主题：行业新闻（3月26日）

三上市券商年报凸显熊市业绩压力
2009年03月26日 00:50 21世纪经济报道


　　北京报道

　　记者 王大军

　　3月25日，东北证券(000686.SZ)公布2008年年报。

　　至此，包括长江证券(000783.SZ)和国元证券(000728.SZ)在内，三家上市券商公布了2008年年报，比较三家的年报，作为中小券商的业绩弹性显露无遗。

　　东北证券年报显示，公司在2008年实现营业收入11.16亿元，同比下滑56%，实现归属于母公司所有者净利润4.10亿，同比下滑63%。这与市场测算的行业营业收入和净利润的平均降幅基本持平。

　　国元证券年报显示，公司实现营业收入12.36亿元，归属于上市公司股东的净利润5.2亿元，同比分别下滑70%和77%。长江证券则实现营业收入20.73亿元，归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比分别下滑58.22%和70%。

　　从业务看，东北证券的代理买卖证券业务收入8.38亿元，占总营业收入比重由2007年的64%上升到75%，成为公司收入的最主要来源，这一点与国元证券和长江证券完全一致。

　　2008年后期，市场较为低迷，佣金价格战有所激化，这一点，在三家券商的年报中亦有体现。

　　长江证券在报告期内的平均佣金率从2007年的0.16%下降到2008年的0.12%，降幅25%。国元证券在报告期内的平均佣金费率则从0.16%逐步下降到0.138%，下降幅度达到14%。东北证券方面，在2008年的严峻市场环境下仍保持了佣金率的相对稳定，其0.21%的股票基金综合佣金率在行业内处于较高水平。

　　但是，东北证券的经纪业务市场占有率却出现下滑，股票基金市场份额由2007年的0.80%下降至0.74%。长江证券在报告期内的市场份额则从1.358%提升为1.462%。国元证券从0.83%上升至0.88%。

　　随着今年一季度市场回暖，成交量连续放大，上述严重依赖经纪业务的券商业绩弹性也凸显出来。

　　根据国信证券的测算，市场每百亿元的交易量的变化对东北证券的EPS影响将超过10%。

　　此外，年报显示，三家券商的自营业务风险基本得到了控制。

　　截至2008年底，国元证券的自营规模为16.8亿元，占净资产的36%。交易性金融资产15亿，其中，短期融资券就达到10亿。

　　长江证券的自营风格亦较为稳健，在交易性金融资产中，债券的配置规模达到36.94亿元，配置比例达到94.36%。

　　东北证券则在2008年四季度大幅度压缩了投资规模，公司的交易性金融资产和可供出售金融资产的规模从2008年三季度的7.8亿元减持至年末的1.45亿元。

　　当然，降低风险的同时也牺牲了收益率。

　　2008年8月，东北证券作为特变电工(600089.SH)公开增发的主承销商，包销特变电工61585299股股份(占其总股本的5.14%)。东北证券在2008年四季度公司自营业务盈利0.5亿元。

　　投行业务方面，虽然2008年下半年以来IPO的暂停对券商投行业务产生了不利影响，但是，2008年，东北证券仍然完成两个IPO项目及三个增发项目，承销家数和金额分别排名行业第10和第17位，承销金额市场份额由2007年0.16%大幅提升至1.34%；实现承销业务收入0.82亿元，同比增长178%。

　　长江证券承销业务收入为0.73亿元，同比增长130%，国元证券则仅获得承销收入2460万。

　　随着股票市场的低迷和IPO的暂停，多数中介机构将业务重点转移到了债券业务和财务顾问业务上。但是，三家券商中，国元证券的承销业务收入全部于2008年二季度实现，其他三个季度投行业务几乎颗粒无收。

　　招商证券分析师罗毅认为，公司承销收入的“厚薄不均”显示公司的投行业务尚未成规模，项目储备匮乏。虽然小型券商在投行业务上不具优势，但也显示出公司在2008年IPO暂停的情况下，没有及时调整战略，抢占债券、财务顾问等市场业务。

　　长江证券债券承销市场份额从2007年的1.11%提升到2008年的1.30%。

　　不过，东北证券2007年为21家企业提供了财务顾问服务，在2008年却为29家企业提供了财务顾问服务，增长38%，同时，东北证券担任1家上市公司股改的保荐机构。

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PMI反弹证伪：制造业去库存化真相
2009年03月26日 00:51 21世纪经济报道


　　周呈思

　　“大家都在赌‘复苏’。”

