银行业：信贷持续大增 支持板块的估值
2009年04月13日 11:12 顶点财经


　　国信证券 邱志承

　　1. 本周观点及投资视线

　　1. 3月信贷增长的规模大幅高于市场预期，票据比重下降可能源于之前票据的到期，信贷规模的超常增长和结构改善反映了投资的上升，但信贷冲高在月底，有原因是银行月底冲规模的需要。2. 4月，央行很可能继续纵容信贷超常增长，很难把握未来信贷增速。3。在3月信贷注入实体经济量有所上升，加上传言3月的宏观数据也继续向好，银行贷款利息收入的降幅也可能有所减少。4. 本周银行板块指数略落后于大盘，国有银行走势强于股份制及城商行，股份制银行中浦发银行和民生银行走势较强。5。将公布的经济数据可能较好，加上信贷高增长，可能使本周银行板块表现较好。6。个股推荐，除了之前推荐有政府支持的银行外，商业化的银行在3月贷款增速上升明显，在对宏观预期好转的背景下，上调民生银行评级到谨慎推荐。

　　2. 行业动态

　　1. 3月信贷再创新高，工建中交四大行3月新增信贷近8000亿，票据融资比重下降；

　　2。银行曲线介入创业板；

　　3. 08年银行业协会会员银团贷款余额涨53%；

　　4。地产巨头频获巨额授信，开发贷款逐渐抬头；

　　5。北京二套房贷政策松动；

　　6。调查显示：国内客户选择银行首重实用性；

　　7。台资企业成大陆银行扶持新亮点

　　3. 公司动态

　　1。工商银行：09Q1债券和票据承销719亿元，同比增152%；

　　2。建设银行：09Q1公积金个人房贷余额突破3000亿元大关；

　　3。浦发银行：拟定向增发和发行次级债补充资本；4。国开行：发行200亿金融债中标利率3.50%，高于市场预期；

　　5。中国银行：兑现承诺开始增持中银香港；

　　6。招商银行：欲推超级网银以加强企业现金管理市场争夺；

　　7。深发展：或越利率7折"红线"，推迟"点按揭"业务

　　4. 估值跟踪银行板块

　　当前动态PB约为2.02倍，动态PE为13.2倍，均比上周降低1%。上周银行板块涨幅略输于大盘，银行板块落后于沪深300的估值差异有所扩大，从历史经验来看该动态PB的差异幅度处于较高状态，预期未来有缩小的空间。

纺织服装：出口回暖超配出口消费品来临
2009年04月13日 11:18 顶点财经


　　国信证券 方军平

　　评论：

　　2009年3月纺织服装单月出口121.5亿美元，单月同比增长2.9%，月环比增长81.9%，出口强劲回暖，幅度超预期。行业强劲的综合配套优势，国家率先出台对纺织服装行业扶植意向的系列政策，包括自2008年8月连续四次上调行业出口退税率的政策导向和人民币汇率的平稳大幅改善了行业运行的宏观环境，显著降低了出口企业的政策和宏观风险，行业出口如期回暖。2009年1-3月纺织服装业出口340.6亿美元，同比下降9%，增速环比提高5.5个点。3月份纺织品出口47.3亿美元，同比下降6.4%，增速环比提高26个点；3月份服装出口74.3亿美元，同比增长9.8%。

　　行业国际竞争力仍然笑傲全球，政策累计效果催生龙头企业国际市场份额继续提高。本轮政策对纺织服装业的振兴规划既考虑了行业短期的存续发展，也积极布局打造行业国内外品牌，政策思路的开阔为政策实施细则订立明确有效的指导方向，随着4次上调出口退税率政策累计效果的逐步体现，伴随国外竞争对手的萎缩，行业出口龙头的国内外品牌知名度和美誉度将进一步提升，市场份额将继续提升。2009年1-2月美国进口全球纺织品服装131亿美元，同比下降13.53%，自中国进口下降7%，中国市场份额同比提高2.45个点达到35.48%。

