主题：电力行业：扭亏已实现 全面盈利序幕即将拉开

　投资要点：
　　电力需求改善仍需时日。经济依旧在底部徘徊带来电力需求不足的局面在09年前4个月依然没有明显改观，1-4月份全国累计用电量10558.82亿千瓦时，同比下降了4.03%。从累计需求看全社会用电量的负增长已经初步呈现筑底反弹的态势，我们预计这段徘徊的时间仍然要维持数月，下半年随着经济逐步复苏带来的需求增加将带领全年用电增速恢复正增长。
　　水电表现强于火电，发电结构逐步改善。1-4月份水电表现明显好于火电。水电累计发电量为1370.55亿千瓦时，同比增加了21.81%；火电累计发电量8728.86亿千瓦时，同比下滑了8.10%。火电发电量受宏观经济以及国家能源规划影响，发电增速将逐步趋缓，水电在发电结构中的比例提高以及新机组投产带来的发电量提高将有利于改变我国电源结构不合理的局面。
　　火电行业基本实现扭亏，盈利状况趋好。电煤价格的回落带动了火电行业盈利状况的好转。火电企业的毛利率在08年4季度达到最低点的平均6%以后从09年开始逐步提高，到1季度末已经回升到了14.83%。虽然电煤合同价尚未最后敲定，但我们认为即使在去年合同价的基础上上浮5%，下半年需求回暖的预期依然会保证09年火电企业的盈利空间。
　　电力行业相关政策有望在下半年出台。在新能源发电振兴规划中，我们更看好水电板块，在未来10到20年内将是我国水电发展的高峰时期，水电的发电占比到2020年将达到约30%。理顺煤电价格，改革现有电价机制尽管难度很大，但"破冰"之旅即将展开，短期看下半年不排除有电价上调的可能性。
　　电力行业走出低谷，估值有优势。行业已经恢复盈利以及低于行业平均的PB估值使我们坚持认为电力板块在下半年将跑赢大盘，重点公司我们推荐三类：一类是成本控制较好并且电源结构多元化的大型发电公司；二类是机组规模大拥有部分煤炭资源、同时对煤价敏感度高的火电企业；三类是拥有未来长期水电资源及有明确资产注入预期的水电公司。主要推荐上市公司：国投电力、国电电力、华能国际、长江电力、申能股份。

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机构最新潜伏组合曝光 来源：理想在线 时间：2009-06-16

　　上世纪80年代以来，我国水电发电量在全部发电量中的比重从30%下降到16%，尽管最近20年被称为我国水电开发的黄金时期，2020年我国水电发电量占全部发电量的比重也不会超过20%。资源价值的逐步体现，外部成本内部化等因素将推动水电上网电价上涨。

　　"水火电同网同价"引发的争论。国家能源局局长张国宝在2月19日"中国水电可持续发展高峰论坛"上透露，国家正酝酿调整水电的价格策，在3月7日参加全国政协会议分组发言中表示，水电定价机制需要进行改革，实现"同网同价"，主要依据是水火电属于相同的产品，应该同质同价，水电建设中的移民补偿成本增加较多，需要通过上调电价来解决。

　　我国水电资源的稀缺性将在未来显现。发达国家水电的平均开发程度已在60%以上，其中美国水电资源已开发约82%，日本约84%，加拿大约65%，德国约73%，法国、挪威、瑞士均在80%以上。2000年～2020年是我国水电开发的"黄金时期"，多数优质水电站都将开发完毕。即便如此，水电装机和水电发电量在全国总量中的比重难有较大提高。预计2020年水电装机比重不会超过25%，发电量比重不会超过20%，水电资源的稀缺性将越来越明显。

　　以大型央企为主，加速水电开发。经过多年的水利水电勘测，我国已经形成了"十二大水电基地"的开发规划，最近更新后的规划装机容量达到2.66亿千瓦。三峡总公司、国家投资公司、五大发电集团是我国水电开发的主力军，2020年前，这些水电基地中已经规划好的多数水电站都将开发完毕。

　　水电资源价值有待逐步体现。煤炭大省在煤价上涨中获益较多，使得水电大省逐渐认识到本省水电资源价值的重要性。水电建设、运营中的外部成本逐渐内部化，推动水电上网电价上涨。实行标杆电价是一种更加先进的监管方式，有利于鼓励企业控制成本。

　　我们对水火电同网同价的认识。水火电同网同价是未来的发展趋势，其核心问题是水电定价要充分反映水电资源的价值。预计改革的方式是在一些水火电差价较小、水电比重较小的省份先行试点，摸索经验，然后再全面推开。

　　对于水电比重大、水火电差价大的省份，预计还是分步实施，逐步并轨。对于新建项目可能会一步到位，新批准的水电站建成后直接按照当地火电标杆电价确定上网电价。

　　水电上网电价上调对上市公司业绩的影响。对水电占比较大的电力上市公司，我们进行了业绩的弹性测算。对上调上网电价敏感性较大的公司依次是：黔源电力(002039)、川投能源(600674)、长江电力(600900)、国电电力(600795)、国投电力(600886)、桂冠电力(600236)。如果同时考虑到公司09年的业绩和估值情况，我们重点推进长江电力(600900)和国电电力(600795)。从资源价值来看，国投电力(600886)、桂冠电力(600236)也是好的长期投资品种。(.招.商.证.券)