　　朱龙告诉记者，由于工厂复产，他们仓库里的螺纹钢越堆越高了。这名中部省份的一家大型钢企销售主任抱怨，年前好不容易甩掉的库存，如今重新抬头。

　　不过，与朱龙的压力比起来，经销商的存货压力似乎更大。春节前后钢材有一轮小涨幅，很多经销商纷纷“买涨”。但后来钢价又下跌，结果经销商又换来了新的库存——杭州一家经销商，在春节前后的一波钢材涨幅中进了20万吨热卷，现在每吨价格跳水600多元，“怎么出手都是亏。”

　　不过，一种乐观主义情绪开始在朱龙的公司高层蔓延。出于国家4万亿投资计划逐步落地、产业振兴规划陆续出台的考虑，3月中旬的一次形势分析会上，这家钢企的高管预计：“钢铁行业的春天即将到来。”

　　连续攀升的PMI似乎也在印证中国制造业“复苏”的景象。3月4日，中国物流与采购联合会(CFLP)发布，2月中国制造业采购经理人指数(PMI)为49.0%，比上月上升3.7个百分点。这已是该指数连续第三个月上升。

　　“这个数字和反弹趋势，均表示中国制造业有触底回升的迹象。”中国物流与采购联合会副会长蔡进在电话中告诉记者。

　　PMI是国际通行的制造业景气指数，由新订单、产出、库存、就业、供应商供货时间等多个指数综合加权而成。通常50%为临界点，PMI在50%以上，反映经济总体扩张；低于50%，反映经济衰退。

　　然而，历时三周调查，记者发现，这个指数难以告知制造业经济的真实图景，其变化亦难透露企业的冷暖逻辑。

　　产能复苏真相：一边复产，一边新增库存

　　对于复产问题，朱龙告诉记者：“这两个月生产确实有所恢复。”但他表示，销售状况没有好转。

　　在CFLP细分项中，2月生产指数比上月上升5.7个百分点，达到51.2%。20个受调查行业中，有10个行业高于50%，交通运输设备制造、电气机械及器材制造、通用设备制造等行业甚至达到60%以上。

　　PMI相关数值超过60%，通常表明生产扩张正进入白热化时期。

　　“工厂‘检修期’正逐渐结束。” 中国石化上海石油化工股份有限公司(以下简称“上海石化”)副总工程师赵永棋表示。一个月前，该公司重新启动了曾被迫停产的乙烯装置和乙二醇等设备。

　　2008年9月份之后，石化业市场需求急剧萎缩。12月份，上海石化的原油加工量剧降至35万吨，仅为此前公司全年计划的3.4%。上海石化不得不在去年年底做出“停产检修”的决定。从去年11月末到今年2月26日，公司两套乙烯生产设备，只有一套投入生产。

　　而今年2月份，上海石化一反颓势，原油加工量环比上升幅度达30%，生产逐渐恢复。

　　记者在上海市金山区第二工业区发现，年后一度静寂的工厂，不少也已结束“检修期”，工人正陆续从培训课堂重返生产一线。

　　记者调研发现，不少主要制造行业出现了产能复苏的现象。然而，同时并存的是，这些行业市场需求恢复的迹象并不明显。

　　“复工后的产能，往往立即变成了产品库存。”上海市化工协会会长许秋塘说。他刚刚辗转完成了对上海各区县大小企业的走访。

　　但他表示，不重启生产，企业的损失会更加惨重。“一套乙烯设备，每次关停就有4000万的损耗。”赵永棋坦言，不到万般无奈，企业不会轻易选择停产。

　　“钢之家”总经理吴文章告诉记者，对于钢铁企业来说，停产通常不能超过3个月，否则设备需要大修，花费会更大。

　　因此，去年10月以后钢厂大量减产、停产，今年1、2月份各企业必然要重启机器——这或能部分解释钢铁产能迅速恢复的原因。

　　不过，仅凭“大修”成本，似乎还不够为产能复苏提供解释。

　　广东一家医疗器械产品公司的负责人直言，停产时间过长，企业将很难活过这个“冬天”。“一旦停产，企业面临的是双重信任危机。”这位负责人解释。

　　首先，企业的熟练员工会陆续离开，后来即便有新订单，也会面临无人能做的境地。其次，供货商和投资人会失去信心。

　　“如果工厂一直没有动静，供货商就会担心他们的赊账保障，从而不肯继续为进货提供融资服务；另一方面，投资人会选择抽回资金，这对于企业来说，将是毁灭性的打击。”

