造纸行业：行业复苏迹象正在越来越显现
2009年04月02日 14:08 顶点财经


　　 国信证券 李世新

　　 行业经营环境正在改善

　　纸业运行环境中的四个因素正在或即将发生有利的变化：一是环保新标准将于五月正式实施；二是行业固定资产投资增速明显下降；三是纸业需求开始回暖；四是国内浆价上涨。

　　环保标准执行与保增长政策冲突不明显

　　一是保增长的本质是保就业，但造纸行业并非劳动密集型产业，它占GDP的比重仅1%而占工业污染的1/3；二是近期轻工业部分产品提高出口退税率造纸行业不在其列，折射造纸行业振兴不以牺牲环境为代价；三是近两年来环保部执法严厉。因此，在“保增长、促发展、调结构”的政策背景下，“调结构”较之“保增长”更适合造纸行业的调整方向。

　　之前的盈利状况已不重要

　　今年头两个月行业实现销售收入同比下降8.1%；实现利润总额同比下降52.9%，毛利率下滑及费用率提高导致了利润降幅大于收入降幅。

　　维持行业及公司评级

　　基于中低档文化纸占比、公司其他纸种景气趋势及业务结构、一季度及中期业绩预期、估值等要素，建议当前公司股票的配置顺序为：博汇纸业、华泰股份、晨鸣纸业、岳阳纸业、太阳纸业、银鸽投资。

　　维持行业“谨慎推荐”评级，维持劲嘉股份“推荐”评级，维持博汇纸业、华泰股份、晨鸣纸业太阳纸业、银鸽投资、凯恩股份“谨慎推荐”评级，维持岳阳纸业“未评级”评级，维持景兴纸业“中性”评级。

8500亿元：新医改的商机
2009年04月02日 14:18 浙商


　　3年内各级政府预计投入8500亿元用于医药卫生体制改革。这8500亿元均为增量，并拆分为3000亿元、3000亿元和2500亿元。

　　政府投入主要在三大类：用于医保补助即补助城镇居民和新农合等参保，约3900亿元；公共卫生约600亿元；而各类医疗机构将迎来4000亿元投入量。

　　普药和基本医疗器械将是未来3年医改的最大受益者。

　　本刊记者 苏旭

　　1月21日，国务院审议并原则通过《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009－2011年深化医药卫生体制改革实施方案》，预计3年内投入8500亿元。这意味着一直牵动人心的新医改方案终于尘埃落定。

　　8500亿元的投入无疑是此次医改方案中最吸引眼球的部分，这笔投入将主要体现在三个方面：用于医保补助即补助城镇居民和新农合等参保约3900亿；公共卫生约600亿元；各类医疗机构约4000亿元。有分析人士认为，3年8500亿元的投入应该是一个基数，实际数字可能超过预期。

　　除了财政投入，此次医改方案显示了政府稳步逐渐加大医疗卫生事业投入的态度。对于医药制造、零售和医疗服务等方面，医改所带来的机遇和影响不尽相同。

　　医药制造业：暗藏机会

　　医改方案中提到，要“初步建立国家基本药物制度；建立科学合理的基本药物目录遴选调整管理机制和供应保障体系。”

　　对此，全国首个具有互联网药品交易资格的B2B公司杭州珍诚医药有限公司总经理汪少华认为：“新医改大力推行的社区医疗必须100%使用基本药物目录的药品，因此，首先受惠的医药制造企业将是那些具有基本药物目录生产批文的企业。不仅如此，方案中还提到国家将对基本药物实行招标定点生产，这意味着即便有了批文，还得拿到定点生产资格。”

　　他认为，基于上述因素，大型国有药企在这一轮的医改中将迎来最好的历史发展机遇。同时，那些进入基本药物目录，又具独家批文的制造企业，更是此番的大赢家。“而由于基本药物的放量，客观上也会对未列入基本药物目录的药品产生一定的冲击。因此，未来还有可能出现定点生产企业订单量大，自己生产能力跟不上，从而通过兼并、收购等方式扩大生产能力，最终出现行业集中度增加的情况。”汪少华向《浙商》记者表示。

