股票投资比例的策略。我们认为国寿和中信证券的渊源比较深厚，国寿之前的首席投资官刘乐飞转任中信产业基金的董事长这一事件中可见一斑。国寿之前的股票投资比例已经降低到11%左右的较低水平，在当前股票市场反弹的行情下，对股票投资的调整已经比较充分，因而近期内继续大幅减持的可能性不大。

　　维持保险行业“中性”评级。从目前估值水平来看，三家保险公司的08年PE和PB较A股的平均水平都有所溢价，而P/EV和隐含新业务倍数则处于历史较低水平，显示短期公司的盈利水平与长期公司内含价值的背离。这种背离是否带来投资机会，需要考虑的一点是保险公司内含价值的体现是建立在长期的精算假设基础之上的，而这个长期通常指10年以上，因而这种背离的回归也通常需要较长的时间，短期内受市场因素的影响，可能很难看到股价的大幅上涨。

港口行业：2季度投资策略报告
2009年03月24日 11:40 顶点财经


　　长城证券 宋伟亚

　　外贸形势严峻。数据显示，进出口形势继续下滑，出口形势尤为严峻。贸易方式方面，加工贸易恶化速度较明显快于一般贸易，糟糕的加工贸易进口情况也暗示其后续出口难以乐观。贸易货类方面，外需萎缩使得占比近达出口总值60%的机电产品增速出现跳水；相比进口数量的有所下滑或增长，占重要比例的资源性产品价格暴跌是进口值快速下滑的主要原因之一。基于新近世界银行对全球经济萎缩的预测，预计我国09年出口增速将在－12%左右，经济形势发展和对应调控措施的不确定性使得相关数据存在动态调整的必要和可能。

　　二次去库存化对大宗商品进口量以及外需萎缩对出口尤其是加工贸易的冲击忧虑让人难以对上半年的贸易形势有乐观预期。二次去库存、投资拉动及货币扩张等因素变动决定了进口尤其是大宗商品进口波动和趋势。参考1998年财政刺激政策的效果以及近期M1周期底部的提前出现，预示着实体经济在反周期政策调控下有望从二季度开始小幅回暖，企业生产开始逐渐缓冲二次去库存化对进口的冲击。考虑到房地产投资及全球经济形势现状和趋势，预计要到今年下半年进出口形势才将出现较好改善，下滑幅度逐渐收窄。

　　港口集装箱业务受到显著冲击，散杂货业务对应于国内经济形势具有相对较好的弹性。年初铁矿石进口的较好增速难以维持，其后期变化将随着下游供给和需求不断博弈而波动；下游高耗能行业需求不振及去年同期基数较大是近期内贸煤炭表现较差的主要原因，近期发电量升而复跌表明第二产业回暖基础并不稳固，有待后续确认。

　　维持行业“中性”投资评级。在外需萎靡和内需不振的基本经济格局下，今年港口业整体难以有超出预期的表现，其中上半年受制于可能出现的二次去库存化等不利因素影响，形势仍较严峻；而下半年始内外经济环境有所改善的基本预期或将使得进出口下滑幅度将逐渐有所收窄。个股方面，“谨慎推荐”天津港和日照港，其投资节奏应主要参考下游库存波动情况，短期建议保持对二次去库存趋势变化的关注；维持深赤湾A“中性”投资评级。此外，可关注后期天津港、锦州港、北海港等有关港口公司整合注资等主题性、交易性投资机会。

造纸印刷：国内的纸价波动区间有所收窄
2009年03月24日 11:42 顶点财经


　　招商证券 王旭东

　　国内市场基本稳定，欧美市场依旧低迷。随着国内经济的回稳，各纸种价格走势基本稳定，而成交量有所好转。欧美经济依然不明朗，价格依旧低迷。●铜板纸：价格基本稳定(如：金东东帆5700-5800元/吨)。

　　双胶纸：各品牌价格均略有回落(如：晨鸣由6000-6300元/吨降至5700-6000元/吨)。

　　新闻纸：北美新闻纸市场依然不景气，而欧洲市场新闻纸价格则持续回稳。

　　白板纸：价格波动区间收窄(如：玖龙3900-4000元/吨)。

　　白卡纸：价格波动区间收窄(如：博汇5000-5200元/吨)。

　　欧洲市场：本周包装用纸价格指数依然全线回落。挂面牛皮纸价格指数为444.04欧元，较上周下降5.9欧元。白挂面牛卡价格指数为662.71欧元，较上周下降3.34欧元。普通箱板纸(二级)价格指数为339.06欧元，较上周下降4.46欧元。普通箱板纸(三级)价格指数为292.78欧元，较上周下降6.13欧元。

　　再生瓦楞纸本周价格指数为280.01欧元，较上周下降4.6欧元。

　　木浆市场：国内略有回升，国际市场依旧低迷。随着国内造纸企业开工率的回升，木浆价格暂时回稳，而国际经济环境仍然恶劣，欧洲市场，北方漂白软木牛皮浆(NBSK)为447.8，较上周下降8.55欧元，硬木牛皮浆(BHKP)为388.47，较上周下降12.78欧元，北美市场，北方漂白软木牛皮浆(NBSK)为660.23，较上周下降4.56美元。

　　废纸市场：美废价格维持稳定，欧废、日废价格止跌回稳。随着新闻纸和包装用纸价格的企稳，企业开工率有所回升，美废价格维持稳定，欧废、日废价格止跌回稳。