　　国务院总理温家宝曾经说过，信心比黄金还珍贵。对于经济寒冬中的各大小制造企业来说，此言不虚。

　　去库存化：已过中途？

　　反抛物线——这是半年来PMI库存指数的运行轨迹。

　　CFLP公布的2月中国制造业PMI系列指数中，产品库存指数和原材料库存指数均继续回升，分别为47.7%和45.6%，环比上升了4.2和1.7个百分点。

　　而在三个月以前，这两个指数历经了半年之久的下跌。

　　“存货是一场噩梦。”华原化工有限公司党办主任虞金达告诉记者，去年上半年企业产销情况非常好，由于市场看涨，公司进了不少高价原料。

　　但去年9月份之后，该公司产品的主要原料之一液氯，每吨价格从2000元一路跳水到今年1月的200元，降幅竟达90%；另一原料黄磷，每吨价格则从高峰时期的27000多元降到18000元，至今仍无回升迹象。

　　另一方面，公司产品销量锐减，供大于求导致工厂停产，换之以“检修+培训”。结果，消化高价原料和产品库存，成为公司自去年10月以来的最主要任务。

　　即便如此，这些高价原料至今仍没有消化完。“要到4月份，库存才能回归正常水平。”虞金达估计。

　　华原化工的母公司华谊集团，亦不堪库存重负，最近要求旗下所有企业，如果能从集团内部拿到原料，就不得外购。

　　海通证券首席宏观分析师陈露解释，在经济景气向下行阶段转换的过程中，存货投资会经历从积累到清理的剧烈调整，是为“去库存化”。

　　记者从不同地区了解到，从去年10月到今年1月份，普遍是企业“去库存化”的高潮时期。企业想方设法完成这一过程，以换取“冬季”难得的现金流。

　　央行此前调查的5000户企业数据显示，2008年8月企业存货余额达到最高点755亿元，此后三个月间，原材料存货余额减少255亿元，至11月份存货投资已转为-448亿元。

　　各行业的存货波峰略有差异。山鹰纸业销售经理郭伟告诉记者，造纸业的产品库存高峰时期大约在今年1月前后。

　　记者从几地纸业市场人士处了解到，由于已经无处储存，山东的一家纸业制造商甚至将新闻纸产品摆到了马路上；而武汉的晨鸣纸业则新盖了大仓库，用来存放无法立刻销售的各种文化用纸。

　　“目前，去库存化已过中途。”陈露认为，这可解释PMI库存指数的回头。

　　在市场需求持续乏力的情况下，只有在去库存化完成之后，企业才有重新买进的动力。这并非意味着经济回暖，而是一种企业自我调整的逻辑。

　　不过，记者发现，库存恢复的进度和原因在各行业并不一致。

　　“前段时间钢材市场价格非正常回升，这造成了市场回暖的误判。”朱龙表示。在这种预期下，企业和经销商出现了一轮进货高峰。

　　河南一家挖掘机制造公司的负责人表示，机械设备制造行业对各地政府的基础设施投建计划普遍期望较高，这对库存增加提供了动力。

　　而来自其他行业的信息则显示，产能的恢复，与终端需求的停滞不相匹配，成为库存重新增加的重要原因。

　　4万亿：经济刺激效应尚待落地

　　4万亿经济刺激计划，似乎为PMI相关指数的迅速回升提供了注脚。

　　例如，2月PMI细分里的新订单指数，自去年10月以来首次超过了50%，环比上升了5.4个百分点。该项指数在去年11月份时只有32.3%，最近三个月连续大幅回升。

　　记者溯及产业链的上端——机械设备制造和交通物流行业，选取了8家样本企业(浙江、山东、河南、内蒙、湖南、福建、上海、四川各选了一家)，试图求证，该指数如何反映经济刺激计划的落地。

　　有6家企业的负责人均表示，最近两个月，新订单数几乎没有增加，甚至不增反减。

　　1家企业表示，企业订单自始至终没有受到金融危机的影响——济宁市中煤工矿物资有限公司的冯克芝女士告诉记者，由于该公司专为国有煤矿提供弯道机等常年性设备，因此基本上没有受到外部环境的波动。

　　而只有1家企业认为，经济刺激计划出台后，最近两个月中，企业的订单数有所增加。

　　“3月份新订单有一定复苏，但这只是环比概念，同比去年要相差很远。”厦工机械苏沪浙区域经理蔡淳告诉记者——不过，和不少陷入停产减员的企业相比，厦工日子还算好过，不过没有像去年那样安排员工加班了。

　　此前，曾有专家认为，4万亿投资计划效应首先能从机械制造和交通物流等产业链上端行业显现出来。

　　据国家统计局的数据显示，今年1-2月，物流行业固定资产投资完成额达1253亿元，同比增长60.6%，明显高于同期全国城镇固定资产投资26.5%的增幅。

　　“拿高速公路来说，其实到目前为止，新开工的4万亿投资项目并不多。”蔡淳透露，尽管不少企业拿到一些政府订单，但由于地方项目投融资出现问题，很多工程的资本金还到不了位。

