主题：长江电力：充裕现金流和资产富裕特征

　投资评级与估值。暂时不考虑公司金融资产的贡献，我们预测公司09、10、11年EPS分别为0.60、0.73、0.74元。运用DDM模型得到经营性资产每股价值为16.9元，金融性资产至少贡献1元/股。通过相对估值比较，我们认为可以按照公司2010年(完整会计年度)25倍P/E水平来估值，综合起来，公司合理价值在18元，维持“买入”评级。

　　有别于大众认识。市场认为公司面临09—11年没有资产可以收购，估值空间有限。我们认为市场仍没有充分认识到公司充裕现金流和资产富裕特征。充裕的现金流除了可以支撑在建项目，减少未来融资以外，并且也形成强大对外投资能力。资产富裕特征使得公司完全可以依靠处置金融资产，来保证没有机组收购所带来的成长性问题。除水电外，三峡总公司在积极向风电、核电等新能源领域扩张，为公司未来的持续收购奠定基础。同时市场未充分认识到大型水电的资源价值，在电价体制改革逐步推行的背景下，尤其是随着直供电的大规模推广，大型水电电价上调空间还是存在。公司相对市场估值有所低估。


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