主题：行业新闻（3月25日）

从寒冬到暖阳：石化双雄业绩或变脸在即
2009年03月25日 00:59 21世纪经济报道


　　华观发

　　近来，国际原油价格迅猛回升，即将披露年报的“石化双雄”再次成为外界瞩目焦点。

　　野村证券最新发布的研究报告称，中国石油(601857.SH，0857.HK)2008年业绩很可能会令市场失望，“预计中国石油2008年盈利将下降24.7%，净利润仅1096亿元”。

　　野村证券分析认为，受制油价急升及内地成品油价格管制，估计中国石油的炼油和销售业务2008年将损失845亿元，化工业务也将有32亿元的亏损，加上200亿元的存货减值准备，中国石油盈利表现将受到严重拖累。

　　3月26日，中国石油将率先公布2008年年报。四天后，中国石化(600028.SH，0386.HK)也将交出一年一度的成绩单。

　　3月24日晚，接近中国石油高层的一位人士与本报记者交流时明确表示，“公司2008年业绩出现较大波动已是一个不争的事实。”

　　但考虑到公司基本面依旧稳定健康、平稳有序，该人士认为，“即使业绩公布，应该对公司股价也不会产生什么大的影响。”

　　该人士认为，随着近期国际原油价格的持续回升，投资者应该更多关注即将过去的2009年一季度，石化双雄到底会有怎样表现。

　　招商证券研究员裘孝锋认为，今年一季度，“石化双雄”的炼油业务将不仅修正之前的亏损，更重要的是，炼油业务带来的盈利还将大幅提升一季度公司的业绩。

　　波动的业绩

　　国际原油价格去年经历“冰火两重天”后，“石化双雄”究竟将取得怎样的业绩一直备受关注。

　　不仅野村，花旗近日出具的研究报告也指出，中国石油2008年业绩将出现明显下滑。

　　花期认为，中国石油2008年净利润将倒退22.8%至1124亿元，其中去年第四季国际油价每桶滑落50美元，令公司将要为化工及炼油业务的存货做出大幅拨备，遂将其第四季每股盈利由0.22元调低至0.1元。

　　除国际投行外，本土券商研究机构也纷纷出具类似的研究报告。

　　申银万国近日发布的研究报告认为，中国石油、中国石化每股收益将在0.30元左右，和上年同期相比将出现巨大降幅。

　　今年2月中旬，中国石化发布的业绩预告明确指出，公司预计因去年上半年原油价格大涨，以及国内成品油价格受政府限制，2008年净利润与去年同期相比下降50%-70%。

　　中国石油2008年半年报显示，其净利润从上年同期的818.3亿元降至536.2亿元，同比下滑34.4%。

　　“去年前三季度国际原油价格高，国内成品油价格没有调整到位，两家公司利润被压缩得很严重，中国石化业绩同比下降更厉害，中国石油相对好一点，但肯定是下滑的。”裘孝锋指出。

　　以兼有采油和炼油业务的中国石油为例，去年前三季度，因为居高不下的国际原油价格，中国石油必须大幅缴纳特别收益金，炼油板块蒙受大额亏损。

　　去年四季度，尽管原油价格大幅下降，中国石油炼油业务逐渐开始盈利，早期进口的高价原油也逐渐消化，但因经济增速下滑，用油总量下降，公司销量下滑利润受到影响。

　　“一季度盈利将好于预期”？

　　实际上，未来数天，投资者在看到去年“石化双雄”业绩出现波动的同时，更应该看到即将过去的一季度，会有怎样的表现。

　　考虑到特别收益金下降、上游成本增幅减低、国内成品油价格相对较高和化工产品毛利改善等综合因素，国泰君安(香港)研究员刘谷最新发布的研究报告明确表示，对中国石油2009年业绩审慎乐观。

　　瑞银证券日前也发布报告认为，预计2009年中国石油的盈利要好于去年。

　　事实上，受国际原油价格大幅下降，中国石油、中国石化的炼油业务，自去年三季度开始，就已逐渐盈利，随着早期进口的高价原油逐渐消化，“石化双雄”的炼油业务已逐步修正亏损。

　　本报记者获得的一份数据显示，截至去年9月，中国石油母公司的税前利润989.8亿元，较上年同期下降27.8%，降幅较1-6月的39%明显收窄。

　　近日，中石化集团宣布，今年1、2月份的整体利润稳步提升。各板块中，炼油板块的盈利能力大增。今年前两个月，中石化共加工原油2662万吨，占全国加工量比例55.48%，比去年提高1.57个百分点。