　　此外，现有道路工程，大部分都存在政府历史欠账的问题。“有人测算，即使把1.18万亿的中央投资都用来补欠款，还是不够。”蔡说。

　　“今年的新工程，没有足够的资本金，势必又会产生新的应收账款。”蔡淳对此显得颇为担忧。

　　由此看来，经济刺激计划对实体经济的拉动作用，暂时与PMI指数变化的相关性不大。

　　而对于新订单指数2月份首次超过50%的增幅，CFLP高级经济师高伟有一个解释：对于大部分行业来说，订单有前置特性，一般要过3个月以上才能在实际运行中反映出来。

　　但让蔡淳他们担心的是，国内外市场长期萎靡下，行业大量的产能过剩造成的冲击。

　　上海市化工行业协会会长许秋塘告诉记者，中国化工产能连续5年以20%-30%的速度增长，许多项目动辄就是几十亿、几百亿的投资规模，已经造成大量产能过剩，同时降低了化工产品的盈利水平。

　　“即使没有金融危机的冲击，中国的产业也要倒一批、调整一批，现在很多企业不得不减产停产，因为一开工就是在亏损生产。”许秋塘说。

2月末不良贷款继续保持双降传达什么信息
2009年03月26日 03:17 金融时报


　　2月末不良贷款继续保持“双降”传达什么样的信息？ 银行业仍需未雨绸缪审慎经营

　　记者 韩雪萌

　　正当舆论对2009年我国银行业能否延续去年的业绩辉煌众说纷纭时，3月25日晚，银监会公布的数据对此给予了回应。根据银监会的统计数据，截至今年2月末，我国银行业金融机构不良贷款余额和比例继续保持“双降”。不良贷款余额15334亿元，比年初减少175亿元；不良贷款率为4.5%，比年初下降0.42个百分点。

　　接受记者采访的业内人士一致认为，尽管从数据上看，商业银行不良贷款余额与比例的具体数值，较年初下降的幅度并不太显著。但是，全球金融危机以来，特别是继去年四季度我国实现拉动内需的政策、银行贷款井喷式爆发之后，2月末，我国银行业不良贷款余额与比例两项指标依然能够实现“双降”，已实属不易。这说明在监管部门的持续不懈努力下，我国银行业控制风险的能力，较以前已有大幅提高。

　　实际上，我国银行业的不良余额和不良率从2007年到2008年中期以来一直是一降再降。究其原因，一是由于资产注入和银行业改制剥离了一部分历史不良资产，导致资产质量发生翻天覆地的变化；二是经济的高速增长带来企业盈利增长进而间接降低了银行业的不良资产。

　　2008年我国银行业整体业绩为全球金融界瞩目，这不仅仅是因为利润总额、利润增长额和资本回报三个方面的数据全球名列前茅，更是因为我国银行业监管部门在国际金融市场衍生工具迅速发展的趋势下，较为成功地处理了金融创新与风险防范的关系，通过有预见性的持续、有效的监管，将银行业的风险尽可能地化解在萌芽状态。

　　这一点，在中国银监会主席刘明康日前的一次公开演讲中已被多次提到。刘明康说，早在2006年6月，在交通银行和汇丰银行联合举办的论坛上，他就曾提醒过业界，要及早防范由不当的金融创新，尤其是衍生产品所引起的流动性风险。同时，银监会采取了逆周期的调整和审慎监管的对策，多次向银行业金融机构提示风险，采取了防范措施，所以整个银行业的运行是稳健的，而银行业的稳健运行也为避免我国经济的大起大落作出了贡献。

　　对此，中国财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示认同。他对本报记者说：“2月末，我国银行业金融机构不良贷款余额和比例能够继续保持双降，正是因为监管部门长期以来在银行风险方面采取了严格控制的各项措施。”但他也指出，尽管从数据上看，银行业的发展势头还是好的，但是对未来不可以过于乐观。

　　的确，专家对银行业未来的资产质量表示担忧，自有其道理所在。特别是去年9月以来，我国转入降息周期，银行的净息差大为收窄。向来靠资产规模扩张和利差收入为生的中国银行业，在持续享受利率管制的制度红利后，也开始承受息差收窄带来的“煎熬”。与此同时，宏观调控下的企业利润受到挤压，偿债能力降低，银行业资产质量的危机在此时的确尚难估计。

