水泥行业：区域分化明显等待投资的拉动
2009年04月08日 10:53 顶点财经


　　 安信证券 石磊

　　 报告关键点：

　　水泥需求的区域化差异明显

　　水泥投资高增长，供给压力仍存在

　　水泥价格走势谨慎乐观

　　报告摘要：

　　水泥需求的区域化差异显著：1～2月份我国共完成城镇固定资产投资10275.79亿元，同比增长26.50%，增速相比2008年有所加速。东部地区除东北地区外，华东和中南地区固定资产投资增速明显落后于全国平均水平，西南、西北和东北地区的固定资产投资增速超过50%。1～2月水泥产量份水泥产量1.59亿吨，同比增长17.03%。其中2月份水泥产量为8290万吨，同比增长42.49%。预计3月份开始，水泥产量的增速会有明显回落。另外，根据我们对投资变化的判断以及去年水泥月产量的状况，今年水泥产量增速前低后高的可能性较大，主要还是基于对下半年宏观经济能有明显复苏的判断。中南、西南和西北区域的水泥产量增速明显高于全国水平，反映了当地较为旺盛的水泥需求。

　　水泥投资高增长，供给压力仍存在：虽然水泥需求仍保持较为旺盛，但水泥产业的最大压力来自供给层面。由于2008年我国东西部水泥企业较大的景气度差异，导致了新增水泥投资在往中西部转移。东部经济交往发达的长三角区域水泥投资出现负增长，而中西部区域由于较大的新型干法水泥发展空间及市场需求的预期较好而投资明显攀升。从今年前两个月数据来看，川渝、湖南、贵州、海南的水泥行业投资增速保持在200%以上。考虑到新建生产线的周期，这部分新增产能在今年下半年和明年上半年发挥产能的可能性较大。我们估计这种投资的结构性差异将贯穿2009年全年。此外，落后产能淘汰、区域内的产业整合也会对区域供给产生一定影响。

　　水泥价格走势谨慎乐观：我们分析了当前水泥涨价的阻力。4月份，水泥消费将处在明显的旺季，我们对水泥价格走势仍持谨慎乐观的态度。如果重点工程陆续启动、固定资产投资增速回升带动水泥需求回升的话，供给的压力可以明显缓解，水泥还是存在涨价的基础，尤其是当前价格明显偏低、企业处于微利的华东区域市场。西南、西北和东北市场的价格我们仍然看好。需求的快速启动导致供需矛盾依然突出，水泥价格维持高位甚至继续上涨的可能性较大。

　　关注盈利改善与确定性增长：3月份，水泥股出现明显的滞涨，主要还是缺乏利好的刺激。经过前期估值水平的上升，现在水泥股股价的驱动力将主要来自盈利的兑现。而从刺激因素看，水泥涨价是最有效的。我们对4月份水泥企业盈利的改善持乐观的态度，再考虑政府基建投资的最早受益，我们维持水泥行业“领先大市-B”的投资评级。从区域分化看，西部区域水泥企业一季度量价同比都有较高增长，一季报盈利超预期的可能性较大，我们仍然最看好祁连山、赛马实业。东部地区水泥企业由于一季度价格低迷，一季度盈利压力较大，但是，东部区域水泥企业的产能规模都较大，一旦固定资产投资增速能有明显反弹并带动水泥价格上涨，企业盈利的恢复将更为明显，我们持谨慎乐观的态度。海螺水泥区域水泥价格最低，随着需求的恢复，价格上涨的动力最大，也是长期最看好的水泥股。黑吉两省固定资产投资规模较大，区域整合取得较大进展且重点工程受益最大的亚泰集团存在一定的交易性机会。

旅游业：二季度将会明确的恢复性增长
2009年04月08日 10:57 顶点财经


　　 国泰君安 陈锡伟

　　 投资要点：

　　入境游：维持“前降后稳”的判断。09年1-2月，入境过夜人数为769万人次，同比下降9.4%；入境旅游外汇收入56亿美元，同比下降14.3%。我们维持在年度策略报告中“前降后稳”的判断。

　　国内游：恢复性增长趋势延续。四川省09年1-2月国内游客数达到3220万人次，同比增长9.5%；海南省1-2月接待过夜游客数达到401万人次，同比增长11%；安徽省54家重点监测景区1-2月份共接待游客520万人次，同比增长45.07%。全年来看，入境游难有大起色，今年将主要依靠国内游的恢复性增长。我们预计09年旅游总收入同比增长10%，其中国内游同比增长15%，入境游收入同比下降6%。

　　酒店业：高端酒店仍有压力，二季度降幅将趋缓。北京五星级酒店1-2月入住率为38.4%，同比下滑14个百分点；上海五星级酒店1-2月入住率为43.6%，同比下滑12个百分点。我们认为，沿海城市受冲击要大于内陆城市，关注酒店类公司一季报表现不佳风险。

