新能源：光伏产业新契机太阳能扶持政策
2009年04月08日 09:19 顶点财经


　　 中原证券 谢佩洁

　　 近日，财政部联合多部委出台了《关于加快推进太阳能光电建筑应用的实施意见》和《太阳能光电建筑应用财政补助资金管理暂行办法》，随后又发布《关于支持加快太阳能光电建筑应用的政策解读》，支持开展光电建筑应用示范，实施“太阳能屋顶计划”，城市光电建筑一体化应用，农村及偏远地区建筑光电利用等给予定额补助，2009年补助标准原则上定为20元/Wp。

　　中国的“太阳能屋顶计划”，为光伏产业注入强心剂

　　近年来，我国光伏产业呈现快速增长态势，已形成具有规模化、专业化的产业链条，并产生了一批具有国际竞争力的企业。截至目前，我国已是世界第一大太阳能电池生产国。然而光伏发电成本高昂，再加上我国一直没有实施《上网电价法》，相关光伏项目的立项、补贴等审批也很严格，造成国内市场需求不足，过度依赖国外市场，95%以上产品用于出口。受国际金融危机的影响，信贷紧缩情况下，欧美市场需求大幅下降，自08年四季度以来，国内光伏行业普遍亏损，招商证券认为这种趋势仍将持续到09年二季度。

　　在这种情况下出台政策，标志着国内光伏市场即将启动，业内一致认为利好光伏产业。中信证券认为，《意见》的实施将推动光电建筑应用，拓展国内应用市场，创造稳定的市场需求，帮助光伏企业度过难关，带动高新技术及节能环保领域的资金投入，促进我国光电产业的健康发展。天相投顾认为，政策的出台将扩大国内对光伏产品的需求，降低过度依赖国际市场的风险。对于启动我国光伏内需市场，改变我国作为全球第一大光伏电池制造国严重依赖国际出口的现状具有重大意义。

　　而银河证券认为，《意见》只是纲领性文件，更细化的用于具体指导推进太阳能发电技术在城乡建筑领域应用的实施规定和实施方案还有待推出。而在目前政府上下日益重视节能减排、保增长、促就业的背景下，细化的实施规定和具体的实施方案会尽快推出。具体政策可能参照国外成熟经验如对符合条件的光电建筑应用予以补助，以部分弥补光电应用的初始投入；对光伏发电以优惠价格予以全额收购，对光伏电池生产企业予以税收和信贷上的支持等。

　　补贴范围广、力度大此次财政补助将中等以上规模的光伏项目纳入补贴范围，单项工程应用太阳能光电产品装机容量应不小于50kWp；应用的太阳能光电产品发电效率应达到先进水平，其中单晶硅光电产品效率应超过16%，多晶硅光电产品效率应超过14%，非晶硅光电产品效率应超过6%。

　　中原证券认为，政策的扶持重点是太阳能光电建筑一体化应用等，不与建筑结合利用的光伏电站等光电利用形式则不在此政策扶持范围之内，因此光伏产业的大规模应用尚有待时日。而国元证券认为，总体看，我国规定的转化水平基本上处于国外发达国家可以市场化光伏产品的转化效率的下限，已充分考虑到国内目前的光伏产业水平。而我国制定相对较低的补贴门槛，也是为了鼓励国内光伏产业的发展，随着我国光伏转换效率的普遍提高，补贴要求的门槛将逐步提升，尤其是对非晶硅电池发电的补贴不仅可以鼓励我国相关非晶硅电池产业的发展，也一定程度上限制了多晶硅投资的盲目性。

