证券行业：市场冷暖券商先知二季度策略
2009年03月26日 09:54 顶点财经


　　东北证券 赵新安

　　2009年1－2月份，沪深两市日均平均交易量为1573亿元，同比减少11.13%。从交易量的环比走势来看，2008年11月份以来，日均交易额环比增加，已经走出了一个波动上升的趋势。

　　从上市券商的情况看，2009年1－2月股票发行近于停滞，而债券发行同比增长16%，债券承销是投资银行部门收入的主要来源。

　　自2009年年初开始，沪深300指数、国债指数和企业债指数分别上涨了28.33%、-0.28%和1.05%，股票市场出现较大幅度的涨幅，债券市场出现调整。由于可供出售资产中各个公司股票持仓的比重较多，因此股市上涨有利于增加各个公司的资本公积影响，但具体到各个公司又存在这差异，具体来说对海通证券、长江证券和宏源证券影响较大，对中信证券和国元证券影响较小

　　2009年前3个月，券商的集合理财产品不论是从数量还是从规模上来说都比去年同期大幅度提高，在宽松货币政策背景下，债券型券商集合理财产品密集发行。目前券商的集合理财产品平均收益好于市场，也增加了对市场资金的吸引力。

　　在日均交易额700亿元，投资收益率5%的保守假设下，中信证券的每股收益为1.01元，在日均交易额1400亿元，投资收益率17.5%的乐观假设下，中信证券的每股收益为1.34元。对于目前的股价，市盈率的区间为18――23倍，给予谨慎推荐的评级。

　　我们在2009年日均股票交易额800亿元、自营业务收益率10%的保守假设条件下，长江证券2009年每股收益大约为0.32元。如果乐观估计，假设2009年日均股票交易额1400亿元、自营业务收益率22%，则长江证券的每股收益大约为0.71元。给予谨慎推荐的评级。

农业：粮油进口有所恢复下游需求待改善
2009年03月26日 10:18 顶点财经


　　东方证券 郑文琦

　　大豆进口量价回升：受大豆进口增加影响，2月单月粮食进口量回升至391万吨，环比增加15.3%，但与去年同期相比仍小幅下降1%。目前我国仍然呈现粮食净进口局面，逆差为362万吨，同比增加5.8%。受国际谷物价格下跌影响，2月我国粮食进口均价继续下跌至364美元/吨，同比下降31%，而出口均价则基本保持坚挺，均价同比大幅上涨39%。

　　稻米出口价格坚挺，小麦进口价格同比下降：去年同期占较大比例的玉米出口未现恢复势头，2月我国谷物出口量延续上月低迷态势，同比下降72%，但稻米价格的坚挺依然支撑出口均价同比上涨106%。进口方面，尽管小麦进口量环比大幅增长238%，但小麦价格大幅跳水则使得进口均价同比下降46%

　　棕榈油与豆油进口价涨跌互现：受棕榈油进口量大幅回升影响，2009年2月我国食用油进口量回升至48万吨，环比大幅增长65%，但与去年同期相比仍下降了31%。由于国际棕榈油开始止跌回升，进口均价环比上涨8.5%至614美元/吨。由于价格劣势，国内豆油进口需求大幅下降，2月单月进口量仅为4万吨，同比大幅下降88.5%。均价方面，受CBOT豆油价格持续下跌影响，进口均价继续大幅跳水至677美元/吨，同比下降36.2%。我国棕榈油进口量达到41万吨，同比增长51.9%，进口均价回升至596.7美元/吨，环比上涨13.2%，但与去年同期相比仍下跌了41.1%。

　　食糖进口均价或将回升：2月食糖进口量达到16万吨，同比增长近300%，进口均价的大幅下降可能是由于价格较低的印度糖占比较大所造成。随着印度糖的减产及古巴等主要国家对我国出口量的增加，预计未来进口糖均价将重回300美元/吨以上。