　　二季度投资策略：1)基本面好、增长确定的龙头公司尽管估值较高，但我们认为仍然是价值投资者需要关注的，如黄山旅游。2)事件型驱动、主题性投资似乎更受市场喜欢，我们列出上市公司涉及的各种主题，供激进投资者参考；3)关注业绩弹性好的公司，一些多元化公司的非旅游业务的业绩弹性较好，如果经济触底，则这些公司容易受到市场关注，如中青旅的地产业务和股票投资业务，华天酒店的地产业务。

　　一季报展望：我们认为景点类公司的一季报较好(去年有雪灾因素)，其中桂林旅游、黄山旅游的业绩有较好的反弹。而酒店类公司的一季报并不乐观，如首旅股份、锦江股份，但由于非酒店业务(如首旅的南山景区、锦江的肯德基业务)的稳定增长会抵消酒店业务的下降。

　　我们推荐两个组合：1)稳健和激进兼顾的投资组合：黄山旅游＋锦江股份；2)偏激进的组合：峨眉山＋中青旅＋华天酒店。

化肥行业：动态报告 步入去产能化阶段
2009年04月08日 11:00 顶点财经


　　 中信建投 赵献兵

　　 化肥行业盈利出现大幅下降

　　09年前2月国内化肥行业实现营业收入555亿元，同比增长2.9%;营业利润4.9亿元，同比下降86%；分子行业来看，氮肥行业收入同比下降2.9%，营业利润同比下降94.4%；磷肥行业出现亏损，实现营业收入和营业利润分别同比增长2.1%和-145.6%；钾肥行业收入和营业利分别同比下降41.5%和62.8%；复合肥行业营业收入和营业利润同比增长10%和下降75.4%；前2月，氮肥行业的净利率为0.33%，正常区间在6-8%之间；复混肥行业净利率1.71%；正常区间在3-5%之间；氮肥和复混肥行业期间费用稳定，毛利率下降是导致净利率下滑的主要因素，氮肥行业毛利率已从正常的13-15%区间下降到9%左右；复混肥行业的毛利率已从正常的11-13%区间下降到8.1%；化肥产品价格趋降，成本居高不下，压缩行业盈利空间。

　　盈利下降将加速化肥行业“去产能化”过程

　　2008年国内尿素产能就达6100万吨，而09年在建和新建产能将达450万吨，09年国内尿素产能将达6500万吨，虽然农业对尿素需求稳定，但工业需求将会下降，预计09年国内尿素需求量将在5300万吨，09年国内尿素将过剩1000万吨。磷酸二铵更是如此，09年二铵的产能将达1350万吨，而国内需求仅600万吨，产能有近50%的过剩。库存是化肥行业的短期和季节性问题，而产能是化肥行业长期面临的问题，在一个充分竞争的市场中，产能不被市场所消化，必将被市场所淘汰，行业整合在所难免，化肥行业，从“去库存化”走向“去产能化”，最终行业盈利才会回归合理空间。

　　投资建议

　　由于国内尿素产能过剩，出口受阻，产品成本居高不下，行业整合在所难免，因而关注尿素行业内具有技术优势和成本优势的尿素企业：华鲁恒升；虽然氮肥全局过剩，但由于国内化肥的区域性特征，国内部分区域尿素价格将处于高位，相关上市公司将因此受益，如辽通化工；复混肥作为轻资产行业，具有弱周期性特点，行业盈利稳定，关注复混肥行业龙头：芭田股份；钾肥受制于国际市场，短期内国内钾肥价格恐难下跌，09年盐湖钾肥盈利将会有保证，关注盐湖钾肥。

零售业：增长亮点已显现 两极分化加剧
2009年04月08日 11:01 顶点财经


　　 安信证券 吴美萍

　　 报告关键点：

　　维持行业同步大市的投资评级。

　　建筑建材、家具、厨卫产品增长显著，意味着家电销售2季度可能回暖。

　　报告摘要：

　　1-2月，社会消费品名义和实际增速分别为15%、14%，下滑加剧。限额以上企业零售总额的增速出现向上的拐点，剔出投资品以后更加明显，增速达到了18%。较前三个月的均不足15%的增长已有大幅的反弹。1月由于春节因素，千家核心商业企业指数高达21.8%，2月份回落到12.8%。考虑到08年2月份包含春节假期，09年2月份的数据并不差，并且比08年最后3个月4.6%-9.5%的水平要好转许多。

　　零售整体市场的疲软和限额以上零售企业以及千家核心商业企业数据的好转，证实了我们先前的判断：在整体市场偏软，上游供应商面临较大销售压力和盈利压力的情况下，其促销资源的投放会集中于人气足销量好的大商场。因此加剧了行业的两极分化。我们认为，1-2月份限额以上零售企业销售和千家企业零售指数的好转主要来源于大企业的促销。

　　家电消费电子零售商相关商品，1-2月增长各异，趋势看好。建筑建材和家具的增速分别达到79%、28%，这两项都和房地产市场有较强的相关性的，南方房地产市场年前启动，已有反映。农民工回乡和建材价格下滑导致住房改善性需求释放也是重要原因。家电音响器材增长分别为4.62%。但建筑建材零售的大幅增长，意味着未来3个月家电零售增长将有所回暖。通讯器材为-7.42%，其持续负增长与山寨机大行于市有很大关系，但3G手机的推广将带动市场的增长。