　　不少有实力的制药企业也认为，对于他们而言，新医改无疑暗藏机会。

　　“这意味着国家对药品管理的加强，在这种情况下，同质化的产品将会缺少竞争优势，而有品牌的产品竞争力会得到凸显。”华立集团分管医药的副总裁赵江华在接受《浙商》记者采访时分析说。

　　华立集团旗下拥有华立药业(000607 SZ)、昆明制药(600422 SH)、武汉健民(600976 SH)3家医药上市公司，在青蒿素及其衍生物等的生产和研发领域一直保持世界领先水平；同时，还拥有包括“龙牡壮骨颗粒”、“健民咽喉片”等在内的名牌药品。

　　正因为在技术、品牌等方面的优势，在赵江华看来，这一次的医改“对华立是一个利好”。“目前我们已有四、五个产品在申报国家基本医药目录了。将来审批下来后，这些药品的销量将会有更大的提升。”赵江华说。

　　由于对医药业前景看好，近年来，华立集团在医药方面的投入逐年增加，旗下医药企业的业绩也不断增长。以武汉健民为例，据2008年年度业绩预增公告显示，预计公司2008年年度净利润预增100%。据了解，在良好的业绩回报和医改利好的背景下，2009年华立集团还将加大在医药方面的市场和品牌投入，“尤其在基本医药目录定点生产资格等方面加强工作，同时控制成本，提升质量，增强影响力。”赵江华告诉《浙商》记者。

　　医药零售业：扑朔迷离

　　不过，同样是面对医改方案，医药零售企业的命运似乎更加扑朔迷离。

　　对于改变公立医院传统的“以药养医”模式，有知情人士透露：改革公立医院补偿机制的“落点”放到改革药品加成政策领域，即取消15% 药品加成政策。而医院由此减少的收入或形成的亏损，则通过三种途径解决，即增设药事服务费、调整部分技术服务收费标准和增加政府投入解决。

　　其中透露的一个直白的信息是：随着“以药养医”逐渐改变，公立医院的药品价格将可能有较大幅度的下调。对于医药零售业而言，这势必产生一定的冲击。

　　“以我们公司为例，我们有些药房就设在医院旁边，生意还挺好，原因就是许多病人嫌医院的药贵，看完病直接拿着处方到药店买药。”尖峰大药房连锁有限公司总经理原杰说。而一旦医院的药价与零售药店相差不多，病人很可能会选择直接在医院配药。

　　对此，杭州华东大药房连锁有限公司总经理应杰也对《浙商》记者表示：医改方案出台后，公司内部常常开会讨论，研究医改对医药零售业可能带来的影响。

　　事实上，由于杭州市医保开放，杭州华东大药房连锁有限公司在去年经济不景气的情况下，销售额增长30%左右，利润增长则达到40-50%左右。“医药行业这几年本身也存在一个惯性增长，每年基本可在10-15%上下。”应杰说。

　　对于医改，他认为，尽管可能会有一些冲击，但是随着“医药分业”，其中也蕴含着不少机会。例如，公司如有机会进入医院体系，可开展一些药房托管等业务。“不过，由于相关的具体政策还未最后出来，现在来进行解读还为时尚早。”应杰同时也表示。

　　持类似看法的还有金华九德堂医药连锁有限公司董事长张乾鸣：“实行‘医药分业’，总的来说应该对医药零售业有一定的积极意义。但由于政策没有具体出台，对下一步的情况还很难预计。”

　　“在保障基本药物供应的前提下，能有卓越的基本药物之外的产品营销和盈利能力，是零售企业在这轮医改中必须要面对和解决的问题，否则光靠基本药物零售是难以盈利的。”汪少华认为，“不过，虽然医改会推动零售业的整合和产品结构的调整，但无论如何零售行业都将占据整个药品销售份额30-40%。”

　　毫无疑问，最终能胜出的一定是有准备的药品零售企业。同传统的医药零售企业不同，珍诚医药网依托电子商务，多年来一直从事基层医疗机构和零售业服务，作为全国首家、浙江省惟一一家有合法互联网药品交易资格的B2B网站，在营运理念和服务观念上走在了前列。

　　随着基层医疗卫生服务体系的建设，医改带来的将会是一个日益庞大的医疗终端，同传统的零售模式相比，电子商务无疑有着不可比拟的优势。正是因为认识到这一点，汪少华对珍诚的未来“充满信心”。