　　对于09年20元/Wp的补贴力度，业内反响较大。中信证券和东海证券认为，20元/Wp的补贴力度可以大致覆盖40-50%的系统造价，与欧美等发达国家相比，补贴力度基本相当，将极大地拉动国内光伏应用的需求。以100KW的建筑并网光伏发电为例，初始投资在500万元，20元/Wp的补贴(20000元/KW)将可大幅降低BIPV投资者的成本，这将有助于引导产业资金介入，进行规模化建设，从而刺激国内光伏行业的需求。而国元证券认为，财政这次对光伏产业的补贴政策在一定程度上刺激了下游光伏终端产品的使用，但补贴范围小，仅限于对太阳能光电建筑物的补贴，就现阶段来看不能从根本上完全解决光伏产业发展瓶颈的制约，唯有国家推行具体的直接补贴光伏上网电价的方式才能有效降低成本，从而被广泛运用。

　　安信证券认为，此次政策出台后，09年我国光伏电池的安装量预计将达到250MW，相对于08年全球5.5GW安装量来说还是非常小，并不能马上对光伏行业产生较大影响。但此次补贴对大中城市的建筑安装光伏系统仍有很大的吸引力，有助于“屋顶计划”和“光伏幕墙”光伏发电系统的推广。预计国家将来还会出台支持光伏行业发展的后续跟进措施，随着光伏系统造价下降，现有资金可以补贴的安装量也将增加，如果在以后的电价调整中可再生能源附加费进一步提高，则对光伏行业可支持的力度将更大。

　　但中原证券认为，以后降低补贴标准的可能性极大。2009年补助标准原则上定为20元/Wp，目前来看，力度较大。但《政策解读》中明确指出，以后年度补助标准将根据产业发展状况予以适当调整。也就是说，不排除以后降低补贴标准。

　　光伏市场启动

　　从世界各国经验看，光伏补贴政策推出后都对本国市场起到极大推动作用。但由于经济发展水平、人口及各种基本情况都不同，我国此次政策的推出将会带来怎样的影响呢？

　　中原证券认为，该政策一定程度上将推动光伏行业的发展，至少给了一个信号：政策是支持的。中信证券认为，随着成本的降低，国内光伏市场有望被激发。然而目前经济增速放缓，且中央财政在可再生能源领域的财务预算规模也不大，因此，预计短期内市场需求不会立刻呈现爆发式增长，但此次政策的标志性意义不可忽视。

　　宏源证券预计，在补贴政策的鼓励下，2009年全年国内市场新增装机容量有可能达到500-1000MW，国家将为此拿出100-200亿的财政补贴，从而形成一个200-300亿的市场规模，这将为整个光伏产业链上各个环节的企业带来巨大的效益增长。而兴业证券则认为，金融危机特别是信贷紧缩的影响尚未完全消除，组件及多晶硅价格均大幅下跌，需求没有明显复苏，另外多晶硅后续供应产能陆续释放，还将进一步增加投资者对行业的疑虑。不过，2010年以至未来需求回暖的确定性愈来愈强。

　　未来投资机会

　　海通证券认为，国内太阳能光伏应用破冰启航，对整个产业链来说是巨大利好。但短期内，由于市场启动需要时间，直接受益的可能是薄膜和光伏组件公司(如孚日股份、天威保变、拓日新能及新华光等)。随着市场需求的启动，多晶硅价格的暴跌速度可能会放缓，短期面临的价格压力会减小，但这一过程相对平缓；且多晶硅价格还要考虑新增供给的释放速度和新技术带来的挑战，短期内多晶硅厂商仍面临考验。但长期而言，具有品牌、成本等竞争优势的企业均面临较大发展机遇。

　　兴业证券则认为，此次补贴中30%左右的资金来自于地方政府，将带来更多的主题型投资机会。具有更低竞争优势的全产业链公司、以及具有较丰富光伏终端安装经验的海外上市公司将受益其中，两者兼顾的上市公司是天威英利。

　　宏源证券认为在政策推动下最先受益的将是中游的大中型晶体硅、薄膜电池的芯片和组件生产厂商，如天威保变、拓日新能等；其次是下游的系统安装和生产配套设备的企业；再次是下游的小型光伏产品加工企业，由于技术较为落后，产品可能达不到相应标准；最后是上游的原料生产企业，需要等待中游芯片厂商扩大产能，加大投入后才能体现增长，存在一定的滞后期。

