生物技术：对于单克隆抗体专题分析报告
2009年03月31日 10:02 顶点财经


　　 国金证券 黄挺

　　 基本结论

　　单克隆抗体研究是21世纪生物学领域最为热门的研究方向之一，具有很高的壁垒性：

　　单抗类药物具有靶向性、副作用小、疗效高、抗药性小等临床优势。

　　单抗直接与抗原(这里指各种致病因子、肿瘤细胞等)发生特异性结合，达到准确给药的目的。而传统化学药属于广撒网式给药，治疗疾病的同时对正常生理系统进行了破坏，表现为较大的副作用，并容易产生抗药性。

　　单抗研发具有较高的壁垒：技术壁垒高、资金需求量大、国内产业配套基础较差。鼠源性抗体逐渐被鼠人嵌合抗体和人源化抗体所取代，是单抗发展的趋势。

　　全球抗体市场增长迅猛，1999年全球抗体的销售额仅12亿美元，2004年飙升到105亿美元，2008年则超过400亿美元，年均复合增长率超过40%：

　　治疗性单抗药物获得市场的热烈追捧。2007年之前获批上市的治疗性单抗药物仅有21个，其中已有9个步入“重磅炸弹”行列。

　　Genentech(基因泰克)是单抗行业中的巨无霸，2008年总营业收入(包括销售收入、专利收入和合约收入)达到136.18亿美元，较2000年增长了6.73倍；2008年净利润达到34.27亿美元，较2001年增长了22倍。

　　单抗类药物主要应用于抗肿瘤和自身免疫系统领域，器官移植免疫抑制等领域的单抗产品普遍没有做大做强。但在抗肿瘤领域，单抗类药物也并没有处处开花，而仅仅是在结直肠癌、乳腺癌和淋巴瘤等领域有突出的表现。

　　我国的单抗市场目前仍处于起步阶段，未来发展空间巨大：

　　在我国上市的7个国外单抗药品中，仅有一个是鼠源性产品，其他均为嵌合或者人源性产品。我国生产的6个已上市单抗药物中，有3个是鼠源性，鼠源性单抗产品未来将会逐步被淘汰。由于“唯美生”具有放射性，我们认为该产品的市场前景也不容乐观。

　　益赛普是唯一的国产人源性单抗产品，2008年国内销售额1.8亿元，未来市场空间大：临床试验结果显示益赛普对类风湿关节炎、强直性脊柱炎和银屑病的治疗效果不错，国内这三类适应症患者总数在1000万人左右；国外的同类产品Enbrel2008年在全球的销量达到74亿美元，是全球最大的生物药品。

　　兰生国健是国内单抗行业的龙头企业，除益赛普已具备一定销售规模外，公司还有两个人源化单抗药物(噻普汀和健尼哌)即将上市销售。此外，公司还有10个左右的嵌合或人源性单抗产品在研，产品储备非常丰富。我们对噻普汀的市场前景较为乐观，但认为健尼哌较难成为大品种。

二季度零售业投资策略及季报前瞻
2009年03月31日 10:49 中国证券网


　　中国证券网消息

　　申银万国31日发布09年2季度零售业投资策略及季报前瞻，具体分析如下：

　　行业估值：截至到3 月20 日，零售行业平均PB 为3.3 倍，PE 为23.8 倍，相对大盘的估值倍数为1.12倍，与大盘基本接轨，同时接近历史最低水平。申万的看法有三点：行业目前估值水平处于历史底部；板块估值修复有待基本面的明确好转；个股估值应能突破行业整体影响。

　　投资建议：大盘在持续上涨的过程中，申万对基本面平淡的行业二季度投资策略为，寻找股价具备弹性的零售品种，我们重点推荐：苏宁电器(002024)、小商品城(600415)和豫园商城(600655)。苏宁的股价弹性来主要自于估值修复，基本面方面的驱动要素是房地产回暖和行业地位的递进；小商品城的股价弹性来自业绩超预期和现金流价值的再认识；豫园商城的股价弹性主要源于催化剂的众多，借助世博和黄金概念，股价弹性十足。