　　化工板块去年经历产品价格大幅跳水后，今年1、2月份市场出现回暖，合纤、面料、塑料市场逐渐活跃，部分产品的价格出现快速反弹。

　　特别是2月份，合成树脂、合成橡胶、合纤原料、合成纤维和有机原料的价格，较1月份分别上涨5.64%、14.97%、13.32%、5.04%和9.24%。

　　历经4个月等待，国际原油价格终于摆脱持续徘徊在每桶40美元以下的尴尬境地。

　　3月19日，纽约商品交易所，4月交货的美国轻质原油上涨4个多美元，达每桶52.25美元，这是去年12月1日以来最高水平。与此同时，北海布伦特原油上涨1.99美元，达每桶49.65美元。

　　目前，外界对美元贬值的担心直接影响到国际石油市场，国际市场普遍预期主要以美元结算的石油贸易会大幅上升。

　　2月28日，裘孝锋出具的一份报告认为，中国石化炼油业务已出现重大转机，将大幅提升一季度业绩。

　　裘孝锋在报告中指出，从中国海关公布的数据看，去年12月，国内进口原油的价格在53美元/桶，而今年1月，进口原油则在41美元/桶，2月的中国石化原油生产成本出现大幅下降(1月进口的大部分在2月使用)，预计2月份中国石化炼油板块的息税前利润(EBIT)将比1月份提高400元/吨，多赚48亿元，预计海关2月份进口的原油单价也不会高，所以炼油将成为中国石化业绩主要推动力，预计今年一季度至少能够贡献120亿元的息税前利润，一季度中国石化整体业绩有望达0.17元，同比增加100%以上。

　　不过，面对国际原油价格存在巨大不可测性，高盛高华证券近日出具的研究报告认为，由于国际原油价格存在持续走软的可能，加上化工产品毛利下降及下游销量下滑，2009年，“石化双雄”的盈利可能出乎市场的意料之外。

　　“中石油H 股/ADR当前股价对应的2009年预期市盈率为15.4倍，企业价值/经负债调整后的现金流(EV/DACF)为5.5倍，中石化为10.4倍和5.9倍，中海油为12.3倍和6.2倍。但是，超级石油巨头的市盈率和现金流均值分别为12.6倍和6.3倍。”高盛高华报告维持对中石油H 股/ADR(强力卖出名单)和A 股的卖出评级。

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四大动力助推 银行股进入新一轮成长周期
2009年03月25日 02:03 证券日报


　　本报记者 张颖

　　3月下旬至4月是14家上市银行2008年年报和2009年1季报集中披露的时期。目前中交通银行和深发展已经公布了2008年年报，从年报显示的数据来看，银行业的整体盈利是毋庸质疑的。根据央行和银监会公布的数据，2008年，银行业税后利润增长30.6%，至5830亿元，增长主要源自：利差扩大，各项业务收入增长以及所得税税率下降。

　　随着银行股年报即将陆续出台，银行业也成为各方关注的焦点，众多机构十分看好中国银行业未来的发展。在万众期待的目光中，银行业也呈现出与以往不同的面貌，显现出新的动力。

　　一、贷款高投放仍在持续，银行借票据融资“圈地”。

　　目前，贷款的高投放仍在持续。继续受到项目贷款拉动影响，贷款高放态势延续，打消市场担心。2月份新增贷款1.07万亿元，其中新增中长期贷款、流动资金贷款分别为3815亿元、1885亿元，票据融资增加4870亿元，占到新增贷款额的45.5%。1-2月份共累计新增贷款2.7万亿元，已经完成5万亿全年行业信贷计划的54%，其中一般贷款投放1.6 万亿元，为去年同期的1.5倍。 虽然票据融资增加额较1月份的6238亿元有所下降，但新增占比却在1月份38.51%的基础上再度攀升。2月信贷数据显示，银行在政府政策鼓励或者要求加大贷款投放、投资拉动贷款需求以及目前经济面的不确定性仍较大的情况下，一方面确实加大了对于实体经济的信贷支持力度。

