农牧渔：增1000亿斤粮食产能规划点评
2009年04月13日 10:07 顶点财经


　　国金证券 谢刚

　　国务院常务会议，讨论并原则通过《全国新增1000亿斤粮食生产能力规划(2009—2020年)，决定在上海市和广东省内四城市开展跨境贸易人民币结算试点。

　　核心观点

　　本次会议精神是对17届3中全会和09年中央一号文件的贯彻和补充，反映了最高决策层对农业生产形势的高度关注将上升至执行层面，通过中央和地方共建农业增产来保障我国粮食安全战略的稳步实施。

　　会议强调，粮食安全始终是治国安邦的头等大事，也是当前扩大内需、应对国际金融危机的重要基础。

　　会议中明确指出，必须清醒认识到：随着人口增长和生活水平提高，粮食需求呈刚性增长，粮食增产制约因素增多，利用国际市场调剂国内粮食余缺空间有限，我国粮食安全依然面临严峻挑战。

　　由于我国是粮食消费大国，因此必须坚持立足国内实现粮食基本自给的方针，建立粮食生产持续稳定发展的长效机制，保护和调动农民种粮积极性、科技人员创新积极性、地方政府抓粮积极性，着力提高土地产出率、资源利用率和劳动生产率，增强粮食综合生产能力和抗风险能力，确保国家粮食安全。

　　《规划》中具体谈及到的约束性指标为：到2020年，我国粮食生产能力达到11000亿斤以上，比现有产能增加1000亿斤；耕地保有量保持在18亿亩，基本农田面积15.6亿亩，粮食播种面积稳定在15.8亿亩以上，粮食单产水平达到700斤。

　　要达到这一目标，必须科学确定粮食增产技术路线，重点从改造中低产田、选育推广优良品种、提高复种指数、推广重大技术措施、提升农业机械化水平和加大病虫害防控等6个方面挖掘粮食增产潜力。同时，要发挥比较优势，完善粮食生产区域布局。

　　我们认为，由于我国水资源条件和耕地资源不断衰退，因此，想通过传统的粗放式路线来达到农业增产、保障国家粮食安全战略将面临越来越多的资源制约。因此，要充分关注《规划》中确定的6方面“科学增产路线”。

　　从中长期来看，《规划》将对我国粮食生产方式和区域产销格局产生深远的影响。结合09年初出台的水稻、小麦、玉米等农作物的优势区域布局规划，未来确保我国粮食增产的主要途径不外乎是：

　　第一，增加温光水资源丰富省区的种植面积；

　　第二，采取综合有效措施，提高单产水平。主要措施有三类：①提高耕地地力、通过加强大型水利工程、小型农田水利基础设施建设、土地整理等建设，扩大有效灌溉面积，提高耕地防灾减灾能力，建设高产稳产田，可有效提高单产水平；②通过轻简栽培技术和机构化技术的应用，发展优化水稻品种和季节结构；③大力推广超级新品种；

　　第三，重点发展优势区域增产潜力。小麦的优势区域主要为：黄淮海、长江中下游、西南、西北和东北5个优势区；水稻有东北、长江流域和东南沿海三个优势区；玉米有北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、西南玉米区三个优势区域；大豆则包括：东北高油大豆区、东北中南部兼用大豆区和黄淮海高蛋白大豆区三个优势区域；油菜在长江流域上、中、下游原有三个优势区的基础上，增加北方油菜优势区；而棉花则集中在黄河流域、长江流域和西北内陆三大优势棉区。

　　对于资本市场而言，《规划》所指出的6种增产技术路线将值得重点关注，结合当前上市公司涉及的领域，我们认为短期将迎来交易性机会的行业有：

　　其一，黑龙江等省的种植业优势公司，如北大荒。由于《规划》中具体承担增产任务的省区主要集中在黑龙江、河南等省，因此，拥有丰富土地资源、从事种植业的北大荒将是本次题材型机会的首选个股，我们维持北大荒的“买入”建议，短期目标价18.09元。

