主题：申银万国：维持长江电力“买入”评级

申银万国18日发布长江电力(600900.sh)深度研究报告表示，充裕现金流和资产富裕特征共同体现公司价值，维持“买入”评级，具体分析如下：

　　投资评级与估值。暂时不考虑公司金融资产的贡献，申银万国预测公司09、10、11 年EPS 分别为0.60、0.73、0.74元。运用DDM 模型得到经营性资产每股价值为16.9 元，金融性资产至少贡献1 元/股。通过相对估值比较，申银万国认为可以按照公司2010 年（完整会计年度）25 倍P/E 水平来估值，综合起来，公司合理价值在18 元，维持“买入”评级。

　　核心假设点。假设一：09、10 上网电价水平按照测算价格，2011 年及之后都按照2010 年电价水平。假设二：谨慎预测09 年开始三峡电厂发电量847 亿千瓦时，葛洲坝电厂160 亿千瓦时。假设三：09 年除了一季度处置部分金融资产外，不考虑其他金融资产处置。10—13 年不考虑新的金融资产处置。假设四：18 台机组从09 年6 月30 日并入长江电力财务报表，到2013 年暂时不考虑其他水电资产收购。暂时不考虑水资源费征收，暂时保持目前增值税返还政策。

　　有别于大众认识。市场认为公司面临09—11 年没有资产可以收购，估值空间有限。申银万国认为市场仍没有充分认识到公司充裕现金流和资产富裕特征。充裕的现金流除了可以支撑在建项目，减少未来融资以外，并且也形成强大对外投资能力。资产富裕特征使得公司完全可以依靠处置金融资产，来保证没有机组收购所带来的成长性问题。除水电外，三峡总公司在积极向风电、核电等新能源领域扩张，为公司未来的持续收购奠定基础。同时市场未充分认识到大型水电的资源价值，在电价体制改革逐步推行的背景下，尤其是随着直供电的大规模推广，大型水电电价上调空间还是存在。公司相对市场估值有所低估。

　　股价表现催化剂。电价改革及低碳排放要求的深入，水电资源价值逐步显现。公司未来持续收购三峡总公司资产。

　　核心假设风险。长江来水出现严重偏枯，水资源费开始征收，而水电电价上调滞后。


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梵音幸苦了！一下收集了这么多机构的评级报告。