　　关键假设点：09 年一季报，重点公司业绩增长应该没有太大的惊喜，同比增速8.4%。申万预计09 年2-4季度重点公司单季净利润同比增长分别为12%、14.6%和16.8%，呈现逐季回升的态势。09年一季度，零售商总体业绩增长保持在11%左右的水平。分业态来看，家电连锁的苏宁电器增长基本稳定，我们判断增速在14%；中高档百货如广州友谊、百联和王府井依然存在较大的增长压力，增速估计在个位数左右，尽管目前估值底部已基本反映了该基本面趋势；中西部地区性零售龙头，由于借助了多业态发展模式、市场控制力强等特点，整体业绩在外延扩张的支撑下，依然保持了15%左右的增速；受到CPI的快速下行，超市同店增长迅速下滑，申万估计目前行业中较好的同店增长率可能在2%左右，因此一季度业绩低于市场预期的概率较大，净利润平均增速在10%左右。

　　申万与大众舆论的不同之处：此轮经济周期中，我国社会消费品零售总额的增速似乎与微观企业的盈利数据并不匹配。申万认为可以解释的理由有二：第一、社会消费品零售总额构成和以从事日用品销售为主的零售商的收入结构并不完全吻合，因此直接将社零增速和零售商收入增速比较可能并不合适；第二，社零销售数据并不能反映企业自身在打折促销活动中收入提升却导致毛利额的大幅下滑。

　　股价表现的催化剂：苏宁－房地产回暖速度和相对市场份额提升速度超预期；小商－业绩超预期；豫园－世博倒计时400 天和黄金价格持续上涨。

　　核心假设的风险：消费恶化情况超过市场预期，基本面缺乏支撑的零售商业绩持续恶化会引发对行业整体的担忧。

有色金属：价格将分化 铜和黄金是首选
2009年03月31日 10:59 顶点财经


　　 国金证券 王冠苏

　　 投资要点

　　供给跟随需求调整：目前的有色行业仍然具有很多闲置产能。但同时，有色金属需求出现了某些企稳的迹象。例如，我们的宏观策略小组认为，4万亿投资将使中国投资增速在09年三季度达到峰值；同时，我们估计，西方国家制造业会在09年二、三季度完成去库存周期；另外，美国房地产数据出现了短期的企稳信号；而且，虽然决定消费状况的失业率数据仍在恶化，但是由于它是一个滞后指标，我们认为这不足以给我们增加太多的悲观预期。

　　有色价格将继续分化，铜和黄金仍是首选品种：闲置产能存在；需求开始企稳。在这样的背景下，供给方面的差别，例如闲置产能率和库存消费天数的差别，将导致有色价格走势继续分化。同时，全球流动性对有色价格的推动作用，也将使这一分化走势得到进一步加强。因此，我们依然认为铜是09年二季度的首选品种。一方面，较低的闲置产能率，将在时点上和幅度上有利于铜价上涨；另一方面，较低的库存消费天数，将保证铜价拥有最大的上涨幅度。另外，考虑到全球货币增速的快速提高，以及美国的尴尬境地(详见我们对美联储资产负债表的分析)，我们认为美元贬值和通货膨胀将不可避免，那么未来金价也会有较好的表现。

　　投资策略：

　　考虑到全球流动性将引发美元贬值和通货膨胀、中国的有色金属进口规模将维持于高位、全球经济有短期企稳迹象，我们将有色金属行业投资评级由“持有”上调至“买入”。

　　我们拥有两条投资主线：(1)选择铜和黄金作为投资子品种，把握波段操作。(2)买入价值被市场低估的公司，例如南山铝业。

　　本篇报告的特点：

　　首先，我们向投资者展示了有色金属行业的调整机制，并与其他制造行业进行了对比。

　　基于上述调整机制，我们提出了两个问题，即“目前的价格是否合理”以及“需求何时反转”，并进行了详细分析。其中，我们对“历史比较法”进行了批判，并对“库存价格关系”进行了修正。就目前而言，这些都是比较新颖的观点。