　　超配出口消费品时期来临，维持孚日股份、瑞贝卡"推荐"评级，暂维持鲁泰A、金飞达、雅戈尔"中性"评级，维持大杨创世、伟星股份"谨慎推荐"评级。关注行业上下游陆续回暖的投资机遇。考虑到美国终端零售的全球生产与销售格局，伴随着美国终端服装零售消费的企稳，出口型消费品龙头公司在市场份额稳步提高和订单价格回升的预期下，出口退税率上调的累计效果将显著提升出口型消费品公司的业绩弹性。2009年2月美国服饰及配件月零售额较1月环比增长2.75%，连续2月环比上升。我们认为2Q2009超配出口型消费品的时点已经来临，维持孚日股份、瑞贝卡"推荐"评级，暂维持鲁泰A、金飞达、雅戈尔"中性"评级，同时我们将根据欧洲、日本市场的发展，提示纺织服装上下游如粘胶、氨纶、印染染料、服装辅料、纺织机械的投资机遇，建议关注华峰氨纶、烟台氨纶、山东海龙、澳洋科技、伟星股份、浔兴股份、浙江龙盛、海鸥卫浴、标准股份、经纬纺机等的投资机遇。

新能源：量变引起质变主题向真实嬗变
2009年04月13日 11:19 顶点财经


　　兴业证券 王雪峰

　　投资要点

　　事件：

　　日本政府于4月9日正式提出一项总金额为15.4万亿日元(合1540亿美元)的经济刺激计划，规模接近日本GDP的3%，是日本政府有史以来出台的最大规模经济刺激计划。新经济刺激计划主要包括5个领域：

　　就业、协助企业融资、促进开发太阳能系统、削减过度的公共医疗卫生服务开支、振兴区域经济。其中包括太阳能在内的环境保护项目总支出计划为1.6万亿日元(合160亿美元)。

　　点评：

　　发展太阳能首次被日本正式列入经济刺激计划足见新能源受重视程度。日本以往出台过几次经济刺激计划，把发展太阳能作为经济刺激计划举措之一尚属首次，充分反映了日本政府对发展新能源行业的重视，一方面可以救助和发展国内规模化的太阳能产业，另一方面重新树立发展绿色能源的负责任国家形象。

　　日本扶持力度好于预期，需求有望大幅增长。包括太阳能、环保型汽车、建筑节能及相关研发在内的支出计划总计160亿美元，若假设日本国内环保型汽车年销量可达到40万辆(2008年销售7万多辆，此次方案每辆补贴10万到25万日元，40万辆的预测应是不保守的估计)，需补助金额只有4亿至10亿美元之间；我们粗略估计太阳能补贴资金最少占10%，即16亿美元，按照目前日本对太阳能$0.7/w的补贴估算，即相当于扶持2300MW，若该比重为20%则达到4600MW，而2008年日本需求仅为230MW，全球需求也只有5600MW。

　　再次印证了我们对全球新能源经济浪潮启动的判断。我们在年初的《向好预期逐步确立，战略买入龙头品种》(2009.01.15)、《点评希腊修订光伏购电法案获得通过》(2009.01.22)、《二〇〇九——或将为新能源经济元年》(2009.02.02)几篇报告中多次提到，新能源经济浪潮正在酝酿发展，全球各国将在美国引领下纷纷加入到发展新能源的行列，我们维持原先的判断——现在仅仅是开始，仍可期待更多国家加入到此行列或出台更强有力的发展政策。

　　“量变引起质变”，不排除多晶硅供需提前恢复平衡甚至出现逆转的可能。在各国政策刺激影响下，太阳能需求在未来几年内有望出现非线性的爆发性增长，可能高于我们的预期，需求翻番可能性很大；从供应方面分析，多晶硅投资周期较长，投资到产出需2年，规模化投运还需要再增加3到6个月，2012年之前多晶硅的产量已经基本确定，预计2009年至2011年多晶硅产出分别为9万吨、14万吨、18万吨；我们暂上调2010年多晶硅需求预测至11万吨，后续将根据信贷恢复和其他扶持政策出台情况调整预测，不排除多晶硅供需提前达到平衡甚至发生逆转的可能。