　　其二，围绕促进农业增产、提高单产水平，我们认为，农药、农机具、种子企业将迎来交易型机会。

汽车行业：社会责任与资本逐利特性差异
2009年04月13日 10:09 顶点财经


　　国泰君安 张欣

　　投资要点：

　　受国家拉动内需政策，特别是下调1.6升及以下排量汽车购置税按5%征收以及《汽车行业调整振兴规划》等政策利好的刺激，在小排量车型带动下，2009年一季度，汽车业产量为256.76万辆，同比增长1.91%；销量为267.88万辆，同比增长3.88%；产销率104.33%，同比提高2个百分点。分车型看，2009年一季度，乘用车产销分别为187.51万辆和199.57万辆，同比增长4.45%和7.81%，产销率106.43%，同比提高3.34个百分点；商用车产销分别为69.26万辆和68.31万辆，同比下降4.38%和6.13%，产销率98.63%，同比下滑1.81个百分点。

　　由于2009年一季度汽车产销量的增长属于结构性、季节性、区域性和恢复性的增长，且主要是交叉型乘用车(微型客车)和1.6升以下排量经济型轿车增长较快所致。然而小排量车型的盈利能力普遍较弱，因此虽然汽车产销保持了较好的态势，但是汽车业的盈利却未能出现同步提升的局面，不少厂家甚至遭遇增产减收的窘境

　　这里政府促小排量车发展的用意在于通过企业的有效排产，进而达到充分就业的目的，是一种偏重社会责任的表现。而小排量车型与大排量车型相比，其实际原材料耗费、人员工时等固定费用/成本相差并不很大，但是两者的售价却相差极大，因此大排量汽车的盈利能力远高于小排量车种。现在大排量车型的发展受到一定的制约，产销受制，如果相关企业降价促销，又会进一步压迫小排量车型的盈利空间，而且自身也会出现盈利不能随产销同步提高的情况，因此体现出来的是资本逐利与政府社会责任间的巨大差异。

　　虽然2009年一季度汽车业发展态势不错，但是未来前景仍充满不确定性。在小排量汽车的拉动下，虽然总量能够保持稳定，但是行业及企业的盈利状况恐难如人意。因此对于汽车业的投资仍要“淡化行业，精选个股”，焦点依然要集中在细分行业龙头身上。建议继续关注：潍柴动力(000338)、江铃汽车(000550)、一汽轿车(000800)、中国重汽(000951)、宇通客车(600066)、上海汽车(600104)、福田汽车(600166)和金龙汽车(600686)等。

水泥行业：对于传闻 热情必要 理性必需
2009年04月13日 10:46 顶点财经


　　国泰君安 韩其成

　　投资要点：

　　我们近一个月在深圳和北京与机构进行了交流，对水泥客观谨慎性观点占多数。但近两日我们接了很多电话、听了很多传闻、并看了很多关于水泥的报道，部分机构给我们的感觉水泥热情又再高涨。

　　近两日传闻3月新增贷款超过1.5万亿、固定资产投资增速28%，并有传闻说因1季度GDP低国家考虑新增2万亿投资。部分地区低标号水泥价格上调等诸多因素驱动水泥近两日表现好于大盘。

　　市场预期高企的固定资产投资增速未来对水泥需求将有大幅提升，而新增巨量贷款将为此锦上添花。我们判断下半年水泥需求确实将好于上半年，随旺季来临4-5月需求好于3月，但产能亦同比增加。

　　我们判断在固定资产投资增速高企和4万亿仍在审查落实阶段过程中，在上述政策尚未被证实前新增投资可能性小。前期包含在投资核算的拆迁和征地等费用并不用水泥，因此3月水泥价格下跌。