　　在流动性、美元贬值和通胀方面，我们详细分解了美联储的资产负债表。一方面，我们梳理了最近2年以来美联储资产负债表的变化；另一方面，我们对未来进行了展望。

房地产：二季度投资策略量升之后看价升
2009年03月31日 11:03 顶点财经


　　 国海证券 赵铎

　　 09年一季度全国房地产市场成交延续了08年底财政部房贷“新政”实施以来的反弹趋势，商品住宅市场成交量明显回升。

　　两会后政府对于“二套房”贷款政策态度有所放松对成交量起到了进一步刺激。全国商品房成交量已由08年底的同比下降扭转为同比增长，以三大一线城市为代表的主要市场成交已明显高于08年平均水平，甚至部分区域已接近高峰水平。

　　我们认为银行购房贷款相关政策的放松对房地产市场成交起到了决定作用，两会后政府制定的适度宽松的货币政策落实到房地产行业意味着房贷政策可以得到保持甚至进一步放松，二季度通常成交放大有望得到再现。

　　企业追求高利润是理性假设，开发企业的利润对价格敏感性更高，加上提价是主动可控且低成本的，促销是被动不可控且高成本的，一旦市场成交出现回暖，开发企业很可能产生难以抑制的提价冲动。盈利的前提是持续经营，主要是保持足够的偿债能力。在一季度成交量大幅放大的基础上，我们二季度选股更偏重企业因定价能力产生的利润好转。

　　房地产行业虽然处于明显回暖过程中，但从行业整体看销量的回升还难以弥补利润水平的下降，目前还看不到全行业业绩的拐点，因此我们维持行业“中性”评级。沿着我们的选股思路，结合指标对比结果，对偿债能力恢复较好、在市场回暖中有望提高盈利水平的万科、保利地产、招商地产、华发股份、深振业A给予“增持”评级。

汽车行业：回暖趋势持续 关注确定品种
2009年03月31日 11:06 顶点财经


　　 上海证券 杨胜

　　 主要观点：

　　2月份市场需求回暖趋势持续

　　2月份汽车销量同比增长25%，维持了去年12月份以来的回暖趋势。细分车型中交叉型车和微卡表现最为出色，小排量轿车市场份额也进一步上升，表明小排量乘用车购置税减征和汽车下乡等行业振兴政策对市场需求推动作用显著。

　　重卡行业需求回升孕育机会

　　重卡行业需求回升较多，且与基建相关的细分车型需求回升最为明显，体现了四万亿投资对重卡需求的拉动。根据调研等相关信息，中国重汽等行业龙头近期排产紧凑，上半年销量有望持续超出预期，将给重卡行业相关公司带来投资机会。

　　受政策推动行业基本面将延续改善态势

　　政策效应已经对汽车行业基本面产生推动，并且在年内还将持续提升小排量乘用车、交叉型乘用车、微卡、轻卡以及重卡需求，行业将维持多点复苏格局。维持之前判断，从一季度开始，预计可比上市公司季度业绩环比回升，三季度业绩有望实现同比正增长。

　　投资建议：

　　评级：未来十二个月内，汽车及汽车零部件行业：有吸引力

　　关注确定品种，维持成长确定和业绩回升确定两条投资主线，依次推荐中国重汽、一汽轿车和潍柴动力。建议中期内重点关注中国重汽和潍柴动力两家重卡类公司，其上半年销量有望持续超出预期。此外建议关注大宗商品价格回升带来的低油耗、新能源和重卡相关公司的战略性投资机会，可关注云内动力。

钢铁行业：09年4月份钢铁行业投资策略
2009年03月31日 11:08 顶点财经


　　 上海证券 朱立民

　　 主要观点：

　　发达国家实体经济的继续衰退，预计3月份中国钢材净进口

　　国际航运市场BDI指数反弹后回落；进口印度铁矿石到岸价在低位波动；上海钢企高价铁矿石去库存化时间将远超预期；2009年3月份LME钢坯期货价格低位盘整；2009年3月全球钢材价格继续大幅下跌；2009年3月份国内钢材现货价格反弹回落。