　　招商证券及国泰君安均认为，3月份信贷增速将维持高水平。招商证券认为，信贷投放继续超预期，3月份可能迎来新一轮项目集中投放，预计3月份信贷增长仍会较快，且一般性贷款比重可能提高。而国泰君安则进一步预测，信贷高增速低增额格局即将到来，2009年3月份新增人民币贷款的数额将下降，票据融资占比也可能下降；但信贷余额增速仍将维持高水平，其中人民币贷款增速仍将达24%，而本外币贷款增速仍将超出21%。此外，国泰君安认为，虽然居民中长期贷款余额增速仍处低位，但需求或有回暖迹象；居民短期贷款延续上升势头，增长主要源自居民短期消费性贷款增加较快。中原证券认为，整个2009年的前三个季度，信贷增长应该都能维持在比较高的水平，这里面还要考虑未来票据融资向一般性贷款的转化，但是在这之后，信贷的增长就要看财政项目的支出能否带动私人投资的增长。

　　票据融资占新增贷款比重继续加大一定程度体现了银行对于资金的运用仍十分谨慎，中信建投证券分析认为，由于过多的流动性投向货币市场，导致货币市场主要投资工具的利率持续走低，甚至出现与定期存款利率倒挂现象。一月和二月的票据融资的巨量投放是商业银行抢占贷款市场份额，为未来央行可能收紧目前的超宽信贷政策的情况下，通过将存量票据融资向一般贷款转化从而确保银行收益各种打下基础，应看到在当前的票据融资疯狂增长的表象下，企业真实自主贷款需求究竟占多大比重仍不确定。他们认为，目前这种以票据融资激增为特征的贷款放量很大程度上反映了银行在未来政策预期不明朗的情况下尽快出手圈占信贷市场的态度。维持全年贷款增长量在5.5-6.0万亿区间的预测，全年来看新增票据融资占比可能回落到全部新增贷款的20%左右。

　　二、存款新增上升，企业存款回升明显，银行体系流动性仍十分充裕。

　　可以看到，存款新增1.65万亿元，超过上月。储蓄新增4562亿元，企业存款新增9954亿元，春节因素消失后，企业存款的明显回升，流动性从经济的储蓄实体开始流向投资实体，投资拉动的需求复苏值得期待。从M1增速大幅回升，推断存款定期化趋势或有减缓。

　　国信证券指出存款增长依然强劲，部门结构回归正常，一定程度上对信贷的持续高增长产生支撑和促进作用。从当月新增量看，对公存款增量较大。招商证券认为，这体现了企业投资意愿仍显谨慎，而这也和信贷总量投放较多带来的乘数效应有关。存款增速进一步加快，居民存款定期化现象继续加强，国泰君安认为，这显示了银行体系流动性仍十分充裕。

　　三、货币剪刀差如期缩小，信贷剪刀差转正，经济复苏迹象加强。

　　在M0增速持续萎缩，但M1和M2增速明显上升。信贷剪刀差正式转为正数，银行向实体经济净投放货币。M1和M2的货币剪刀差如期缩小，从上月的12.11%减小至9.61%。银行向实体经济净投放货币，实体经济需求也有所复苏，经济的现实购买力正在增强，经济复苏迹象加强。

　　2月末，M1和M2分别为16.65万亿元和50.71万亿元，实现较快增长，国泰君安认为，M2增速达2004年以来最高，体现了2月份信贷继续大幅扩张对货币乘数的提升，同时，他们预计3月份M1同比增速仍将处于10%以上，而M2与M1的增速差将在震荡中逐步收窄。

　　四、银行业的净利差正在逐步缩小。

　　目前，银行业的净利差正在逐步缩小。去年11月贷款放大，当时的净利差是2.5-2.6，12月是2.3-2.4，2009年1月是2.0-2.1，2月是1.8-1.9，下降速度十分的快。

　　中信建投证券预计，2009年上半年随着贷款重定价的逐步展开以及票据融资在新增贷款中比重迅速提高，银行的资产收益率将面临进一步挑战，利差收窄的压力将贯穿整个上半年，预计二季度后随着各商业银行年度的贷款增长量目标大部分完成，银行短期内扩大贷款余额的冲动将降低，银行在与企业间的谈判关系中的主动性将提高，一般贷款对票据贷款的替代将逐步进行，假设2009年二季度开始到年末，贷款余额中的一半即5%左右的票据贴现转移为一般贷款，对全年贷款收益率的正面影响约在20个基点左右，因此如果没有进一步的降息出台，银行的利差水平有望在二季度末至三季度中期逐步见底。