　　市场对广东低标号和葛洲坝部分地区水泥提价认为具有广泛影响效应，部分机构认为终于等到是业绩和估值提升催化剂。我们认为广东因亏损把价格提到成本线上，湖南北大部分地区仍是低迷。

　　我们认为巨量新增贷款或将引致银行政策的调整，之后单月增量或有下降，因此流动性可能略有下降。因此前3个月的新增贷款带来流动性支撑的水泥估值修复目前基本到位，后面取决于业绩落实。

　　之前我们路演期间感觉市场情绪由水泥转移到有色煤炭和钢铁上面，事实上3月水泥跑输大盘。4月1季报披露事件导致市场开始关注业绩，市场情绪又由上面1季度业绩不好的转移到水泥上面。

　　因此我们《1季报西北水泥相对较好，华东华北水泥较弱》提供配置逻辑：“预期1季报业绩西北相对最好、华东相对最弱。配置1季报相对较好的西北水泥，暂时规避1季报相对较弱的华东水泥。”

　　仍预期4月份水泥价格大部分地区仍以稳定为主，部分亏损和需求旺盛区域有上调愿望，4-5月份将逐步探底。预期市场情绪在中报业绩显露之前将不断预期、难有实质性转变，调整或将是小幅的。

　　我们并不否认和忽视该种情绪，但从卖方分析师理性客观角度看，我们认为流动性驱动的目前估值可持续性有待观察，市场预期业绩提升或过于放大，事实上产能大幅增加不应该被排除在逻辑之外。

券商股主营不决定成败
2009年04月13日 10:59 大洋网-广州日报


　　文\表 记者 井楠

　　上周走强大市中，券商板块成为了诸多主力资金追捧的对象。但纵观其2008年经营业绩，并不容乐观。

　　豫园商城年报净利润大跌57%，至3.3亿元；行业龙头中信证券2008年三季度净利润为59亿元，不足2007年全年净利润的一半。

　　投资收益比净利润数额高

　　从利润表上来看，主业收入的减少并非各券商公司业绩递减的唯一或核心原因；多数公司的主业收入与主业利润减少幅度均小于同期净利润变化幅度。豫园商城全年主业收入大幅度增长了39%，主业利润也增加了14%，与其递减净利润对比鲜明；中信证券前三季度实现营业收入139.01亿元，比上年同期不过下降了 28.17%，小于其同期净利润的减少幅度；海通证券三季度主业收入也达到了56亿元。

　　投资收益的大幅度减少才是诸多公司业绩减少的主要原因。对于中信证券这样的纯券商个股，意味着自营业务经营不佳，而对于豫园商城这样的参股券商概念个股，则表示参股经营与证券投资成绩都不好。利润表显示，豫园商城2008年的投资收益大幅度减少了77%，低至1.46亿元；中信证券的三季度投资收益减少到了60亿元；辽宁成大的三季度投资收益减少到了 6.4亿元，不足2007年全年投资收益的1/3；吉林敖东与辽宁成大如出一辙，其三季度投资收益也仅为6.2亿元，也不足2007年全年投资收益的1 /3。

　　国金证券的业绩之所以能鹤立鸡群，也完全得益于投资收益。其2008年主业收入小幅度减少了1.35%，为15亿元，主业利润减少幅度明显，至9.3亿元；但同期投资收益却大幅度增加了43%，增加到了8.2亿元，使得在诸多加减之后，其最后得到的净利润数额有所增加。

　　2009年一季度业绩值得期待

　　从投资收益与净利润的比例来看，更可以验证投资收益对于券商个股的重要性。其中，中信证券的三季度投资收益同比有所减少，却也达到了60亿元，比当期 59亿元的净利润数额要高；国金证券的2008年的投资收益为8.2亿元，也比同期7.6亿元的净利润数额要高；海通证券三季度投资收益达到了1.9亿元，在其2.7亿元的净利润中占据了相当比例；就连仅仅属于参股概念范畴的辽宁成大，其三季度投资收益也达到了6.4亿元，在其当期7.4亿元的净利润中占据了相当比例。