　　2009年4月钢铁行业运行趋势展望

　　钢材期货的挂牌交易为钢铁企业提供套期保值工具；从期货对有色金属行业的经验来看，要做好产品的套期保值并不是一件轻而易举的事，需要企业对市场作出前瞻性正确判断。4月1日小部分钢材出口退税率提高到13%，因这些钢材产品占整个钢材出口的比例较低，对扩大钢材出口整体上影响不大。

　　投资建议：

　　评级：未来十二个月内，中性。

　　应坚持“放大抓小”的投资策略，关注两类公司股票。

　　一是国家4万亿大投资受益的钢铁公司股票。如八一钢铁(600581.SH)和酒钢宏兴(600307.SH)。新疆地区在原有10条铁路线在建之外，在明后两年将再开工5条铁路线的建设。八一钢铁和酒钢宏兴的区域市场受惠明显。

　　二是具有铁矿山资源、具有潜在并购重组概念股票。关注央企周边地域的含有铁矿山资源的中小钢铁企业，如鞍钢股份周边的本钢板材(000761.SZ)和凌钢股份(600231.SH)等。一旦有市场化并购发生，这些市净率偏低的中小钢铁上市公司将有潜在的并购重组的题材概念而具有良好表现。

电力行业：火电行业扭亏为盈 投资策略
2009年03月31日 11:10 顶点财经


　　 上海证券 严浩军

　　 主要观点：

　　发电量暂现正增长，4万亿投资拉动效果逐步显现。

　　1-2月份全国发电量同比增长-3.70%，增速下降趋势减缓。2月份发电量同比增长5.9%，出现6个月以来的首次正增长。受春节因素和去年冰雪灾害影响，我们认为发电量正增长尚不能说明经济已稳定复苏。但第二季度开始4万亿投资项目将进入实质建设阶段，发电量也将随之增多。

　　受煤价下降、电价上涨翘尾因素影响，火电行业扭亏为盈。

　　受煤价下降和08年两次电价上涨影响，火电行业利润降大幅度回升。1-2月份，发电行业营业收入同比增长3.71%，利润总额同比增长98.61%。火电行业营业收入同比增长0.42%，利润总额同比下降32.63%，毛利率为11.35%，同比上升0.42个百分点，环比上升7.44个百分点。

　　煤电联动机制有望完善，火电行业利润得以保障。

　　在以前的煤电联动机制中，只考虑了煤价变动对电力企业的影响。实际运行中，CPI、运输费用、煤质下降、电厂和电网分配等因素都会导致电力企业利润变化。2009年电价改革将继续进行，我们认为煤电联动机制也将从上述几个方面进行完善，火电企业利润有望得到更好的保障。

　　电力行业股票估值相对合理，仍有部分股票价格低于重置成本。

　　投资建议：

　　评级未来十二个月内，有吸引力。

　　建议重点关注受益于煤电联动且股价低估的火电企业，以及具有资产注入预期的水电企，如国电电力、粤电力A、桂冠电力等。

民航行业：负面影响退去 行业回暖明显
2009年03月31日 11:12 顶点财经


　　 华泰证券 余建军

　　 投资要点：

　　09年1-2月，中国民航客运量0.34亿人，同比增长15.28%；客运周转量519.36亿人公里，同比增长11.27%。国内民航市场已经度过了经济的周期性下滑的影响，行业回暖趋势明显。

　　08年增速较低、国内经济见底未来向好、以及期望通过旅游拉动内需等措施，在09年将会成为民航业快速成长的主要动力，预计09年客运周转量等业务指标的增速在10%-15%之间。10年预计仍能保持10%以上的增速。

　　随着业务量的提升，票价水平也会有明显的提升，根据历史上两者关系可以说明这一点。

　　09年的原油市场缺乏大幅上涨的基础，国内民航业的航油成本压力将大大降低，民航业面临着多年来少有的业务快速增长但油价成本较低的黄金发展时期。

　　将行业的投资评级由“中性”提升至“增持”，将中国国航、南方航空投资评级由“观望”提升为“推荐”。航空公司作为趋势投资品种，在行业向好的情况下，股价面临良好的成长空间。

　　投资的主要风险为：行业成长低于预期、以及航油价格的大幅上涨。