　　再次提醒投资者积极配置太阳能板块，维持对天威保变、金晶科技的“强烈推荐”评级，特变电工估值优势明显，也加入到我们的投资组合，建议加码配置。

银行业：新增存款活期占比升
2009年04月13日 11:21 顶点财经


　　安信证券 高源

　　报告关键点：

　　信贷结构优化；

　　1季末非贴现贷款增速反弹到22%，对实际经济构成支持，预计全年贷款增速24%；

　　存款定期化趋势减弱；

　　银行间资金的宽松程度有所减弱；

　　维持“领先大市-A”的行业评级。

　　报告摘要：

　　1、贷款放量，结构优化

　　3月份新增信贷1.89万亿元，月末余额同比增长29.78%，双双创下历史新高。

　　3月的新增贷款中，贴现比重大幅下降，非金融部门的中长期贷款和住户部门中长期消费类贷款占比大幅上升。

　　这主要是由于实体经济需求在财政项目拉动下已经开始有恢复迹象，同时房地产市场也初显复苏。如果这样的经济趋势持续下去，银行盈利，无论是从资产的扩张速度还是从净息差的角度看都会超预期，这与我们之前的判断一致。

　　1季度新增贴现较多，但是我们认为只要总量数据上升，对经济就具有支持作用，只是信贷结构不同影响资金的期限和成本而已。

　　从监管层面看，尽管1季度信贷增长远超预期，但是在经济复苏迹象刚刚显露之时，监管部门直接干预信贷投放的可能性很小。

　　但是随着年初银行集中信贷投放的结束，以及财政项目初期对资金的集中需求的下降，未来信贷新增速度应该会逐步下滑。预计年底余额增速可能降至24%。

　　2、存款定期化趋势减弱，未来可能转向活期化

　　3月份新增存款2.45万亿元，月末余额同比增长25.73%。当月，住户部门存款新增5700亿元，同比多增210亿元；企业存款新增1760亿元，同比多增1120亿元。

　　新增存款中活期占比上升，与此现象一致的是，3月份，M2与M1的差距继续缩小。未来很可能出现存款活期化的趋势。

　　企业活期存款增长较快反映了实体经济流动性充裕以及经济初步出现复苏迹象，未来活期化趋势将继续延续，这将降低银行存款的平均成本。

　　3、银行间资金面松弛状态开始减弱

　　近几个月外汇占款增速不断下降，信贷增速却不断上升，这逐渐对银行间资金面产生冲击。体现为贷存比上升，信贷增速超过M2和债券市场3月底开始收益率有所上升。未来随着债券供给增大，如果央行通过公开市场操作回笼货币，而不下调准备金率，将抬高银行间市场利率水平(如债券收益率)。

　　维持“领先大市-A”的行业评级。

钢铁行业：钢价小幅普跌走势板材存压力
2009年04月13日 11:22 顶点财经


　　东方证券 杨宝峰

　　一周动态：

　　国内钢价：本周钢价仍呈小幅普跌走势，热轧板继续领跌市场，降幅达1.7%，冷轧、中板、线材微跌1%左右，螺纹钢跌幅最小，为0.6%。螺纹钢、线材期货主力合约收盘价较上周分别上涨1%、0.9%。不锈钢、五氧化二钒价格继续下降。取向硅钢维持弱势。目前各国内及进口取向硅钢较08年最高价下跌50%以上，高于普碳钢约44%的跌幅。根据Mysteel的调查，市场情绪有所改善。认为螺纹钢、热卷价格将下跌的比例分别下降到30%、42%，认为后市将维持盘整的分别为63%、55%，看涨比例为7%、3%。