　　由此可见，对于券商个股来讲，主营业务并非其业绩核心，与投资收益息息相关的自营业务才是成败的关键。万联证券黄晓坤认为，虽然多数券商股2008年经营惨淡，但2009年开始证券大市明显好转，其自营业务成绩蒸蒸日上，2009年一季度业绩却是很值得期待的，其同比变化幅度正是建立在2008年一季度不佳的经营基础上的。

　　而且，我们根据一季度大盘指数变动幅度与自营业务占比数额，可以基本推算出该公司2009年一季度的经营业绩。比如海通证券，其2008年一季度的投资收益只有5.8亿元，在其当期净利润中占到了65%的比例，那么，在2009年大盘指数上升了约35%的情况下，其投资收益则可能上升到了5.8×135%=7.83亿元，用7.83亿元除以65%得到的12 亿元，就约是2009年一季度的该企业净利润了。这些大幅度增长的数值正是券商板块受到持续追捧的主要原因。

工业周期类股票正逐渐走强
2009年04月13日 10:59 大洋网-广州日报


　　目前，沪深300估值已经较大程度反映了经济改善的预期。各行业估值差异较大，部分存在泡沫，相对看好滞后表现的工业周期类股票。

　　二季度市场行情的展开有两条主线，一是从关注折现率的下降过渡到关注现金流的改善；二是从反映中国的资产负债表强劲过渡到反映中国利润表改善。

　　本报讯 (记者 吴倩) 在鹏华基金日前举办的“2009年第二季度投资策略报告会”上，鹏华基金机构投资部基金经理助理李锐指出，目前，沪深300估值已经较大程度反映了经济改善的预期。各行业估值差异较大，部分存在泡沫，相对看好滞后表现的工业周期类股票，其中部分行业仍未充分反映经济改善的预期。二季度或可重点关注金融、钢铁、交通运输等行业。

　　行业估值差异大部分存泡沫

　　在二季度投资策略报告中，鹏华基金对二季度的市场谨慎乐观。

　　从市场整体来看，鹏华基金分析指出，在流动性充裕和宏观改善的基础上，参与者博弈将成为市场的主导力量。目前沪深300估值已经较大程度反映了经济改善的预期。但伴随美国经济见底企稳的预期，美国和中国香港市场可能的估值扩张也将为A股市场提供支持。

　　从结构上看，鹏华基金指出，目前，各行业估值差异较大，部分存在泡沫。

　　市场一致预期的2009年PE，最高的有色金属(56倍)是最低的金融服务(16倍)的3.5倍，市场一直预期的2008年PB，最高的食品饮料(5.8倍)是最低的黑色金属(1.4倍)的4倍。

　　据统计，本轮反弹以来，受益于中国良好资产负债表的周期类消费大幅战胜市场20%，工业周期类股票和防御类股票分别落后市场13%和7%，工业周期类股票、防御类股票相对于周期类消费走弱了约30%。

　　鹏华基金指出，精选个股是二季度获取超额收益的根本方法。

　　根据鹏华基金的判断，二季度市场行情的展开有两条主线，一是从关注折现率的下降过渡到关注现金流的改善；二是从反映中国的资产负债表强劲过渡到反映中国利润表改善。因此相对看好滞后表现的工业周期类股票，其中部分行业仍未充分反映经济改善的预期。

　　工业周期类股票现走强迹象

　　交易数据显示，从今年3月份以来，工业周期类股票开始相对防御类走强，最近也出现了相对市场走强的迹象。同时，鹏华基金指出，在全球宏观经济的不确定性和市场博弈的共同作用下，二季度市场预期仍将在通胀预期与经济复苏等主题间切换。而创新发展，政府投资、融资、央企并购重组等具备持续的投资主题仍是关注的重点。

