主题：对三峡机组资产初评价太高的再次意见

三总司
长 电：
5月18日曾函告你们对本次重大资产重组预案中标的资产评估价格太高，要求作合理下调。长电网站投资者问答解释为“本次重大资产重组对拟收购资产以2008年9月30日作为评估基准日，对拟收购资产采用重置成本进行评估后确定最终收购价格。公司于2008年5月8日停牌正式启动重大资产重组相关工作，并按有关规定选择2008年9月30日为评估基准日。三峡工程水库移民投资增加、国家移民补偿标准提高、近年来物价水平上升、机组转让资产评估基准日物价、利率水平变化是以成本法评估定价为基础的机组收购价格持续上涨的主要原因。总体对比，三峡机组价格与全国水电机组平均造价的变化趋势一致。”。从评估法规原理上讲这个解释是有理的，但我们的意见是，在评估基准日2008年9月30日后，出现百年一遇、不可预测的世界范围的经济危机，原油、钢铁、有色金属等大宗商品物价直线巨幅下降，原油价格从08年9月的100多美元/桶（08年7月最高147美元/桶）降至2009年5月60美元/桶，下降比例40%；国内钢材价格综合指数2008年9月底143.94（08年7月底160.99）降至2009年5月97，下降比例33%，降幅如此之大实属罕见。我国工业品出厂价格也逐月下降。在经历了一年多漫长时间的停牌，国内国际宏观经济环境发生了如此重大的变化，而评估基准日却选取了物价指数最高时段，我们难以接受。公司投资人咨询热线一女士曾电话答复：“我们也没想到物价会下降这么快，这么大…”，但从评估基准日到资产交割日有9个月时间，这种世界性的经济危机对资产评估准确性的影响，三总司应该充分考虑。
同时，同样70万KW的机组，03，05，07，08（本次）年度的收购价格分别为45.9，49.2，52.2，59.4亿元，前面几次的价格增幅已有7.19%和6.1%，而此次收购价格较上次增加了13.87%，何况这次18台机组国产机组较多。最近第一财经披露，国产机组质优价廉，节约了大量投资。而这次的评估价却高的离谱，应该作合理下调。以上意见请在股东大会上作合理答复。
另外，这次增发后，三总司在长电中的股权比例达到67.44%，评估价格合理下调能充分体现大股东公正公平的最佳形象，这有利于三总司今后在中国资本市场更大更好的运作。而如果你们不顾中小股东的利益，以自身利益最大化为追求目标，这与你们作为央企整体上市典范是相背的。自预案公告后，中小股民普遍对机组评估价格不认可，对这种评估表示失望和遗憾，这有损于三总司的形象。
长电股东：
2009年5月27日