　　有经济学家对记者说，经济发展中，数字总是滞后的。一般而言，银行系统的违约率同步或滞后于经济增速一个季度的时间。尽管我国政府采取了4万亿元投资来扩内需、保增长，但如果企业业绩无法回暖，银行资产质量不可避免有下滑之忧。

　　因此，郭田勇就此提醒说：“虽然目前银行资产质量水平尚好，但是去年四季度以来的贷款高增长，大都投向基础设施建设这样的长期项目，风险在短期内难以体现。一旦我国经济出现明显减速，银行不良率就会充分暴露。因此，在货币政策放松的背景下，我国银行业更应未雨绸缪，严格风险管理，审慎经营。”

油价上调一箭三雕 三大板块各有机会
2009年03月26日 03:59 证券日报


　　除石化板块显著受益之外，节能减排概念下的小排量汽车板块、新能源板块也将受到资金关照

　　□ 金百灵投资 秦洪

　　自3月25日零时起国内汽、柴油价格每吨分别提高了290元和180元。这无疑会对权重股的中国石化、中国石油等个股基本面有着较大影响。

　　同时，成品油价格的变化也可能对消费者的消费心理产生一定影响，故引起了市场的关注。

　　传递两大信号

　　对于油价上调来说，有观点认为这是对近期石油价格持续上涨信息的反应，因为近期国际原油价格再度突破每桶50美元，并不断刷新今年以来的收盘纪录。纽约商品交易所轻质原油期货价格24日收于每桶53.98美元。故国家发改委根据国际原油价格变化，在两次下调成品油价格后，按照新的成品油价格形成机制，首次上调成品油价格。

　　不过，对于市场投资者来说，更关注这一上调背后的信号：

　　一是折射出成品油新的价格形成机制趋于成熟。因为完善后的成品油价格形成机制设定“最高零售价”为成品油零售市场打开了自由调价的空间。政府严格执行价格机制调整出厂价，企业根据市场情况、消费需求等灵活调整零售价格，“政府做政府的事情，企业做企业的事情，这两方面并不冲突”。

　　二是折射出CPI触底的信号较为强烈。在2008年12月及09年1月，发改委两次下调成品油价格，汽油价格累积下调幅度为-16%，而CPI非食品价格在2009年1、2两月的累积环比跌幅达到-0.6%。本次汽油价格上调幅度约为5.3%，估计影响4月份非食品价格上涨约0.2%。因此，有宏观分析师认为，此次成品油虽然上调幅度不大，但是09年2月份CPI底部的图景日益清晰。这可能意味着短线降息的可能性变得微乎其微，这也对机构资金判断后续经济政策导向带来了新的变数。

　　利好要一分为二

　　当然，成品油价格的上调，使中国石化、中国石油等石油化工行业的盈利能力有着极大的改善。毕竟近年来，中国石化等炼油业务一直受制于市场化下的原油价格，而原油与成品油价格持续倒挂，使得炼油业务持续亏损，拖累了这些优质上市公司的估值。使得此类个股在今年上半年一度持续调整，业内人士戏称为“石化双熊”。

　　随着成品油价格的上调，将改变往常原油价格上涨趋势中的成品油与原油价格的倒挂现象，从而提升其盈利能力。因此，会引导着资金流入到中国石化、中国石油等权重股中。

　　但也有行业分析师认为，国际原油价格上涨有利于上游原油开采，国家提高成品油价格确保炼油企业在原油价格上涨基础上继续维持一定的利润水平，因此从效益上讲，此次调价无疑是利好消息。但目前市场需求萎缩比较严重，石化公司库存较高，担心国内油价上调会对市场需求产生进一步抑制。所以，对石化股的盈利能力改善尚需要进一步观察。这可能也是昨日中国石油等股价未有大幅反应的原因之一。

　　引导资金流向

　　不过，成品油价格的调整方向，所以，对资金的流向仍有着较其重要的影响力，不仅仅会引发主流资金对石化股尤其是炼油业务股的关注度，比如说中国石化等，而且还会对进行产业转型而进入到石化领域的个股的关注度，比如说辽通化工、沈阳化工等，此类个股的主营业务有望纳入炼油等化工业务，所以，有利于提振此类个股的估值，从而带来投资机会。

　　与此同时，也会强化各路资金对节能减排产业趋势的关注度，毕竟成品油上涨显示出能源价格长期高企的趋势已确立，所以，这有利于市场形成节能减排环保的产业取向。对于中高档汽车等产业来说，有着较大的抑制作用，但对小排量汽车或有一定的刺激作用。所以，中低档车比重较高的相关上市公司或有一定的投资机会。