　　他们认为，当前政府大规模投资带动宏观经济逐步回暖，国际市场特别是香港市场的反弹也对于国内银行股的估值起到一定支撑作用，随着净利差水平的逐步触底，下半年在贷款结构调整的预期下利差有望得到一定反弹，银行资产盈利能力面临的压力将逐步得到释放，当前较为充足的拨备覆盖率降低了2009年银行的信用成本压力，2008年业绩基数相对不高也令公司2009年的业绩水平具有更大的增长弹性。

　　前期银行股总体涨幅落后于大盘，但众多投资机构，对2009年银行业净利润正增长均充满信心，认为未来银行业具备跑赢大盘的潜力。

　　在当前市场环境下，受益于政府投资计划带动的优质项目贷款程度最显著的大型银行的防御性特征正日益显现。光大证券认为，货币信贷投放的提速将逐步拉动实体经济增长，基本上是一个时间问题。随着四万亿政府项目的陆续推进和配套贷款投放，季节性因素的消除，以及票据市场的套利空间缩小，M1和M2增速的差距将逐步缩小，整体的货币环境将有望继续保持在宽松的水平上。2008年银行业的整体业绩继续实现风险控制下的稳健增长，基于已经发布年报和业绩快报的情况，他们认为，银行普遍采取增加不良贷款拨备，增厚对信用风险缓冲的方式，为2009年稳健经营和实现利润增长创造一个较好的条件。银行年报/季报之后，未来业绩改善将可能好于预期，这将成为银行股股价走强的一个重要催化剂。

　　申银万国认为，首先上半年的高信贷增量将对全年收入利润产生正面贡献。一般贷款，尤其是中长期贷款占比将在2季度提高，从而带动净息差的止跌回升。以量补价基本可以实现，上市银行净利润增幅有望逐季提高，全年实现正增长。其次，国内经济在逐步好转，银行并没有放弃贷款审批原则，资产质量将保持稳定。最后，银行业的估值水平不论与强周期行业相比，还是与弱周期行业相比都处于低端，这种不合理的情况将会改变，银行板块具有跑赢大盘的能力。

规划全文透底 钢铁业迎来全新产业布局
2009年03月25日 02:05 证券日报


　　□ 本报记者 刘丽靓

　　上周末，业界期待已久的《钢铁行业调整振兴规划》正式向社会公布，细读这份刚刚出炉的“规划方案”，可以发现，淘汰落后产能、加快国内钢企重组已成为未来三年钢铁业重要发展目标。专家认为，在振兴规划以及并购贷款等政策的大力支持下，未来三年我国钢铁行业整合的广度和深度将进一步拓展，钢铁行业将形成“3+X+n”的产业布局。

　　受金融危机的冲击，我国钢铁行业于2008年四季度进入周期性低谷。据中钢协的数据显示，2008年我国71户大中型钢铁企业实现利润846.38亿元，比上年下降43.32%。全年15户企业亏损，亏损面达21.13%。2008年可谓冰火两重天，其中上半年71户大中型钢铁企业实现利润1010.47亿元，同比增长26.1%；下半年大中型钢铁企业整体亏损164.09亿元，特别是12月份当月亏损额达到291.22亿元，产品销售利润率为-17.44%，创历年来的新低。对此，业内人士认为，解决行业困境，淘汰落后产能、推进联合重组乃是治本之道。

　　在此次颁布的《规划》中，淘汰落后产能，加快重组并购自然成为其主要内容。《规划》要求，未来三年要形成若干个具有较强自主创新能力和国际竞争力的特大型企业，国内排名前5位钢铁企业的产能占全国产能的比例达到45%以上，这与2005年《钢铁产业发展政策》规定的2010年排名前10位的钢铁企业集团钢产量占全国产量的比例要达到50%以上的目标相比，可以说对钢铁行业集中度提出了更高的要求。

　　此外，《规划》中更是将并购重组明确到了具体企业，要求通过加快国内钢企重组，力争到2011年全国形成宝钢集团、鞍本集团、武钢集团等几个产能在5000万吨以上的特大型钢铁企业，以及若干个产能在1000万-3000万吨级的大型钢铁企业等等。

　　“预计在2009年—2011年，中国的钢铁行业整合的广度和深度将更进一步。”天相投资钢铁行业分析师认为，《规划》以及去年银监会《商业银行并购贷款风险管理指引》相继出台，大型钢企将因获得更多的并购贷款的支持而如虎添翼，未来几年前几大钢铁集团必然加大兼并重组的力度。