　　医疗服务业：独辟蹊径

　　医改方案出台后，众多分析师认为，由于历史欠账较多，预计国家将在社区和农村医疗基础设施上有较大投入，8500亿元中可能有很大比例会投在这一领域。因此，有充分理由看好基本医疗器械未来的发展。

　　然而，与基本医疗器械未来的良好前景不同，主要面向大医院的大型医疗设备很可能拥有一个完全不一样的未来。对此，一位从事医疗器械融资和租赁业务的业内人士分析：“随着医改的深入，医院在进行大型设备采购等方面环节必然将更加透明、公开，审核制度将更趋严格，这些因素将会影响设备更新换代的速度。同时，通过招投标的方式进行设备采购，将使一部分小的供应商面临被淘汰的命运。”

　　而在医疗服务领域，有业内人士在接受《浙商》采访时认为，大的公立医院在社区分流，药品取消加成率，医药分开等大背景下，应通过发挥其高端医疗的不可替代性，同时建立自己专业、特色的诊疗，在充分运用国家允许提高诊疗费、增加药事费等手段的前提下，提高自己的服务水平和盈利能力。

　　与此同时，私立医院走特色化、专业化的路子，则是其生存和发展的根本所在。

　　通策医疗是第一家在境内上市的提供医疗服务的公众公司，是中国最大的口腔医疗连锁机构。董事长吕建明向《浙商》记者表示：“医改肯定会对医疗消费起到一定的刺激作用。接下来医疗服务行业的大环境更好，例如在推进医院的并购方面会更方便，影响是比较积极的。”事实上，通策医疗在规模扩张过程中，并购是非常重要的扩张途径。

　　对于民营医院的发展，吕建明也给出了自己的建议：“民营医院还有很长的路要走，尤其是综合性的民营医院，跟公立医院相比，目前还处于一个弱势地位。但是市场是细分的，关键在于怎么去定位。”

　　不过，吕建明同时也表示：“医改的影响反映到实体经济上还有个过程。”

节能照明：迎来全球性的发展机遇
2009年04月02日 14:23 浙商


　　在白炽灯禁令之下，作为其升级换代品的新型节能照明行业将迎来快速发展。

　　本刊记者 何晓春

　　整个节能照明行业，按技术先进性可以分为普通荧光灯、节能灯(紧凑型荧光灯)、LED(发光二极管Light Emitting Diode)三大类产业。这里我们主要介绍市场广阔的节能灯与科技含量高的LED照明。

　　在世界各国白炽灯禁令之下，作为其替代品的节能照明市场需求将迎来快速增长。而我国的LED产业经过2007年和2008年的快速成长、2009年将会更快地发展，在2010年前后，会迎来一个新的发展高峰期。

　　白炽灯禁令倒逼节能灯市场

　　“中国一年因电能利用效率低下造成的浪费相当于2.3个三峡电站的发电量。”2008年奥运会科技奥运工作委员会委员马昕曾发表这样的警示。使用节能灯，无疑是实现节能减排目标的重要途径。

　　2009年，国家将推广高效照明产品1亿只。此举的目的在于“应对全球金融危机对高效照明产品生产企业的冲击，更大程度满足广大城乡居民对高效照明产品的需求，扩大节能灯的市场销售份额，争取更大的节能减排效果。”

　　去年12月底，国家发改委启动《中国逐步淘汰白炽灯、加快推广节能灯行动计划》编制工作。此前，国家发改委与联合国开发计划署(UNDP)合作提出的《中国逐步淘汰白炽灯、加快推广节能灯项目》获得了全球环境基金会(GEF)的批准。

　　根据项目概念文件，GEF资助中国1400万美元以及25万美元的项目准备金，以推动白炽灯生产企业转型，加快完善节能灯推广机制，以及制定和实施中国逐步淘汰白炽灯、加快推广节能灯的路线图和专项规划。

　　中国是照明产品的生产和消费大国，白炽灯产量占世界产量的1/3，紧凑型荧光灯产量占世界产量的80%。我国照明用电约占全社会用电量的12%，采用节能灯替代白炽灯可节电60%－80%。如果把现有在用的白炽灯全部替换为节能灯，一年可节电480亿千瓦时，占2008年三峡电站发电量60%。