钢铁行业：库存过高成阻力本周钢价探底
2009年04月08日 09:29 顶点财经


　　 国金证券周涛

　　 国内钢价：本周国内钢价再次探底。宝钢下调5月份价格的消息对流通商心态造成负面影响，在价格出台之后，首先在钢铁电子盘市场和期货市场引发下跌，既而现货市场追随进行回调。市场心理如此脆弱的原因依然是今年下游需求的低迷，政府投资拉动效应短期惠及钢铁业作用有限，以及过高的市场库存对钢价回暖形成阻力；

　　库存情况：本周市场库存长材、板材都出现一定下降，但总体数量较往年同期水平依然偏高。由于贸易商年后出现大幅度亏损，目前钢厂无力对经销商继续进行退差补贴，因此商家纷纷削减在钢厂定货数量，努力压缩库存减小损失，未来生产企业库存压力将逐渐增大。本周上海地区螺纹钢库存为42.46万吨，较上周下降3.3%，热轧卷板库存为76.386万吨，较上周下降2.8%；

　　国际钢价：本周国际钢价出现触底回升的迹象。由于废钢价格上涨，东南亚螺纹钢进口价格小幅上涨，韩国资源出口到新加坡的成交价格为410-415美元/吨(CFR)，3月中旬该价格曾跌至400美元/吨(CFR)。很多进口商还希望在400美元/吨采购资源，但现在已经在市场上找不到廉价螺纹钢，很多钢厂封盘待涨。对我国市场冲击很大的独联体钢厂试图提高对中国的热卷出口报价，之前声称涨15美元/吨，到390-400美元/吨(CFR)，但由于国内价格的下跌，进口商采购并不踊跃；

　　原材料：本周河北地区63.5%铁精粉现货价格为680元/吨，与上周价格相比下降10元/吨。天津港63.5%品位的印度铁矿石价格为565元/吨，与上周价格持平。由于钢铁市场的低迷，目前钢厂正削减原料采购数量，压缩现有库存。加上进口矿的低价冲击，国内铁精粉市场表现低迷。从本周统计的唐山的地区高炉情况来看产能利用率维持在80%左右，当地对原料停采面积回落至61.5%，较上周下降约5%，依然偏高。国内主要港口铁矿石库存上升，目前港口积压量目前为6800万吨，较上周上升1.9%；

　　利润监测：本周成本面的小幅下降难以对冲钢材价格快速下跌的影响，主要钢种毛利出现下降。我们模拟的重点企业主要产品利润变化情况如下：

　　热轧卷板毛利下降64元/吨，毛利率回落至-9.0%；

　　螺纹钢毛利上升7元/吨，毛利率回升至0.2%；

　　冷轧板毛利下降14元/吨，毛利率回落至-4.4%；

　　中厚板毛利下降0元/吨，毛利率维持在-6.5%。

钢铁行业：二季度需求回暖可期
2009年04月08日 10:39 顶点财经


　　 爱建证券 张志鹏

　　 再度去库存化促使价格回落。从2008年11中旬开始，各钢材品种价格在经过大幅回落之后，开始较大幅度的反弹，反弹幅度在14%左右。然而这种反弹并不是真是需求的反应，而是中间商屯货采购行为所导致。到2009年2月初，钢材社会库存创出历史新高，钢铁行业出现新一轮的去库存化过程，导致钢价出现了一波快速回落。我们认为，随着钢价的再次回落，一些小钢厂的复产冲动将会受到抑制，粗钢产量增长将再次放缓

　　固定投资增速大幅提高有望催生钢材需求。受政府4万亿财政经济政策刺激，固定资产投资增速2009年以来强劲回升。国家统计局公布的最新数据显示，2009年前两个月，实现固定资产投资20276亿元，同比增长26.50%，增速比去年同期提高2.2个百分点。而实际固定资产投资增速在30%以上，我们认为，09年受政府大规模进行基建投资影响，实际固定资产投资增速将有显著提高，对钢材的需求将出现增长。我们预计09年粗钢需求5.1亿吨，较08年有所回升。