　　番茄酱出口量缩价跌：2月番茄酱出口量环比出现季节性下跌，出口均价自去年10月达到顶峰之后便开始呈现下滑趋势，其中二月均价为1084美元/吨，环比下降2%，但由于基数较低，同比增幅仍高达40%。我们预计，本榨季价格下滑趋势可能仍将继续。

　　饲料需求拉动鱼粉。豆粕进口量环比上升：由于国内饲料产量增加所带来的需求增长，2009年2月，国内鱼粉及豆、饼粕进口量都出现了环比上升趋势，其中鱼粉进口量环比大幅增加125%，豆饼、粕则增加了53%，但从同比角度来看，鱼粉价格依旧处于同比上涨5.6%的高位，从而使得进口量同比依然下滑了10%，豆饼、粕则完全不同，同比下降近20%的跌幅使其进口量同比大幅增长了171%。

　　维持行业看好评级：在当前全球金融危机负面影响尚未消除的大背景下，我们依然看好处于农业上游环节的种子、粮食种植、经济作物种植、畜牧产品养殖等子行业，建议关注双汇发展、北大荒、新希望等。

食品饮料：苹果汁出口回暖
2009年03月26日 10:24 顶点财经


　　东方证券 林静

　　浓缩苹果汁出口量回暖：2月出口量达8万吨，1-2月平均单月出口7万吨，较08年4季度3-5万吨的单月出口量已明显回暖。由于四季度和一季度均为出口旺季，量的回升与我们对于08年去库存化尾声的预期基本一致。虽然分国别数据尚未出炉，但我们判断欧洲市场和部分新兴市场的出口增长是主因。2月出口吨价继续回落至795美元，但降幅已有所放缓；由于上半年出口价格基本签单锁定，我们预计上半年价格将回落至600-700美元并起稳。

　　苹果出口稳定：1-2月累计出口22万吨，同比上升23%；累计吨价578美元，同比下滑2%。与浓缩苹果汁价格的暴涨暴跌相比，鲜果价格保持了较好的刚性，保障了苹果的种植效益。

　　大麦进口价格大幅回落：低价进口啤麦已逐步到岸，这导致2月进口大麦吨价大幅回落，由上月的363美元下滑至264美元，基本已回到07年初的水平。随着啤酒消费旺季的临近和价格的下滑，大麦进口量也开始回升。08/09国产啤麦收获量达到500万吨，供大于求的格局也造成国产啤麦的滞销；江苏和黑龙江的部分啤麦收购吨价已下滑至1500元。能源属性的减弱使得啤麦价格逐步回归供需定价机制，我们预计短期进口价格仍有回落空间。

　　啤酒进口量回升：今年初国内啤酒消费保持了较好的景气度，进口量也同比回暖；1-2月累计进口量同比上升31.5%。08年基数较低，预计今年二季度的啤酒消费和进口仍可保持较好的增长。

　　葡萄酒&白兰地进口需求下滑：葡萄酒&白兰地2月的进口吨格回落至4000美元左右。由于国内消费依旧以沿海城市为主，价格的下滑并未能引起需求的回暖，1-2月累计进口量2.14万吨，同比下滑30%。随着国外经济危机的蔓延，国外高端酒价开始回落，低价酒也开始冲击我国的进口市场；我们预计上半年的进口量和价格仍将进一步回落。

　　行业和公司观点：浓缩苹果汁加工行业价格触底起稳，出口量回暖，维持对行业“看好”的评级。天气的升温和同比低基数有利于啤酒旺季消费的增长，行业亦受益于啤麦成本的不断下降，维持“看好‘的评级。葡萄酒上半年面临沿海消费放缓的压力和同比高基数，暂时维持”中性“的评级。