抄告：中国证监会 国资委


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转贴：
质疑长江电力（600900）整体上市真相：高价购买大股东资产or对利益输送的补偿？（ZT)
在停牌整整一周年之后，长江电力本月15日正式公布了其整体上市的预案，该预案和5月12日本报披露的大致相同，即拟以增发股份、现金等形式收购母公司拥有的三峡电站18台机组等资产，该资产初步评估值为1075亿元人民币。
我们来看一看究竟这块资产的状况。本人想看一看最重要的注入资产，也就是那18台机组的盈利状况。但是，在收购方案公告中竟然没有予以披露，而对于那几家相对很小辅助公司的状况却给了很多的笔墨，可见该公告有避重就轻，回避18台水电机组真实盈利状况之嫌。
但是，从其他数据，却是可以推算出那18台机组大致盈利状况的。
根据重组方案公告和长电年报，08年长江电力的净利润为39亿元，收入为88亿元左右，净资产收益率为10.46%；而三峡总公司的净利润为70.4亿元，收入为212亿元，净资产收益率为4.95%。而三峡总公司拥有62%长江电力股权，所以扣除长江电力给三峡总公司带来的净利润，三峡总公司其余资产（包括18台未上市机组和诸多其他资产）的净利润总共估算为46亿元。而根据长电方案公告，假设6月底完成目标资 桓畹那疤嵯拢009年其净利将达到63亿元，因为水电机组的同比利润在电价不变的情况下应该保持平稳，所以也就是说，那些注入的资产半年能够产生的净利润为24亿元，全年则为48亿元，和前面估算值46亿元相差不大，故可以认为46-48亿元的注入资产利润是合理的。
好，现在注入的资产年利润大约为46-48亿元人民币，我们取中间值47亿元吧。从而可以产生如下疑问：
第一，长电本次方案，为了获得该项资产，付出的代价为1075亿元，而注入的资产净利润为47亿元，收购市盈率高达22.87倍，该数值远超过国际上给予水电资产15倍左右的市盈率，请问，是否是大股东高价把资产卖给了上市公司套取375亿元现金和摆脱500亿元负债？流通股东花22.87倍收购资产究竟能够收益多少？
实际上，水电资产的收益一向是平稳的。其经营状况主要取决于上游来水的情况，枯水期则发电少，丰水期则发电量大，但总体上说保持平稳，即便如此，也应该给予不了近23倍的估值。至于电价提升的预期，这属于不确定的未来预期，在资产评估中应当谨慎对待。
第二，注入资产的经营状况和长江电力已有资产不成 比例。撇开那些小公司不谈，即使47亿元净利润都是18台机组贡献的，平均每台机组净利润不过2.6亿元，而长江电力仅8台机组，却有39亿元净利润，除去长电其他火电及投资收益，应该也有33亿元以上，平均每台机组净利润达4.125亿元，比2.6亿元高出58%。此次注入资产的净资产收益率仅为5.6%，同样远小于上市公司10.46%的数值。
而长江电力公告称“公司本次收购的三峡工程9#至26#发电机组与此前已收购的1#至8#机组具有同质性，单台机组装机容量、发电利用小时数、售电区域、上网电价相同，机组质量一致”。请问，同样的机组，为何盈利状况相差那么多？是否是大股东三峡总公司为了达到某种目前给旗下上市公司处以各方面的“优待”变相从大股东那里获得利益？
结合上面两点疑问，如果从各方面平均一下，真实每台机组的净利润估算可能是3.08亿元，而此次注入资产的净资产收益率则调整为6.65%。而此次收购资产的真实市盈率则变成了19.39被，好像看起来更为合理。一个可能的解释是，大股东前期为了提振长江电力股价或者其他的目的，给上市公司输送了利益，造成了长江电力盈利丰厚的局面，但是在收购剩余18台机 榈睦缶拖喽陨倭耍蠊啥植豢赡芤哉嗣胬蠊乐道绰舾鲜泄荆谑遣庞辛说谝桓鲆晌手懈叽锝3倍的高价收购来变相地补偿。


注：一个可能的解释是（以下是臆测）：长江电力作为三峡总公司旗下资本运作平台，本来是想要慢慢注入上市公司的，例如每年两台，但是由于国资委08年要求央企有条件的要比较快速地整体上市增强上市公司的实力提振股价、发展资本市场，打乱了三峡总公司的计划，所以原本“抬高机组利润然后高价注入上市公司”的模式被迫打破，才导致了一系列事情的发生。

极力支持

长期持股朋友，谢谢你为长电投资者呼吁。

三总是个表面装得堂皇，其实最卑劣的国有央企。我们就是应该站起来，揭露三总的无耻行径，直至李永安走人，管理层改弦更张。

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长期持股朋友，谢谢你为长电投资者呼吁。

三总在第三次收购两台机组时说:再后门的机组以国产为主,加上有些机组使用过一段时间,后面其他机组收购价会比第三批便宜,看看现在的收购价格吧,现在每台反而贵近7亿,18台就是多要120多亿
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长期持股朋友，谢谢你为长电投资者呼吁


该贴内容于 [2009-05-27 14:14:06] 最后编辑

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