　　房地产是最大不确定性。从钢铁行业的下游需求来看，钢铁有近50%用在建筑业，其次机械、轻工、汽车等行业。受国家4万亿财政政策刺激，建筑行业固定资产投资增速明显回升，相应的带动了对钢材的需求。但房地产行业房屋销售面积、新屋开工面积仍处于下降通道，而房屋空置面积已达到历史新高，房屋价格仍有下降空间。我们认为，房地产行业的风险并没有充分释放，继续下行的空间更大，这也是未来中国经济未来最大的不确定性因素。而房地产行业景气度的下降不仅直接减少对钢铁需求，也将带动基建、工程机械、家电、水泥、玻璃等相关联行业的需求萎缩。

　　国外需求继续萎缩。在国外钢材价格大幅回落、需求季度萎缩以及国内与国际钢材价差明显缩小的背景下，国内钢材出口出现明显下滑，2009年2出口156万吨，环比下降-18.32%；1-2月累计出口347万吨，同比下降接近50%。我们认为，由于外围经济萧条，需求萎缩，钢材出口，包括直接和间接出口短期内出口将很难有所起色，这是钢铁行业面临另一个重要风险。

　　盈利预测与分析。受08年下半年钢价大幅下降影响，钢铁行业的盈利能力大幅下滑，整个钢铁行业盈利能力在08年第4季度出现历史性低点，同时2009年第1季度钢材下游需求仍很低迷，1季度的经营压力依然很大。但我们认为钢材实质性需求将在第2季度回升，钢价也将再度止跌回稳，09年第2季度业绩出现环比增长将是一个大概率事件。

　　投资策略。我们认为尽管在国家相关经济政策的刺激下，钢材需求在第2季度将有所回升，但钢企社会库存仍处于历史高位，1季度的经营压力依然很大，因此，我们给予整个行业09年2季度“中性”评级，最佳买点可能在4月中旬左右(1季报风险释放之后)。

彩电行业：国企市场份额创新高
2009年04月08日 10:43 顶点财经


　　 联合证券 陈伟彦

　　 液晶替代CRT在持续。09年2月城市液晶零售量同比下降10%，这主要是由于春节特殊因素，行业成长趋势并未改变，09年1-2月城市液晶电视零售量同比增长66%。在液晶电视快速成长同时，CRT需求快速下降，同比下降50%以上，液晶替代CRT在持续。

　　彩电整体销量在下滑。09年1-2月彩电产量911万台，同比下降21.4%，其中彩电出口472万台，同比下降24%，而液晶、等离子和CRT电视出口量同比下降分别为：-2.7%、-14%、-46%。我们维持前期观点：彩电内销才是决定盈利成长的关键，海外业务关键是控制运营风险。

　　国内企业成长在加速。09年2月城市市场上国内品牌液晶电视销量份额达73.7%，其中海信达17.9%，均创历史新高。虽然液晶价格大幅下降(同比下降39%)和CRT需求快速下滑降低了整体收入增幅，但国内企业市场份额大幅提升仍促使收入稳定成长，在城市零售市场，海信的收入同比增长约24%，康佳约17%。同时我们注意到2月液晶零售价格企稳。

　　面板价格仍稳定下降、产能仍严重过剩。09年3月26/32英寸液晶面板价格环比持平，37/42/47英寸面板价格稳定下降。近期面板局部缺货只是短期现象，产能仍严重过剩，面板厂仍靠减产获取价格相对稳定。目前台湾面板厂产能利用率仍很低，乐观估计Q2可反弹，但也仅达70%。

　　提高下乡零售限价，行业中长期成长空间大幅提升。彩电是农民购买意愿最强(46%)的家电，且其中71%愿意购买平板电视。近期国家将下乡彩电零售限价从2000元提高至3500元，未来2-3年农村平板电视市场将爆发式成长，同时，国内企业明显受益，定价空间和毛利率也可提升。