石化行业：炼油企业盈利临风险
2009年03月26日 10:27 顶点财经


　　高华证券 许利源

　　成品油价格上调验证了新的定价机制

　　国家发改委宣布自3月25日起将国内汽油和柴油的出厂价(和零售价)分别上调人民币290元/吨和人民币180元/吨，上调幅度分别为5.3%和3.7%。这是自2008年12月19日实施新定价机制以来发改委第二次调整成品油价格(上次调整发生在1月14日，当时汽油和柴油价格分别被下调2.5%和3.2%)。这表明发改委对国内成品油价格进行更为及时的调整，与新的成本加成定价机制相一致。然而国内此次提价幅度相对低于1月14日以来布伦特油价20%的涨幅，我们认为这可能是因为发改委在设定国内原油价格时使用的是滞后的原油基准平均价格，因此如果布伦特原油价格继续高于50美元/桶，我们则预计未来一个月左右后发改委可能会再次上调成品油价格。

　　国内炼油企业的盈利面临上行风险

　　今年以来国内炼油毛利一直强于预期，我们预测国内炼油企业09年第一季度的实现炼油毛利均值接近10美元/桶。在本次提价之后，我们预计4月份的炼油毛利略高于10美元/桶。即使假设国内不再进一步上调成品油价格且原油价格停留在当前水平，我们预测炼油毛利仍可达到约6美元/桶的水平。因此，我们认为我们当前对2009年炼油毛利的假设(5美元/桶)存在着上行风险。我们预测炼油毛利每提高1美元/桶，我们对中石化的2009年和2010年净利润预测就会相应地上升23%和14%，对上海石化的净利润预测会上升35%和40%，对中石油的净利润预测会上升8%和4%。

　　因潜在的盈利上行风险和估值，看好中石化、看淡中石油

　　在中国大型石油企业中，我们仍然看好中石化H股(中性)并看淡中石油H股(卖出)，原因是我们认为如果炼油毛利保持强劲水平，那么我们和市场对中石化的盈利预测将面临潜在更大的上行风险。中石化H股当前股价对应的2009年预期市盈率为12.1倍、企业价值/经负债调整后的现金流(EV/DACF)为6.5倍，远低于中石油H股的上述两项估值指标(分别为19.5倍和6.7倍)。我们对中石化H股和中石油H股基于市净率的12个月目标价格分别为4.25港元和4.10港元，分别意味着3%和37%的潜在下行空间。

　　推动因素

　　1)成品油价格再次上调；
2)中石化的09年第一季度业绩较中石油好于预期。

　　主要风险

　　全球宏观经济形势进一步显著恶化。

银河证券：2季度战略投资服务业 看好四大行业
2009年03月26日 10:31 中国证券网


　　中国证券网消息

　　银河证券26日发布2009年2季度A股市场资产配置报告表示，战略投资服务业，看好软件物流大金融。

　　服务业的关注将会是市场长期的主题。目前已经进入战略性配置时期，建议超配服务业中的软件、物流、房地产、银行等行业。

　　软件业：看好以软件外包为代表的软件应用与服务业。软件业下半年将开始逐渐恢复，未来3年国内软件行业平均增速仍将保持在较好水平。长期看国内软件各子行业中，软件外包因全球产业转移而增长空间极大，未来十年都可保持高增速。

　　物流业：重点关注振兴规划对其推动作用。规划的核心是建立现代物流产业，银河证券认为规划将引出资源整合、物流外包、专业物流、物流园区和信息建设五大投资主线。挖掘的公司代表物流行业的发展方向，拥有现代的物流经营模式，并具有较大的上升潜力。

　　房地产业：关注行业见底信号。我国首次住房的刚性需求和改善性需求非常大，政府采取的信贷和税收优惠政策加上部分城市房价基本调整到位，使有效需求再度释放。投资选择龙头地产公司和一线城市中业绩比较确定的二线地产公司。