　　从使用结构来看，国内用于普通照明的白炽灯约30亿只，而节能灯大约只有4亿只，两者比例约为7.5:1，与全球大约4:1的应用比例相比，国内节能灯还没有得到普遍的应用，节能灯替换白炽灯有相当大的空间。

　　早在2008年4月，财政部、发改委通过公开招标方式选定浙江阳光、雪莱特等13家高效照明产品生产企业，启动了国家首批5000万只高效照明产品推广工程。中央财政按中标价格的50%补贴居民用户，按30%补贴大宗用户。一些地方还制定了配套补贴政策，如北京市在国家补贴居民用户50%的基础上，市、区财政又分别补贴30%、10%，推出“一元节能灯”政策；山西、广西南宁市对不同用户按照15%－40%的标准给予配套补贴；河北、陕西、宁夏、云南等地对低保户、烈军属和困难户等免费发放节能灯。

　　截至2009年1月底，在相关政策的大力支持下，各中标企业共推广节能灯6200万只，超额完成了推广任务，取得了多方面的显著成效。

　　正因节能灯的节能环保功效得到全球的认同，欧美各国相继出台白炽灯禁用时间表。到2012年，几乎所有发达国家都将禁售白炽灯。节能全球化必将为节能照明概念迎来全球性的机遇。在白炽灯禁令之下，全球节能灯市场将快速增长。

　　LED引发第三次照明革命

　　节能灯的节能效果相对于普通荧光灯有了大幅度的提升，也是目前技术最成熟、最具有大规模推广价值的照明产品。但新兴的LED照明产业更被认为是当前能源短缺和环境压力下，照明行业惟一可持续性发展的新一代绿色光源。

　　虽然LED技术不成熟，还不能完全替代传统照明，但这却是未来照明行业的发展方向。在同样亮度下，LED照明耗电仅为普通白炽灯的1/10，使用寿命是白炽灯的80－100倍。在全球能源危机、环保要求不断提高的情况下，寿命长、节能、安全、绿色环保、色彩丰富、微型化的半导体LED照明已被世界公认为是继火、白炽灯之后人类照明史上第三次照明革命。

　　LED照明产生的效益显而易见，世界各国都在政府的大力资助下加快推进LED照明取代传统照明的步伐，日本、美国、欧盟、韩国和中国政府都制定了相应的发展计划。日本早在10年前就在世界率先推行“21世纪照明”计划，并在2006年完成用白光发光二极管照明替代50%的传统照明。日本还出台政策明确规定企业或机构使用LED照明取代白炽灯照明，可获得投资额130%超额折旧，或者是投资额7%的税率减免。美国推出“下一代照明”计划，在2011年前的第一阶段，每年投资5000万美元在LED照明产业。

　　2008年北京奥运会开幕式上，鸟巢会场中央地板的LED屏幕，表演者身上的LED装饰灯、空中升起的奥运五环等LED光源风光无限。LED在奥运工程中的出色表现，不仅带动奥运城市LED照明产业的快速成长，更重要的是它所起到的表率作用，将会打消其他城市对于使用LED照明的顾虑。

　　虽然中国已经是全球照明行业的生产第一大国，但在LED领域却远远落后于国外，未来发展潜力巨大。从2005年开始，科技部批准了大连、厦门、上海、南昌、深圳等五个半导体照明产业基地，之后在2007年和2008年相继批准石家庄、扬州等两个半导体照明产业基地，在政策、税收和资金上给予长期支持。

　　中国是仅次于美国的第二发电大国，美国现在每年照明用电6000亿千瓦时；我国虽然人口是美国的5倍，但每年照明用电只有3000亿千瓦时，仅为美国的1/2，目前我国照明行业年产值已达800多亿元，还有很大的增长空间。据国家半导体照明工程研发及产业联盟预计，到2015年，我国LED照明占有20%的照明市场(照明用电将超过5000亿千瓦时)。

　　美国能源部预测，到2010年前后，美国将有55%的白炽灯泡和日光灯被LED灯具替代，成为一个年产值超过500亿美元的LED照明产业市场。有关数据显示，到2008年末，全球LED的应用市场总额达500亿美元，未来5年内还将以14%的年增长率增长。据预测，到2020年，全球仅LED照明市场的规模就将达到1550亿美元。

