新能源：光伏产业遭遇了倒春寒
2009年03月26日 11:16 顶点财经


　　宏源证券 李青

　　一周综述与预测：

　　由于美国在最近一周释放了大量的流动性，美元的暴跌直接导致原油、铜等大宗商品价格强劲反弹。上周主要国际市场原油价格走势均有不同程度上涨，三大指数均创出2008年12月以来的新高，达到50美元/桶左右。

　　光伏组件价格本月有较大幅度下降，市场从2008年4季度以来价格不断下滑，并且从环比增幅与同比增幅上看，下滑有日益加剧的趋势，虽然从近三年的情况来看，组件的平均价格不断下降是大势所趋，但是近来形势的日益严重使光伏产业面临一个较为困难的时期。从另一方面来看，组件价格的下降必然带来发电成本的降低，对于市场规模的扩大是有好处的。

　　高速增长多年的光伏产业，在2008年的第四季度开始，迎来了发展的瓶颈。但长远来看，新能源是必由之路，我们预测奥巴马新政使美国至2012年，将新增加16.5GW太阳能装机容量。在国内，“十二五能源规划”极有可能对光伏产业做出扶持倾斜，拉开国内光伏市场的序幕。因此我们认为光伏产业目前面临的状况只是一场“倒春寒”，随着经济的振兴、危机的复苏必将有所突破，迎来新一轮的增长。

　　本周湘电股份(600416)发布年报，风电项目虽然2008年有所亏损，但我们认为，作为国家批准的4家兆瓦级以上风机生产商之一，公司2008年相继拓展了多个风电市场，与美国Timken公司合资组建公司，为解决风电关键零部件供应瓶颈问题，确保风电产业供应链的安全提供了保证。目前公司已经储备了丰厚的风机订单，预计2009年每股收益应当在0.45元左右，维持“增持”评级不变，建议继续关注。


　　湘电股份(600416)公布2008年年报

　　3月20日，湘电股份(600416)公布2008年年报，公司2008年实现主营业务收入33.41亿元，同比增长25.84%，实现营业利润0.97亿元，同比减少19.94%，实现归属于母公司的净利润0.59亿元，同比减少-19.06%，2008年基本每股收益0.25元。

　　我们认为，作为国家批准的4家兆瓦级以上风机生产商之一，是国内首家生产2MW直驱式风机的企业，2008年开始实现整机销售收入，由于收到零部件供应限制，仅实现销售60台，风电部分分实现营业收入6.29亿元。但公司2008年相继拓展了中闽、福煤、福建嘉儒等风电市场，与美国Timken公司合资组建公司，为解决风电关键零部件供应瓶颈问题，确保风电产业供应链的安全提供了保证。目前公司已经储备了丰厚的风机订单，预计公司2009年有望实现风机销售200台以上，实现销售收入25亿元左右，公司2009年每股收益应当在0.45元左右。我们维持“增持”评级不变。

航空业：景气回升迹象明显 评级至增持
2009年03月26日 14:09 顶点财经


　　国泰君安 吴莉

　　投资要点：

　　从1-2月份的运营数据看，我们认为航空业已经出现景气复苏现象：

　　1)1-2月民航累计旅客周转量同比增长12%，相比08年四季度7%左右的增速，需求增速呈显著回升态势；2)从运力投放的角度看，由于各大航空公司积极控制运力投放速度，前两个月行业可用座位公里增速低于同期旅客周转量增速；3)供需关系好转背景下，客座率连续两个月同比回升，1、2月行业客座率水平分别为75.2%和77.5%，同比分别提升0.4和2.6个百分点。

　　4)4月20日开始实行新的票价折扣政策，将使得国内航线票价水平有所上调。

　　5)从燃油成本角度看，虽然国际原油价格已经从08年底的30多美元上涨至50美元左右，但整体来看油价仍处于历史低位，并且燃油价格上涨可以通过上调燃油附加费转嫁。同时，按照3月底50美元的油价计算，一季度国航和东航燃油套保账面损失将冲回30亿元左右，账面会产生公允价值变动收益。

　　考虑到需求增速已经连续两个月显著回升、行业供需面呈向好趋势，我们将航空业评级由“中性”上调至“增持”。需求回升和08年二三季度的低基数效应，将使得未来半年内旅客周转量增速和客座率水平呈持续回升态势。营运数据的持续改善将成为驱动航空股上涨的主要力量。

　　个股选择方面，我们重点推荐国内航线比重高的“南方航空”和08年受奥运、地震、燃油套保影响较深、09年业绩改善空间大的“中国国航”

银行业：上海金融中心建设关注浦发交行
2009年03月26日 11:51 顶点财经


　　光大证券 金麟

　　上海加快国际金融中心建设终获中央政府背书：

　　温家宝总理25日主持召开国务院常务会议，审议并原则通过关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业、建设国际金融中心和国际航运中心的意见。上海市提出建设国际金融中心已经十年左右，但由于金融业的政策制定权集中在中央政府，因此难有突破，而此次终于获得中央政府背书。