　　另外，相对应的是，这对于新能源等相关行业来说，则有利于形成相对积极的信息，因为高油价将进一步激发产业资本对新能源的开发激情，有利于新能源产业以及新能源设备类上市公司业绩的增长，这可能也是本周新能源股大幅反弹的原因。

三成啤酒企业亏损 酒水业增速放缓
2009年03月26日 07:30 天府早报


　　昨(25)日在2009春季糖酒会上，中国副食流通协会公布了2008年行业运营数据。酒水行业继续保持增长势头，部分类别产量增幅较2007年出现下降，而啤酒企业亏损率为31.9%，在全行业中亏损率最高。业内人士指出，困扰食品行业的主因并非金融危机，而是信任下降带来的消费信心走低。

　　啤酒业亏损率最高

　　中国副食流通协会昨日公布了包括酒类、饮料、乳品及调味品行业2008年营运数据。1至11月，全国规模以上食品企业达32万多家，同比增长 6.83%。实现主营业务收入36804.23亿元，同比增长30.15%。

　　酒类中，白酒产量同比增长15.8%，1至11月全行业规模以上企业实现主营业务收入1416亿元，同比增长29.9%。中国副食流通协会会长何继红表示，白酒行业受国际形势影响的程度并不明显，虽然增速有所放缓，但亏损企业比例下降到10%的全行业最低水平。

　　与之相对应，啤酒企业亏损率为31.9%，在全行业中最高。乳制品市场在2008年下半年遭遇信任危机。数据显示，2008年全国规模以上企业完成乳制品产量同比下降3.63%。在出口方面，1至9月，我国乳粉出口量达5.75万吨，但10至12月出口锐减为0.63万吨。

　　信心比黄金更重要

　　数据似乎显示，企业只有重振市场方能走出困境。

　　这一问题的关键在于企业如何遏制消费信心下滑。

　　在昨日举行的中国糖酒食品业年度峰会上，健力宝集团董事长叶红汉表示，他正竭尽全力重塑健力宝，期望让国有老品牌重新“雄起”。面对金融危机的强烈冲击，健力宝选择了继续投入。“我们将赞助2010年的广州亚运会和亚运会拉拉队以此开拓品牌。”叶红汉说。

　　三元食品股份有限公司需要处理的问题更为棘手，该公司刚以6亿元低调拍得三鹿资产。后者在2008年下半年遭遇食品安全问题。总经理钮立平说，面对金融危机以及信任危机，奶制品行业最重要的一个核心便是诚信。

　　钮立平说，目前他担忧奶源供应出现短缺。为此，三元开展多重保护奶源措施。但钮立平同时表示，光靠企业的力量难以扭转目前的状况。

　　北京CBCT品牌营销机构董事长李志起在论坛上称，全球金融危机对食品行业影响极为有限，信任危机对食品行业更具杀伤力。“在中国，信心比黄金更重要。”李志起说。

电力行业：关注资产注入题材公司
2009年03月26日 09:39 顶点财经


　　中投证券 谢军

　　一季度高价煤去库存基本完成，发电成本显著下降

　　从2008年12月开始，国内电厂煤炭高库存逐步回落，2008年12月、2009年1月和2月，电厂煤炭库存分别4332万吨、3640万吨和3135万吨，较11月5164万吨煤炭电厂库存回落显著。三个月内电厂煤炭库存降低，表明2008年7-9月份高价煤炭库存已基本消耗完成。

　　我们判断上半年煤炭供应过剩明显，同时受国际煤价影响，国内市场煤价还有10%左右下跌空间。

　　用电需求在逐步修复

　　从用电需求环比增速来看，用电需求在逐步增长，但1-2月占75%比重的第二产业用电仍处10%负增长，工业用电尚需时日恢复。根据弹性系数法和产业增速法，我们调低2009年用电需求增速到3.5%，预计2009年发电小时数下降201小时，降幅为4.3%。

　　电价改革将使发电公司更具公用事业特性

　　2009年政府工作报告明确将电价改革列入重要工作来执行。预计电价改革将理顺国内煤电矛盾、改变目前“市场煤、计划电”的格局，使得目前亏损的发电行业向正常投资回报回归，今后发电公司公用事业特性将表现更明显。

　　电力行业资产注已启动

　　目前电力上市公司资产只占行业三分之一，在国资委要求央企资产整合以及目前二级市场估值比较合理背景下，电力上市公司注入资产的动力和条件均比较成熟。另外从国资委国企改革安排进程来看，央企电力公司资产重组是2009年工作重点。目前已有长江电力等五家电力上市公司宣布资产注入。我们比较看好集团资产比较优良的注入题材，如粤电力和京能热电。