　　“未来钢铁行业将形成‘3+X+n’的产业布局。”中信建投研究发展部分析师王吉吉认为，“3”即3大央企宝钢、鞍钢和武钢，这三个大型央企未来将担负起全国范围内的兼并重组重担，也只有这三家企业有能力、有资金来进行跨省域的对其他大型钢企的兼并，这也已经明确得到国家的支持。“X”指大型地方国有钢企，这类企业产能不是在1000万吨以上就是通过省内兼并重组其他国企也能达到1000万吨以上的规模，这些企业的未来是否会被兼并不确定性较大，地方政府的决策在其中会起到关键作用。“n”是指中小型民营钢企，未来这类企业要么是“国进民退”被国有钢厂合并掉、要么是几家民企联合重组，最终将形成很多个与国有钢厂共存的中小型民营钢企。

　　对于该板块的投资，分析师认为，被明确为被兼并对象的公司有极大的投资机会，如宝钢对包钢和杭钢的重组，鞍钢对东北特钢的重组。而浙商证券分析师则认为，预计宝钢的整合将先以集团层面为主，未来可能以宝钢股份为平台吸收合并集团其他3家上市公司广钢股份、韶钢松山、八一钢铁，上市公司的整合尚需要更长的时间。而鞍钢股份对应的收购方本钢板材已经在集团层面整合；凌钢股份、三钢闽光目前尚未有实质性动作。

国际油价大幅上扬 能源股将成为市场的中流砥柱
2009年03月25日 03:06 中国证券网-上海证券报


　　⊙姜韧

　　他山之石、可以攻玉。研究标准普尔500指数创立以来50多年的历史，投资者可以从能源和科技行业所占股指权重的市场份额变化中，揣摩出能源和科技行业周期性波动的规律。二者可谓各领股指风骚数十年。

　　从1957年至1972年，科技股的市场份额持续攀升，最终诞生出了“漂亮50”蓝筹股概念。而从1972年至1982年，人们开始青睐能源股，能源股的市场份额又开始持续攀升，直至1982年世界性经济衰退中熄火。但是1987年之后，科技股开始梅开二度，直至2000年“千年虫”被剿灭之际，网络股泡沫方才尘埃落定。从2003年开始，则又开始了新一轮的能源股王者周期，至今仍在延续。

　　除了估值之外，衡量能源股价值最重要的标杆是国际油价。石油、煤炭、新能源价格的波动其实都与国际油价息息相关。

　　去年国际油价达到每桶147美元珠峰高度。从世界原油实际需求量判断绝对是一个巨型泡沫，因为当时国际原油期货市场日均成交量是世界原油实际日均需求量的四倍，显然是投机资金的驱动催生了油价巨型泡沫。如果不是因为雷曼兄弟的猝死事件导致投机资金链发生逆流，国际油价达到每桶200美元也未可知。

　　而现在国际油价从真实需求量分析又是低估了。从20世纪70年代布雷顿森林体系解体以来，美元购买力实际上已经较当年贬值了30倍，今天世界原油需求量势必远远高于20世纪70年代，因此根据真实需求量国际油价处于每桶60至80美元区间是合理价位。

　　另外，由于美联储准备启动“印钞机”购买美国长期国债，也预示着长期而言美元的购买力将会贬值。因此，未来数年内国际油价再度攀上每桶100美元高位概率极高。投资者可以关注到巴菲特去年10月17日即已警示“持有现金的愚蠢”。虽然他过早购买的石油股市值曾经损失了一半，但是就类似1973年巴菲特抄底华盛顿邮报之初，市值也曾损失一半，最终却是大赚特赚。随着国际油价的攀升，这次巴菲特反败为胜的概率更高。

　　既然是周期性行业就会有泡沫的巅峰。判断泡沫有两个规律可循：首先，1980年石油泡沫达到巅峰之前，权威的标准普尔指数公司开始为石油股摇旗呐喊，发表了题为“具有长期吸引力的股票”的报告，结果可想而至，1982年之后20年能源股表现就再也没有能够超越标准普尔500指数，因为其间国际油价波动趋于平缓了；其次，从标准普尔500指数成分股市场份额分析，能源和科技行业都有一个共同的特点，当二者的市场份额超越标准普尔500指数30%权重比例之际，即意味着泡沫的巅峰，因为此时即便国际油价仍未达到峰值，但是股票价值肯定已经被严重高估了。