　　LED照明：下一个增长点在哪里？

　　面对如此大的“蛋糕”，又如何从中分得一杯羹？

　　LED的制作流程包括上游的单晶片衬底制作、外延晶片生长，中游的芯片、电极制作、切割和测试分选，以及下游的产品封装。

　　我国现有LED企业600余家，企业主要集中在下游封装和应用领域，国内从事LED上游外延片和中游芯片的企业大约在10余家。在高亮度LED产品中，GaN基芯片由于产品附加值高，各国(地区)竞相扩大产能。GaN芯片的产能主要集中在中国台湾和日本，但中国大陆和韩国产能增长迅速，也成为重要的生产区域，中国大陆成为全球GaN芯片产能增长最快的地区。

　　业界专业人士分析，LED路灯、汽车灯、LED液晶显示背光源等新兴应用市场将成为高亮度LED市场增长的新动力。其中，LED路灯应用市场的扩张速度非常之快，LED照明行业已经开始大规模进入路灯照明领域。

　　虽然在目前的路灯市场中，应用LED灯的比例很少；但其存在很大的替代空间，汞气体路灯由于环境污染将首先被LED灯替代。目前全国共有各种类型路灯已超过1亿盏，全球路灯总数超过5亿盏，我国每年路灯市场需求量都在2000万盏以上，且呈不断上升趋势。

　　大功率LED目前价格太高是阻止它在民用及其他商用、工业用领域快速成长的唯一因素，但是，大功率LED芯片的价格正在以每年30－50%的速度下降，预计再过2－3年，LED照明在民用及其他商用、工业领域的应用会呈现爆炸式成长，整个市场具有超乎想象的巨大潜力。

旅游行业：似有回暖关注旅游及资产注入
2009年04月02日 14:54 顶点财经


　　 招商证券 苏平

　　 旅游行业出现回暖迹象，主题投资继续扩散、4月重点关注旅游地产及资产注入类个股，如中青旅、华天酒店、世博股份等。继续维持对峨眉山索道提价的预期及强烈推荐评级，全年重点推荐华侨城、锦江股份。本月起新增旅游城市机场旅客吞吐数据。

　　公司最新动态：丽江旅游玉龙湾项目191公顷林业用地获批、乌镇西栅夜游票价由40元提至80元、锦江拟出售上海肯德基7%股权、青海创业请求法院判决桂林旅游返还井冈山40%股权、湖南拟以华天酒店为平台做强做大旅游产业、锦江之星推出百元品牌“百时快捷”。

　　本月重要事件：国家旅游局策划“全国百城旅游宣传周”(4月11-17日)，186个城市参与；12条线路入围国家旅游线路；“国民休闲计划”近期不会出台；国务院发展研究中心建议恢复五一；国务院办公厅要求严格执行休假制度；新《旅行社条例》5月1日施行，外资将获“国民待遇”；《上海市旅馆业管理办法》09年5月1日执行，删去“12点结算”的规定；国务院希望环球影城项目多从文化安全角度进行论证，据悉迪斯尼项目批准后再做研究。

　　行业数据：入境游：1-2月，入境和外国游客分别下降5%、23%。国内游：

　　1-2月，北京、四川、丽江分别增长1%、10%、25%。出境游：2月下降2.5%，1-2月增长5.5%。景区：1-2月，峨眉山游客增长23%，门票收入增长89%，深圳华侨城下降11%；酒店：北京五星级1-2月REVPAR下降39%，上海1月份下降51%。机场吞吐：1-2月，主要旅游目的地机场旅客吞吐量回升。

　　本月主题：行业回暖、旅游地产及资产注入。最近数据显示旅游行业出现回暖迹象；房地产市场复苏迹象明显、旅游地产类公司有望受益；湖南省拟将华天集团作为全省旅游产业整合平台增加了华天酒店的资产注入预期、建议关注类似公司世博股份。

　　维持行业“推荐”评级。重点关注旅游地产及资产注入类个股，如中青旅、华天酒店、世博股份等。继续维持对峨眉山索道提价的预期及强烈推荐评级，全年重点推荐华侨城、锦江股份。