　　投资策略

　　从行业估值水平来看，目前行业估值比较合理，超额收益的可能性比较小。但鉴于行业盈利能力在好转，以及资产注入的题材比较丰富，因此，我们将行业评级维持在“买入”评级。

　　我们建议在第二季度首先配置业绩反转较大的公司，如穗恒运、华电国际和宝新能源；其次配置下步将启动注入资产的公司，如京能热电、粤电力和文山电力。

水运业：基本面未改善关注铁矿石价谈判
2009年03月26日 09:43 顶点财经


　　广发证券 黄永琳

　　市场表现

　　干散货运输市场：我们判断全年BDI指数总体仍将低位徘徊，其中二季度铁矿石价格谈判将直接干扰BDI走势，谈判前有可能出现大幅上涨的情况，但这并不改变整个行业的供需状况。我们维持对干散货运输市场的看法，即市场将陷入缓慢消化前期巨量运力订单的漫长时期，BDI将在低位维持振荡。

　　油运市场：二季度是油轮运输传统淡季，目前并没有需求回暖的乐观迹象，我们判断油运需求很可能在二季度进一步下滑，维持对09年油运市场的判断，即下半年好于上半年。

　　集运市场：集装箱运力增长幅度连续5年高于需求增长幅度，加上市场需求的低迷，集运市场保持弱势格局的态势很难改变。目前全球集装箱船闲置数量为484艘，共141万TEU，占全球集装箱船总量的11.3%，即便下半年需求有些回暖，在不考虑新增运力的情况下，仅这些闲置运力的复出就将继续压制集运市场的表现。

　　沿海电煤运输市场：我们判断二季度沿海煤炭运价将出现回升，一方面目前运价已经低于或接近部分船东的运营成本，一旦需求有所回暖，运价就将出现较为明显的反弹，另一方面，直供电厂煤炭库存已逐步下降，二季度电煤运输需求有可能回暖。

　　投资策略

　　一季度随着大盘的回暖，A股航运板块估值水平也随之上升，板块估值并不具备优势，从供需情况看，航运板块的基本面也未出现明显改善，我们维持行业“持有”评级。二季度需要关注季报披露后，板块业绩同比大幅下跌对市场信心的影响。我们建议关注铁矿石价格谈判对BDI数据扰动带来的短期交易机会，以及沿海散货运输需求回暖的影响，二季度推荐关注中海发展。

　　风险提示

　　经济增速放缓超出预期，订单撤销或推迟比例超出预期。

房地产市场成交超预期反弹 行业排名大幅攀升
2009年03月26日 09:52 新浪财经


　　今日投资在线分析师强势行业排行榜显示，房地产行业近六个月以来的排名持续攀升，目前已升至第18位，较一周前又再次提升了12位，较六个月前的排名提升了54位。房地产行业排名持续大幅攀升的主要原因是近期房地产市场成交量的持续放大以及随之而来的上市公司业绩预期的提升。房地产市场成交量这波从春节后起步的反弹在很大程度上超出了市场的预期，深圳楼盘“一日售罄”、北京开盘排队抢号，上海房展会13万观展人数创历史新高等现象，折射出房地产旺盛的潜在需求。中银国际认为，除了政策效应以及开发商降价让利提高了住房购买力，积压的刚性需求选择从观望转向集中入市外，中国人的高储蓄率、狭窄的投资渠道、从未经历过完整的房地产周期，导致了较强的房地产投资偏好；在政府反复释放的鼓励住房消费信号下，成交量的超预期反弹反过来强化了市场的阶段性见底预期，从而促进对预期比较敏感的弹性需求(包括改善性需求和投资性需求)的释放。


　　据今日投资在线分析师统计数据显示，房地产行业本周在分析师关注度排行榜上升1位。近期成交量的回暖，是否就说明房地产市场最坏的时刻已经过去，开始企稳回暖，是备受关注的一个话题。为此，联合证券也对深圳市场进行了实地调研，从现场调研的情况来看，市场人气开始集聚，各楼盘均不乏看房者，相应的各楼盘近期销售业绩表现也不错。可以佐证的是，万科金域华府7-8栋开盘仅一周就仅余一套；第五园八期9栋69套房源有300人认筹，开盘仅3天售出66套；华侨城四海公寓共900套房源，已有450人左右交纳了意向金；浪琴半岛1座开盘1个月销售率达到80%。价格还是基本维持08年年末的水平，仅有个别楼盘价格略有上调。同时，从现场了解到，当前购房者还是以自住客为主，所以楼盘的地理位置和开发商的品牌对楼盘的销售业绩影响较大。考虑到深圳市场价格调整相对到位，加上开发商新推楼盘的增加，预计在未来3-4个月里面市场还将保持活跃态势。银河证券也认为房地产市场回暖将会延续。主要是因为我国正处于城市化进程的加速过程中，同时我国当前实现住房商品化仅10余年，住房水平低下，因此首次住房的刚性需求和改善性需求非常大。政府采取的信贷和税收优惠政策加上开发商的适度降价，使有效需求再度释放。随着传统销售旺季的来到，以及我国经济刺激计划逐步实施对宏观经济的稳定作用显现，预计房地产市场回暖将会延续。