　　国际钢价：国际市场涨跌互现。美、日、欧市场依旧疲软，韩国市场继续上涨，涨幅明显缩小。具体来看，美国热轧、冷轧分别下跌2.2%、3.7%，螺纹钢价维持不变。日本市场板材下跌4.2%以上，德国市场热轧下跌2%，螺纹钢逆市上涨0.4%。韩国市场微涨约0.9%。LME钢坯期货价格收于320美元/吨，较上周略微下跌1.5%。

　　原材料：本周原材料价格涨跌互现。唐山矿继续下跌5.9%、印度矿价稳定。西澳、巴西到北仑港运费分别上涨0.7%、6.5%， BDI指数下跌1.9%。焦炭、生铁、铁合金价格稳定不变，废钢下跌2.1%。镍价继续反弹3.5%，如果镍价反弹持续，将短期支撑不锈钢价格上扬。

　　库存：全国社会库存下降1.53%，长材库存下降3.7%，板材库存却增加了0.76%，这可能源于板材新增产能和净出口下降。另外，值得关注的是：2月份大中型钢企库存为833万吨，同比环比(12月，1月无数据)增长22%、15%，社会库存压力在向钢厂转移。港口铁矿石库存为6809万吨，较上周增加0.96%，预计港口库存将进一步上升。

　　股价与估值：国内钢铁类股表现较差，较前一周下跌2.9%，弱于沪深300指数3.9%。武钢股份暴跌15%拖累了行业指数。国际钢铁股表现不错，所跟踪的10支国际钢铁股仅有3支下跌，谢韦尔、塔塔上涨超过16%，从其绝对估值上看仍明显低于国内钢铁股。

　　要闻预览：焦炭期货合约草案对外公布；安赛乐米塔尔将继续大幅减产45%

　　一周点评：

　　3月粗钢净进口6万吨，时隔三年又三月，我国再度成为钢材净进口国。基于未来6个月全球经济基本面，预计国内钢材出口仍将维持低位运行。在当前国内经济趋暖的背景下，低迷的出口和过剩的产能成为阻碍钢价回升的两大主因。

　　综合基本面和估值，我们维持大冶特钢的买入评级和新兴铸管、武钢股份、宝钢股份、华菱钢铁、邯郸钢铁增持评级。从估值看，钢铁行业相对于市场仍具备一定优势和防守性，但从行业基本面看，短期内钢铁股表现仍缺乏明显的驱动因素(例如钢价上涨或者盈利预期明显改善)。

医药板块显露中长期投资价值
2009年04月13日 10:24 投资者报


　　投资者报(记者)

　　中金公司 中长期投资价值显著

　　医药行业未能摆脱宏观经济的影响，增长有所放缓，但相比其他周期性行业，医药行业维持稳定的增长态势，经济波动环境中显示出良好的防御性。刚性需求加上医改背景，医药行业发展仍然面临良好的发展环境。医药股虽然短期相对收益落后，但考虑不确定的经济形势以及医药行业良好的发展趋势，板块中长期投资价值显著。目前医药板块2009年整体市盈率在26倍附近，估值处于合理水平，未来6~12个月仍有绝对收益空间。建议投资者从产业升级、基本药物、资产整合等几个思路寻找标的。

　　安信证券 长期看好医药板块

　　长期看好整个医药板块，短期关注板块内估值结构分化。中长期看，行业的健康成长将为投资者带来稳健的投资收益，我们仍维持行业“领先大市－A”的投资评级。但短期内板块估值分化逐渐突出，部分个股已过度透支了医改利好的预期。我们建议暂时回避估值偏高的个股，推荐持有两类公司：第一，核心竞争力突出、高增长较明确、市场给予一定估值溢价的公司；第二，主业稳健有安全边际，变中求进(具有明确回购B股、资产重组、资产注入等投资亮点)的公司。

