主题：华泰股份 起点


　　盈利环比改善
　　1Q09公司实现收入10.3亿元，同比下降29%，环比增长2%；实现净利润3116万元，同比下降72%，环比扭亏，EPS=0.06元。若不考虑所得税影响，4Q08的EPS为-0.20元，季度差异为0.26元；若不考虑3147万元的资产减值损失冲回，季度差异为0.09元。本季经营性现金流结束了前两季净流出状况，实现近2亿元净流入，但经营效率仍较低，其中存货周转由4Q08的103天提高到本季的107天，应收帐款周转由78天略增至80天。
　　盈利能力见底回升
　　本季综合毛利率为12.4%，较4Q08的8.6%有所提高。由于1~2月份新闻纸市场仍延续上年末趋势，供需关系改善进而盈利能力改善从3月份开始；在废纸和木浆价格更低的背景下，采用加权移动平均成本核算方法也有助于本季毛利率的提高。随着前期原料价格影响减弱和市场供需改善，毛利率或将于下季加快回升。
　　重申新闻纸进入一年景气上升时期
　　公司本季纸品销量较4Q08提高了32%，其中新闻纸提高了54%，文化纸持平。新闻纸销量逐月上升趋势于4月份仍在延续。目前报社库存较少及价格较低导致公司订单饱满，而中长单的不断出现预示价格上升趋势。我们重申新闻纸已进入一年的景气上升时期，1Q09或为公司年内盈利最差季。
　　风险提示
　　经济超预期下滑减弱新闻纸需求。
　　合理价值在15.4~16.4元/股之间，维持"推荐"评级
　　预计2009~2011年EPS分别为0.87元、1.17元和1.21元，当前和半年后的内在价值为15.4~16.4元/股，维持"推荐"评级。

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