　　具体到行业来说，鹏华基金认为，基于上述分析和条件，二季度或可重点关注金融、钢铁、交通运输、水泥、工程机械、通讯设备等行业，同时对房地产、汽车等板块亦可观察跟踪其优势企业。

家用电器：二季度策略把握右侧投资机会
2009年04月13日 11:05 顶点财经


　　国泰君安 王稹

　　投资要点：

　　我们一直坚持给予A股市场家电行业的“增持”评级，即“强于大市”，这是产品特性、市场空间、行业竞争、市场份额、市值特点所决定的，事实也证明，这样的判断是基本正确的。

　　人的不可预测性决定了消费品行业的预测存在相当的不确定性，因而交易性机会是存在的，如下情况都可能带来交易性机会：家电政策的推出、家电销售数据超预期、房地产成交量回暖、国外房地产成交好转和经济回暖带来家电销售的好转等。

　　我们自2009年起在行业月报中通过组合配置来提示家电行业的交易性机会，自1月份月报的组合开始重配空调行业，在一定程度上，我们的判断也被映证了。那么，在2009年的第二季度，是否还存在这样的交易性机会呢？

　　我们以大金数据为例分析市场数据，销量在旺季之前的见底更有可能带来股价的回升，特别是在销售增幅大幅波动的时期，这是大概率事件。因而，我们认为，把握住销售数据U型反转带来的投资机会是非常重要的。但是，如果U型反转真的发生，最好的投资时机是在何时？

　　我们在前期报告中多次重申，2009年一季度是国内空调行业的底部，因而，在1月份家电月报我们就建议重配空调行业，这是投资在行业销售增速见底之时，长期投资价值，在增速见底时最为显著。当然，一季度也很有可能是冰箱、洗衣机行业的底部。

　　作为二季度的策略，我们更关注二季度数据的超预期的可能性。从基数效应看，可能的U型反转在空调行业上的表现会更为明显。我们坚持超配空调行业，把握U型右侧机会。

　　我们分析了销量、零售、出口、库存、房地产、家电下乡，我们认为需要特别指出的是，一、出口的回暖将滞后于零售的回暖，目前美国家电新订单降幅略微收窄，或与零售额降幅的收窄有关；二、家电下乡调研统计显示，家电下乡政策深入人心需要时间，销售数据会呈现前低后高、节假日/旺季特性等；三、渠道库存作为厂商销售与零售之间的蓄水池，他的持续下降如何解释进水与出水的反向之谜？应该重点关注渠道的库存周转率，而不仅仅是库存的同比变化。

电力设备：迈向智能电网的脚步正在加快
2009年04月13日 11:06 顶点财经


　　国金证券 刘江啸

　　投资要点

　　我们对智能电网的理解：在发电方式多样化与分布式能源体系下，采用最经济与最安全的输配电方式将电能输送给终端用户；同时，运用高度自动化智能设备对输配电网和用电端(用电客户端)采取实时监控，实现对电能的最优配置与利用。

　　智能电网的核心在于构建具备智能判断与自适应调节能力的输配网调度、保护、反馈控制系统；在具体执行层面，智能电网执行元件除了完成其本身固有的通断执行之外，未来将具备初步数据归类和分析功能，并由此给出基本判断与自动执行动作。

　　我们认为可以通过两条路径观察智能电网建设并按图索骥寻找出相关行业领域和上市公司：

　　结构路径：控制系统+智能元件。

　　运行管理路径：全网/区域网管理，到，用户端管理和用户内部管理。

　　基于上述观察路径，我们看到从事电力二次设备研制、电力电子装置和元器件研制、电力系统基础数据采集元件制造、测试与仿真系统开发、工矿/楼宇自动化设计实施的上市公司将是智能电网建设的主力军。

　　具体到公司我们认为：从事保护/控制系统研制的国电南瑞(600406.sh)、国电南自(600268.sh)、许继电气(000400.sh)