　　有鉴于此，现在国际油价仍处于价值被低估的区域，而能源股的价格也处于底部“小荷才露尖尖角”的趋势。能源股有望成为牵引股指向上的“千斤顶”。但若未来国际油价再度出现突破每桶100美元的“疯牛症”走势，以及能源股市场份额在沪深300指数中出现骤升现象，投资者则应该克制住贪婪，信心“顺周期而落”。

高端白酒的隐忧
2009年03月25日 04:19 中国证券报-中证网


　　□本报记者 王锦

　　具有上千年消费历史的白酒被认为是我国的“国粹”之一，然而，金融危机背景下，消费者消费信心急剧下降，国粹白酒也免不了受到一定影响，代表着“奢侈消费”的高端白酒尤甚。

　　据了解，去年底以来，主要高档白酒的终端价格基本呈现出稳中有降的态势。甚至在春节销售旺季期间，高端白酒产品的终端售价较往年也出现小幅下滑。

　　一向被认为具有最高品牌忠诚度的贵州茅台似乎也未能“独善其身”。据山西证券的数据，2009年2月，酒类产品整体表现出终端价格下行的现象，53度茅台等高端白酒终端价格均有不同程度下滑，部分地区下滑幅度可达8%以上。

　　尽管有专家认为，茅台终端价格下滑的统计口径可能包含假酒在内，但高端酒品销量下滑、终端价格松动却是不争的事实。经济前景仍不明朗、消费信心仍未恢复，更为重要的是政商务开支缩减给高端白酒企业带来了短期业绩压力。

　　而这一状况短期之内难以改变。国信证券的研究报告指出，根据国内外历史经验，食品饮料行业的拐点一般滞后于宏观经济两个季度左右。目前国内宏观经济已出现积极信号，但拐点仍不确定，因此认为食品饮料业的景气拐点将会出现在2009年底之后。

　　除了严峻的经济形势之外，高端白酒的忧虑还在于，进入二季度后，白酒将进入传统消费淡季，高端白酒的压力将会更为显著。

　　与高端酒下滑走势不同，代表着刚性需求的中低端产品并未受到太大影响。根据数据，白酒中次高端的52度剑南春以及中端的金六福的价格在2月份略有上升，业内认为严峻的经济或刺激了中低端酒消费。

　　“择高而栖”曾是一段时期内白酒企业甚至是其他酿酒企业竞相追逐的目标，有些企业甚至不惜以暂时牺牲销量为代价，大幅压缩低端产品、加大高端产品的比例。因为企业明白，高端战略代表着发展方向，推行高端不仅能够提高产品售价、提高毛利率水平，同时能够提升品牌形象，顺利打开其他产品销售增长空间。

　　而在金融危机冲击下，企业的高端战略也出现下移趋势。国信证券称，五粮液重点推出的“六和液”，泸州老窖转向“特曲”，茅台大力打造“茅台王子酒”、“茅台迎宾酒”都有把目光转向次高端。

　　不过，具有悠久文化基础和消费底蕴的白酒在我国发展已经比较成熟。业内认为，行业长期的景气趋势并未被逆转；而高端仍然代表着消费方向，高端暂时遇挫不会改变白酒企业继续走中高端路线的指导思想。

　　有业内人士称，白酒类上市公司在毛利率、净资产收益率、销售净利率以及利润增长率等方面，大大优于沪深全部A股甚至沪深300指数的成分股，理论上讲，只要白酒产品品质好、安全健康，适应消费者需求，就能够获得好收益，关键在于企业的经营思想、观念、能力和竞争手段。这也许可以解释为何贵州茅台(600519)仍然可以坚守百元上方，成为目前两市唯一的百元股。

煤炭行业：煤价稳定库存在逐渐趋于正常
2009年03月25日 09:28 顶点财经


　　中银国际 唐倩

　　目前大同优混、山西优混已经分别是第四周和第五周保持价格不变。然而秦皇岛库存连续三周下跌，上周出现了周环比6.6%的较大幅度的降低，特别是国内销售的库存周环比下降8.2%。表现出了需求的转暖。但是出于对小煤矿复产力度等的不确定性，我们对煤炭行业前景持谨慎态度，维持对行业A股中立和H股增持的评级。