煤炭开采：通胀预期或成投资煤炭新理由
2009年04月02日 14:55 顶点财经


　　 东兴证券 谭可

　　 投资摘要：

　　●3月(2月28日-3月27日)煤炭板块大幅跑赢大盘，申万煤炭开采指数上涨28.54%，而同期沪深300指数上涨16.78%，煤炭板块涨幅高出大盘11.76个百分点。细分板块来看，冶金煤板块本月上涨35.04%高出动力煤18.02%的涨幅。我们无法从基本面上解释煤炭板块特别是冶金煤品种为何大涨，如果一定要找到一个相对合理的解释，那可能就是本月美国印钞票导致的通货膨胀预期又起，使得原油等大宗商品价格上涨，从而刺激资金流向同为大宗能源类商品的煤炭板块。

　　●动力煤价稳：库存急降，但需求回暖还言之过早。本月坑口和中转地动力煤价格基本与上月持平。受下游电力企业补库存影响，秦皇岛库存持续下降，月底库存同比下降30.85%。当前煤电谈判最终结果出来之前，市场也不敢轻举妄动，在下游补库存的市场拉动下，价格或有上涨空间，但仍然以稳为主。

　　●受累下游，冶金煤价格本月回调。除山西地区受矿难影响小煤矿复产推迟使得当地价格坚挺以外，其他地区价格均有所下调，特别是安徽等地价格下调尤为明显，最高降幅接近15%。未来冶金煤价格走势主要看两个因素：其一，两会已经落幕，基建投资如何落实，项目进展如何、资金到位情况如何都决定了下游钢铁需求是否回暖、何时回暖；其二，小煤矿复产的速度和强度都决定了对煤炭供给的冲击程度。需求、供给如何协调决定冶金煤价格未来走势。

　　●通胀预期下炭的大宗商品身份或成另一个投资煤炭股的投资理由。当3月18日美国政府宣布变相印钞就已经扣动了全球通货膨胀的扳机，但是这种预期是否会持续下去，现在还很难下定论，可看到的是G20国对美国印钞票的声讨，美国是否会在此压力下印足够的钞票，又是否会引起全球其他国家效仿也有待进一步观察。

　　●在下游需求没有明显起色、通货膨胀预期还不确定的情况下，我们暂时维持行业的“中性”评级。个股方面，由于通胀预期下煤炭股均受益，而个股走势更多地取决于资金的取向，因此我们依然不推荐具体品种，仅对重点品种进行跟踪。

银行业：敏感期防御为主 4月投资策略
2009年04月02日 15:06 顶点财经


　　 东兴证券 王保伦

　　 投资摘要：

　　已有5家上市银行公布年报，盈利状况和资产质量虽有下降，但整体状况保持良好。4月将迎来08年报和09年一季报密集发布期，对于即将公布的年报和1季报，整体持较为乐观判断。

　　银行业目前承受压力主要来自：一是支持国内经济复苏加大贷款支持力度，低收益的中长期贷款增多；二是支持企业恢复生产加大贷款投放，信贷风险较大的经营性贷款所占比例提升，资产质量压力进一步提升。

　　资产质量来自大型国企的压力在逐步上升。上市银行调整贷款投向，但传统行业贷款占比仅是微弱下降。09年1-2月电力、交通、钢铁、有色金属等行业呈现亏损，石油、汽车等行业利润继续大幅下滑。09年1-2月中央企业仍有116户实现盈利，比2008年1-12月盈利户数减少26.1%，企业经营困难有向大企业蔓延趋势，这对贷款对象以行业大规模优质企业为主的上市银行来讲，继续保持不良的“双降”会面临较大市场压力。

　　4月份成为上市银行未来走向的关键点。即将公布的1季度经济数据如何，贷款规模回落程度，债券发行时间，以及是否有后续的经济刺激计划、利率是否下调等成为影响上市银行未来表现的主要因素。

　　4月份上市银行面临更加复杂局面，从稳健角度考虑，4月份的投资逻辑应是基本面+政策变动。在博弈阶段，应该持谨慎态度，选择具有一定安全性的上市银行作为投资品种，我们重点关注的上市银行是经营风格稳健、盈利能力强的工商银行，拨备覆盖率高、受益于金融中心建设的浦发银行，经历商誉减值后重归基本面的招商银行，以及债券占比较多的南京银行。