　　会议所提出的关于国际金融建设的内容主要包括：到2020年将上海基本建成与我国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心。主要任务是建设比较发达的多功能、多层次金融市场体系。加强金融机构和业务体系建设，稳步推进金融服务业对外开放。完善金融服务设施和布局规划，提升金融服务水平。健全金融法制，加强金融监管，维护金融稳定和安全。

　　上海国际金融中心建设将稳步取得实质性进展：

　　上海市政府的国际金融中心建设一直受到较大制约，根本原因在于不具备政策制定权，因此只能通过财税政策等手段来吸引机构集聚，效果有限。但获中央政府背书后，上海国际金融中心建设可能从监管环境、市场体系、主体结构、业务产品等多个层面，在包括综合经营、离岸业务、金融衍生品、资产证券化等多个领域展开。由于政府有着相对确定的政策目标和期限(2020年)，在政策支持上也会有对应的时间表。

　　本地金融机构将会受益：

　　预计上海的国际金融中心建设将对上海本地金融机构构成最大利好。总部在上海的金融机构将凭借与地方政府的良好关系基础，在未来的发展过程中获得更多机遇。全国性金融机构也可以通过在沪分支机构来参与分享，但受益情况将略逊色。不过要落实到基本面，还需结合后续的具体政策，因此提示的是交易性机会。

　　在上市银行中，浦发的利好最显著。该行在上海本地的关系优势最为突出，其在上海金融资源整合中的旗舰地位也可能与国际金融中心建设形成共振。

　　交行也有望凭借在沪的总部优势而明显获益。与行业相比，该股股价相对低估了10%以上，此次国际金融中心建设可能成为该行估值优势释放的催化剂。

化工行业：消费增长来自大陆
2009年03月26日 14:17 顶点财经


　　国信证券 邱伟

　　事件：

　　3月15~21日，国信证券业务小组访问了台湾金融机构以及部分上市公司：宝成国际(9904.TT)、伟创光电(3231.TT)、日月光(2311.TT)、宏达电(2498.TT)、旺宏(2337.TT)、友达(2409.TT)。我们对化工下游的电子品、制鞋等行业进行了调研。

　　评论：

　　塑化行业占市值排序第三位

　　塑化行业在台湾的发展黄金期已过，目前全台经济发展的龙头是电子业，占股票市值第一位，其次分别为金融和塑化行业。塑化行业中台塑集团的几家控股子公司占据了较大比重。


　　08年台塑集团的四大上市公司业绩均大幅下滑

　　台塑集团(英语名：Formosa Plastic Group；亦称：台塑关系企业)为台湾最大的企业集团，2007年销售收入达到了20011亿台币，其缘起于1954年创立之福懋公司，1957年更名为台湾塑胶工业股份有限公司(简称“台塑”)。

　　旗下事业横跨塑胶、纺织、石化、电子、能源、运输、工务、生物科技、医疗、教育等领域。

　　目前台塑旗下有4只化工类上市公司，分别为：台湾塑胶工业(1301.TT)、台湾化学纤维(1326.TT)、南亚塑胶工业(1303.TT)、台塑石化(6505.TT)。目前已经公布08年业绩的台塑石化和台湾塑胶08年净利润均下滑50%以上。



　　电子企业的开工率回升可望延续至5月份，订单主要来自于大陆基本上我们拜访的电子企业开工率最低是均为08年4季度，09年初开始逐季回升，以开工率弹性较大的日月光(IC封装)为例，开工率在09年初只有38-39%，目前回升至50%左右(正常情况下3月份开工率一般维持在70-80%)。

　　订单目前可以看到5月份，5月份之后的情况并不是很有底。

　　我们在调研中发现，台湾的电子厂由于很多属于ODM形式，对于市场的预判能力不是很强，开工率的高低也都是取决于订单的多少，因此可以作为下游电脑、手机、家电行业销售的同步指标加以考虑。

　　此外，在电子类产品普遍的低迷中，所谓NETBOOK(上网本)这一类低端电子品销售较为坚挺，液晶面板行业也基于09年销售能够基本持平，保持不下滑，似乎可以看到这种趋势：具有较强消费升级动力的产品(如液晶电视)

　　以及通过降低购买者成本和对使用功能定位更加明确的产品(如上网本)有一定的抗风险能力。由此可能带来对于化工材料的新增需求：如改性塑料以及液晶材料。由于电子类产品所需之化工材料主要为工程塑料等新材料领域，因此相应之化工新材料需求可延续至09年5月份，其后的需求主要看房地产、汽车、纺织、家电产品的消费能否真正复苏。

　　08年1-9月鞋类销售同比增长20%—裕元工业(551.HK)

　　裕元工业属于台湾上市公司宝成国际的子公司，其运动鞋及休闲鞋产量占全球20%，主要是给品牌运动鞋和休闲鞋做代工，裕元工业09年1-2月份销售增速放缓，销售毛利率有所下降。宝成国际近年来也努力进行下游渠道的拓展，这可能是大陆目前ODM企业未来要走的一条道路。