　　房地产市场复苏之路曲折

　　房地产市场何时见底、何时复苏是业内争论最大的一个话题。中原证券认为，虽然2月成交量出现回暖，重点公司也在行业的近期回暖中抓住了市场机会，通过价格的让步实现了销量的大幅增长。但仍需要再次提醒投资者，房地产市场是否回暖仍需密切关注3、4月销售状况的变化，而这受经济危机、房价、政策等因素影响。预计全年整体将处于调整状态。国泰君安认为，房价调整尚未到位，居民收入预期不稳定，开发商存在推盘和存量供给压力，市场对开发商的盈利预期尚未改善，房地产市场回暖尚早。

　　对于房地产市场的周期调整，中金公司预计，今明两年中国经济将保持增长，房地产行业不会出现长周期调整，而是2～3年的中期调整；房地产市场将回归05年以前的竞争态势，企业差异明显，产品质量好、成本控制能力强或拥有大量廉价土地储备的公司将明显受益。一般降息周期后半段地产股票走势较好，而目前我国有降息空间但幅度有限，且随着开发商降价成交量出现明显回升，因此他们认为地产股近期将跑赢大盘。

　　地产板块投资依然具备吸引力

　　在行业高涨时期投资地产最大的担心在于政府政策的利空因素。在行业下滑时期企业本身的资金实力、开发周转情况、销售能力和土地成本又成为市场关注的交点。齐鲁证券认为目前有几点因素是值得大家看重的：第一，维持地产市场的稳定是中央政府的重要指导思想。这说明近期不会出现对行业的利空政策，一旦市场再次出现下滑时还可能出台更多对于行业利多的政策。尤其是在需要内需来解决经济增长、居民就业等一系列复杂社会问题的时候，房地产行业本身的支撑作用依旧是不容忽视的。第二，流动性有所放松，缓解开发商资金压力。中央为缓解经济危机压力后期将适度放松流动性。因此对于开发商和购房者而言目前手头资金都会有一定放松，这无疑对后期交易市场形成利好。第三，A股市场短期的财富效应不容忽视。08年底初至今中国A股市场已经经历了一轮单边上涨行情。虽然市场涨幅可能更多的是弥补前期损失，但是不排除相关解套资金或者短期盈利资金重新回到房地产市场。同时，一线城市成交数据持续放大，对于整体市场信心的提高起到了关键的作用。

　　从估值的角度看，目前房地产公司的估值均值较NAV仍有7%的折价。银河证券认为NAV估值法更适用于行业处于不景气，规模小的项目公司。目前基于我国房地产行业长期仍然处于高速发展中，并且预期房地产行业在2009年将会逐步复苏，应该消除对NAV的折价，大型房地产公司的估值应该享有对NAV的溢价。从P/E估值看，目前地产公司2009年P/E在20倍。考虑到行业的见底回升，并且估值水平仍有上升空间，上调房地产行业评级为“推荐”。

　　基本面回暖仍将推动地产股行情演绎

　　政策松动促进行业基本面回暖仍将是未来地产股行情演绎的主要推动力，国信证券认为体现在两方面：(1)、09年的政策松动仍将可期：除继续执行08年4季度出台的刺激刚性需求的政策外，再出台若干鼓励改善性需求的政策及刺激房地产开发投资的政策也是值得期待的。并且一个政策利好往往会演化成为数个利好。(2)、导致08年房地产销售低迷的三个主要因素都在朝积极的方向变化：首先，目前利率、存款准备金率还有较大下调空间，国内流动性正得到明显改善，利率下调将明显降低购房人和房企负担；其次，开发商基于对未来销售较为悲观的预期，普遍顺势降价，明暗降幅普遍达到了10%-20%；再次，住房供应结构改善明显，由于单套住宅面积缩小，在售价不变的情况下，购房人负担能减轻10%左右。鉴于以上几方面，2季度地产股投资机会仍较大，重点推荐品种看好09年业绩较确定的品种；另外，大股东资产注入预期较明确的公司也是不错的选择；再次，土地一级开发规模大并有收益分成的公司。