　　投资建议：彩电行业将未来3年将持续、渐进的改善，近期国内外消费信心有恢复迹象，加之提高下乡彩电零售限价大幅提升了未来2-3年行业成长空间，我们维持行业“增持”评级，继续推荐海信电器和深康佳A。

电力设备：电力电子 探寻合理价值区间
2009年04月08日 10:45 顶点财经


　　 联合证券 唐晓斌

　　 电力电子目前在我国还属于新兴行业，作为“节能降耗”的主力，市场空间巨大。仅高压变频器的存量市场就高达1,100亿元，若考虑每年新增设备的需求，电力电子行业的景气周期有望持续到2020年。

　　这样一个新兴产业，我们应该如何看待它，其合理估值范围在哪里，已经成为了每个人都需要思考的问题。我们写这两篇报告目的，也是希望借此为大家还原一个真实的电力电子行业。

　　为了更充分的探讨电力电子行业的合理价值区间，我们采用DCF绝对估值法和可比较公司法分别进行探讨。

　　通过DCF绝对估值法，我们认为电力电子行业09年的合理估值为33倍。

　　通过可类比公司法，我们认为电力电子行业相对于整体市场(剔除银行)的溢价范围在50%～80%。若假设09年整个A股市场(剔除银行)的平均市盈率为20倍，则电力电子行业09年合理的估值水平为30～36倍。

　　综合考虑，我们认为09年给予电力电子行业30倍的市盈率是合理的。

证券行业：开局良好 全年增长值得期待
2009年04月08日 10:46 顶点财经


　　 国泰君安 梁静

　　 投资要点：

　　受益于交易额快速增长及投资业务回暖，1季度上市券商业绩环比将显著增长，从季度环比来看业绩已从底部走出；但由于基数较高，同比将有所降低。我们测算，1季度上市券商营业收入115亿元、环比增27%，同比降12%；净利润50亿元，环比增74%、同比则降低10%。

　　中小券商由于环比基数较低，增速普遍超过100%；而大券商增速较缓，但也能达到40%左右。同比来看，受累于经纪佣金和自营投资较高的基数、以及股票IPO暂停，上市券商表现远未有环比那么乐观、分化也更为严重，其中，国元同比增长超过100%；海通和广发基本持平；其余券商则有不同程度的下降。

　　1季度良好的开局为全年业绩奠定了基调，这也使得我们早前对日均交易额1000亿元的预期显得较为谨慎。为反映市场预期变化对券商业绩的推动，我们将对全年日均交易额的假设由1000亿元上调20%、至1200亿元，同比增8%；将对交易额的乐观预期由1500亿元上调到1600亿元。

　　交易额将由换手率和市值增长共同驱动阶段进入市值增长驱动阶段。交易额的维系乃至继续超预期将更多的来自于市场指数趋升所带来的存量流通市值的增长、以及IPO开闸后带来的增量市值。敏感性分析表明，若换手率不变，存量流通市值升20%将推动日均交易额增长10%-15%。

　　受益于市场交易额的日趋活跃以及创新业务预期的提升，证券业将出现较多的投资机会，但目前中小券商的估值水平已经基本反映我们对交易额的乐观预期。我们仍维持行业中性评级。而较低的估值水平、更为广阔的发展前景，都使得我们对领先券商抱有更为乐观的预期，我们仍然看好中信、广发三宝(成大、敖东和公用)和海通。

　　投资策略：(1)关注竞争优势明显、创新能力强，从行业规模扩张和结构优化中长期受益的领先券商。我们仍维持中信证券的增持评级、并将其目标价由25元提升至30元；而海通证券受益于上海国际金融中心的建设，也具备交易性机会。(2)关注具备相对估值优势的参股券商的上市公司。我们仍首推广发三宝，他们既具备估值上的安全边际、又有较高的业绩弹性，是攻守兼并的投资品种，我们给予广发三宝的目标价分别为30元、40元和25元。其他目前PB估值相对较低、每股券商含量较高的参股券商股也可以适度关注。(3)关注对交易额敏感的中小券商，宏源和东北业绩弹性最高，而东北和长江估值上具备相对优势。但中小券商的估值已基本反映了我们对交易额的乐观增长预期，股价上的表现需要交易额的持续放量为前提。