　　岛内经济高速增长期明显已过，对于大陆的依赖在增强

　　我们调研企业的订单增量主要都是来自于大陆，显然大陆已经成为岛内生产、消费的重要增长点，以至于同期到达的大陆安利旅游团竟然受到媒体的重点关注(几乎是24小时全天候关注)，可见台湾本地的消费不振以及大陆消费潜力仍然较强。我们认为，激发大陆游客消费潜力的主要因素是台湾商品较低的进口关税导致的低价格，台北的总体物价水平已与北京、上海的中心城区接近，但欧美进口商品价格则明显便宜(这一点类似于香港，详细内容请关注国信证券零售行业分析师近期的报告)。

　　对比台湾过分依赖电子行业发展的经济体，大陆的产业发展显然层次更多，抗风险能力也强。以化工行业为例，台湾主要企业基本上就是台塑(包含了炼油，塑料，橡胶等)，还有一家台肥，很多化工子类别台湾都不存在。

　　一点感想：品牌之路何其艰难

　　我们调研的6家公司，只有宏达电有自己的独立品牌(HTC和多普达手机)，其产品毛利率也可维持在30%以上，而号称台湾液晶面板双雄之一的友达09年预测毛利率竟为负，05年以来最高毛利率也不到18%(07年为17.95%)。

　　台湾机构投资者的解释是任何一个品牌，都必须依靠一个强大的本土市场，而台湾市场过小，因此很难成长出国际大品牌，造成目前多数企业从事ODM的状态。那么国内呢？显然具备这个基础。我们相信中国市场上最终能走出国际大品牌。我们看了6家化工的下游企业，最大的感受是品牌的作用：形成天然的壁垒(对于电子产品而言是使用习惯，如手机)，平滑销售和毛利的波动。

　　作为一个化工研究员，我对于品牌的认识不一定全面。但是我们也看到，全球最好的化工企业之一的DuPont200年来是如何逐渐走向品牌的(莱卡，特氟龙就是典型)，相信有一天，中国的化工企业也将拥有自己真正的品牌。

纺织行业：4月1日起再次上调出口退税率
2009年03月26日 14:35 顶点财经


　　银河证券 马莉

　　1。事件

　　根据新华网快讯，2009年3月25日国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，会议决定，从2009年4月1日起，提高部分纺织服装、轻工、钢铁、有色金属、石化和电子信息产品的出口退税率。

　　2。我们的分析与判断

　　(1)2月份出口快报数据的急剧恶化是此次出口退税率上调的直接诱因。根据2月份海关快报数据，全国2月份出口增速-25.7%，1-2月份累计增速-21.1%。其中，纺织纱线、织物和制品2月单月出口额25.63亿美元，单月同比增速-32.45%，1-2月份累计增速-20.68%；服装2月份出口额41.12亿美元，单月同比增速-36.69%，1-2月份累计增速-11.06%。

　　(2)出口退税率上调至16%或17%具有不确定性。目前，纺织品服装适应出口退税率为15%，此次政府仅公布4月1日起上调出口退税率，并未公布上调至多少。从历史情况看，很少见到16%的双位数退税率档次，上调至17%的可能性较大。但由于目前国家财政较为紧张，不排除具体的退税率仅上调至16%的可能。

　　其中，纽扣、拉链、发制品、玩具等轻工业品原来执行的大多是13%的所得税税率，如果此次直接上调与纺织品服装同档次的退税率，即直接上调3或4个百分点的退税率，受益幅度较大。

　　(3)如果整体出口继续下降，不排除会出现人民币贬值的情况。由于出口是目前中国经济增长的三大驱动因素之一，如果3月份出口数据继续不乐观，为了实现全年经济增速“8%”的目标，不排除会出现人民币贬值的情况。出口企业受益幅度视人民币贬值幅度而定。

　　3。投资建议

　　整体上看，此次上调出口退税率的速度和决策超出市场普遍预期，我们认为，纺织服装出口类型上市公司股价短期内均会对此有所表现，将会形成一定交易性机会。同时，此次上调出口退税率也传递出政府对出口的重视程度，如果3月份数据继续不乐观，不排除会出现汇率贬值等情况。

　　但由于导致出口下滑的主要原因是国际市场需求需求下降，国家政策仅起到“蓄水池”作用。采取提高出口退税的方式只能部分缓解这种压力，而难以彻底弥补这种不利影响。因此，继续维持纺织服装板块“中性”投资评级。

　　重点上市公司中，我们建议投资者长期关注鲁泰和瑞贝卡。其中，鲁泰作为全球色织布龙头，目前色织布、衬衫订单饱满，现行适应15%退税率，如果出口退税率上调至17%，2009年EPS将增加0.056元，达到0.64元；维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。瑞贝卡作为全球发制品龙头，属于典型的劳动密集型企业，由于原来一直列在轻工类的范畴内，适应13%出口退税率，此次如果直接将出口退税率上调至17%，公司受益十分显著，2009年EPS增加0.095元。