农业：高成长 弱周期 动物疫苗行业研究
2009年04月13日 13:47 顶点财经


　　爱建证券 吴正武

　　投资要点：

　　城乡居民对肉类消费巨大需求拉动我国肉类产量总体呈现逐年稳定增加趋势，畜牧业持续稳定发展为动物疫苗行业高成长提供空间。

　　畜牧业的经营方式发生变化，由农户散养为主逐渐向规模化养殖过渡。规模化养殖场比散养农户具有更强的动物疾病免疫需求。

　　中牧股份、金宇集团和天康生物的动物疫苗业务销售收入和毛利额逐年稳定增长，毛利率稳定在60%左右，并且呈现稳步上升的趋势，处于行业生命周期的前期阶段。

　　国家对畜牧业的支持政策和对重要动物疫病的强制免疫政策有利于动物疫苗行业龙头公司成长。

　　给予中牧股份(600195)、金宇集团(600201)和天康生物(002100)推荐评级。

证券行业：季报行情拉开帷幕
2009年04月13日 13:49 顶点财经


　　国泰君安 梁静

　　投资要点：

　　上市券商将进入季报密集发布期。率先披露的太平洋季报显示，投资业务大幅盈利使得季度业绩达1.12亿元，远超我们预期。4月10日板块涨幅4.5%，即反映了市场对券商季报的乐观预期。

　　投资业务或将继续推动季报超预期。我们曾预期1季度上市券商业绩环比将增长74%。而交易额爆发增长及投资快速回暖是驱动业绩增长的两大关键驱动因素。从新近公布的券商交易额排序来看，各上市券商的市场份额除国元证券较预期高11%外，其余均基本符合预期。而我们对投资收益的预期是建立在2008年年末甚至是3季度末的资产结构以及15%-20%股票收益率基础之上的，并未充分考虑到各公司的投资能力及资产配置上的变化，因此，尽管我们早前预期投资收益环比可增长30%以上(参见4月3日更新报告《开局良好，全年增长可期》)，但仍显保守，投资业务仍可能、甚至大幅超越预期，太平洋即为例证。

　　投资业务超越预期表现为两个方面：通过交易性金融公允价值变动及金融资产变现提升业绩；通过可供出售金融资产公允价值变动提升净资产。

　　投资收益将普遍超越预期，宏源、东北等更具超预期可能。正如我们前文所指出，由于预期较为保守，所有上市公司都存在超越预期的可能；但投资策略越为灵活，股票投资规模大、占比高，投资净收益同比基数越低，投资业务超越预期的可能性就越大。具体而言，海通、国元和东北因基数较低而同比增长较快，宏源、广发和海通环比也将有显著增长。

　　其中，宏源证券由于交易类和可供出售类金融资产中股票占比均较高，其投资收益和净资产的弹性最大；东北股票类交易性金融资产占比也较高，投资收益的弹性次于宏源，但高于其他券商。中信、海通和长江股票类可供出售金融资产占相对较高，其净资产增幅也较快。

　　我们仍维持对证券行业的3大投资策略：即，(1)投资领先券商、分享行业长期成长；(2)投资广发三宝等参股券商策略；(3)关注中小券商，把握业绩弹性策略。

　　继续看好中信和海通等大券商，他们将最大程度的受益于行业规模扩张、结构优化以及创新业务推出，由于现金充裕，投资业务亦具想象空间。

　　暂时维持广发三宝30元、40元和25元目标价。广发借壳时间上可能仍有不确定性、但大局已定。广发投资业务弹性不输于中小券商，投资业务超预期没有悬念，而梅雁股份诉讼广发股权案结案将是催化剂。

　　关注受益于投资收益超预期的宏源和东北。目前估值对应于我们中性预期的1200亿元交易额30-35倍PE，且对应于2000亿元约20倍的PE，基本反映交易额的乐观预期。但其较高的经纪和投资业务弹性使得其业务更具超预期的可能，季报投资业务超预期将带来交易性投资机会。

军工行业：09年行业二季度投资策略报告
2009年04月13日 13:50 顶点财经

　　江南证券 帅再先

　　要点：

　　中国国防政策和军工企业改革的政策变化主导着A股市场军工行业板块的市场走势和估值变化。从2008年的国防白皮书的公布到09年刚刚结束的十一届全国人大会议，都进一步对中国国防建设阐明了发展方向的同时，也不断推高着军工行业估值。万德航天航空与国防指数的市盈率由2008年10月底的47.32一直增长到现在79.94。

　　目前军工行业的高估值只有资产注入和盈利能力增加才能得以消化。现在军工上市公司关注最多的就是大股东的资产注入计划。根据新的政策，十大军工集团均致力于把优秀资产注入上市公司的研究，不久的未来军工行业将迎来资产注入机会。再者，军工板块的上市公司多数为民品业务，想要提高民品业务收入，首先必须要股东注入具有竞争力或者具有技术垄断的优秀资产。其次，需要上市公司在相关领域进行公开的市场竞争，要求军工板块上市公司解决目前军工民品公司普遍存在的成本核算和关联交易问题，只有这些问题均得到解决，上市公司业绩才有希望不断提高。

　　中国卫星营业总收入19.94亿元，同比去年增长30.99%，其中，公司小卫星制造及其应用业务收入为19.63亿元，同比增长29.69%。公司归属于上市公司股东的净利润为1.76亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.77亿元，同比增长178.41%。公司实现每股收益0.6元，略高于我们的预测0.58元，公司盈利能力渐强，扣除非经常损益的净利润率12.11%，增长8.14%。按照业绩预测，2009-2010每股收益是0.67元，0.83元，0.99元。我们根据绝对估值模型，给出24.03元的目标价，因此维持“买入”的投资评级。

电子信息：移动用户首破千万 联通回稳
2009年04月13日 14:25 顶点财经


　　民族证券 陈炜

　　投资要点：

　　■通信运营业：收入平稳增长。2009年2月电信运营行业实现收入641.3亿元，同比增长5.56%，前两月收入共1288.6亿元，据工信部统计同比增长2%，而据我们的数据计算得出增长率为5.6%，基本在我们6%的预期之内。

　　■移 动用户月增量首破千万：截至2009年2月，全国移 动用户达到6.60亿户，新增1006.5万户，历史上首次突破1000万户大关，中国移 动用户增量较平稳，而电信联通两大弱势运营商用户增长迅速，月增量均创历史新高，预计今年月增用户基本都将在1000万户以上，2009年将是移 动用户增长的高峰，高于此前我们预期的年增1亿户的目标应该问题不大。

　　■行业竞争格局：电信、联通用户份额上升：继1月CDMA用户新增数据超百万后，2月中国电信继续表现强劲，C网新增用户达到170万户，中国联通2月移动用户发展数据也十分抢眼，增长164万户，相对1月的83.9万户大幅回升，创历史新高，我们认为联通的用户增量仍有潜力，3月上200万户基本没有问题。中国移 动G网增速与上月持平，为675万户，基本符合预期，其市场地位将受到弱势运营商的潜力挑战，特别考虑到其较高的用户存量，中国移 动估值屋顶已现，无法继续保持高速增长的态势。