　　招商证券 医药板块面临全面补涨

　　新医改实施方案对医药行业的上游、中游和下游都将产生颠覆性的深刻变革，引领药品研发创新、药品价格、药品销售使用朝向科学合理有序竞争，医药行业内部洗牌和整合将有望逐步形成。

　　几类上市公司将受益：1。受益于“中央政府承担对国家免疫规划、跨地区的重大传染疾病预防控制”政府采购的疫苗生产企业；2。“医保管办分开，医保支付改革”将有利于与进口药市场竞争、有性价比优势的专科药，“利用药品价格杠杆鼓励企业自主创新”将有利于具备自主创新研发新药的企业；3。具备现代物流配送和信息管理、药事服务能力的流通企业，将受益于“规范药品生产流通，药品经营许可分类分级管理、统一配送，减少中间环节”。

　　年初以来，受不确定影响，医药板块表现落后于大盘，随着新医改实施方案的公布，前期制约板块估值水平的不确定性消除，板块面临全面补涨，维持医药行业“推荐”的投资评级。

　　中银国际 长期受益于医改推进

　　虽然新的医改方案仍然是一个框架性的方案，但是医改的基本方向和对医药行业的影响是比较明确的。建设覆盖城乡居民的公共卫生服务体系、医疗服务体系、医疗保障体系、药品供应保障体系，形成四位一体的基本医疗卫生制度，逐步实现人人享有基本医疗卫生服务，这是医改的最终目标。从近期的主要改革措施对医药行业的影响来看，不同行业和不同企业受益程度各有不同。但是总体而言，医药市场扩容和行业集中度提高是发展趋势，医药行业也将长期受益于医改的推进。

石化行业：兼顾效率和公平
2009年04月13日 13:39 顶点财经


　　国信证券 严蓓娜

　　事件：

　　近日，财政部等七部委首次推出了与成品油价格联动的油价补贴机制，完善对种粮农民、部分困难群体和公益性行业的油价补贴。与成品油价联动的具体补贴内容为：当汽油出厂价和柴油价格分别高于上述水平时，具体为：当汽油出厂价在每吨4400元到5480元、柴油出厂价在每吨3870元到5070元时，中央财政对从事近海捕捞、内陆捕捞及养殖，并使用机动渔船的渔民和渔业企业、国有林业企业和林场苗圃，以及城市公交企业负担差价部分50%的油价补贴；当汽油出厂价高于每吨5480元、柴油出厂价高于每吨5070元时，高出的部分将由中央财政全额负担；对城市出租车司机的临时补贴，中央财政对东部省份负担40%。油价补贴资金每年4月底前会下达，2009年上半年的油价补贴资金已经预拨，近期应该将发放给受益对象。

　　评论：

　　补贴锁定用户原油成本在50美元以下

　　目前汽柴油的国家出厂价格分别为5730元/吨和4990元/吨，已经高于汽油全额补贴的下限，接近柴油全额补贴的下限。

　　而现在的成品油对应的国际原油价格是50美元，推算补贴的下限的成品油价格对应的原油价格应该是40美元，综合上限应该在50美元。因此补贴的结果是，被补贴对象的原油成本价格被锁定在50美元/桶以下，在40美元-50美元的区间内将得到半额补贴。

　　针对农用和公用补贴，补上成品油定价机制短板

　　本次油价补贴机制的首次明确指出补贴对象是种粮农民(包含农林牧渔业)，目标是减少原油价格以及成品油价格的变动对弱势产业和群体的冲击。长久以来中国的低油价和成品油价格控制的首要目的就是为了保护农业和公用的用油价格稳定，保证农民收入。但是最后发展为不区分风险承受能力，对全民进行补贴的成品油价格机制，在2008年油价高涨的过程中，不仅造成巨大的国家和企业的负担，也不利于推行节能和提高能效。此次的补贴，本质上是区分出风险承受能力不同的受众，做到保证弱势群体的利益的同时，也要让一般消费者体验完全能源价格，改善能源使用效率，兼顾效率和公平。