　　银行业：重点关注相对估值优势。一季度利差见底和盈利保持问题给银行业提供了较好的估值底线。选择大银行和优质小银行。

　　投资组合：看好软件、物流、地产、银行等服务业中的25只股票，重点关注15只。

　　服务业15组合：川大智胜、用友软件、东软集团、东华合创、远光软件、青岛软控、保税科技、怡亚通、飞马国际、外运发展、远望谷、万科、招商地产、工商银行、中国银行。

农产品：关注水稻种子稻谷加工上市公司
2009年03月26日 10:34 顶点财经


　　国元证券 周家杏

　　投资要点：

　　早籼稻期货合约获批。中国证监会23日公布，近日批准郑州商品交易所开展早籼稻期货交易。在各项准备工作就绪和相关程序履行完毕后，证监会将尽快批准郑商所挂牌早籼稻期货合约。随后，郑商所公布了早籼稻期货合约征求意见稿及相关规则修订稿。

　　内外因素共同推动国内开展稻谷期货。国外方面，印度、美国和泰国等稻米生产大国均已上市了稻谷期货合约；国内方面，稻谷是我国主要大宗作物之一，其播种面积和产量均高于小麦和玉米，这为稻谷期货推出提供了坚实的现货基础。

　　事件对行业构成利好，相关产业存在主题投资机会。稻谷期货合约上市无疑对行业构成系统性利好。有利于健全我国农产品期货品种体系，拓展期货市场服务国民经济的范围；有利于完善价格形成机制，稳定稻谷价格，平衡粮食生产，保障国家粮食安全；有利于利于广大农民利用市场价格信息进行种植和结构调整，防止“谷贱伤农”；有利于企业利用期货稳定生产成本，保障企业盈利能力。

　　农民收益稻谷期货有限。由于我国农民文化知识水平较低、期货市场对农民进行培训的范围太过狭窄、农村信息闭塞以及期货合约交易单位较大，这就导致了农民参与期货交易存在很大的困难。因此，期货合约对指导性并不强。

　　投资建议：我们认为，稻谷期货合约获批给水稻种子、稻谷加工板块带来主题投资机会，维持行业“推荐”投资评级，建议关注金健米业、北大荒、隆平高科、丰乐种业等上市公司主题性投资机会。

钢铁行业：提高钢材出口退税利好行业
2009年03月26日 10:42 顶点财经


　　国信证券 郑东

　　事项：

　　媒体报道：国务院总理温家宝25日主持召开国务院常务会议，决定从2009年4月1日起，提高部分纺织服装、轻工、钢铁、有色金属、石化和电子信息产品的出口退税率。

　　评论：

　　我国钢材出口急剧下滑

　　在经济衰退需求萎缩，国外货币大幅贬值，国内外钢材价格差缩小甚至倒挂，国际贸易保护主义抬头等多方面因数的作用下，我国钢材出口急剧下滑，今年前2月我国累计出口钢材347万吨，同比下降52%。根据钢铁工业协会3月初的调查，目前我国出口订单同比下降幅度达到了80%左右，宝钢、鞍钢等28家出口大户3月拟出**货30万吨，4月拟出**货只有13万吨，出口形势异常严峻，我国甚至有可能成为月度钢材净进口国！

　　出口退税率提高对钢铁行业是实质性的利好

　　由于国际钢材价格的持续下跌，我国出口钢材的价格优势已经不复存在。最新数据显示，3月10日美国热轧均价485美元/短吨，北欧热轧均价451欧元/吨，我国热轧均价495美元。而和中亚、中东地区进出口价格相比，已经出现倒挂，使得我国出口环境更是雪上加霜，目前我国钢材和中亚、韩国等地钢材相比已经没有价格优势。

　　钢铁出口退税率的提高将有助于钢铁企业出口，对钢铁行业是实质性的利好，出口钢材较多的鞍钢股份、宝钢股份、武钢股份、首钢股份等受益较大。


　　未来出口形势依然严峻

　　出口退税率虽然提高，但未来出口形势依然严峻。欧洲方面，根据欧洲钢铁联盟的估计，2009年第一季度欧洲钢铁表观消费量将下降29%，二季度将下降23%，第三季度下降10.2%，第四季度需求将逐步回升，同比上升8.7%。预计全年表观消费量下降15.2%，2010年需求再继续回升，同比上涨8.4%。进口方面，欧洲钢铁联盟同时预计2009年第一季度同比下降19.7%，第二季度同比下降20%，第三季度同比下降11.6%，第四季度出现回升，同比上涨11.3%。美国方面，目前已经统计出来的2月份美国金属服务中心钢材发送量同比下降了43.3%，只有240万吨；同月钢材库存量也进一步下降到了830万吨，同比减少16.3%，但仍然没有看到增加库存的计划。因此在相当时间内我国钢材出口均将维持较低水平，难以走出低谷。