　　超市公司的相关商品中，日用品的增长显著回升，但食品的增长低位徘徊。食品增长的下滑主要和食品CPI同比有较大下滑有关系。

　　百货公司主要的经营品类服装、化妆品和金银珠宝，呈现持续下滑的态势。服装鞋帽和化妆品的同比增长均16%，双双首次跌破20%。

　　一季度，超市公司同店基本下滑1%- 3%，苏宁同店下滑6%—-8%左右(其中有2月份缺货的因素)。百货公司的差异比较大，整体来看，要好于预期，大部分基本持平或者是个位数的增长，主要原因在于重点百货公司容易得到上游支持，促销力度较大。如前期担心比较大的广州友谊，部分促销力度比较大的百货公司，同店增速也可能会接近2位数，如新世界1-2月份增长9.75%。

　　开店放缓，行业竞争趋于缓和。家电家居连锁业放慢了扩张步伐，资金压力大或者亏损严重的，大规模关店，如百安居、国美、宏图高科等，这为苏宁逆势开店减轻了资源争抢的压力。大部分百货公司对新项目也趋于谨慎。超市公司由于在二三线城市还处在业态替代阶段，因此扩张持续。

　　租金成本下滑明显。宏图高科、苏宁、国美等企业均在努力减租、转租，提高坪效。有些门店效果显著。

　　长期上，我们依然建议关注超市的投资机会，短期的估值压力可能依然存在。

　　09年的百货业，在经历了年底年初的疯狂促销后，09年百货业整体能否继续依靠促销拉动消费，是需要进一步观察的。如果经济回暖，我们认为，弹性最大的并不是百货。百货行业，我们建议关注广百、合肥百货等。

　　家电连锁业的同店下滑是最严重的，但一旦房地产市场回暖或者经济或暖，其弹性也是最大的。根据我们首席经济学家高善文博士的判断，经济最坏的时刻已经过去了，我们认为，苏宁最坏的时刻正在过去。

保险业：投资渠道放开
2009年04月08日 11:14 光大证券


　　报告作者：肖超虎撰写日期：2009-04-08

　　从保监会设定的投资比例上限来看，无担保公司债和基础设施债权计划分别为上季末总资产的15%和6%。如果平均信用风险溢筹为100-200 个基点，此次新规可令投资收益率提升20-40个基点。按保险公司目前的资产配置来看，其长期投资收益率约为5%。20-40 个基点是长期投资收益率不小的改善。

　　我们预计市场传言的利好政策会陆续兑现。保监会会按照金融国九条的原则，继续推进保险资金以投资支持经济，并对养老险、农业险、进出口保险等领域进行鼓励，增加保险业在经济中的贡献。这些政策会提振需求。利好政策在短期内可以提升保险股票的估值水平。

　　从公司选择上来看，我们认为短期内中国人寿的政府背景有助于其获得更好的投资项目，长期来看各家公司的受益程度大致相当。结合目前的整体情况，我们依然更为看好中国太保在未来3 个月的股价表现。

造纸印刷：国际纸价续跌 国内低位盘整
2009年04月08日 11:50 顶点财经


　　 招商证券 王旭东

　　 北美市场跌幅收窄。本周国内各纸种价格走势基本稳定。欧洲也止跌回稳，而北美经济依然不明朗，包装用纸价格持续回落，但跌幅收窄。

　　铜板纸：价格低位盘整(如：金东东帆5500-5600元/吨)。

　　双胶纸：主要品种价格低位盘整(如：晨鸣5700-6000元/吨)。

　　新闻纸：北美新闻纸市场依然不景气，而欧洲市场新闻纸价格小幅回升。

　　白板纸：大部分品牌价格低位盘整(如：玖龙3700-3900元/吨)。

　　白卡纸：价格低位盘整(如：博汇5000-5200元/吨)。

　　欧洲市场：本周包装用纸价格指数依然全线回落，但跌幅收窄。挂面牛皮纸价格指数为433.64欧元，较上周下降0.77欧元。白挂面牛卡643.27欧元，较上周下降2.81欧元。普通箱板纸(二级) 322.83欧元，较上周下降5.02欧元。

　　普通箱板纸(三级) 278.11欧元，较上周下降3.39欧元。再生瓦楞纸263.52欧元，较上周下降3.55欧元。

　　木浆市场：国内市场价格趋于稳定，欧洲市场有所回升，而北美市场依旧低迷。欧洲市场，北方漂白软木牛皮浆(NBSK)为434.07，较上周上涨6.6欧元，硬木牛皮浆(BHKP)为371.25，较上周上涨3.09欧元，北美市场，北方漂白软木牛皮浆(NBSK)为656.59，较上周下降0.97美元。

　　废纸市场：废纸价格稳中有升。随着国内经济的缓慢复苏，废纸价格已经结束前期的快速下跌态势，维持在一个区间内振荡，本周较上周略有回升。