　　非道路用油的税赋问题仍然没有得到完全解决

　　成品油被提高的消费税，不仅仅是燃油税，因为燃油税是针对道路占用的车辆使用的燃油进行征税，用于满足道路维护和新建的资金需求；因此不占用道路的发电用柴油、工程机械用油和农机和渔船用油都不应该收取消费税。虽然通过此次补贴机制的出台，部分解决了农机、渔船的不合理税赋问题，可以理解为用消费税购买了50美元的原油价格的看涨期权，油价风险基本被锁定。

　　但是对其他非道路用油，(如工程机械和发电柴油)虽然数量不多，但其不合理的消费税问题，始终没有解决之道，现阶段主要的障碍是缺乏相关的界定手段和监督体制，未来是否能有所改善还需有待观察。

　　如果从长远看，燃油消费税的合理性，不仅仅在于补偿道路的建设和维护，更重要的应该发展为一种二氧化碳税，对各类化石能源的排放都应该征收一定费用，补偿减少排放所需的技术研发和产业扶持的资金来源。

　　资金压力不大执行难度不小

　　现在油价在50美元左右波动的时候，政府这部分的资金补贴还不明显，但是油价不断上升，那么补贴资金就是大幅上升。

　　消费者可以理解为消费税的支出是期权价格，但对国家而言，消费税收入还是用于道路建设。油价上升时，国家的原油特别权益金金额会大幅上升，会逐步抵消这补贴的资金需求。


　　但是此项补贴政策最困难的还在于执行过程，因为如何鉴别和界定补贴对象和到底补贴多少，如何做到公正公平，还存在操作问题，还需要在实际工作中解决。

　　坚定完善价格机制打通成品油价格上涨通道

　　根据4月份的国际原油价格估算，国内成品油的基准国际原油价格至少将上涨5美元，估计国内成品油价格在本月还将提价300元/吨。此次在提价前，明确补贴的规则的意义在于：

　　第一，增强规则透明性，加强成品油定价机制的公信力，有利于稳定预期，强调国家长期节能减排的政策导向；第二，在经济不景气的大背景下，增强弱势群体的抵抗风险能力，减少了油价上涨的不合理冲击。

　　此次的补贴政策出台补上了成品油的价税体制的一块短板，虽然还未形成完整的机制，但我们可以看出国家对新机制的态度十分坚定。油价继续上涨，将更顺利地提高石油石化公司的盈利水平。因此我们维持石化行业“谨慎推荐”的评级。

食品饮料：2009年第二季度投资策略报告
2009年04月13日 13:40 顶点财经

　　爱建证券 杨云帆

　　第一季度走势远弱于大盘截止2009年3月17日，食品饮料指数较去年最后一个交易日上涨10.35%，而同期上证综指则上涨了21.83%，反映出食品饮料板块的走势远弱于大盘。第一季度食品饮料行业走弱大盘的主要原因是经济放缓造成高档白酒和葡萄酒销量增长放缓，相关个股表现差强人意。

　　估值有所回升仍在合理区间目前食品饮料行业的动态市盈率从去年年底的21倍左右回升到目前的25倍左右，尽管如此，一批基本面良好的公司仍在合理的估值区间内。

　　经济放缓对行业增长影响相对较小受西方金融危机的冲击，国内很多行业已经或即将出现利润负增长甚至亏损。而食品饮料行业受到硬需求的推动，影响相对较小。同时，食品饮料行业的相关原材料成本也有回落的迹象。

　　第二季度有望转强从近几年的走势来看，食品饮料指数在大多数时间走强于大盘，这也反映出消费类品种稳定的业绩和良好的市场表现。我们认为，由于成本持续回落等因素，2009年第二季度食品饮料行业上市公司有望改变颓势，逐渐转强，建议投资者予以关注。