工程建筑：第二季度投资策略基建正当时
2009年04月08日 10:42 顶点财经


　　 爱建证券 解文杰

　　 建筑业可以分为房屋与土木工程建筑业、建筑安装业、建筑装饰业和其他建筑业。而房屋与土木工程建筑业可以分为房屋建筑工程和土木建筑工程。房屋建筑工程部分在建筑业产值所占比重最大，但建筑行业上市公司中业务多集中在铁路建设、轨道建设和水利水电建设，不能简单地以建筑行业的整体情况来判断建筑行业上市公司的业务经营和景气情况。

　　建筑行业与固定资产投资具有较高的关联度。根据以往统计数据，每年建筑安装工程金额占固定资产投资的比重基本在60%以上，大部分的固定资产投资要通过建筑业进行转化，固定资产投资的规定在很大程度上决定了建筑业的规模。而固定资产投资受宏观经济周期波动以及国家宏观经济调整政策影响明显，伴随着经济周期的波动，建筑行业也呈现出相应的周期性。

　　细分行业投资机会。在目前建筑行业的子行业中，综合考虑各子行的现状、宏观经济政策的倾斜以及未来国家和区域经济发展的重点方向，我们认为铁路基建、城市轨道、水利水电行业的发展相对确定，而铁路基建和城市轨道交通则在未来几年迎来爆发式的增长。

　　估值方面。目前建筑施工行业PE为22.77倍，PB水平为3.64倍，均高于全部A股整体PE15.84倍、PB2.65倍的水平，无论从市盈率还是市净率的水平来看，建筑施工板块和整体A股市场相比并没有明显的估值优势。但是我们认为建筑行业企业的盈利状况相对稳定和可预期，周期性要弱于整体市场，从而能够享受高于整体市场的估值水平。而从历史水平看，公司的PE处于估值中枢的下端，PB则较为适中。

　　公司方面，我们重点推荐铁路基建板块的龙头企业中国铁建、城市隧道和轨道板块的龙头隧道股份、公共建筑装饰行业的龙头金螳螂和水利水电建设板块的区域龙头粤水电，以及受益上海世博会建设以及未来可能推进的迪斯尼建设的浦东建设。对于以上五家公司，我们给予“推荐”评级。

农业：原料成本正下降 产品需求稳定
2009年04月08日 10:51 顶点财经


　　 爱建证券 吴正武

　　 我国尿素行业产能过剩，国家改革化肥价格形成机制，放开天然气价格是大势所趋，将给主要以天然气为原料生产尿素的上市公司业绩造成重大影响。煤炭价格下跌有利于以煤炭为原料生产尿素的上市公司降低生产成本。

　　我国钾肥资源短缺，国内需求量的70%依赖从国外进口。钾肥价格在国际、国内生产商的高度垄断下保持稳定，寡头垄断形成的价格具有很大的不确定性，未来欧美等国家通货膨胀预期将导致国际钾肥价格可能出现上涨走势。

　　农业部预计2009年全国农作物重大病虫害总体为偏重发生年，对扬农化工、诺普信等杀虫剂行业龙头公司形成利好。草甘膦除草剂价格已经大幅度下跌，继续下跌的空间不大，但是草甘膦除草剂产能过剩，价格大幅度反弹的可能性很小。新安股份、江山股份、华星化工等生产草甘膦除草剂上市公司面临价格和产能双重压力。

　　我国传统的畜禽分散养殖方式正在发生变化，规模化养殖比重的不断增加对畜禽疫病防控带来挑战，畜禽疫苗市场需求快速增长，第二季度仍然是畜禽疫病的高发季节，疫病发生将给动物医药行业带来投资机会。

　　维持农业生产资料行业“中性”评级，推荐：华鲁恒升(600426)、盐湖钾肥(000792)、冠农股份(600251)、扬农化工(600486)和中牧股份(600195)。