　　支撑评级的要点.。本周，大同优混、山西优混已经分别是第四周和第五周保持价格不变。然而秦皇岛库存已经连续三周下跌，上周出现了周环比6.6%的较大降幅至598万吨，特别是国内销售的库存周环比下降8.2%。目前的秦皇岛库存已经恢复到历史正常水平。而广州港的库存也证实了这一现象，出现了周环比4.4%的降幅。这主要是电煤需求持续增长的结果，目前的发电量已逐步恢复至去年同期水平，并预计今后将进一步回升。截至3月22日，直供电厂库存为16天，比3月上、中旬减少一天，位于非常正常的区间。

　　不可否认，煤炭行业的基本面相比前一段时间的高库存、价格的下降、以及下游需求的低迷有了一定的改善。如果说前一段在高库存的情况下，需求的转暖只是消耗库存，没有波及煤价，那么如果秦皇岛煤炭库存进一步下降，我们认为煤价将会有所上升。

　　影响评级的主要风险

　　但是，我们认为未来制约煤价的主要因素之一仍取决于小煤矿的复产力度。以山西为例，预计至少占山西煤炭产量15%的小煤矿等待复产。目前小煤矿复产刚刚启动，而4月将直接表现为是煤炭供应增加。尽管刚刚发生的屯兰矿特大矿难为复产的安全检查奠定了较严格的基础，但考虑到煤炭在山西经济、就业中的重要作用、小煤矿依然低廉的成本(目前有些小煤矿的成本只有大矿的一半)与相比其它行业依然较高的利润、以及对需求转暖的良好预期，我们认为未来复产的动力依然明显。此外，目前部分煤炭企业依然限产，2月份山西非重点煤矿产量增幅为-29%。隐藏的产能释放空间依然很大。

　　因此，尽管需求面有了一定程度的转暖，但供给面依然存在较大的压力，行业是否彻底走出低迷仍存在不确定性，谨慎起见，维持行业A股中立和H股增持的评级，A、B股的首选买入股票是国阳新能、潞安环能和伊泰B。然而通胀预期下对市场资源类股票的偏爱、油价的上涨以及需求面转暖预期会对近期煤炭股的走势起到提振的作用。

食品饮料：巴氏乳企揭竿而起
2009年03月25日 09:30 顶点财经


　　平安证券 文献

　　事项

　　22日下午，我们在成都参加了新希望乳业承办的中国鲜奶南北对话(成都)峰会。四川新希望、北京三元、福建长富、江西阳光、济南佳宝、黑龙江完达山、西安银桥、西安东方、徐州绿健、贵阳三联等在液态奶产品中主推巴氏鲜奶的领先乳企，部分包装企业、协会专家和证券基金界人士参加了会议。与会者就国内液态奶市场结构及成因、巴氏与UHT特性比较、三聚氰胺事件后国内巴氏鲜奶市场份额明显回升的市场动态、国内液态奶消费结构变化趋势等进行了交流。参会乳企还组织成立了中国鲜奶行业诚信联盟，并表示要合力推动巴氏奶消费，可能具体措施如广告营销合作等。

　　主要观点

　　会议主要观点：

　　1. UHT消费恢复70%左右，低于此前市场公开数据

　　参会者普遍估计市场实际恢复度70%左右，低于此前市场公开报道的80－90%。由于销售恢复较缓慢，乳企产品积压较严重。参会者反馈，政府当前正研究如何要解决库存奶粉的问题，有奶协提出要向消费者发牛奶消费券。

　　2。三聚氰胺事件后巴氏奶市场份额提高3个百分点

　　三聚氰胺事件后，消费者对牛奶产品选择更加小心。参会专家估计，受此影响，全国巴氏奶销量逆市增幅达到10%，南方乳企增幅可能达到30%，巴氏奶占整个液态奶市场的比例也上升了约3个百分点。当前中国巴氏与UHT的占比大致分别为30%和70%。与会者表示今后要共同推动巴氏奶的快速发展。

　　3。市场结构调整是一项系统工程

　　2000年之前中国液态奶消费以巴氏为主，占市场份额同70%以上，2000年后迅速转变至巴氏占比低于30%。参会者分析了造成这种状况的原因，具体包括政府政策作用，如禁鲜令事实上影响了消费者的理念；巴氏奶运输半径短，并要求有完整冷链配套；中国原奶供应与消费地区结构差异大；利乐常温包装材料技术的引进与推广促进了常温奶的超常规发展等。尽管与会者认为包括政府政策在内的这些因素会发生变化，但大多数企业和专家还是认为受制于系列条件制约，液态奶市场结构调整将是一个较慢的过程。