　　维持“谨慎推荐”的投资评级

　　目前部分钢铁品种价格已经跌破前期最低价，一季度钢铁企业的经营状况仍不乐观，基本在微利甚至亏损状况。

　　总体上，需求情况并没有得到改善，产能过剩的压力仍将是压制钢材价格上涨的重要原因。如果投资的项目及时启动，钢铁价格可能在5月左右筑底回升，但幅度不会太大。我们维持对钢铁行业“谨慎推荐”的投资评级。

中金公司：2月份港口集装箱运营数据点评
2009年03月26日 10:52 中国证券网


　　2月港口集装箱吞吐量继续下滑。09 年2 月份集装箱吞吐量情况继续有所恶化：尽管月度工作日较去年同期增加3天，但箱量却进一步下滑至697 万TEU，同比、环比下降幅度也扩大到17.0%和22.5%。我们将09年前两个月合并考虑以排除春节因素影响，在去年同期受雪灾影响基数已经较低的情况下，集装箱吞吐量仍有15.0%的下滑。
　　环渤海地区集装箱吞吐量最为稳定。珠三角地区经济以出口加工型为主，对全球经济危机的暴露程度最高，受外需放缓所带来的负面影响也最大，2 月份深圳港和广州港集装箱吞吐量分别同比下降23.1%和28.2%，在主要港口中下滑幅度最大。长三角地区表现稍好于珠三角地区，但2月份出现了较大幅度的下滑，其中上海港2 月份集装箱吞吐量同比、环比分别下滑20.2%和22.1%，宁波-舟山港同比、环比分别下滑24.2%和27.1%。东南沿海地区表现好于长三角和珠三角地区，其中厦门港2月集装箱吞吐量同比下降9.1%左右，跌幅较1月份略有放大。环渤海地区腹地经济防御性较强，区内各主要港口较高的内贸集装箱比例也使其受外需下滑影响较小，2月份吞吐量表现也最为稳定；其中青岛港和天津港仍录得了2.4%和3.3%的同比增长，大连港也仅有8.1%的同比跌幅，明显好于全国平均水平。然而，我们也注意到，由于与日韩贸易量较大，大连港2 月份集装箱吞吐量环比大幅下降了34.4%，高于全国22.5%的环比平均下滑水平，显示出在东亚周边经济近期出现双位数下滑、货币大幅贬值的情况下，环渤海地区港口集装箱吞吐量也将在未来一段时间迎来一定的压力。

　　再通胀预期和出口复苏预期推动H股大幅跑赢大盘。中金公司A 股集装箱港口指数在过去一个月上涨7.5%，略微跑赢大市1.2 个百分点。H股港口指数大幅上涨32.0%，跑赢大市22.6个百分点。我们认为，随着近期全球主要经济体陆续实施“数量型货币放松”进行再通胀以及美国救市方案相继出台成效渐现，外围市场对美国经济复苏以及资本市场回暖重燃希望，港口作为出口相关行业反弹力度明显强于大市。

　　从估值角度考虑，目前A 股集装箱港口板块平均2009 年市盈率为18.7 倍，略高于大市平均估值17.8 倍市盈率，安全际较为有限。H 股港口板块平均估值为10.2 倍09 年市净率和0.9倍09 年市盈率，较MSCI China指数11.0 倍市盈率的平均估值折让大幅收窄至7.4%，估值吸引力明显下降。