　　等电力自动化设备制造商，从事高集成度组合电器研制的平高电气(600312.sh)、思源电气(002028.sz)等输变电设备制造商，从事电力电子装置及元器件研制的荣信股份(002123.sz)、思源电气(002028.sz)、南车时代电气(03898.HK)，从事工矿内部/楼宇自动化系统集成的泰豪科技(600590.sh)、延华智能(002178.sz)等将是未来智能电网建设的直接获益者。我们认为，最大的赢家或将是从事控制系统研制的国电南瑞(600406.sh)及其母公司南瑞集团。

　　总体上，我们认为：.。智能电网建设是基于电网建设发展规律和客观要求自然产生的现实需求。是未来电网建设不可避免的方向。

　　智能电网的建设将是长期、渐进式的，其核心一定是基于IT技术、自动化控制技术、电力电子技术、电力系统运营实践四方的结合。

　　从现在开始，致力于先进控制原理和系统研发、先进高集成度自动化电力设备研制、高自动化系统集成、先进自动化操作元件及基础元器件研制的企业将长久受益于智能电网的开发、建设和应用。

新能源：日本新一轮经济刺激方案的点评
2009年04月13日 11:11 顶点财经


　　国泰君安 王稹

　　投资要点：

　　日本昨日推出规模达到15.4兆日圆(1,545亿美元)的新一轮经济刺激方案，旨在改变日本长期以来出口导向型的经济模式，并解决日本社会严重的失业问题，环境技术将成为日本中长期的经济发展方向。一些具体的措施包括：廉价向家庭用户提供太阳能接入；向购买“绿色汽车”的消费者提供最高可达到2500美元的税收优惠；向购买节能型电视机以及其他家用电器的消费者提供5%的折扣补贴。

　　该方案特别提到，日本目标在2020年将太阳能发电的装机容量提高到现在的20倍。日本的太阳能发电装机容量：2008年新增230MW，不到西班牙的十分之一；累计装机1420MW。按照“20倍”计划，未来十年日本的年太阳能装机将迅速增加，不过，占世界装机容量仍然有限。

　　需要特别指出的是，这很可能只是拉动日本国内的产业发展。

　　相比之下，奥巴马政府正在制定中的2010年联邦政府财政预算当中计划分配给美国能源部的预算开支达到了263亿美元，同比增加近10%；经过综合支出法案补充后的2009年能源部预算支出更是达到创记录的339亿美元。后期美国政府的计划应该更为关注。

　　奥巴马政府的能源政策目标包括，在10年之内节省的石油消耗相当于抵消从中东和委内瑞拉进口的石油量的总和；2012年前达到10%的电力来自于可再生能源，并在2025年前达到25%。而欧盟在这方面的目标是在2020年以前达到20%。

　　我们预期，随着近期奥巴马政府的2010年预算案在两院的通过，以及为了应对外部需求的衰退以及就业机会的丧失，各国政府持续关注节能和清洁能源对于拉动内需，经济转型以及创造就业机会的作用，这些对于中国国内产业的拉动作用还需进一步观察。

　　中国政府的替代能源计划应该是对国内产业最重要的，整个板块持续上涨也正是因此预期。我们继续《期待可再生能源发展专项基金的建立》(09.03.30)，而这会与可再生能源电价附加绑定。

　　各国方案的共同点在于：节能与清洁能源。这些与将于智能电网相关。

　　其核心在于：分布式电源，及其接入，这是值得中长期关注的。

　　替代能源主题投资的线索(基本与我们的专题和周报一致)：风能(金风科技、东方电气、华锐铸钢)、太阳能(天威保变、特变电工[新增]、航天机电、南玻A)、电池(风帆股份、中炬高新、科力远)、电池材料(江苏国泰、中国宝安、杉杉股份电力电子(荣信股份、思源电气)、二次设备(国电南瑞、国电南自、许继电气)。