　　4。鲜奶联盟意欲合作推动巴氏奶市场

　　发展与以UHT产品为主的蒙牛和伊 利相比，主攻巴氏鲜奶的企业规模普遍较小。规模影响了企业广告投入的能力，也影响了企业对政府政策的影响程度。与会者希望通过组织成立中国鲜奶诚信联盟，合力推动巴氏奶市场的发展，可能的具体措施包括广告推广合作、共同影响政策制订等。

　　平安观点

　　1。液态奶市场结构可能缓慢调整

　　收入上升、大中型城市配套冷链设施发展、消费者认知变化可能推动巴氏奶在城市份额回升。当前，高端UHT的零售价格甚至高于巴氏奶，普通型UHT的零售价格与巴氏的差距通常在50%以下。对荷包渐鼓的中国大中型城市居民而言，价格的影响正在缩小。商业渠道和冷链系统(含家庭冰箱)的发展正在增强巴氏奶消费的便利度。另外，一系列乳制品安全事故推动了消费者对UHT和巴氏差异认知度的迅速提高，政府也开始从食品安全角度考虑政策的引导性。这些因素都会促使巴氏奶在大中型城市的市场份额提升。

　　整体收入水平、奶业供给与消费结构差异、冷链配套决定调整的范围及节奏。中国居民平均收入水平整体不高；奶源主要集中于黑龙江、内蒙古、新疆等少数省份，而消费分布于全国；小型城市、乡村和商业渠道和冷链配套建设缓慢等决定，方便、便宜的UHT仍有广阔的市场，巴氏市场份额提高只能是一个较慢的过程。

　　2. UHT奶企发展战略面临挑战

　　农村市场启动需要条件配合，城市主战场巴氏竞争压力加大。随着城市平均原奶消费量快速上升，农村市场成为支持UHT奶企快速成长的希望，但显然，商业系统、运输效率、消费能力和习惯都会制约农村市场的发展。对于城市这一主战场来说，众多外在因素都在朝着对巴氏奶有利的方向演化，尽管速度较慢，但市场向巴氏的倾斜已是迫在眉睫。显然，对于UHT奶企来说，发展战略已面临挑战。

酒店旅游：金融危机下酒店业尚难言见底
2009年03月25日 09:41 顶点财经


　　广发证券 李太勇

　　全球酒店业业绩呈下滑趋势

　　世界各国的酒店市场都受到了全球金融危机带来的负面影响。就各区域市场看，只有南美地区的景气指数比较积极，亚洲地区的酒店经理人对2009年预期最为悲观，景气指数也最低。

　　中国地区的酒店景气指数为-40.8，排名32位，与全球平均水平基本相当，但与亚洲诸国相比，偏乐观。我们认为严重依赖国际贸易是导致亚洲地区国家的酒店景气指数最低的主要原因，低迷的经济形势将对2009年酒店业市场业绩将继续产生较大负面影响。

　　中国酒店业受金融危机影响明显

　　根据对金融危机前(2007年)以及金融危机后(2008年9月-2009年1月)不同星级酒店的数据比较发现，高星级酒店所受金融危机的负面影响远超过低星级酒店；沿海地区酒店业受到的冲击较大，而内陆地区酒店业受影响有限；国际品牌酒店受到的负面影响远大于国内品牌酒店。

　　我们认为由于国际品牌酒店以及高星级酒店的客源构成向来以入境高端商务客人为主，受入境游旅游人数快速下滑的影响酒店经营受创严重。而国内品牌的酒店以及中低端星级酒店多以国内客源为其客源构成的最主要部分，因此受到的冲击相对较小酒店行业

　　上市公司投资要点

　　我们对中国酒店业2009年的整体表现持“谨慎”的态度，认为随金融危机的进一步加深以及以北京、上海为代表的一线城市住宿业“供大于求”的阶段性特征凸显，酒店业面临的挑酒店、国旅联战在对板块上市公司的选择上，建议关注品牌优势突出、客源结构合理、业绩稳定的酒店公司，如金陵饭店；关注休闲度假酒店项目在未来几年有良好潜力的公司，如金陵饭店、华天合；关注在MICE-会奖旅游市场发展空间广阔的公司，如锦江股份、首旅股份、金陵饭店；行业主题性投资机会的公司也值得关注，如锦江股份、金陵饭店、东方宾馆。

　　推荐公司

　　金陵饭店、锦江股份、首旅股份